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Drones iranianos atingiram Ras Laffan na segunda-feira, a QatarEnergy paralisou o maior complexo exportador de GNL do planeta e os futuros de gás europeus registraram a maior oscilação diária desde o choque da guerra na Ucrânia em 2022. Os terminais americanos já operam no talo. Não há capacidade ociosa para absorver isso.
Dois drones. Foi só o que bastou. O Ministério da Defesa do Qatar confirmou na segunda-feira que o Irã lançou dois veículos aéreos não tripulados contra instalações na Cidade Industrial de Ras Laffan e na Cidade Industrial de Mesaieed. Não houve vítimas. Os danos físicos, segundo avaliações preliminares, foram limitados. A reação da QatarEnergy, porém, não foi. A estatal suspendeu toda a produção de GNL e produtos associados como medida preventiva, conforme comunicado oficial. Só Ras Laffan responde por 77 milhões de toneladas anuais de capacidade de exportação de GNL — cerca de um quinto da oferta global, segundo a Bloomberg. Três navios metaneiros estavam atracados nas instalações quando a ordem de paralisação veio, e nenhum navio de GNL transitou pelo Estreito de Ormuz desde 28 de fevereiro, de acordo com dados de rastreamento da Vortexa.
O Gás Europeu Foi Reprecificado em Horas
Os futuros do TTF holandês, referência para o preço do gás atacadista europeu, dispararam até 54% na segunda-feira, segundo a Bloomberg. Foi a maior oscilação intradiária desde as semanas caóticas que se seguiram à invasão russa da Ucrânia no início de 2022. Os preços do gás atacadista britânico saltaram quase 50%, enquanto os benchmarks de GNL spot na Ásia subiram perto de 39%, conforme reportagem da Al Jazeera. As tarifas diárias de frete para navios metaneiros dispararam mais de 40%, como noticiou a NPR na segunda-feira. A mecânica é direta: o Qatar fornece aproximadamente 20% do GNL global, e a maior parte transita pelo Estreito de Ormuz. O estreito está, na prática, fechado. Mesmo antes da paralisação de Ras Laffan, o tráfego marítimo já havia desabado para quase zero após o IRGC transmitir alertas em VHF declarando a passagem proibida, e ao menos quatro embarcações foram atingidas em águas do Golfo desde que os ataques começaram em 28 de fevereiro. Seguradoras de proteção e indenização suspenderam a cobertura para o estreito a partir de 5 de março, tornando o risco econômico do trânsito proibitivo independentemente da realidade militar. Maersk e Hapag-Lloyd suspenderam todas as operações pela via.
O momento não poderia ser pior. Os estoques europeus de gás caíram para pouco mais de 30% da capacidade no início de março, segundo dados do AGSI+, contra cerca de 40% no ano passado — bem abaixo das médias sazonais. O continente precisa de importações massivas de GNL durante o verão para reabastecer os estoques antes do próximo inverno. Essa oferta acabou de ficar dramaticamente mais cara — isso se chegar.
Terminais dos EUA Já Operam no Limite
Eis a realidade inconveniente para quem espera que o GNL americano chegue como cavalaria. Os terminais de exportação dos EUA já operam próximos da capacidade máxima. A Bloomberg reportou na segunda-feira que os produtores americanos têm pouca margem para capitalizar sobre o spread crescente entre preços domésticos e internacionais, porque a infraestrutura está totalmente utilizada. O fluxo médio de gás para as oito principais plantas de exportação de GNL nos EUA subiu para 18,5 bilhões de pés cúbicos por dia em fevereiro, igualando o recorde mensal de dezembro, segundo dados de gasodutos da EIA. A capacidade de exportação de GNL dos EUA estava em aproximadamente 17 Bcf/d no fim de 2025, com expansão prevista para cerca de 19 Bcf/d até 2026, à medida que o Stage 3 de Corpus Christi da Cheniere continua rampando e o Golden Pass coloca o Train 1 em operação.
O Golden Pass LNG, joint venture entre QatarEnergy e ExxonMobil em Sabine Pass, Texas — cujos custos ultrapassaram US$ 11 bilhões após atrasos de empreiteiras — está em fase final de comissionamento, com a primeira carga esperada para o início deste ano. O Train 1 pode adicionar cerca de 800 MMcf/d de demanda de gás de alimentação em plena capacidade. Mas os Trains 2 e 3 só chegarão após 2026, segundo análise da Natural Gas Intelligence, em função de atrasos causados pela falência de uma empreiteira em 2024. Essa capacidade adicional sempre fez parte de um ramp-up gradual. Ninguém planejou para o Qatar sair do mapa da noite para o dia.
O Sinal de Preço Já Está em Movimento
Os futuros de gás natural nos EUA subiram na segunda-feira em sintonia com os benchmarks globais, embora o movimento doméstico tenha sido muito mais modesto que o europeu. O Henry Hub já vinha volátil. A EIA reportou que os preços à vista ficaram em média US$ 7,72/MMBtu em janeiro, a maior média mensal nominal desde setembro de 2022, impulsionados pela Tempestade de Inverno Fern e uma retirada recorde de 360 Bcf dos estoques. Os preços desabaram de volta para abaixo de US$ 3,50 em meados de fevereiro com a normalização do clima, mas a paralisação no Qatar injeta um tipo de prêmio completamente diferente. O gás natural spot nos EUA era negociado pouco acima de US$ 3/MMBtu no início desta semana, segundo dados diários da EIA. O TTF europeu, após disparar além de €46 na segunda-feira, rompeu os €58/MWh na terça — maior nível desde 2023, conforme dados da ICE. O spread é enorme, mas irrelevante se não há capacidade incremental de exportação para arbitrá-lo.
A projeção de fevereiro da EIA estimava o Henry Hub em média de US$ 4,12/MMBtu em março e cerca de US$ 4,30 para o ano cheio de 2026, alta de 23% em relação à estimativa de janeiro, com preços caminhando para US$ 4,40 em 2027 à medida que exportações de GNL e demanda energética de data centers superem o crescimento da produção. Essas projeções são anteriores à crise do Ormuz. Se a produção catariana permanecer offline por semanas e não apenas dias, o cenário de oferta de gás europeu se deteriora para algo muito mais grave do que qualquer cenário-base presumia — e produtores americanos com exposição a preços globais se beneficiam mesmo que os volumes físicos de exportação não consigam crescer materialmente.
O Que o Mercado Está Precificando — e o Que Não Está
O mercado está precificando uma disrupção. Não está precificando a duração. O Brent fechou segunda-feira em alta de cerca de 9%, a US$ 79,45, segundo a CNBC, com o Barclays projetando US$ 100/barril caso o conflito persista pelas quatro a cinco semanas sugeridas por Trump. Natasha Kaneva, do JPMorgan, alertou que uma guerra com duração superior a três semanas esgotaria a capacidade de estocagem do Golfo e forçaria paralisações na produção, empurrando o Brent para US$ 120. O Deutsche Bank aventou US$ 200 em um cenário de bloqueio total do Ormuz. Esses números parecem extremos até você considerar que nenhum petroleiro está transitando pelo estreito neste momento e que o comandante do IRGC declarou na segunda-feira que qualquer embarcação que tentasse a passagem seria incendiada.
No caso específico do gás natural, o risco é mais estrutural. O Qatar estava no meio da gigantesca expansão do North Field, a maior adição de oferta de GNL da história, projetada para elevar a capacidade de 77 para 126 milhões de toneladas por ano. Cada semana com Ras Laffan parado empurra esse cronograma mais para frente. Enquanto isso, compradores europeus que passaram três anos se desvinculando do gás russo por gasoduto agora descobrem que sua cadeia de suprimento alternativa de GNL passa por uma zona de conflito armado ativo. Ações de GNL dos EUA e E&Ps com peso em gás e exposição ao Golfo do México são os beneficiários óbvios — Cheniere, EQT, Antero, Comstock. Mas o potencial de alta esbarra na física: não dá para empurrar mais gás por um terminal do que o terminal comporta. Dimensione suas posições de acordo.
