Reading time: 7 min
Brent đóng cửa phiên thứ Ba ở mức $103.42, WTI ở $96.21. Đó là những con số chạy trên bảng điện tử và xuất hiện trên các tiêu đề tin tức — nhưng chúng không phải con số thực sự phản ánh điều đang xảy ra. Vào ngày 12 tháng 3, phần bù cho một lô hàng dầu thô thực tế theo chuẩn Dubai Trung Đông so với giá trên giấy đã tăng lên $37.87/thùng, theo nhà bình luận Clyde Russell của Reuters. Đây là mức cao nhất kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022. Tuy nhiên, năm 2022 nguồn cung không thực sự biến mất — nó chỉ được chuyển hướng sang Trung Quốc và Ấn Độ. Lần này thì hoàn toàn khác.
Diễn biến phiên thứ Ba
Trump đăng trên Truth Social rằng các đồng minh NATO “không muốn tham gia” vào các chiến dịch của Mỹ chống Iran, đồng thời khẳng định Hoa Kỳ không cần sự giúp đỡ của họ. Bài đăng xuất hiện đúng lúc thị trường đang trong trạng thái nhạy cảm cao độ. Brent đã giảm gần 3% trong phiên thứ Hai xuống $100.21 khi một số nhà giao dịch đặt cược vào giải pháp ngoại giao. Những kỳ vọng đó đảo chiều nhanh chóng trong phiên thứ Ba — Brent tăng 3.2% và WTI tăng 2.9%. Warren Patterson, Trưởng bộ phận chiến lược hàng hóa tại ING, nói với CNBC rằng quy mô gián đoạn quá lớn khiến thị trường khó tìm được giải pháp thỏa đáng, và việc hộ tống tàu thương mại qua eo biển sẽ khiến tàu chiến bị phơi bày trước khả năng tấn công của Iran — nghĩa là Mỹ có thể sẽ chờ cho đến khi năng lực nhắm mục tiêu của Iran bị suy giảm đáng kể.
Có một điểm dữ liệu đi ngược chiều. MarineTraffic xác nhận vào thứ Hai ngày 16 tháng 3 rằng tàu chở dầu Aframax mang tên Karachi, chở dầu thô Das của Abu Dhabi, đã đi qua Hormuz với bộ phát tín hiệu AIS hoạt động — lô hàng phi Iran đầu tiên làm được điều này kể từ khi eo biển bị đóng. Trung bình trước chiến tranh là 24 chuyến tàu mỗi ngày. Brent lần đầu đóng cửa trên $100 vào tuần trước, mức chưa thấy kể từ tháng 8 năm 2022. Một con tàu không phải là tín hiệu mở cửa trở lại.
Vì sao thị trường vật chất mới là câu chuyện thực sự
Bài phân tích của Russell trên Reuters rất đáng để đọc kỹ. Giá hợp đồng tương lai trên giấy phản ánh xác suất và kỳ vọng, trong khi giá dầu thô vật chất trên thị trường tiền mặt phản ánh lượng thùng dầu thực tế sẵn có để giao ngay. Khi hai con số này lệch nhau gần $38, điều đó có nghĩa là thị trường giấy đang định giá một kịch bản hòa giải mà thị trường vật chất đã ngừng tin tưởng. Vào ngày 12 tháng 3, khi Russell công bố phân tích, hợp đồng tương lai Brent đóng cửa ở $91.98. Nhưng người mua lô hàng thực tế đang trả giá như thể Brent ở mức $130.
Những con số cơ bản giải thích lý do. Goldman Sachs ước tính lưu lượng tàu chở dầu qua eo biển đã giảm xuống khoảng 10% mức bình thường, tạm thời loại bỏ khoảng 18% nguồn cung dầu toàn cầu khỏi thị trường. Dữ liệu của Kpler cho thấy khoảng 13 triệu thùng/ngày đi qua eo biển trong năm 2025, chiếm 31% tổng lưu lượng dầu thô vận chuyển bằng đường biển. Các nhà sản xuất vùng Vịnh Arab không chỉ mất tuyến xuất khẩu — họ còn mất cả dung lượng lưu trữ. Kuwait đã thông báo cắt giảm sản lượng phòng ngừa. Sản lượng tại ba mỏ dầu chính phía nam Iraq giảm từ 4.3 triệu thùng/ngày xuống 1.3 triệu thùng/ngày — giảm 70%, theo ba quan chức ngành được Reuters trích dẫn. UAE đang phải cân đối sản lượng ngoài khơi với giới hạn bồn chứa trên bờ. Báo cáo tháng 3 của IEA đặt tổng mức cắt giảm sản lượng vùng Vịnh vào khoảng 10 triệu thùng/ngày, trong khi lượng dầu khẩn cấp được giải phóng chỉ là 400 triệu thùng, phối hợp giữa hơn 30 quốc gia. Riêng phần SPR của Mỹ cần 120 ngày để hoàn thành. Đó là từng giọt nhỏ đổ vào một cái lỗ đang chảy ào ào.
Diễn biến giá từ ngày 27 tháng 2
Brent ở khoảng $70/thùng khi Chiến dịch Epic Fury bắt đầu. Đến ngày 9 tháng 3, giá đã chạm $119 trong phiên — mức cao nhất trong gần bốn năm. Giá giảm mạnh vào ngày 10 tháng 3 khi Trump gợi ý chiến tranh có thể kết thúc trong vài ngày, nhưng những tín hiệu đó tỏ ra quá sớm và giá nhanh chóng hồi phục. Tuần kết thúc ngày 13 tháng 3 chứng kiến Brent đóng cửa ở $103.14, WTI ở $98.71. Mức tăng tuần khoảng 10%, sau tuần trước đó tăng vọt 27.9% — đà tăng theo tuần mạnh nhất của dầu kể từ đại dịch COVID năm 2020. Tính từ đáy đến đỉnh, biên độ biến động lên tới $49/thùng chỉ trong chưa đầy hai tuần. Amjad Bseisu, CEO của EnQuest, nói với chương trình Squawk Box Europe của CNBC rằng tiền lệ lịch sử duy nhất có thể so sánh về tốc độ của một cú sốc nguồn cung ở quy mô này là lệnh cấm vận dầu mỏ Ả Rập năm 1973.
Mizuho Bank ước tính phần bù chiến tranh trong giá hiện tại vào khoảng $5 đến $15/thùng chỉ riêng từ chi phí bảo hiểm vận tải. Phần bù này sẽ không biến mất khi Hormuz mở cửa trở lại — bảo hiểm điều chỉnh chậm. Các nhà vận hành đã có tàu bị tấn công hoặc đe dọa sẽ định giá rủi ro khác đi trong suốt phần còn lại của năm, bất kể xung đột chính thức kết thúc khi nào.
Các nhà dự báo đang đứng ở đâu
EIA đã điều chỉnh dự báo giá Brent trung bình năm 2026 lên $79/thùng từ $58/thùng một tháng trước, dựa trên giả định gián đoạn chỉ mang tính tạm thời và lưu lượng tàu dần bình thường hóa. Janiv Shah của Rystad Energy đưa Brent về mức $110 nếu tình hình hiện tại kéo dài hai tháng, và $135 nếu kéo dài bốn tháng. Wood Mackenzie tuần trước thông báo với khách hàng rằng $150 trong những tuần tới là hoàn toàn khả thi, và mô tả mức $200 là không nằm ngoài phạm vi có thể xét đến quy mô nguồn cung đang bị đe dọa. Goldman Sachs cảnh báo rằng nếu vùng phá hủy nhu cầu bị chạm tới, giá có thể cần tăng nhanh hơn so với các mô hình lịch sử để tái cân bằng cung cầu, và dự báo giá khí TTF châu Âu quý 2 của họ ở mức khoảng $22/MMBtu do rủi ro gián đoạn LNG từ Qatar.
Mọi dự báo đều dựa trên cùng một giả định then chốt: chiến tranh kết thúc tương đối nhanh và vận tải biển cuối cùng sẽ bình thường hóa. Giả định đó đang phải gánh quá nhiều. Khi Brent chạm $120 rồi lao xuống $86 trong cùng một phiên, thị trường giấy đang định giá lại phát ngôn của Trump theo thời gian thực — chứ không phải các yếu tố cơ bản của dầu. Động thái đó vẫn chưa chấm dứt. FOMC đang họp hôm nay và ngày mai. ECB và Bank of England đều ra quyết định vào thứ Năm. Không ai trong số họ đã hoàn thành mô hình hóa chi phí của việc Hormuz đóng cửa trong ba đến bốn tháng. Thị trường vật chất thì đã có câu trả lời rồi — chỉ là đường hợp đồng tương lai chưa sẵn sàng in ra mà thôi.
