Reading time: 9 min
Chỉ số Dollar Mỹ (DXY) vượt mốc 100 vào thứ Sáu, lần đầu tiên kể từ tháng 11/2025, hướng tới tuần tăng thứ hai liên tiếp khi cuộc chiến với Iran kéo dài mà không có dấu hiệu xuống thang. EUR/USD đang ở 1.1457, giảm gần 500 pip so với đỉnh hồi tháng 1. USD/JPY quay lại 158. Đồng dollar không tăng vì kinh tế Mỹ khỏe mạnh — BEA vừa xác nhận điều ngược lại. Dollar tăng vì tất cả các đối thủ đều đang trong tình trạng tồi tệ hơn.
Tài Sản Trú Ẩn Mà Không Ai Muốn Chọn
Khi các cuộc không kích của Mỹ-Israel vào Iran bắt đầu ngày 28 tháng 2 và dầu Brent khởi động đà tăng hướng tới ba chữ số, DXY đang quanh vùng 98. Đến thứ Năm, chỉ số đã in mức 99.6 — cao nhất kể từ tháng 11/2024 theo Trading Economics — và đến sáng thứ Sáu thì chính thức vượt ngưỡng 100 lần đầu sau hơn ba tháng. Nhìn bề ngoài, đây có vẻ là một giao dịch mua dollar vì dollar mạnh. Nhưng nhìn kỹ hơn, thực chất đây là giao dịch bán tất cả mọi thứ khác.
Cơ chế ở đây khá đơn giản. Dầu tăng giá được định danh bằng USD, điều này phần nào giúp Mỹ tự cách ly khỏi lạm phát do chính mình gây ra. Các nền kinh tế lớn khác không có lớp đệm đó. Châu Âu nhập khẩu khoảng 90% nhiên liệu hóa thạch, Nhật Bản gần như không tự sản xuất được gì, trong khi Canada lại là nước xuất khẩu lớn. Đồng dollar tăng vì cuộc chiến đã phân loại các đồng tiền theo mức độ phụ thuộc năng lượng — và Mỹ vô tình đứng đầu bảng. NBC Economics nhận định thẳng thắn trong báo cáo forex tháng 3: Mỹ “có vị thế tốt hơn các nền kinh tế khác nhờ mức độ độc lập năng lượng cao hơn.”
EUR/USD: Bốn Tháng Tăng Bốc Hơi Trong Mười Một Ngày
EUR/USD còn giao dịch trên 1.19 mới hồi tháng 1. Sáng thứ Sáu, cặp tiền này đã rơi xuống 1.1457 theo LiteFinance — một cú trượt khoảng 450 pip chỉ trong chưa đầy hai tuần xung đột, xóa sạch toàn bộ đà tăng phải mất gần nửa cuối năm 2025 mới xây dựng được. Cặp tiền đã phá vỡ mốc 1.16 ngay cú sốc ban đầu và tiếp tục mài mòn kể từ đó, đặc biệt khi lời tuyên bố của Khamenei về việc tiếp tục đóng eo biển Hormuz đã triệt tiêu mọi kỳ vọng giải quyết nhanh mà giới trader từng kỳ vọng.
Vấn đề của đồng euro không chỉ là tâm lý rủi ro — mà mang tính cấu trúc. Báo cáo tháng 3 của NBC Economics mô tả cuộc xung đột đã “phơi bày lỗ hổng năng lượng nghiêm trọng của châu Âu” theo cách mà làn sóng lạc quan trước đó về chi tiêu quốc phòng của Đức chưa từng phản ánh. ECB đã cắt lãi suất 100 điểm cơ bản trong năm 2025, đưa lãi suất tiền gửi xuống 2.00% theo MUFG Research, và lộ trình lãi suất từ đây trở nên khó đoán hơn bao giờ hết. Dữ liệu từ FXStreet cho thấy thị trường đang định giá khoảng 44 điểm cơ bản thắt chặt từ nay đến cuối năm khi giá năng lượng đe dọa đẩy CPI Eurozone tăng trở lại — nhưng đó không phải kiểu chênh lệch lợi suất hấp dẫn dòng vốn. Cặp EUR/USD đang bị kẹp giữa hai gọng kìm: một bên là Fed bị đóng băng bởi rủi ro stagflation, bên kia là ECB đối mặt cú sốc giá từ phía cung. Chúng tôi đã phân tích cách EUR/USD bị mắc kẹt giữa hai lực lượng hiếm khi cùng xuất hiện. Cuộc chiến vừa khóa chặt động lực đó thêm ít nhất một quý nữa.
Đồng Yên Mắc Kẹt Trong Thế Bất Khả Thi
USD/JPY đã leo lại gần 158 theo bảng chiến lược forex tháng 3 của NBC, xóa sạch đợt tăng giá ngắn ngủi của đồng yên trong những ngày đầu xung đột khi dòng vốn tài sản trú ẩn còn chia đều giữa hai đồng tiền. Sự phân chia đó đã kết thúc — đồng dollar thắng dứt khoát.
Vấn đề của Nhật Bản giống châu Âu, chỉ là nghiêm trọng hơn. Quốc gia này nhập khẩu gần như toàn bộ năng lượng, và một giai đoạn dầu Brent duy trì trên $100 không chỉ tác động lên tài khoản vãng lai mà còn trực tiếp gây khó cho lộ trình lãi suất của BoJ. Ngân hàng Trung ương Nhật đã nâng lãi suất chính sách lên 0.75% vào tháng 12 theo MUFG — cao nhất kể từ 1995 — nhưng việc tiếp tục thắt chặt trong bối cảnh nền kinh tế đình lạm có nguy cơ đẩy Nhật vào suy thoái thực sự. Vai trò tài sản trú ẩn truyền thống của đồng yên đã bị lung lay nghiêm trọng vì chính lý do này. Khi xung đột nổ ra, đồng yên đánh mất vị thế trú ẩn chỉ trong vài ngày khi dự trữ khí đốt ba tuần của Nhật trở thành tâm điểm thị trường. Từ đó đến nay, chưa có gì thay đổi.
CAD — Người Thắng Thầm Lặng
Đồng dollar Canada là đồng tiền mạnh nhất trong nhóm G10 kể từ khi xung đột bắt đầu, và logic ở đây là hình ảnh phản chiếu hoàn hảo của Nhật và châu Âu. Canada xuất khẩu dầu. Brent tăng giá cải thiện điều kiện thương mại, thu hẹp thâm hụt thương mại, và tạo dư địa cho Ngân hàng Trung ương Canada mà cả ECB lẫn BoJ hiện không có. NBC Economics gọi đồng loonie là “một trong những đồng tiền mạnh nhất kể từ khi xung đột Iran bùng phát” trong báo cáo tháng 3, chỉ ra thặng dư năng lượng ròng và sản lượng khai thác gia tăng của Canada. Ngân hàng cũng nhấn mạnh tiềm năng CAD tiếp tục tăng giá nếu căng thẳng Trung Đông thúc đẩy Washington và Ottawa hướng tới các cuộc đàm phán thương mại mang tính xây dựng hơn trước kỳ bầu cử giữa kỳ Mỹ. USD/CAD đã giảm đáng kể kể từ cuối tháng 2. Với những trader đang tìm kiếm cách thể hiện rõ ràng nhất chiến lược mua dầu/bán dollar trong G10, đồng dollar Canada vẫn là lựa chọn trực tiếp nhất.
Báo Cáo GDP Thay Đổi Toàn Bộ Phép Tính
Dữ liệu BEA công bố lúc 8:30 sáng thứ Sáu không hề dễ chịu với bức tranh kinh tế. Ước tính lần hai cho GDP quý 4/2025 chỉ còn 0.7%, giảm mạnh từ ước tính sơ bộ 1.4% theo xác nhận của Cục Phân tích Kinh tế Mỹ. Quý trước đó đạt 4.4% — mức suy giảm chóng mặt dù nhìn từ góc độ nào, và BEA lưu ý rằng riêng việc chính phủ liên bang đóng cửa từ tháng 10 đến giữa tháng 11 đã khiến tăng trưởng quý 4 mất khoảng một điểm phần trăm.
Dữ liệu PCE công bố cùng lúc cũng không kém phần đáng lo. PCE headline tháng 1 đạt 2.8% so với cùng kỳ theo BEA, trong khi chỉ số lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) lên tới 3.1%. Đây mới là con số Fed quan tâm nhất, và nó đang chạy cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. David Russell, Giám đốc chiến lược thị trường toàn cầu tại TradeStation, gọi việc hạ GDP là “một cú giáng mạnh ngay trước cuộc khủng hoảng năng lượng, làm gia tăng rủi ro stagflation.” Sonu Varghese, chiến lược gia vĩ mô trưởng tại Carson Group, cũng thẳng thắn không kém: bức tranh lạm phát “đã không mấy khả quan ngay cả trước khi khủng hoảng Trung Đông nổ ra.”
Michael Feroli tại JPMorgan mô tả vị thế của Fed như đang bị kẹp trong “gọng kìm đình lạm” — tăng trưởng giảm tốc nhanh nhưng lạm phát quá cao để biện minh cho việc cắt lãi suất. Dữ liệu CME FedWatch đặt xác suất giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 17-18 tháng 3 ở mức 99%. Kỳ vọng về lần cắt giảm đầu tiên đã lùi từ tháng 7 sang tháng 9 theo Trading Economics. Như chúng tôi đã phân tích khi ISM giá cả vọt lên 70.5 và đồng dollar tăng mà không có bất kỳ đợt cắt lãi suất nào hiện thực hóa, động lực Fed bị đóng băng này đã hình thành từ nhiều tuần qua. Dữ liệu thứ Sáu khẳng định tình trạng này sẽ không sớm thay đổi.
Mốc 100 — Ngưỡng Quyết Định
DXY tại 100 mang ý nghĩa kỹ thuật quan trọng. Chỉ số này dành phần lớn nửa cuối 2025 trong xu hướng giảm sau khi Fed bắt đầu cắt lãi suất, và mốc 100 đóng vai trò ngưỡng kháng cự suốt những tuần đầu năm 2026. Nếu giữ vững trên ngưỡng này, đó sẽ là sự thay đổi xu hướng thực sự của đồng dollar, chứ không chỉ là cú tăng nhất thời vì chiến tranh. NBC Economics không kỳ vọng kịch bản đó. Ngân hàng mô tả đà tăng hiện tại “nhiều khả năng chỉ mang tính tạm thời hơn là một đợt tăng trên diện rộng” trong kịch bản cơ sở rằng xung đột được kiểm soát. MUFG cũng đặt cược tương tự trong triển vọng tháng 3, giữ nguyên dự báo dollar cuối năm với giả định chiến sự sẽ rút ngắn thay vì kéo dài.
Kịch bản phá vỡ giả định cơ sở đó không khó hình dung. Hormuz tiếp tục bị gián đoạn một phần sang quý 2. Core PCE tăng tốc trở lại hướng 3.5% khi chi phí năng lượng lan tỏa qua chuỗi cung ứng. Fed bước vào tháng 6 vẫn giữ nguyên lãi suất trong khi tăng trưởng châu Âu rơi vào vùng âm và ECB đối mặt bài toán không lời giải. Trong kịch bản đó, đồng dollar không hạ nhiệt khi tiếng súng lắng dịu — nó tiếp tục được mua vào vì bức tranh vĩ mô nền tảng đã thay đổi. EUR/USD ở mức 1.10 khi đó sẽ không phải ngoại lệ — mà là con số mà các mô hình bắt đầu chỉ tới.
Hiện tại, DXY nằm trên 100 vì các lựa chọn thay thế đều kém hấp dẫn hơn. Điều này kéo dài bao lâu gần như phụ thuộc hoàn toàn vào một câu hỏi mà không mô hình forex nào trả lời được: Hormuz sẽ bị đóng đến bao giờ?
