Reading time: 11 min
WTI đóng cửa trên $81 vào thứ Năm sau cú bật tăng 8.5% chỉ trong một phiên. Brent chạm $85.85 trong phiên giao dịch thứ Sáu — mức cao mới trong 52 tuần. Dầu thô đang hướng tới tuần tăng mạnh nhất tính theo phần trăm kể từ tháng 3/2022. Và khác với năm 2022, lần này nguồn cung bị gián đoạn không phải ở một đường ống — mà ở toàn bộ một nút thắt chiến lược.
Hãy nhìn lại các mốc giá. WTI đóng cửa thứ Năm ở $81.01, tăng 8.5% trong phiên — mức tăng một ngày mạnh nhất kể từ những giờ đầu tiên sau khi Nga tiến quân vào Ukraine. Brent kết phiên tại $81.40, sau đó bứt phá mạnh trong phiên châu Á ngày thứ Sáu để chạm $85.85 theo dữ liệu từ Investing.com, thiết lập đỉnh 52 tuần mới trước khi điều chỉnh. Tính đến sáng thứ Sáu, mức tăng trong tuần của Brent đạt khoảng 22%. CNBC xác nhận đây là tuần tăng mạnh nhất kể từ tháng 3/2022.
Chất xúc tác vào thứ Năm rất cụ thể: Iran bắn tên lửa trúng một tàu chở dầu, theo CNBC, và thị trường ngay lập tức định giá lại toàn bộ đường cong rủi ro. Đây không phải phát súng cảnh cáo hay một vụ suýt trúng. Một lô hàng thực sự đã bị tấn công. Điều này thay đổi hoàn toàn bài toán bảo hiểm cho mọi hãng vận tải vẫn đang cân nhắc đi qua eo biển Hormuz — và chính bài toán bảo hiểm mới là yếu tố quyết định ở đây, chứ không phải các tuyên bố quân sự.
Tại sao bảo hiểm quan trọng hơn tên lửa
Eo biển Hormuz không bị đóng bởi hải quân Iran mà bị đóng bởi các câu lạc bộ P&I. Bảo hiểm bảo vệ và bồi thường (P&I) đã bị rút khỏi các hành trình qua eo biển kể từ ngày 5 tháng 3, theo dòng thời gian khủng hoảng trên Wikipedia. Không có bảo hiểm P&I, một con tàu không thể hợp pháp ra khơi. Không quốc gia treo cờ nào cho phép. Không cảng nào tiếp nhận. Không ngân hàng nào tài trợ cho lô hàng.
Đây chính là cơ chế khiến sự gián đoạn tại Hormuz lần này khác biệt về bản chất so với mọi cú sốc dầu mỏ Trung Đông trước đó. Năm 1990, Iraq xâm lược Kuwait và giá dầu tăng vọt vì nguồn cung bị loại bỏ vật lý. Năm 2019, drone tấn công Abqaiq và thị trường nhảy vì công suất xử lý bị hư hại. Năm 2022, cuộc xâm lược của Nga khiến thị trường định giá lại vì lo ngại các lệnh trừng phạt thứ cấp sẽ khiến dầu Nga bị mắc kẹt. Trong mọi trường hợp, dầu vẫn tồn tại — câu hỏi chỉ là liệu nó có thể vận chuyển được không.
Ngày nay, dầu vẫn tồn tại. Các cơ sở sản xuất tại Saudi Arabia, UAE, Kuwait và Iraq phần lớn còn nguyên vẹn. Nhưng tuyến vận tải không thể mua bảo hiểm, đồng nghĩa với việc không thể sử dụng — và khoảng 20% lượng dầu thô vận chuyển bằng đường biển toàn cầu cùng 20% LNG toàn cầu không còn đường ra thị trường qua kênh xuất khẩu chính. Clarksons Research ước tính khoảng 3,200 tàu — chiếm 4% tổng trọng tải toàn cầu — đang nằm chờ trong vùng Vịnh. Thêm 500 tàu khác đang đợi bên ngoài, theo Al Jazeera dẫn nguồn Clarksons. Đây không phải gián đoạn thông thường — đây là một cuộc phong tỏa trên thực tế mà không cần một tàu chiến nào dàn hàng.
Lệnh đóng cửa có chọn lọc thay đổi mọi thứ
Vào thứ Năm, Iran chính thức hóa điều mà thị trường đã nghi ngờ từ thứ Ba. Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo (IRGC) tuyên bố qua đài truyền hình nhà nước IRIB rằng eo biển bị đóng đặc biệt đối với tàu từ Mỹ, Israel, châu Âu và các đồng minh phương Tây. Tàu mang cờ Trung Quốc và Nga được phép đi qua. “Nếu phát hiện tàu thuộc về Mỹ, Israel, châu Âu và những nước ủng hộ họ, chúng chắc chắn sẽ bị tấn công,” IRGC tuyên bố, theo CNN.
Điều này tạo ra một thị trường dầu hai tầng chưa từng có tiền lệ trong lịch sử hiện đại. Các tàu chở dầu mang cờ Trung Quốc đã quá cảnh bình thường trong khi vận tải phương Tây bị đóng băng, theo dữ liệu theo dõi của Kpler được Al Jazeera dẫn lại. Điều đó có nghĩa là các nhà máy lọc dầu Trung Quốc đang tiếp cận dầu thô vùng Vịnh với giá phản ánh một chuỗi cung ứng vận hành bình thường. Trong khi đó, châu Âu và các đồng minh châu Á của Mỹ phải mua với giá phản ánh một vùng chiến sự. Brent ở $85 không phải giá dầu thực sự — đó là giá dầu dành cho các quốc gia mà Iran coi là thù địch. Với Trung Quốc, giá thực tế thấp hơn đáng kể vì phần phí bù đắp rủi ro logistics không áp dụng.
Hãy nghĩ xem điều này có ý nghĩa gì cho chiến lược đầu tư của bạn. Nếu bạn vận hành một nhà máy lọc dầu châu Âu, chi phí nguyên liệu vừa tăng 22% trong một tuần và nguồn cung phía trước hoàn toàn bất định. Nếu bạn vận hành nhà máy lọc dầu Trung Quốc, chi phí nguyên liệu chỉ tăng nhẹ và nguồn cung tương lai được bảo đảm bởi chính quốc gia kiểm soát nút thắt chiến lược. Lợi thế cạnh tranh này mang tính cấu trúc, không phải chu kỳ, chừng nào khuôn khổ này còn tồn tại.
Các nhà phân tích nói gì
Barclays cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng Brent có thể chạm $100/thùng khi tình hình an ninh leo thang, theo CNBC. UBS đi xa hơn, cảnh báo rằng kịch bản “gián đoạn nghiêm trọng” có thể đẩy giá giao ngay Brent vượt $120. Đây không phải những dự báo cực đoan — mà là các kịch bản gần sát với kịch bản cơ sở từ những bàn giao dịch quản lý rủi ro hàng hóa cho các tổ chức lớn.
OilPrice.com cho biết Iraq đã cắt giảm sản lượng 1.5 triệu thùng/ngày, và các nhà phân tích cảnh báo rằng tổng sản lượng bị đóng cửa toàn cầu có thể lên tới gần 5 triệu thùng/ngày nếu Hormuz tiếp tục bị gián đoạn trong vài tuần tới. Để so sánh, tổng công suất dự phòng của OPEC vào khoảng 5 đến 6 triệu thùng/ngày — và khoảng 70% nằm phía sau nút thắt chiến lược, tại Saudi Arabia, UAE và Kuwait. Công suất dự phòng không thể ra thị trường thì không còn là công suất dự phòng — đó chỉ là tồn kho bị mắc kẹt tại chỗ.
Chiến lược gia đầu tư toàn cầu cấp cao Angelo Kourkafas của Edward Jones đưa ra quan điểm thận trọng hơn khi nói với CNBC rằng “những chuyển dịch cấu trúc đã giảm mức độ dễ tổn thương của Mỹ trước các cú sốc dầu” và “giá dầu có lẽ cần duy trì trên $100 trong một thời gian dài mới thực sự làm chậm tăng trưởng kinh tế.” Ông lưu ý rằng Mỹ đã là nước xuất khẩu ròng dầu kể từ 2019. Điều đó đúng. Nhưng nền kinh tế Mỹ không vận hành trong chân không về giá cả. Nếu Brent duy trì trên $85 và phí bù đắp rủi ro Hormuz kéo dài, kỳ vọng lạm phát sẽ được định giá lại trên toàn cầu, Fed sẽ có ít dư địa cắt giảm lãi suất hơn, và đồng USD sẽ tiếp tục neo cao — tất cả những yếu tố này tác động ngược lại thị trường hàng hóa theo hướng bất lợi cho các tài sản rủi ro.
So sánh với năm 2022 — và điểm khác biệt mấu chốt
So sánh với tháng 3/2022 mang tính tham khảo nhưng không hoàn hảo. Khi Nga xâm lược Ukraine, Brent tăng vọt từ $97 lên $128 chỉ trong hai tuần trước khi ổn định trong biên độ $100-120 suốt nhiều tháng. Động lực đến từ sự kết hợp giữa nỗi lo nguồn cung thực sự và vị thế đầu cơ. Tình hình hạ nhiệt khi thị trường nhận ra rằng dầu Nga vẫn đến được thị trường thông qua đội tàu ngầm và các trung gian ở nước thứ ba. Nguồn cung chưa bao giờ thực sự mất đi — nó chỉ được chuyển hướng.
Lần này, nguồn cung không thể tiếp cận vật lý đối với phần lớn đội tàu toàn cầu. Không thể chuyển hướng qua một eo biển đã bị đóng. Saudi Arabia đã bắt đầu chuyển hướng một số lô hàng sang cảng Yanbu trên Biển Đỏ — Pakistan chính thức yêu cầu điều này vào thứ Tư, theo Al Jazeera — nhưng công suất đường ống của Yanbu chỉ là một phần nhỏ so với lượng dầu di chuyển qua Ras Tanura và các cảng vùng Vịnh. Đường ống Đông-Tây (Petroline) có thể vận chuyển khoảng 5 triệu thùng/ngày, nhưng sản lượng thực tế từ trước đến nay luôn thấp hơn nhiều, và việc nâng công suất cần thời gian mà thị trường không có.
Có một diễn biến có thể hạn chế đà tăng trong ngắn hạn. Chính quyền Trump phát tín hiệu vào tối thứ Năm rằng họ đang “xem xét nhiều phương án” để xử lý cú sốc giá dầu, theo CNBC. Giá dầu thô điều chỉnh nhẹ trong phiên trước giờ mở cửa thứ Sáu sau dòng tin này. Các phương án có thể bao gồm giải phóng Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR), đẩy nhanh cấp phép cho nhà sản xuất Mỹ, và chương trình hộ tống hải quân mà Trump đề xuất trước đó trong tuần. Mỗi phương án đều có giới hạn. SPR đang ở mức thấp lịch sử sau đợt rút năm 2022. Các nhà sản xuất Mỹ không thể tăng sản lượng đáng kể trong vài tuần. Còn hộ tống hải quân không giải quyết được bài toán bảo hiểm — một tàu chở dầu có tàu khu trục Hải quân Mỹ đi kèm vẫn không thể mua bảo hiểm nếu các câu lạc bộ P&I từ chối.
Những yếu tố cần theo dõi
Ba yếu tố quan trọng lúc này. Thứ nhất, báo cáo việc làm tháng 2 của Mỹ, công bố sáng nay. Số liệu mạnh sẽ đẩy Fed xa hơn khỏi bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trong ngắn hạn và củng cố đồng USD — yếu tố thường kìm hãm đà tăng của dầu thô. Số liệu yếu cho Fed thêm dư địa nhưng lại làm dấy lên lo ngại suy thoái, vốn cũng đè nặng lên nhu cầu dầu. Thị trường đang ở thế tiến thoái lưỡng nan.
Thứ hai, liệu Iran duy trì khuôn khổ đóng cửa có chọn lọc hay leo thang thành phong tỏa toàn diện. Lập trường hiện tại — mở cho Trung Quốc và Nga, đóng với phần còn lại — gây thiệt hại kinh tế nghiêm trọng cho phương Tây nhưng về mặt chiến lược Iran vẫn kiểm soát được vì tránh chọc giận Bắc Kinh. Nếu sự kiềm chế này bị phá vỡ, hãy chờ đợi một đợt tăng giá mới.
Thứ ba, phản ứng của OPEC. Khối này đang ngồi trên lượng công suất dự phòng đáng kể với kế hoạch tăng dần sản lượng. Kế hoạch đó được xây dựng trên giả định eo biển Hormuz hoạt động bình thường. Nếu Hormuz tiếp tục bị đóng trong nhiều tuần, khả năng điều tiết giá của OPEC sẽ tan biến vì các thùng dầu không thể đến tay khách hàng cần nhất. Những nhà sản xuất có tuyến xuất khẩu qua Biển Đỏ — chủ yếu là Saudi Arabia — sẽ nắm quyền định giá áp đảo. Phần còn lại chỉ biết chờ đợi.
Brent ở $85 khi 70% công suất dự phòng OPEC bị mắc kẹt phía sau một eo biển đóng kín — đó không phải mức trần. Đó là mức sàn. Mức trần phụ thuộc vào thời gian kéo dài, và thời gian kéo dài phụ thuộc vào một cuộc chiến chưa có dấu hiệu kết thúc. Hãy điều chỉnh mức độ tiếp xúc rủi ro của bạn cho phù hợp.
