Reading time: 8 min
Báo cáo chính thức tháng 3 của Đại học Michigan ghi nhận chỉ số tâm lý người tiêu dùng rơi xuống 53.3 — nằm trong nhóm 1% thấp nhất suốt 48 năm lịch sử khảo sát, đồng thời thấp hơn ngưỡng được ghi nhận tại thời điểm bắt đầu cả sáu cuộc suy thoái mà chỉ số này từng bao quát.
Con số được công bố ngày 27 tháng 3 bởi chương trình Khảo sát Người tiêu dùng của Đại học Michigan không phải sai số làm tròn. Đây là mức giảm 5,8% so với mức 56,6 của tháng 2, đồng thời thấp hơn đáng kể so với dự báo đồng thuận 54,0 theo khảo sát của Reuters. Hai phần ba số người được hỏi trả lời sau khi Hoa Kỳ bắt đầu các chiến dịch quân sự chống Iran vào ngày 28 tháng 2, và sự suy giảm giữa nhóm phản hồi sớm và muộn rõ rệt đến mức thay đổi hoàn toàn bức tranh chung của báo cáo.
Bên trong các con số
Mức độ thiệt hại còn sâu hơn tiêu đề. Thành phần kỳ vọng — đo lường cách các hộ gia đình nhìn nhận mười hai tháng tới — sụt xuống 51,7 từ mức 54,1 trong báo cáo sơ bộ và 56,6 của tháng 2. Đó là mức thấp nhất trong bốn tháng với mức giảm hàng tháng 8,7%, đợt sụt mạnh nhất của chỉ số phụ này kể từ hậu quả của đợt đóng cửa chính phủ năm 2025. Thành phần điều kiện hiện tại, vốn từng chạm mức cao nhất trong năm tháng ở 57,8 trong báo cáo sơ bộ, đã đảo chiều xuống 55,8 trong báo cáo chính thức. Giám đốc khảo sát Joanne Hsu cho biết triển vọng kinh tế ngắn hạn lao dốc 14% trong toàn bộ giai đoạn khảo sát, trong khi kỳ vọng tài chính cá nhân trong năm tới giảm 10%, với mức suy giảm trải đều qua tất cả nhóm tuổi và cả hai đảng phái chính trị.
Dữ liệu lạm phát ẩn trong khảo sát có lẽ còn quan trọng hơn đối với chính sách. Kỳ vọng lạm phát một năm tới nhảy lên 3,8% từ mức 3,4% của tháng 2 — mức tăng trong một tháng lớn nhất kể từ tháng 4/2025 theo Đại học Michigan. Con số này vượt xa mọi mức ghi nhận năm 2024 và nằm trên biên độ 2,3%–3,0% từng phổ biến trong hai năm trước đại dịch. Hsu cho biết thêm rằng kỳ vọng giá xăng một năm tới đã leo lên mức cao nhất kể từ tháng 6/2022, thời điểm giá tiêu dùng đạt đỉnh sau khi Nga xâm lược Ukraine. Kỳ vọng dài hạn năm-đến-mười-năm — thước đo mà Fed theo dõi sát nhất — giảm nhẹ 0,1 điểm phần trăm xuống 3,2%, mang lại chút an ủi mong manh cho các nhà hoạch định chính sách đang lo ngại kỳ vọng lạm phát bị “neo trôi” trên diện rộng.
Kênh truyền dẫn qua giá xăng
Con đường mà xung đột Iran tác động đến các hộ gia đình Mỹ hiện rõ ngay tại trạm bơm xăng. Giá xăng thường trung bình toàn quốc đạt $4,10/gallon trong tuần kết thúc ngày 23 tháng 3, theo dữ liệu của Cơ quan Thông tin Năng lượng (EIA). Con số này so với mức dưới $3,00 chỉ mới vào cuối tháng 2, giai đoạn giá duy trì dưới ngưỡng đó suốt mười ba tuần liên tiếp — chuỗi dài nhất kể từ 2021. Dầu thô đã nhiều lần vượt mốc $100/thùng đầu tháng 3. Báo cáo triển vọng năng lượng ngắn hạn của EIA hiện dự báo giá xăng trung bình $3,34/gallon cho cả năm, điều chỉnh tăng đáng kể so với mức $2,91 đưa ra hồi tháng 2 trước khi xung đột nổ ra.
Theo Hsu, nhóm tiêu dùng thu nhập trung bình và cao, cùng những người sở hữu danh mục cổ phiếu, ghi nhận mức sụt giảm niềm tin mạnh nhất. Thiệt hại không chỉ giới hạn ở các hộ gia đình thu nhập thấp vốn đã chật vật với chi phí thực phẩm và nhà ở, mà đang lan rộng sang các nhóm chiếm tỷ trọng lớn bất cân xứng trong chi tiêu không thiết yếu. Chứng khoán Mỹ đã giảm khoảng 6% trong tháng 3, kết hợp cú sốc giá xăng với hiệu ứng tài sản tiêu cực — điều mà khảo sát sơ bộ chưa phản ánh đầy đủ.
Bối cảnh vĩ mô chẳng mấy khả quan hơn
Sự sụp đổ tâm lý không đến một cách đơn lẻ. Cục Phân tích Kinh tế (BEA) công bố ngày 13 tháng 3 rằng GDP quý IV chỉ tăng trưởng 0,7% theo năm hóa, điều chỉnh giảm mạnh từ ước tính sơ bộ 1,4%. Chi tiêu tiêu dùng thực tế trong quý bị hạ xuống 2,0% từ 2,4%. Báo cáo việc làm tháng 2 cho thấy mất ròng 92.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 4,4%. Nếu loại trừ ngành y tế, nền kinh tế đã mất khoảng 202.000 vị trí kể từ tháng 1/2025. Đây chưa phải suy thoái, nhưng cũng không phải nền tảng vững chắc để chi tiêu tiêu dùng tăng trưởng mạnh.
Fed, trong cuộc họp ngày 18 tháng 3, giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%–3,75%. Biểu đồ dot plot cập nhật phát tín hiệu một lần cắt giảm trong năm 2026 và một lần nữa vào 2027, dù bảy trong mười chín thành viên FOMC cho biết họ kỳ vọng không cắt giảm lần nào trong năm nay. Thống đốc Stephen Miran bất đồng, ủng hộ giảm 0,25 điểm phần trăm. Chủ tịch Powell nói với báo giới rằng tác động của xung đột Trung Đông đối với kinh tế trong nước vẫn “còn quá sớm để đánh giá.” Dự báo trung vị của FOMC cho lạm phát lõi PCE năm 2026 được điều chỉnh tăng lên 2,7%, theo Federal Reserve Bank of St. Louis. Trước xung đột, thị trường đã định giá hai lần cắt giảm lãi suất — kỳ vọng đó giờ đã thu hẹp xuống còn một.
Câu hỏi về suy thoái
Mark Zandi, kinh tế trưởng tại Moody’s Analytics, nói với CNBC ngày 25 tháng 3 rằng rủi ro suy thoái đang ở mức “cao đáng lo ngại và tiếp tục gia tăng.” Một khảo sát của NerdWallet thực hiện trong tháng 3 cho thấy 65% người Mỹ được hỏi hiện kỳ vọng suy thoái trong vòng mười hai tháng tới, tăng sáu điểm phần trăm so với tháng 2. Thuật ngữ “đình lạm” (stagflation) — mà Powell đã bác bỏ thẳng thừng trong họp báo sau cuộc họp, nhấn mạnh rằng khái niệm này ra đời vào thập niên 1970 khi thất nghiệp ở mức hai con số — dù vậy vẫn quay trở lại trong từ vựng của giới chiến lược gia và các bài bình luận. Bloomberg Opinion đăng bài ngày 24 tháng 3 với tiêu đề rằng kinh tế Mỹ “chưa suy thoái nhưng cảm giác thật tồi tệ” — một cách diễn đạt phản ánh sự bất đối xứng giữa tổng sản lượng vẫn dương và trải nghiệm thực tế của các hộ gia đình đang đối mặt với áp lực giá dai dẳng một bên và thị trường lao động — ngoại trừ một ngành duy nhất — đã ngừng tạo việc làm ở bên kia.
Cần dừng lại để nhìn vào bối cảnh lịch sử. Ở mức 53,3, chỉ số hiện thấp hơn 36,5% so với trung bình dài hạn 84,0 của khảo sát, theo phân tích của Advisor Perspectives trên toàn bộ dữ liệu từ năm 1978, và nằm dưới mức ghi nhận tại thời điểm bắt đầu mọi cuộc suy thoái trong suốt lịch sử tồn tại của nó. Đây không phải dự báo — khảo sát tâm lý vốn không giỏi trong việc dự đoán các bước ngoặt. Nhưng đây là một điểm dữ liệu mà Fed không thể phớt lờ khi nó đi kèm với kỳ vọng lạm phát tăng vọt mạnh nhất trong gần một năm qua.
Điều gì tiếp theo
Biến số then chốt là thời gian kéo dài. Nếu xung đột Iran kết thúc nhanh chóng và eo biển Hormuz mở cửa trở lại cho giao thông thương mại vào tháng 4 — như kịch bản cơ sở của EIA giả định — giá xăng sẽ hạ nhiệt và cú sốc tâm lý có thể chỉ mang tính tạm thời. Nếu không, kỳ vọng lạm phát 3,8% trong một năm tới có nguy cơ trở nên cố hữu, và Fed sẽ phải đối mặt với quyết định mà họ đã cố tránh suốt hai năm: thắt chặt chính sách giữa lúc kinh tế suy yếu, hay chấp nhận lạm phát trên mục tiêu để bảo vệ thị trường lao động mong manh. Báo cáo sơ bộ Michigan tháng 4, dự kiến công bố ngày 10 tháng 4, sẽ là tín hiệu đầu tiên. Nếu ổn định trên 55, thị trường có thể xác nhận một “đáy” niềm tin. Nhưng nếu tiếp tục rơi về vùng 50, chỉ số sẽ tiến gần đến đáy tháng 11/2025 ở mức 51,0 — mức thấp thứ hai trong lịch sử khảo sát. Người tiêu dùng Mỹ chưa ngừng chi tiêu, nhưng đã ngừng tin rằng mọi thứ sắp tốt hơn. Đối với một nền kinh tế mà chi tiêu hộ gia đình chiếm hai phần ba GDP, sự khác biệt đó quan trọng hơn nhiều so với những gì một tháng khảo sát có thể gợi ra.
