Một liên minh do FedEx và công ty vốn cổ phần tư nhân Advent International dẫn đầu đã đồng ý mua lại gã khổng lồ tủ khóa bưu kiện Ba Lan InPost với giá 7,8 tỷ Euro (9,2 tỷ USD) trong một thỏa thuận hoàn toàn bằng tiền mặt. Với mức giá 15,60 Euro mỗi cổ phiếu, lời đề nghị này cao hơn 50% so với giá cổ phiếu khi chưa có tin đồn — nhưng vẫn thấp hơn mức giá IPO năm 2021 của InPost là 16 Euro, làm dấy lên câu hỏi liệu một công ty đã tăng gấp bốn lần khối lượng bưu kiện trong năm năm có đang bị bán với giá chiết khấu hay không.
Cấu trúc Thỏa thuận
Giao dịch được công bố vào ngày 9 tháng 2 và dự kiến sẽ hoàn tất vào nửa cuối năm 2026, sẽ chứng kiến InPost hủy niêm yết khỏi sàn Euronext Amsterdam và tái cấu trúc dưới một công ty mẹ mới. Advent và FedEx mỗi bên sẽ nắm giữ 37% cổ phần trong liên minh, trong khi A&R Investments — pháp nhân của người sáng lập kiêm CEO InPost, ông Rafał Brzoska — sẽ nắm giữ 16%, và tập đoàn đầu tư Séc PPF sẽ giữ lại 10% sau khi chào bán toàn bộ cổ phần hiện có và tái đầu tư một phần số tiền thu được.
Khoảng 48% số cổ phiếu đang lưu hành đã được cam kết không hủy ngang cho lời đề nghị này. Hội đồng quản trị của InPost, thông qua một ủy ban đặc biệt được tư vấn bởi J.P. Morgan và Banco Santander, đã nhất trí khuyến nghị các cổ đông chào bán cổ phiếu của họ. Công ty sẽ tiếp tục hoạt động như một thực thể độc lập dưới thương hiệu InPost, có trụ sở chính tại Ba Lan và ông Brzoska vẫn giữ chức CEO.
Một công ty đã vượt xa mức định giá của chính mình
Khoảng cách giữa quỹ đạo hoạt động của InPost và giá chào mua là rất đáng kinh ngạc. Khi Advent đưa InPost lên sàn chứng khoán tại Amsterdam vào tháng 1 năm 2021, công ty được định giá 8 tỷ Euro. Năm năm sau, liên minh mua lại đang trả 7,8 tỷ Euro cho một doanh nghiệp đã thay đổi về mặt nền tảng.
Vào năm 2025, InPost đã xử lý kỷ lục 1,4 tỷ bưu kiện — tăng 25% so với cùng kỳ năm trước và gấp khoảng bốn lần khối lượng của năm 2020. Công ty hiện vận hành 61.196 máy gửi bưu kiện tự động tại chín quốc gia châu Âu, tăng 30% so với năm trước, với tổng số điểm giao hàng ngoài tận nơi đạt 94.500 điểm. Doanh thu tập đoàn đạt 3,8 tỷ PLN chỉ riêng trong quý 3 năm 2025, tăng 49% so với cùng kỳ năm trước, nhờ sự tăng trưởng bùng nổ tại Anh, nơi doanh thu tăng gấp bốn lần sau khi mua lại Yodel. Ba Lan vẫn là động cơ lợi nhuận, tạo ra biên lợi nhuận EBITDA điều chỉnh là 47% với tỷ lệ giao hàng vào ngày hôm sau đạt 98% và chiếm khoảng 70% thị phần trong phân khúc máy gửi bưu kiện tự động.
Câu hỏi — được đặt trực tiếp cho chủ tịch hội đồng giám sát của InPost, ông Hein Pretorius trong buổi công bố — là tại sao các cổ đông nên chấp nhận một thỏa thuận định giá công ty thấp hơn mức IPO của nó. Câu trả lời của ông, theo báo cáo của Financial Times: mỗi giao dịch đều có giá trị riêng biệt của nó.
FedEx nhận được gì
Đối với FedEx, đây là việc giải quyết bài toán chặng cuối (last-mile) của châu Âu. Gã khổng lồ logistics Hoa Kỳ đã và đang theo đuổi sáng kiến cắt giảm chi phí “DRIVE”, nhắm tới mục tiêu tiết kiệm cấu trúc 4 tỷ USD, cùng với chiến lược “Network 2.0” để tích hợp các hoạt động giao hàng của mình. Cơ sở hạ tầng tủ khóa tự động của InPost mang lại thứ mà FedEx đã phải vật lộn để tự xây dựng: một mạng lưới giao hàng B2C chi phí thấp, mật độ cao tại các thành phố châu Âu, nơi việc giao hàng tận cửa rất tốn kém và phức tạp về mặt logistics.
CEO của FedEx, ông Raj Subramaniam đã khẳng định rõ ràng: hai công ty sẽ ký kết các thỏa thuận thương mại độc lập sau khi hoàn tất, cho phép khách hàng của FedEx tiếp cận các năng lực chặng cuối của InPost, đồng thời mang mạng lưới toàn cầu của FedEx hỗ trợ sự mở rộng của InPost. Quan trọng là, FedEx và InPost sẽ vẫn là những đối thủ cạnh tranh độc lập — đây không phải là một vụ mua lại truyền thống mà là một khoản đầu tư chiến lược với các giá trị cộng hưởng hoạt động được xây dựng thông qua quan hệ đối tác thay vì tích hợp hoàn toàn.
Canh bạc có tính toán của Brzoska
Rafał Brzoska không hề rút vốn. Bằng cách chuyển toàn bộ cổ phần A&R của mình vào liên minh mới với tỷ lệ 16%, ông đang phát đi tín hiệu rằng câu chuyện tăng trưởng của InPost còn lâu mới kết thúc. Các vụ mua lại năm 2025 của công ty — Yodel tại Anh (hoàn tất vào tháng 4 năm 2025) và Sending tại Tây Ban Nha — đã thay đổi diện mạo địa lý của nó. Lần đầu tiên trong quý 2 năm 2025, hơn một nửa doanh thu của InPost đến từ bên ngoài Ba Lan. Khối lượng tại Anh đạt 262,1 triệu bưu kiện vào năm 2025, gần gấp ba lần so với cùng kỳ năm trước, đưa Anh trở thành thị trường lớn thứ hai của InPost và là nhà cung cấp logistics trung lập lớn thứ ba tại quốc gia này.
Liên minh có kế hoạch đẩy nhanh việc mở rộng tại Pháp, Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha, Ý, Benelux và Anh — thị trường thương mại điện tử lớn nhất châu Âu. Với 56% người tiêu dùng Ba Lan hiện thích giao hàng ngoài tận nơi hơn là dịch vụ tại cửa và xu hướng này đang lan rộng sang phía tây, InPost đặt cược rằng tủ khóa tự động sẽ trở thành cơ sở hạ tầng giao hàng mặc định trên khắp châu Âu, giống như cách chúng đã phổ biến tại Ba Lan.
Những rủi ro có thể xảy ra
Thỏa thuận này cần có sự phê duyệt theo quy định tại nhiều khu vực pháp lý, và các cơ quan chống độc quyền châu Âu sẽ xem xét kỹ lưỡng vai trò kép của FedEx vừa là đối thủ cạnh tranh vừa là nhà đầu tư chiến lược. Khung khái niệm “đối thủ cạnh tranh độc lập” sẽ bị thử thách — đặc biệt là ở các thị trường như Anh, nơi cả hai công ty đều vận hành dịch vụ giao hàng. Ngoài ra còn có rủi ro thực thi: việc tích hợp Yodel của InPost đã tạm thời làm giảm biên lợi nhuận tại Anh, với biên lợi nhuận ròng điều chỉnh giảm từ 12,8% xuống 3,8% trong giai đoạn tích hợp.
Amazon, công ty đang ráo riết xây dựng mạng lưới tủ khóa của riêng mình trên khắp châu Âu, vẫn là mối đe dọa cạnh tranh mang tính sống còn. Lợi thế cạnh tranh của InPost là quy mô và mật độ — 61.000 tủ khóa với ba phần tư dân số tại các thành phố hàng đầu ở các thị trường trọng điểm sống trong vòng bảy phút đi bộ từ một điểm InPost — nhưng nguồn lực vốn của Amazon thực tế là không giới hạn.
Bức tranh lớn hơn
Đây là giao dịch doanh nghiệp có nguồn gốc từ Ba Lan lớn nhất trong lịch sử và là một trong những thỏa thuận logistics châu Âu lớn nhất trong thập kỷ qua. Nó phản ánh một xu hướng rộng lớn hơn: khi sự thâm nhập của thương mại điện tử ngày càng sâu rộng khắp châu Âu, cơ sở hạ tầng giao bưu kiện đang trở nên có giá trị chiến lược tương đương với các nền tảng bán hàng. Đối với Ba Lan, cam kết của InPost trong việc duy trì trụ sở chính, thương hiệu và trung tâm đổi mới tại quốc gia này đã bảo tồn một câu chuyện thành công hiếm hoi về công nghệ châu Âu. Đối với FedEx, đó là sự thừa nhận rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng B2C chặng cuối tại châu Âu từ con số không sẽ không bao giờ hiệu quả — và việc mua lại nó, ngay cả với giá 7,8 tỷ Euro, vẫn rẻ hơn so với các phương án thay thế.
