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米労働統計局（BLS）は水曜朝、2月の消費者物価指数（CPI）を発表しました。前年比2.4%というヘッドラインの数字は、ウォール街の予想とぴたりと一致。コアCPIも年率2.5%とコンセンサス通りでした。一瞬、現在の経済環境では稀な「確実性」がデータから得られたように見えました。しかし、その安心感は長くは続きません。米国・イスラエルによるイラン攻撃を契機とした原油ショック——先週一時ブレント原油が1バレル120ドルを超え、その後100ドル近辺に落ち着いた——は、まだどのCPIにも反映されていません。影響が表れるのは、4月に発表される3月分データからです。
2月の報告が示した内容
3月11日付の労働統計局発表によると、2月の総合CPIは前月比0.3%上昇し、1月の0.2%から加速しました。前年比では2.4%と前月から横ばいです。食品・エネルギーを除くコアCPIは前月比0.2%、前年比2.5%——いずれも主要金融機関が事前にまとめたコンセンサス予想と完全に一致しました。
月次上昇への最大の寄与項目は引き続き住居費で、0.2%の上昇でした。その内訳では、主たる居住地の家賃が0.1%の上昇にとどまり、2021年1月以来最小の月次上昇幅を記録。アナリストはこれを、CPI構成要素の中でも最も粘着性の高い住居費でディスインフレが続いている暫定的なシグナルと評価しています。食品指数は前月比0.4%上昇、前年比では3.1%の上昇。過去の食品価格上昇を主導してきた卵の価格は2月に3.8%下落し、前年比では42.1%の低下に転じました。これは鳥インフルエンザによる供給混乱の沈静化が要因とされています。
関税の価格転嫁を注視するエコノミストの間で特に注目を集めたのが衣料品指数です。2月の衣料品価格は1.3%上昇し、2018年9月以来最大の月次上昇を記録しました——奇しくもあの時期は米中貿易摩擦の第一弾と重なります。トランプ政権が2月24日に発効させた15%のグローバル関税パッケージは、価格調査のタイミング上、2月CPIにはまだ完全には反映されていません。したがって、衣料品およびその他財の価格上昇は今後さらに加速する可能性があります。エネルギーは前月比0.6%上昇、前年比ではわずか0.5%の上昇でしたが、2月28日以降の原油価格の推移を踏まえれば、4月には全く異なる様相を呈するでしょう。
政府閉鎖による統計のゆがみ
2月のデータを解釈するにあたっては、もう一つ注意すべき要因があります。2025年秋に始まった43日間の政府閉鎖により、労働統計局は10月の大半でデータ収集を停止せざるを得ず、11月分の一部については前月の数値を繰り越す手法に頼らざるを得ませんでした。Fox BusinessやJ.P. Morganのエコノミストが指摘しているように、この統計的な断絶は2025年12月から2026年4月頃まで、CPIに対し小幅な下方バイアスを与えている可能性があります。十分な新規調査データが繰り越し数値を置き換えるまで、このゆがみは残ります。つまり、現在の一見落ち着いたインフレ指標は、実際の物価水準をやや過小評価している可能性があるのです。Fedのスタッフもこの点は認識しており、中央銀行がデータに全幅の信頼を置いて行動するのを難しくしています。
イラン変数——3月データへの影響
ある重要な意味において、2月のCPIレポートはすでに「過去の記録」です。2022年のロシアによるウクライナ全面侵攻以来、グローバル市場を襲った最大のエネルギーショックが始まる前の価格状況を捉えたものにすぎません。
2月28日に開始された米国・イスラエルによるイラン軍事作戦は、世界の石油供給量の約20%が通過するホルムズ海峡のタンカー航行を事実上停止させました。紛争前に1バレル70ドル近辺で取引されていたブレント原油先物は、CNBCの報道によると3月9日に103ドルに到達し、日中取引では一時120ドル近くまで急騰した後に反落しました。水曜時点でも原油は高止まりしており、市場は依然として相当の地政学リスクプレミアムを織り込んでいます。Goldman Sachs Researchのグローバル商品リサーチ共同責任者Daan Struyven氏のリサーチノートによると、3月3日時点でそのプレミアムは約14ドル/バレルと推定されており、ホルムズ海峡の通航が丸4週間停止した場合の影響に相当するとされています。
米国の消費者への影響はすでに目に見える形で表れています。全米自動車協会（AAA）のデータによると、火曜時点の全国平均ガソリン価格は1ガロン3.539ドルに達し、開戦以来17%超の上昇です。Gulf Oilのアナリスト、Tom Kloza氏は、ホルムズ海峡の閉鎖が来週まで続けば、ディーゼル価格が1ガロン4.50〜5ドル、ガソリンも多くの市場で4ドルに迫る可能性があると警告しました。Saudi AramcoのAmin Nasser最高経営責任者は、火曜日の通期決算発表後に同社ウェブサイトで公開されたコメントの中で、今回の混乱を「この地域の石油・ガス業界がこれまで直面した中で群を抜いて最大の危機」と異例なほど厳しい表現で描写しています。国際エネルギー機関（IEA）の元石油産業部門責任者Neil Atkinson氏も月曜日にCNBCに対し、世界は「ゲームチェンジャーとなる前例のないエネルギー危機」に直面していると述べました。
インフレへの波及経路は明確です——ただし、その規模には不確実性が残ります。エネルギーはCPIバスケットの約7%を直接的に占め、それに加えて輸送、製造投入コスト、食品生産を通じた間接的なエクスポージャーも大きいのです。ガソリン価格の17%上昇が3月を通じて持続した場合、月次のエネルギー項目だけで約0.4〜0.5ポイントの押し上げ要因となり、2月の穏やかな数字を一気に帳消しにします。Goldman Sachsは別途Reutersの報道を通じて、原油ショックが長期化すれば米国のガソリン価格は1ガロン3.50ドルで定着し、インフレはより恒常的な問題となると警告しています。
Fedの立ち位置
水曜日のデータはFedの政策スタンスを追認するものとなりましたが、大きく変えるものではありませんでした。CME FedWatchツールによると、3月17〜18日のFOMC会合での据え置き確率はCPI発表後に99.3%に上昇（前週は98.3%）。フェデラルファンド金利の誘導目標は現在3.5〜3.75%で、2025年末に実施された3回連続の25ベーシスポイント利下げの後、据え置きが続いています。
1月の会合では10対2で据え置きが決定されましたが、2月19日に公表された議事要旨からは委員会内部の本格的な意見対立が浮かび上がりました。Stephen Miran氏とChristopher Waller氏の2名の投票メンバーが25ベーシスポイントの利下げを支持。さらに注目すべきは、複数の参加者が今後の金利決定について「双方向」の表現——インフレの低下が止まった場合の利上げ可能性を明示的に認めるもの——を支持する意向を示したことです。この文言は最終的に1月の声明には盛り込まれませんでしたが、採用寸前だったという事実は、引き締め再開のハードルが2026年初め時点で市場が想定していたほど高くないことを示唆しています。
3月18日の会合は、年初最初の経済見通し概要（SEP）の改訂版が公表されるため、特に重要です。ドットプロット（個々の委員の金利予想）も含まれます。2025年12月のドットプロットでは、2026年通年で25ベーシスポイントの利下げ1回が中央値として示され、ターミナルレートは3.0〜3.25%近辺でした。イランショックとそれに伴うインフレ的帰結を受けて、委員会がこの見通しをゼロ回利下げ方向に修正するかどうかが、水曜セッションの最大の関心事となるでしょう。J.P. Morganのストラテジストは2026年に1回の利下げ（おそらく夏）を引き続き予想しています。CMEのデータによると、トレーダーは水曜時点で年末までの2回目の利下げに約43%の確率を織り込んでいましたが、紛争勃発以降この数字は大きく変動しています。
Fed議長Jerome Powell氏の任期も、ドットプロットでは完全に織り込めない不確実性を加えています。Powell氏の任期は2026年5月15日に満了します。トランプ大統領は1月30日にKevin Warsh氏を正式に指名し、3月4日に上院への正式送付が行われました。しかし承認プロセスは現在停滞しています。上院銀行委員会のキーボーターであるノースカロライナ州のThom Tillis上院議員が、Fed本部改修に関するPowell氏の議会証言をめぐる司法省の刑事捜査が決着するまで、いかなるFed候補者の承認も阻止すると宣言しているためです。Warsh氏は2006年から2011年までFed理事を務め、Hoover Institutionのフェローでもありますが、市場ではPowerll氏よりもタカ派的と広く見なされています。新しいリーダーシップの下で中央銀行のリアクション・ファンクション（反応関数）がどう変わるか——その到来時期を問わず——2026年後半に向けた含意は大きく、現行のドットプロットではまだ織り込みようがありません。
今後の見通し
水曜日のデータが意味するのは、結局のところ、Fedが大規模なエネルギーショックの影響を政策枠組みに組み込まなければならなくなる前の、最後の「ノイズのない」インフレ指標だったということです。ISM仕入価格指数は2月に70.5を記録し、2022年6月以来の高水準に達しました。これはイラン紛争が始まるよりも前から、製造業でコスト圧力が高まっていたことを示しており、エネルギー主導のインフレ再燃を政策対応なしに吸収する余地をさらに狭めています。Fedが最も重視するインフレ指標であるコアPCEは、直近利用可能な2025年12月時点で約2.9〜3.0%と、2%の目標を依然として大きく上回っています（1月分のデータは3月13日に経済分析局から発表予定）。4月に発表される3月のCPIが、原油ショックがどの程度消費者物価に波及したかを示す最初の決定的な指標となるでしょう。それまでの間、Fedは3月18日に、先月の疑問には答えるものの、最も重大な問いには答えを残さないデータセットを前に会合に臨むことになります。
