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韓国はヘリウムの64.7%をカタールから輸入している。カタールの主要ヘリウム施設は、イランのドローンがラス・ラファン工業団地を攻撃した3月2日以降、操業を停止したままだ。ホルムズ海峡は事実上、船舶の航行が不可能な状態にある。SamsungとSK Hynixの備蓄は約6カ月分。AI半導体取引は原油とは無関係のサプライチェーン問題を抱えており、市場はようやくその織り込みを始めたばかりだ。
ヘリウムと次世代GPUの意外な関係
ヘリウムは半導体製造において代替不可能な存在だ。ウェハー冷却工程全般、特にリソグラフィやデポジション工程における熱伝導に使用され、わずかな温度変動が利回り（歩留まり）を低下させる。大規模な代替手段は事実上存在しない。CNBCが引用したUSGSデータによると、カタールは世界のヘリウム供給量の3分の1超を生産しており、韓国国際貿易協会によれば韓国のヘリウム輸入の64.7%がカタール産だ。QatarEnergyのラス・ラファン工業都市は3月2日以降停止しており、Financial Timesの報道では紛争が終結するまで生産は再開されない見通しだ。つまり、世界のヘリウム供給の相当部分が完全に止まっている。
ヘリウムコンサルティング会社Kornbluth Helium Consultingのフィル・コーンブルース社長はCNBCに対し、最低2〜3カ月のヘリウム生産停止とそれに続く4〜6カ月の供給網正常化期間を「回避できるとは想像しがたい」状況だと述べた。ホルムズ海峡の長期閉鎖により、世界のヘリウム供給の25%超が市場から消えるとコーンブルース氏は指摘する。Businesskoreaが引用した業界筋によると、SamsungとSK Hynixの合計備蓄量は約6カ月分。長期紛争下において、これは安心できるバッファーではない。タイムリミットだ。
誰も語らないもう一つの資源：臭素
ヘリウムは見出しを飾っている。だが、より深刻な集中リスクを抱えているのは臭素かもしれない。韓国国際貿易協会によると、韓国の臭素輸入の97.5%はイスラエルからだ。臭素はチップパッケージングやプリント基板に使用される難燃剤の主要原料であり、半導体製造工程全体に不可欠な素材だ。紛争開始以降、イスラエルはイランからの度重なるミサイル攻撃を受けている。テルアビブ地域には世界的な半導体装置メーカーが集積しており、SamsungやSK Hynixの工場に供給される計測・検査ツールの主要拠点となっている。この追加リスクは韓国の業界メディア以外ではほとんど報じられていない。
SemiAnalysisのメモリアナリスト、レイ・ワン氏はCNBCに対し「地域紛争が長期化すれば、ヘリウムや臭素などの原材料調達においてチップメーカーの製造オペレーションが混乱する可能性がある」と指摘した。「現時点での影響は限定的だが、紛争の長期化は最終的に混乱を引き起こすか、主要材料の調達先の見直しを迫ることになるだろう」。Samsungは一部の製造ラインにヘリウムリサイクルシステムを導入しており、業界関係者によると両社ともカナダ、オーストラリアなど代替供給元への多角化を進めている。しかし備蓄には限りがあり、代替調達は需要に数カ月遅れている状況で、Samsungのメモリ事業は3月2日に始まったカウントダウンと戦っている。
AI需要に対するエネルギーの増幅効果
素材ではなくエネルギーを経由する第二のチャネルも存在する。SamsungとSK Hynixが過去最高値で販売しているチップ——HBM3E、LPDDR5X、AIインフラ構築に必要なメモリの全ラインナップ——はデータセンターに搭載される。Morningstarの株式アナリスト、ジン・ジエ・ユー氏によると、これらのデータセンターは従来のサーバーファームの3〜5倍の電力を消費する。こうしたデータセンターを建設するハイパースケーラー——Microsoft、Amazon、Google——は、特定のエネルギーコスト前提に基づいて数千億ドル規模の設備投資をコミットしている。原油が$90を超える水準で推移し、主要国の電力価格が軒並み上昇すれば、データセンター建設の採算は圧迫される。データセンター拡張が減速すれば、高帯域幅メモリの限界的な買い手は縮小する。
Nomuraによると、韓国の純石油輸入額はGDPの約2.7%に相当し、今回のエネルギーショックに対する脆弱性は世界でも最も高い部類に入る。今月初めのKOSPI暴落は、個人投資家のレバレッジが過去最高を記録した後の追証連鎖という機械的な側面もあった。しかし根底にあるエクスポージャーは構造的なものだ。Morningstarのデータによると、SamsungとSK Hynixを合わせるとKOSPIの時価総額の約50%を占める。原油が動けば、韓国のベンチマーク指数は経常収支チャネルと半導体需要チャネルの両方を通じて同時に影響を受ける。
木曜日の取引が示すシグナル
木曜日、KOSPIは0.48%下落し5,583で引けた。Samsungは0.74%安、SK Hynixは0.89%安となった一方、コスダック小型株指数は1.02%上昇した（CNBC、Trading Economics）。この二極化は示唆に富む。内需関連の中小型株は回復したが、エネルギーコストとヘリウムサプライチェーンの双方に最も脆弱な2銘柄は回復しなかった。日経225は1.39%下落し54,262で引け、SoftBankは3.6%安、Advantestは1.6%安だった一方、防衛関連の三菱重工業と川崎重工業はそれぞれ3.6%、3.8%上昇した（Trading Economics）。市場はこれまでのコンセンサス・トレードの中で、勝者と敗者を選別し始めている。
日経アジアは木曜朝、ホルムズ海峡封鎖がアジアの半導体サプライチェーンに影を落としており、韓国と台湾が必要な規模でのヘリウムとLNGの代替調達に苦戦していると報じた。台湾もカタール・ホルムズ海峡ルートを経由して相当量のヘリウムを調達している。TSMCは短期的に事業への重大な影響は見込んでいないと発表した。Seagateは木曜日にBloombergに対し、短期的なサプライチェーンへの影響は限定的と述べたが、この発言はハードディスクドライブについては正確だとしても、メモリ製造に集中するヘリウムと臭素の具体的なエクスポージャーには触れていない。
6カ月は永遠ではない
韓国株は開戦後2日間で約20%下落した。原油ショックと追証の連鎖によるものだ。トランプ大統領が早期解決を繰り返し示唆したことで部分的に回復したが、ヘリウムのカウントダウンは外交シグナルを待ってはくれない。紛争が8月以降も続けば——3月2日のラス・ラファン停止から6カ月——SamsungとSK Hynixは在庫取り崩しから配給制への移行を余儀なくされる。その時点で問われるのは、半導体コストが上昇するかどうかではない。どの川下の買い手がどの価格で供給を受けられるかだ。ホルムズ海峡が運ぶのは原油だけではない。市場が肥料を織り込むのに2週間かかった。ヘリウムの織り込みにはさらに時間がかかるかもしれない。このタイムラグこそがトレードチャンスだ。
