Reading time: 8 min
Chỉ số PX của Sở Giao dịch Chứng khoán Praha chạm mốc 2,805 điểm vào ngày 4 tháng 2 — mức cao nhất trong lịch sử. Đến ngày 13 tháng 3, chỉ số đã rơi xuống 2,512, giảm 1.29% trong phiên và mất khoảng 10% so với đỉnh, theo dữ liệu từ Trading Economics. Trong tháng qua, PX đã giảm tổng cộng 5.21%. Tính theo năm, chỉ số vẫn tăng 21% — con số này phản ánh sức mạnh của năm 2025 nhiều hơn là thiệt hại trong tháng 3. Cấu trúc đã đưa Praha trở thành một trong những thị trường hoạt động tốt nhất châu Âu năm 2025 giờ đây đang bị thử thách bởi chính loại cú sốc mà nó chưa bao giờ được thiết kế để chống chịu tốt.
Bước Ngoặt Diễn Ra Khi Nào Và Như Thế Nào
Praha đã trải qua một đà tăng thực sự mạnh mẽ từ nửa cuối năm 2025 kéo dài đến đầu năm 2026. Chỉ số PX tổng lợi nhuận (bao gồm cổ tức) mang lại mức +35.4% cho cả năm 2025, theo tính toán của Hospodářské noviny — biến nó thành một trong những chỉ số mạnh nhất châu Âu trong năm. Nhóm ngân hàng hưởng lợi nhờ Ngân hàng Trung ương Séc (CNB) duy trì lãi suất cao lâu hơn các ngân hàng trung ương phương Tây. ČEZ được hưởng lợi từ giá điện châu Âu neo ở mức cao. Lợi suất cổ tức trên toàn bộ 12 cổ phiếu trong chỉ số vẫn nằm trong nhóm hấp dẫn nhất lục địa, thu hút sự chú ý của dòng vốn tổ chức nước ngoài.
Ngày 4 tháng 2 là đỉnh cục bộ tại 2,805. Rồi đến ngày 28 tháng 2, các cuộc không kích Mỹ-Israel vào Iran nổ ra. Bản tóm tắt giao dịch của Komerční banka ngày 6 tháng 3 ghi nhận diễn biến tuần đầu tiên của xung đột: thứ Hai tương đối bình lặng, thứ Ba ngày 3 tháng 3 bán tháo 2.41%, phục hồi một phần giữa tuần, rồi tiếp tục giảm thêm 1.15% vào thứ Sáu. Tổng cả tuần giảm 2.24%, đóng cửa tại 2,592. Tuần sau tiếp tục đi xuống, phiên ngày 13 tháng 3 đóng cửa ở 2,512, giảm 1.29%. Tính từ đỉnh tháng 2 đến giữa tháng 3, mức sụt giảm lên tới khoảng 10%.
Tại Sao Praha Bị Bán Tháo Khi Đáng Lẽ Phải Được Bảo Vệ
Trên lý thuyết, lập luận cấu trúc ủng hộ Praha trong bối cảnh dầu $100 có vẻ khá rõ ràng. ČEZ sản xuất điện chủ yếu từ hạt nhân, không phải dầu mỏ. Biên lợi nhuận ngành ngân hàng được hưởng lợi từ lãi suất cao kéo dài — điều mà cú sốc lạm phát từ phía cung càng khiến khả năng duy trì lãi suất cao thêm chắc chắn. Không yếu tố nào trong số đó thay đổi. Vậy tại sao chỉ số vẫn giảm 10% so với đỉnh?
Câu trả lời gồm hai phần. Thứ nhất, dù có lợi thế cấu trúc, Praha vẫn là một thị trường nhỏ và thanh khoản tương đối thấp. Khi làn sóng bán tháo risk-off toàn cầu ập đến, các quỹ quốc tế cắt giảm tỷ trọng Trung Âu như một phần của chiến lược rút khỏi thị trường mới nổi và thị trường nhỏ, bất kể nền tảng nội địa ra sao. Đồng koruna Séc vượt mốc 24.40 CZK/EUR trong tuần thứ hai của tháng 3 — điều mà bộ phận giao dịch ČSOB ghi nhận ngày 13 tháng 3 — càng gây bất lợi cho nhà đầu tư nước ngoài tính lợi nhuận bằng EUR. Koruna mất giá 5% đồng nghĩa với 5% lực cản bổ sung cộng thêm vào mức giảm của chỉ số đối với nhà đầu tư gốc euro.
Phần thứ hai liên quan đến Đức. Xuất khẩu của Séc phụ thuộc vào nhu cầu từ Đức ở mức khoảng 33% tổng kim ngạch xuất khẩu, theo dữ liệu kinh tế Cộng hòa Séc. Sự phục hồi của ngành sản xuất Đức chỉ mới bắt đầu hình thành thì cú sốc dầu mỏ ập đến. Sản lượng công nghiệp Đức giờ đang đối mặt với lực cản thứ hai trong vòng sáu tháng, và mối liên kết sản xuất-xuất khẩu của Praha đồng nghĩa với việc kênh truyền dẫn này tác động trực tiếp vào kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp Séc — dù nó chẳng bao giờ xuất hiện trên báo cáo thu nhập của ČEZ.
ČEZ: Sản Lượng Kỷ Lục, Bất Định Chính Trị
ČEZ công bố kết quả kinh doanh cả năm 2025 vào đầu tháng 3 với sản lượng điện hạt nhân đạt mức kỷ lục. Công ty xác nhận hoàn thành các mục tiêu hàng năm, và J&T Banka lưu ý trong bản tóm tắt cuộc họp ngày 13 tháng 3 rằng ČEZ hiện có mức nhạy cảm thấp hơn với biến động giá giấy phép phát thải — loại bỏ một trong những yếu tố gây biến động trước đó. Tuy nhiên, cổ phiếu không phải không có rủi ro: các cuộc thảo luận về khả năng tái quốc hữu hóa đã xuất hiện trong các cuộc tranh luận chính trị Séc suốt nhiều năm qua. Lập trường chính sách năng lượng của chính phủ hiện tại vẫn là điểm cần theo dõi đối với nhà đầu tư tổ chức còn nhớ giai đoạn bất ổn pháp lý trước đây.
Tác động của cú sốc dầu lên ČEZ thực sự khó đoán định. Brent vượt $100 lần đầu tiên kể từ tháng 8 năm 2022 đẩy giá bán buôn điện châu Âu lên cao thông qua cơ chế merit order — điều có lợi cho nguồn phát điện hạt nhân nền tảng. Nhưng đồng thời, nó cũng làm tăng chi phí năng lượng hộ gia đình Séc, bào mòn thu nhập thực tế và kìm hãm tiêu dùng nội địa — nền tảng của lợi nhuận ngành dịch vụ trong toàn bộ chỉ số. Lực đẩy trực tiếp cho ČEZ là có thật, nhưng lực cản vĩ mô gián tiếp cũng không kém phần thực tế. Thị trường dường đang định giá cả hai yếu tố cùng lúc.
Cuộc Họp CNB Ngày 19/3: Điểm Xoay Chiều Then Chốt
Hội đồng Ngân hàng Trung ương Séc họp vào thứ Tư ngày 19 tháng 3, và đây là yếu tố xúc tác quan trọng nhất trong ngắn hạn đối với PX. Lãi suất repo hai tuần hiện tại của CNB đang ở mức 3.50%, được thiết lập tại cuộc họp tháng 5 năm 2025 và giữ nguyên tại phiên họp ngày 5 tháng 2, theo dữ liệu chính thức của CNB. Dự báo tháng 2, công bố cùng ngày, dự kiến lạm phát Séc duy trì dưới mục tiêu 2% và tăng trưởng GDP khoảng 3%, với lãi suất được kỳ vọng gần như ổn định trong nửa đầu năm. Bản dự báo đó hoàn toàn không tính đến phần bù rủi ro Hormuz — nó dựa trên dữ liệu có sẵn tính đến ngày 23 tháng 1.
Câu hỏi trong cuộc họp thứ Tư là liệu hội đồng có điều chỉnh ngôn ngữ để phản ánh cú sốc dầu mỏ hay không. Đội ngũ kinh tế của chính Komerční banka, trong dự báo vĩ mô ngày 29 tháng 1, đã nhận định rằng lạm phát lõi sẽ duy trì “cao hơn đáng kể” ở mức khoảng 2.3% do giá dịch vụ và chính sách tài khóa mở rộng hơn của chính phủ, đồng thời kết luận rằng cắt giảm lãi suất không thể loại trừ nhưng không phải kịch bản cơ sở. Đó là đánh giá trước khi xung đột nổ ra. Nếu ngày 19 tháng 3, hội đồng phát tín hiệu đang theo dõi sát rủi ro lạm phát năng lượng và chưa thấy lý do để nới lỏng ngay, nhóm cổ phiếu ngân hàng trong PX sẽ tiếp tục hưởng lợi từ động lực lãi suất cao đã hỗ trợ biên lợi nhuận suốt năm 2024 và 2025. Ngược lại, nếu CNB bày tỏ lo ngại về tác động tăng trưởng từ cú sốc dầu và mở cánh cửa cho việc cắt giảm, cấu trúc nặng ngân hàng của chỉ số sẽ đối mặt với một kịch bản hoàn toàn khác.
Bức Tranh 52 Tuần Và Ý Nghĩa Thực Tế
PX vẫn tăng 21.37% so với cùng kỳ năm trước theo Trading Economics. Mức thấp nhất 52 tuần là 1,902 điểm, mức cao nhất là 2,805. Tại 2,512, chỉ số đang nằm gần giữa hai cực đó. Đây không phải một thị trường sụp đổ — mà là một chỉ số đã tăng rất mạnh đến tháng 2 nhờ sự kết hợp giữa cải thiện nền tảng thực sự và dòng vốn quốc tế săn tìm lợi suất, rồi sau đó trả lại phần tăng mang tính đầu cơ nhất.
Hãy đặt vào bối cảnh rộng hơn. S&P 500 hiện giảm khoảng 3% so với đỉnh tháng 1 năm 2026, trong khi PX giảm khoảng 10% so với đỉnh tháng 2. Praha đã thua kém Wall Street kể từ cú sốc dầu, chứ không phải vượt trội. Những điểm yếu năng lượng của châu Âu đã bắt đầu được định giá lại trước khi eo biển Hormuz bị đóng, và Praha không miễn nhiễm với động lực khu vực dù cơ cấu phát điện hạt nhân mang lại một phần cách ly. Liệu cuộc họp CNB ngày thứ Tư, cùng diễn biến rộng hơn tại Hormuz, sẽ ổn định hay kéo giãn thêm sự phân kỳ này — đó là câu hỏi quyết định diễn biến thị trường Praha cho đến hết quý I.
