Reading time: 8 min
Chiến tranh đã chia thị trường ngoại hối châu Mỹ thành ba giao dịch — trên màn hình trông giống hệt nhau nhưng bản chất hoàn toàn khác biệt. CAD là đồng tiền dầu mỏ với một thủ tướng mới và đường ống dẫn dầu tới Thái Bình Dương. MXN là giao dịch carry trade dựa trên chênh lệch 325 điểm cơ bản, chỉ có hiệu quả nếu eo biển Hormuz mở lại trước khi Banxico buộc phải tăng lãi suất. BRL là quyền chọn chính trị đặt cược vào cuộc bầu cử tháng 10, được định giá như một khoản coupon. Nếu bạn đang giao dịch cả ba dưới danh nghĩa “mua vào thị trường mới nổi châu Mỹ,” thực chất bạn đang đặt ba canh bạc không liên quan gì đến nhau vào cùng một dòng lệnh.
Đồng Loonie là đồng tiền duy nhất thắng ở cả hai kịch bản
Canada là nền kinh tế đồng tiền dự trữ lớn duy nhất xuất khẩu ròng năng lượng ở quy mô đáng kể. Báo cáo ngoại hối tháng 3 của National Bank Financial đã lượng hóa lợi thế này: cán cân năng lượng ròng của Canada tương đương 4.4% GDP danh nghĩa — mức cao nhất trong số các nền kinh tế đồng tiền dự trữ chính theo phân loại của IMF. Đây không phải lợi thế trên giấy tờ mà đang hiện thực hóa từng ngày. Mỗi tuần eo biển Hormuz còn đóng, dầu thô Canada giao dịch với mức premium ngày càng rộng so với các mốc tham chiếu toàn cầu, tài khoản vãng lai cải thiện, và đồng loonie tìm được lực mua hoàn toàn không liên quan đến chênh lệch lãi suất.
Câu chuyện cấu trúc đã thay đổi kể từ tháng 1. Mark Carney trở thành thủ tướng. Dự án mở rộng đường ống Trans Mountain đã đi vào hoạt động, và theo Reuters, Canada bắt đầu xuất khẩu dầu thô bằng đường biển sang Trung Quốc nhiều hơn sang Mỹ trong năm 2025 — một xu hướng ngày càng tăng tốc. Cuộc chiến thương mại với Washington, vốn được dự báo sẽ phá hủy CAD, lại cho kết quả ngược lại: leo thang thuế quan làm suy yếu đồng USD và củng cố đồng loonie, trong khi xung đột Iran chỉ càng khẳng định vị thế của Canada như nhà xuất khẩu năng lượng dễ tiếp cận nhất phương Tây ngoài vùng Vịnh.
NBF nhận thấy dư địa để CAD tiếp tục tăng giá đến năm 2026, đặc biệt nếu căng thẳng Trung Đông tạo cơ hội cho các cuộc đàm phán thương mại mang tính xây dựng hơn giữa Ottawa và Washington nhằm kiềm chế lạm phát trước kỳ bầu cử giữa kỳ Mỹ. Đây là kiểu chênh lệch địa chính trị mà không mô hình chênh lệch lãi suất nào nắm bắt được. Nếu Hormuz mở lại và dầu điều chỉnh, CAD sẽ mất một phần lợi nhuận nhưng vẫn giữ giá tốt hơn bất kỳ đồng tiền hàng hóa nào — bởi bản thân đồng USD đã mang những vấn đề cấu trúc có từ trước chiến tranh. Nếu Hormuz vẫn đóng, Canada trở thành nhà cung cấp năng lượng đáng tin cậy nhất của phương Tây ngoài vùng Vịnh. Cả hai kịch bản đều có lợi ròng cho CAD — điều hiếm thấy trên thị trường ngoại hối lúc này.
Carry trade đồng Peso là canh bạc đặt vào một eo biển bạn không nhìn thấy
Lãi suất chính sách của Banxico đang ở mức 7%. Fed ở mức 3.75%. Chênh lệch 325 điểm cơ bản, và con số này đã nới rộng trong năm 2025 khi Banxico cắt giảm chậm hơn Fed. Phép tính carry trade rất đơn giản: vay USD, mua MXN, thu chênh lệch lãi suất, và hy vọng tỷ giá giao ngay không quay đầu nhanh hơn coupon tích lũy. Năm 2025, giao dịch này mang lại lợi nhuận 23%. Đồng peso thiết lập kỷ lục mới so với USD vào tháng 1/2026. FXStreet, Barchart, và phân nửa giới phân tích sell-side gọi đây là giao dịch của năm.
Vấn đề nằm ở chỗ Mexico là nước nhập khẩu ròng dầu mỏ. Sản lượng của Pemex đã sụt giảm suốt hai thập kỷ và đất nước này hiện phụ thuộc nặng nề vào nhập khẩu sản phẩm lọc dầu từ Mỹ để đáp ứng nhu cầu nhiên liệu nội địa. Khi Brent ở $70, carry trade vẫn hoạt động tốt vì hóa đơn nhập khẩu trong tầm kiểm soát và chênh lệch lãi suất làm phần việc nặng. Khi Brent ở $112, chi phí nhập khẩu năng lượng ăn mòn tài khoản vãng lai, đẩy kỳ vọng lạm phát nội địa lên cao, và dồn Banxico vào thế kẹt: hoặc giữ lãi suất đủ cao để bảo vệ carry trade (nhưng bóp nghẹt nền kinh tế đang chỉ tăng trưởng 1.15% theo khảo sát khu vực tư nhân), hoặc cắt giảm giữa lúc lạm phát leo thang và chứng kiến carry trade đổ vỡ.
Các nhà kinh tế của Banxico dự kiến lãi suất kết thúc năm 2026 ở 6.50%, hàm ý thêm hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản. Những đợt cắt giảm đó được định giá khi Brent còn dưới $100. Nếu dầu neo ở mức hiện tại, chúng sẽ không xảy ra. Và nếu Banxico phát tín hiệu tạm dừng hoặc đảo chiều, phép tính carry trade vẫn đẹp trên giấy nhưng vị thế ngày càng chật chội trong một giao dịch không có lối thoát. Như báo cáo triển vọng ngoại hối của YWO chỉ ra, khi carry trade quá đông đúc, cửa thoát hiểm trở nên cực kỳ chật hẹp. Một đợt biến động đột ngột có thể kích hoạt làn sóng bán tháo peso và mua USD đồng loạt. Thực chất đồng peso lúc này không phải giao dịch đặt cược vào nền tảng kinh tế Mexico — mà là canh bạc vào việc eo biển Hormuz mở lại trong vòng 60 ngày tới. Nếu bạn chấp nhận sự phụ thuộc đó, coupon khá hấp dẫn. Nếu không, bốn ngân hàng trung ương vừa đóng băng lãi suất tuần này đã cho bạn thấy điều gì xảy ra khi giá dầu viết lại lộ trình lãi suất.
Đồng Real không phải giao dịch tiền tệ — mà là vé cược bầu cử
Brazil có mức lãi suất thực cao nhất châu Mỹ, khoảng 10%. Chỉ riêng điều đó lẽ ra đã đưa BRL lên vị trí ưa thích cho carry trade hơn MXN. Nhưng không — vì Brazil mang rủi ro chính trị mà Mexico hiện tại không có. Cuộc bầu cử tổng thống diễn ra vào tháng 10/2026. Một quản lý quỹ được East Capital phỏng vấn tại Sao Paulo cho biết nếu ứng viên thân thiện với doanh nghiệp Tarcisio de Freitas thắng cử, thị trường có thể rally tới 100%. Đây không phải dự báo tỷ giá — đây là quyền chọn thay đổi chế độ.
Cơ cấu hàng hóa của Brazil cân bằng hơn Mexico. Brazil là nước xuất khẩu ròng lương thực, nhà sản xuất quặng sắt lớn, và dù nhập khẩu một phần xăng dầu tinh chế, nước này cũng sở hữu trữ lượng ngoài khơi tiền muối (pre-salt) đáng kể thông qua Petrobras. Giá dầu tăng không tác động tiêu cực trực tiếp đến tài khoản vãng lai của Brazil như đối với Mexico. Tuy nhiên, bức tranh tài khóa lại tệ hơn: thâm hụt ngân sách lớn, nợ công leo thang, và uy tín của ngân hàng trung ương phụ thuộc vào việc chính phủ kế nhiệm có duy trì kỷ luật tài khóa hay không. Nếu Tarcisio thắng cử và phát tín hiệu thắt chặt chi tiêu, BRL có thể trở thành đồng tiền tăng mạnh nhất khu vực trong nửa cuối năm 2026. Nếu người kế nhiệm của Lula thắng và quỹ đạo tài khóa tiếp tục nới lỏng, mức lợi suất 10% kia chỉ là cái bẫy.
Hiện tại, BRL giao dịch đi ngang vì chẳng ai muốn gánh rủi ro bầu cử sớm bảy tháng trong khi giá dầu mỗi ngày tạo ra mức biến động đủ lớn để mọi thứ khác trở nên vô nghĩa. Dòng tiền thông minh đang quan sát nhưng chưa vào lệnh. Nếu bạn muốn đi trước tháng 10 từ bây giờ, bạn cần đồng thời có quan điểm về Hormuz, về chính trị Brazil, và về chính sách Fed. Đó là ba canh bạc nhị phân chồng lên nhau. Hầu hết các desk giao dịch không được thiết kế cho kiểu phức hợp như vậy — và chính vì thế cơ hội mới tồn tại nếu bạn sẵn sàng nắm bắt.
Ba giao dịch, không hề trùng lặp
Màn hình hiển thị cả ba đều là “ngoại hối châu Mỹ, mua vào so với USD.” Thực tế thì CAD là công cụ phòng ngừa rủi ro năng lượng, MXN là carry trade ẩn chứa phụ thuộc dầu mỏ, còn BRL là quyền chọn chính trị kỳ hạn sáu tháng. Gộp chúng vào một rổ đồng nghĩa với triệt tiêu lợi thế của từng giao dịch. Nếu bạn muốn đồng tiền dầu mỏ, hãy mua loonie và chấp nhận rằng đó là canh bạc định hướng vào dầu mang đặc trưng Canada. Nếu bạn muốn carry trade, hãy mua peso và chấp nhận rằng đó là canh bạc vào eo biển Hormuz với coupon 325 điểm cơ bản. Nếu bạn muốn giao dịch bầu cử, hãy chờ các cuộc thăm dò thu hẹp khoảng cách rồi mua real khi phần còn lại của thị trường vẫn đang bận định giá dầu. Điều tệ nhất bạn có thể làm là nắm giữ cả ba và gọi đó là đa dạng hóa. Không phải vậy. Đó là ba canh bạc không liên quan, trả coupon để bạn không nhận ra chúng chẳng liên quan gì đến nhau.
