Reading time: 7 min
Động cơ thanh khoản của thị trường tiền điện tử đang hoạt động không ổn định. USDT của Tether vừa ghi nhận mức giảm nguồn cung hàng tháng mạnh nhất trong ba năm qua trong khi Bitcoin trượt xuống dưới $65,000 vào cuối tuần — và một đợt thuế quan Trump mới đang đảm bảo nỗi đau sẽ kéo dài. Đây là những gì thực sự đang diễn ra bên dưới bề mặt.
Tether Đang Chảy máu — Nhưng Câu chuyện Stablecoin Kỳ lạ Hơn Bạn Nghĩ
USDT đang trên đà ghi nhận mức co hẹp hàng tháng tồi tệ nhất kể từ sự sụp đổ của FTX vào cuối năm 2022. Dữ liệu từ Artemis Analytics cho thấy nguồn cung lưu hành của Tether đã co hẹp $1,5 tỷ chỉ riêng trong tháng 2, sau mức giảm $1,2 tỷ trong tháng 1. Đó là $2,7 tỷ dòng vốn chảy ra kết hợp từ phương tiện thanh khoản quan trọng nhất trong tiền điện tử — tài sản thanh toán phần lớn các giao dịch phái sinh, giao dịch spot và tài sản thế chấp DeFi trên mọi sàn giao dịch lớn.
Tuy nhiên, đây là phần kỳ lạ. Thị trường stablecoin rộng lớn hơn thực sự đã tăng trưởng. Dữ liệu DeFiLlama cho thấy tổng vốn hóa stablecoin đã tăng từ khoảng $300 tỷ lên $307 tỷ trong tháng 2, tăng 2,33%. Vậy nên vốn không hoàn toàn rời khỏi stablecoin — mà đang luân chuyển. USDT mất 1,7% nguồn cung, USDC của Circle giảm 0,9%, nhưng những đối thủ mới hơn đang bù đắp khoảng trống. Người thắng cuộc nổi bật nhất là USD1 của World Liberty Financial, stablecoin liên kết với Trump, đã mở rộng vốn hóa thị trường 50% trong tháng qua lên $5,1 tỷ. Quỹ token hóa BUIDL của BlackRock tăng vọt 23% lên $2,36 tỷ.
Điều này có ý nghĩa gì đối với điều kiện giao dịch thực tế? Khi USDT co hẹp, độ sâu sổ lệnh trên các sàn giao dịch trở nên mỏng hơn. Ít tiền mặt có thể triển khai có nghĩa là biến động giá lớn hơn trên khối lượng nhỏ hơn. Và đó chính xác là những gì đã xảy ra vào cuối tuần.
Cú Sụp Đổ Cuối Tuần: Từ $67,600 xuống $64,300 trong Vài Giờ
Bitcoin đang ở mức khoảng $67,600 vào cuối thứ Bảy, ngày 22 tháng 2, trông tương đối bình tĩnh sau một đợt tăng nhẹ giữa tuần. Rồi nó rơi thẳng đứng. Đến sáng Chủ nhật, BTC đã lao dốc xuống $64,300, mức thấp nhất kể từ sự kiện deleveraging tàn khốc vào ngày 5-6 tháng 2 khi giá từng chạm ngắn $60,000. Hơn $460 triệu trong các vị thế long có đòn bẩy đã bị thanh lý trong vài giờ, với 92% thiệt hại rơi vào phe tăng. Chỉ số Fear and Greed của Crypto lao dốc xuống 14 — sâu trong vùng sợ hãi cực độ.
Nguyên nhân không phải là một vụ bán tháo bí ẩn nào của cá voi. Vào ngày 20 tháng 2, Tối cao Pháp viện Hoa Kỳ đã bác bỏ việc chính quyền Trump sử dụng quyền lực khẩn cấp để áp đặt thuế quan toàn cầu rộng rãi. Phản ứng của chính quyền diễn ra nhanh chóng — đến thứ Bảy, ngày 22 tháng 2, Nhà Trắng thông báo sẽ viện dẫn Mục 122 của Đạo luật Thương mại 1974 để tăng thuế suất toàn cầu từ 10% lên 15%. Thị trường hầu như chưa kịp xử lý phán quyết của Tối cao Pháp viện thì đã bị tấn công bởi một sự leo thang. Bitcoin, vốn đã giao dịch như một tài sản rủi ro beta cao qua chuỗi thua lỗ năm tháng, đã phản ứng theo cách mà các tài sản rủi ro beta cao thường làm khi nỗi sợ thuế quan tăng vọt — bán tháo mạnh.
Dữ liệu on-chain làm cho áp lực bán thậm chí còn rõ ràng hơn. Tỷ lệ cá voi sàn giao dịch đạt mức cao nhất kể từ năm 2015, theo CryptoQuant, có nghĩa là 10 khoản gửi hàng đầu chiếm 64% tổng dòng vốn vào sàn giao dịch. Dịch nghĩa: những người chơi lớn là những người đang bán tháo, không phải người bán lẻ hoảng loạn.
Đế chế Crypto của Trump Vẫn Tiếp tục Xây dựng
Trước bối cảnh thanh khoản mỏng dần và giá cả lao dốc, tham vọng tiền điện tử của gia đình Trump không hề chậm lại chút nào. Vào ngày 18 tháng 2, World Liberty Financial thông báo quan hệ đối tác với Securitize được BlackRock hỗ trợ và DarGlobal niêm yết tại London để token hóa lợi ích doanh thu cho vay liên quan đến Trump International Hotel and Resort tại Maldives. Khu nghỉ dưỡng — một dự án phát triển sang trọng với khoảng 100 villa bãi biển và trên mặt nước dự kiến hoàn thành vào năm 2030 — sẽ không bán token cổ phần. Thay vào đó, các nhà đầu tư được công nhận sẽ có thể mua token liên kết với lợi nhuận cố định và dòng doanh thu cho vay từ tài chính phát triển.
Thông báo được đưa ra tại World Liberty Forum tại Mar-a-Lago, nơi có các diễn giả bao gồm CEO Goldman Sachs David Solomon, CEO Coinbase Brian Armstrong, và đồng sáng lập Binance CZ — một sự kiện đã giới thiệu tầm nhìn “đồng đô la, được nâng cấp” cho một phòng đầy những nhân vật nặng ký trong tài chính. Các token sẽ được phát hành theo quy tắc chào bán riêng tư Regulation D, giới hạn cho các nhà đầu tư được công nhận, với các hạn chế chuyển nhượng giữ điều này chắc chắn trong lãnh thổ tổ chức.
Thời điểm này đặt ra những câu hỏi rõ ràng. Việc ra mắt một sản phẩm bất động sản token hóa trong khi thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn đang chảy máu thanh khoản cần một số niềm tin nghiêm túc — hoặc ít nhất là sự thờ ơ nghiêm túc đối với điều kiện thị trường. Eric Trump gọi đây là dự án token hóa đầu tiên trong nhiều dự án, nhưng để những đợt chào bán đó tìm được người mua, hệ thống ống nước stablecoin cần thực sự hoạt động. Và ngay bây giờ, hệ thống ống nước đang rò rỉ.
Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo
Bối cảnh vĩ mô hướng tới tháng 3 không đáng khích lệ. Căng thẳng Hoa Kỳ-Iran đang sôi sục, với Trump ra hiệu quyết định về hành động quân sự tiềm năng trong vài ngày. Thuế suất 15% theo Đạo luật Thương mại tăng thêm áp lực lạm phát khiến việc Fed cắt giảm lãi suất ít có khả năng hơn — tin xấu cho một loại tài sản phát triển mạnh nhờ mở rộng thanh khoản. Các ETF Bitcoin đã chảy máu $4,5 tỷ trong năm 2026, với năm tuần liên tiếp có dòng vốn chảy ra theo SoSoValue, và việc Fed bơm $18,5 tỷ repo gần đây không làm gì để cải thiện tâm lý crypto.
Sự luân chuyển stablecoin từ USDT sang các sản phẩm mới hơn như USD1 và BUIDL có thể trông như một tín hiệu tích cực cho những người tăng giá token hóa, nhưng nó không giải quyết được vấn đề cốt lõi: stablecoin giao dịch chủ đạo đang co hẹp, thanh khoản sàn giao dịch mỏng hơn so với nhiều năm qua, và mọi cú sốc vĩ mô đều tác động mạnh hơn bởi vì đơn giản là có ít tiền mặt hơn đang chờ sẵn bên lề để mua đáy. Cho đến khi điều đó thay đổi, mọi đợt tăng sẽ bị bán tháo và mọi cuối tuần sẽ cảm thấy nguy hiểm.
