Reading time: 8 min
ECB và Bank of England cùng công bố quyết định vào thứ Năm ngày 19/3. Frankfurt giữ nguyên ở mức 2,00%. London giữ nguyên ở mức 3,75%. Không quyết định nào gây bất ngờ. Điều gây bất ngờ nằm ở những gì các cuộc họp báo phải giải thích: cú sốc dầu mỏ thay đổi quỹ đạo lạm phát đến mức nào, liệu việc “nhìn xuyên qua” cú sốc có đáng tin hay không, và điều gì sẽ xảy ra nếu nó không chỉ là tạm thời. Cuộc họp tháng 3 của ECB sẽ cho ra bản dự báo cập nhật đầu tiên kể từ khi Hormuz đóng cửa. Những con số đó sẽ bị điều chỉnh theo hướng bất lợi. Và rồi Lagarde sẽ giải thích vì sao điều đó không thay đổi bất cứ điều gì.
Cùng một tuần — lần đầu tiên kể từ 2021
Jim Reid của Deutsche Bank đã lưu ý trước thềm tuần họp rằng đây là lần đầu tiên kể từ tháng 12/2021, Fed, ECB, Bank of England và Bank of Japan cùng tổ chức họp chính sách trong một tuần. Cuộc họp năm đó cũng diễn ra khi các ngân hàng trung ương đang tranh luận nảy lửa về việc lạm phát sẽ “nhất thời” đến đâu. Kết quả là họ đã sai. Ký ức về sai lầm đó giờ đây trở thành một biến số sống động trong mọi phòng họp quyết sách trên toàn cầu, bao gồm cả Frankfurt và London.
Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) đã hành động trước vào thứ Ba. Với tỷ lệ biểu quyết sít sao 5-4, RBA nâng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 4,10%, đánh dấu lần tăng thứ hai liên tiếp — tất cả bốn ngân hàng lớn của Úc đều dự báo thêm một lần tăng nữa vào tháng 5. Châu Âu hiểu rõ cái giá của việc mất đi một hành lang năng lượng. Quyết định của RBA xác nhận rằng ít nhất một ngân hàng trung ương sẵn sàng thắt chặt chính sách giữa cú sốc nguồn cung thay vì chờ đợi dữ liệu. Frankfurt và London đang chọn con đường ngược lại, ít nhất là ở thời điểm hiện tại.
ECB: Dự báo sẽ cho thấy điều gì
Bản dự báo của ECB công bố tháng 12/2025 đặt HICP tổng thể ở mức 1,9% cho năm 2026, lạm phát lõi ở 2,2%, và tăng trưởng GDP ở 1,2%. Những dự báo này được xây dựng trước ngày 28/2. Bản cập nhật tháng 3 có mốc cắt dữ liệu vào cuối tháng 2, nghĩa là nó chỉ phản ánh vài ngày đầu của cú sốc chứ chưa phải toàn bộ diễn biến. Dù vậy, các con số vẫn sẽ thay đổi: lạm phát ngắn hạn đi lên, tăng trưởng ngắn hạn đi xuống. Còn triển vọng trung hạn quay về mục tiêu thì vẫn được giữ nguyên — bởi đó chính là ý nghĩa của việc “nhìn xuyên qua” cú sốc nguồn cung.
Conference Board ước tính dầu duy trì trên $100 sẽ kéo GDP khu vực đồng euro giảm 0,1 đến 0,3 điểm phần trăm và đẩy lạm phát tăng tương ứng. Báo cáo Triển vọng Kinh tế Châu Âu tháng 3/2026 của EY còn đưa ra kịch bản mạnh hơn: nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa, GDP eurozone có thể thấp hơn 1,3% vào năm 2027 so với kịch bản không xung đột, với HICP có thể tiến gần 5%. ECB không dự báo theo kịch bản rủi ro đuôi của EY mà đang dự báo một sai lệch tạm thời khỏi quỹ đạo quay về 2%. Cách đặt vấn đề này hoàn toàn có cơ sở — nhưng đó cũng chính là cách các ngân hàng trung ương đã đặt vấn đề vào năm 2021.
HICP tổng thể của eurozone đạt 1,9% trong tháng 2, tăng từ 1,7% trong tháng 1, với lạm phát lõi ở mức 2,4%. Lạm phát dịch vụ tiếp tục dai dẳng hơn dự kiến. Gói tài khóa 500 tỷ euro của Đức tạo thêm xung lực lạm phát từ phía cầu đúng vào lúc năng lượng đang tạo áp lực từ phía cung. Hội đồng Điều hành sẽ không đề cập trực tiếp đến vấn đề này vào thứ Năm mà sẽ nhắc lại nguyên tắc phụ thuộc dữ liệu, ghi nhận sự bất định và duy trì sự linh hoạt theo cả hai hướng. Không thành viên cứng rắn nào đang thúc đẩy thắt chặt. Chu kỳ nới lỏng bắt đầu từ tháng 6/2024, với tám lần cắt giảm trước khi dừng ở 2,00% vào tháng 6/2025, được xem là đã kết thúc — và kịch bản cơ sở giữ lãi suất tiền gửi ở mức này ít nhất đến cuối năm 2027.
Phản ứng của đồng euro sẽ phụ thuộc vào việc giới giao dịch diễn giải mức điều chỉnh lạm phát tăng có đủ cứng rắn để đóng lại mọi kỳ vọng còn sót lại về việc cắt giảm hay không, hay đơn giản chỉ xác nhận rằng 2,00% vừa là sàn vừa là trần. EUR/USD đang bị kẹt giữa chính mâu thuẫn đó: giá năng lượng cao hơn tạo áp lực cứng rắn, tăng trưởng yếu hơn tạo áp lực ôn hòa, và cặp tiền tệ này bị mắc kẹt giữa hai lực kéo ngược chiều.
Bank of England: Trì trệ gặp lạm phát, một lần nữa
BoE giữ nguyên lãi suất ở 3,75% trong cuộc họp tháng 2 với tỷ lệ biểu quyết 5-4. Bốn thành viên muốn cắt giảm xuống 3,50% — mức chia rẽ hẹp hơn nhiều so với đồng thuận 7-2 mà phần lớn các nhà kinh tế tại City of London dự kiến. CPI của Anh đang ở mức 3,0%, trên mục tiêu nhưng có xu hướng giảm. Báo cáo Chính sách Tiền tệ tháng 2 của BoE dự báo lạm phát đạt 2,1% vào quý II/2026 — một dự báo được xây dựng trước các cuộc không kích vào Iran. GDP của Anh đi ngang trong tháng 1, sản xuất công nghiệp giảm 0,1% theo tháng, hoạt động dịch vụ không tăng trưởng, và dịch vụ hành chính giảm 2,3%.
Đây không phải là những con số đòi hỏi thắt chặt. Nhưng dầu ở mức $95-$100 cùng giá xăng tăng tạo ra chính xác loại rủi ro vòng hai đã khiến phán đoán “lạm phát tạm thời” năm 2021 trở nên sai lầm đắt giá. Barclays dự kiến thứ Năm sẽ là quyết định giữ nguyên kèm theo thông điệp nhằm kiểm soát kỳ vọng hơn là định hướng chúng, với tín hiệu thực sự được hoãn lại đến cuộc họp ngày 30/4 khi Báo cáo Chính sách Tiền tệ tiếp theo ra mắt. Đó là lúc BoE hoàn thành mô hình hóa đầy đủ các kịch bản tác động từ Hormuz. Thị trường phái sinh đang định giá xác suất rất thấp cho bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm 2026. Biến động ngụ ý một tháng của GBP/USD đã tăng từ 6% đầu năm lên khoảng 8,5%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm duy trì quanh mức 4,3% suốt thời gian qua.
Bài toán cốt lõi mà cả hai ngân hàng không thể giải vào thứ Năm
Cả hai định chế đều đang công bố quyết định chính sách dựa trên các dự báo chưa phản ánh đầy đủ cú sốc mà họ được yêu cầu phản ứng. Mốc cắt dữ liệu của ECB là cuối tháng 2, còn đợt mô hình hóa đầy đủ tiếp theo của BoE phải đến ngày 30/4. Không ngân hàng trung ương nào hoạt động trong mù mịt, nhưng cũng không ai có bức tranh hoàn chỉnh. Điều này là bình thường — chính sách luôn được đưa ra trước dữ liệu. Điều không bình thường là phải ra quyết định giữa một sự kiện địa chính trị mà thời gian và mức độ nghiêm trọng đều chưa xác định, đồng thời bị yêu cầu không lặp lại sai lầm phản ứng chậm của năm 2021.
Quyết định ngày thứ Năm gần như chắc chắn là giữ nguyên và giữ nguyên. Thông tin chính sách thực sự của tuần này nằm ở các cuộc họp báo. Những gì Lagarde nói về điều kiện để ECB thay đổi cách đánh giá cú sốc, và những gì Bailey nói về ngưỡng mà tại đó việc tăng lãi suất bắt đầu được đưa lên bàn thảo luận — sẽ quan trọng hơn nhiều so với bản thân con số lãi suất. Quỹ đạo của Brent trong quý II phụ thuộc vào việc các tuyến cung ứng thay thế có thể hấp thụ lượng dầu mà Hormuz đang chặn lại hay không. Đó không phải câu hỏi mà mô hình dự báo của bất kỳ ngân hàng trung ương nào có thể trả lời. Tuy nhiên, đó lại chính là câu hỏi mà toàn bộ định hướng chính sách của họ đặt cược vào.
