Reading time: 7 min
Đồng trên sàn LME đóng cửa ở mức $12,075/tấn vào ngày 26/3, giảm 17% so với mức cao kỷ lục $14,527 thiết lập ngày 29/1. Đợt bán tháo diễn ra không ngừng nghỉ, nhưng các yếu tố cơ bản đằng sau đà tăng trước đó không hề thay đổi.
Đó chính là sự lệch pha mà danh mục của bạn cần phải định giá. Đồng không giảm vì thế giới đột nhiên bớt cần nó. Giá giảm vì cuộc chiến tại Iran đẩy chi phí năng lượng lên cao, bóp nghẹt khẩu vị rủi ro, và buộc các vị thế mua đòn bẩy phải thanh lý trong bối cảnh thị trường vốn đã lo ngại về nhu cầu từ Trung Quốc. Trên sàn COMEX, hợp đồng tháng gần nhất đang giao dịch ở mức $5.56/pound, vẫn giữ mức chênh lệch kỷ lục so với LME — bởi các nhà nhập khẩu Mỹ đã dành cả năm 2025 tích trữ đồng cathode để phòng ngừa thuế quan theo Mục 232. Mức chênh lệch đó chưa hề thu hẹp. Lượng kim loại đã nhập kho tại Mỹ sẽ không chảy đi đâu cả.
Tín hiệu từ biểu đồ kỹ thuật
Cú phóng lên $14,527 hồi tháng 1 được thúc đẩy bởi sự kiện bất khả kháng tại mỏ Grasberg, sản lượng Chile không đạt kế hoạch, và làn sóng mua đầu cơ gắn liền với câu chuyện chi tiêu hạ tầng AI. Nhưng đợt điều chỉnh đã bắt đầu trước cả khi quả tên lửa đầu tiên nhắm vào Iran. Đến giữa tháng 2, giá đồng đã lùi về $13,000 do hoạt động chốt lời và các chỉ số PMI yếu kém của Trung Quốc. Chiến tranh chỉ đẩy nhanh xu hướng. Khi Brent vượt $100, chi phí luyện kim tăng, biên lợi nhuận bị thu hẹp, và hoạt động công nghiệp tại các nước châu Á phụ thuộc nhập khẩu suy yếu. Báo cáo theo dõi hàng hóa tháng 3 của S&P Global xác định nhôm là kim loại chịu tác động trực tiếp nhất từ xung đột, nhưng đồng hứng chịu hiệu ứng bậc hai qua lo ngại suy giảm nhu cầu và đồng USD tăng mạnh.
Mức thoái lui Fibonacci 61.8% tính từ đáy tháng 10/2025 đến đỉnh tháng 1 nằm quanh vùng $12,000 — đúng nơi giá đồng tìm thấy điểm tựa tuần trước. Nếu bạn theo dõi phân tích kỹ thuật, đây là ngưỡng rất đáng chú ý.
Thâm hụt nguồn cung vẫn nguyên vẹn
Gạt bỏ nhiễu loạn từ chiến tranh, bức tranh nguồn cung thậm chí còn căng hơn một năm trước. J.P. Morgan dự báo thâm hụt đồng tinh luyện toàn cầu ở mức 330,000 tấn vào năm 2026, do tăng trưởng sản lượng khai thác chỉ đạt vỏn vẹn 1.4% — thấp hơn khoảng 500,000 tấn so với dự báo mà ngân hàng này đưa ra đầu năm 2025. Shearer của JPM chỉ ra việc mỏ Grasberg ngừng hoạt động — 70% sản lượng Block Cave bị gián đoạn sau vụ sạt lở tháng 9 — và cảnh báo rằng sản xuất toàn phần sẽ không phục hồi cho đến quý II. Freeport cho biết 85% hoạt động sẽ được khôi phục vào nửa cuối năm. Đó là con số lạc quan từ một công ty có tiền lệ trễ tiến độ.
Chile đang cố gắng bù đắp khoảng trống. Cochilco kỳ vọng sản lượng quốc gia đạt 5.61 triệu tấn vào năm 2026, tăng khoảng 100,000 tấn so với công suất hiện tại. Theo Mining.com, 13 dự án trị giá $14.8 tỷ đang đạt các cột mốc quan trọng trong năm nay, bao gồm Rajo Inca của Codelco, Mantos Blancos của Capstone, và dự án nâng cấp Collahuasi do Anglo American và Glencore vận hành. Bảy trong số đó dự kiến bắt đầu sản xuất, bổ sung gần 500,000 tấn công suất hàng năm trên giấy tờ. Tuy nhiên, Guzmán tại GEM cảnh báo rằng không dự án nào có thể đạt công suất tối đa ngay lập tức. Quan hệ cộng đồng — chứ không phải giá hàng hóa — mới là rào cản thực sự. Sản lượng Peru gần như đi ngang ở mức 2.7 triệu tấn, theo dữ liệu INN. Trong khi đó, tuyến ống dự án đồng trị giá $18 tỷ tại Argentina vẫn còn nhiều năm nữa mới cho ra sản phẩm đầu tiên.
Động lực nhu cầu từ AI
Đây là phần dễ bị che khuất bởi các tiêu đề về Iran. J.P. Morgan ước tính riêng các trung tâm dữ liệu sẽ tiêu thụ 475,000 tấn đồng vào năm 2026, tăng khoảng 110,000 tấn so với năm trước. Amazon Web Services đã ký hợp đồng bao tiêu hai năm với Rio Tinto hồi tháng 1 để mua đồng sản xuất trong nước từ một mỏ tại Arizona — đây là một trong những liên kết trực tiếp đầu tiên giữa đồng carbon thấp và hạ tầng AI. Và chắc chắn đây sẽ không phải là thương vụ cuối cùng.
Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) ước tính các trung tâm dữ liệu hiện tiêu thụ khoảng 1.5% nguồn cung điện toàn cầu, tương đương với toàn bộ mức tiêu thụ của Vương quốc Anh. Đến năm 2030, con số này dự kiến tăng hơn gấp đôi, trong đó AI chiếm phần lớn mức tăng. Mỗi megawatt công suất mới đều cần đồng cho cáp, thanh dẫn, máy biến áp và hệ thống làm mát — không có vật liệu thay thế khả thi ở quy mô lớn. Goldman Sachs gọi đồng là hàng hóa có tiềm năng tăng trưởng cao nhất trong năm nay, dù mục tiêu giá $5.17/pound (tương đương khoảng $11,400/tấn) của họ vẫn thấp hơn đáng kể so với giá giao ngay hiện tại. Khoảng cách giữa sự thận trọng của Goldman và mục tiêu $12,500 của JPM cho thấy ngay cả các bàn giao dịch lớn cũng không thống nhất được bao nhiêu phần trăm của “phần bù AI” đã được phản ánh vào giá.
Vị thế thị trường
Tồn kho tại các kho COMEX hiện vượt 453,000 tấn — mức kỷ lục — nhưng lượng hàng này thực tế bị khóa chặt bởi chiến lược chênh lệch giá CME-LME. Đây không phải nguồn cung khả dụng theo bất kỳ nghĩa nào. Trong khi đó, các nhà luyện kim Trung Quốc đã đồng ý cắt giảm sản lượng tinh luyện hơn 10% vào năm 2026, sau khi phí gia công và tinh luyện (TC/RC) rơi vào vùng âm, theo Goldman. Điều đó có nghĩa là các nhà máy luyện kim đang phải trả tiền cho các công ty khai mỏ để nhận quặng tinh. Khi phí gia công âm, nguồn cung không phải dồi dào — mà đang trong tình trạng kiệt quệ.
Nhóm Nghiên cứu Đồng Quốc tế (ICSG) dự báo thâm hụt năm 2026 ở mức 150,000 tấn, thận trọng hơn con số 330,000 của JPM nhưng vẫn là thiếu hụt trong một thị trường mà lượng mỏ mới được phê duyệt trung bình dưới 300,000 tấn/năm trong ba năm liên tiếp, theo Wood Mackenzie. Tăng trưởng nhu cầu hàng năm đòi hỏi 600,000 đến 700,000 tấn nguồn cung mới. Phép tính không cân bằng — và đã không cân bằng từ lâu.
Nếu bạn đang giữ vị thế mua đồng ở mức hiện tại, luận điểm đầu tư chưa bị phá vỡ. Ngưỡng $12,000 đã giữ vững, thâm hụt mang tính cấu trúc, và câu chuyện nhu cầu từ AI đang tăng tốc nhanh hơn bất kỳ mỏ nào có thể được cấp phép. Nếu bạn đang chờ điểm vào lệnh rõ ràng hơn, hãy theo dõi Eo biển Hormuz. Khi nào chi phí năng lượng ổn định và triển vọng nhu cầu công nghiệp sáng tỏ hơn, kim loại đã mất 17% vì yếu tố tâm lý sẽ được định giá lại theo yếu tố cơ bản. Thâm hụt không quan tâm đến địa chính trị — nó chỉ quan tâm đến số tấn. Và hiện tại, số tấn đó không đủ.
