Reading time: 8 min
EUR/USD giảm về $1.1560 trong phiên ngày 9/3 — mức thấp nhất kể từ cuối tháng 11 — và cách nó giảm đã phá vỡ một quy tắc mà hầu hết trader FX đã mặc định suốt hai thập kỷ qua: lập trường cứng rắn của ECB lẽ ra phải hỗ trợ đồng euro. Nhưng lần này thì không. Cú sốc dầu mỏ do các cuộc không kích của Mỹ-Israel vào Iran đã đồng thời đẩy nhu cầu tài sản trú ẩn vào đồng dollar tăng vọt, đồng thời buộc thị trường tái định giá ECB từ kỳ vọng cắt giảm sang tăng lãi suất chỉ trong vòng một tuần. Cặp tiền đang mắc kẹt giữa hai lực kéo ngược chiều nhau, và không bên nào có dấu hiệu suy yếu trước khi ECB họp vào ngày 19/3.
Diễn Biến Thực Tế Ra Sao
EUR/USD mở đầu tháng 2/2026 trên mức $1.19. Cặp tiền đã bật lên rõ ràng từ đáy tháng 1 tại $1.1577, và vị thế đồng thuận của thị trường lúc đó là mua euro dựa trên phân kỳ chính sách Fed-ECB: Fed cắt giảm, ECB giữ nguyên, chênh lệch lãi suất thu hẹp có lợi cho đồng euro. Đó là kịch bản. Rồi eo biển đóng cửa.
Lực lượng Mỹ và Israel tấn công Iran vào ngày 28/2. Giá dầu Brent tăng vọt từ khoảng $70 lên trên $103/thùng chỉ trong vài ngày, thậm chí chạm gần $120 trong phiên ngày 9/3 trước khi quay đầu, theo dữ liệu thị trường của CNBC. Lưu lượng tàu chở dầu qua Eo biển Hormuz — vốn vận chuyển khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu — gần như tê liệt hoàn toàn. Phiên giao dịch đưa dầu lên $120 rồi rơi thẳng về $86 trong cùng một ngày cho thấy chính xác bao nhiêu phần trăm của đà tăng là do vị thế đầu cơ và bao nhiêu là gián đoạn nguồn cung thực sự. Câu trả lời này có ý nghĩa sống còn với vị thế EUR của bạn. Nếu phần bù rủi ro chủ yếu mang tính đầu cơ, nó sẽ tan nhanh. Nhưng nếu nó mang tính cấu trúc — do các nhà máy lọc dầu đóng cửa, sản lượng bị cắt giảm và các công ty bảo hiểm rút khỏi eo biển — thì không.
EUR/USD chạm $1.156 khi dầu tăng vọt. Đồng dollar nhận được hai luồng hỗ trợ cùng lúc: dòng vốn trú ẩn kinh điển khi xảy ra cú sốc năng lượng, và việc chênh lệch lãi suất nới rộng một cách cơ học khi kỳ vọng Fed cắt giảm sụp đổ. CME FedWatch cho thấy xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 3 lên tới 99.3% sau dữ liệu CPI công bố hôm thứ Tư, và tháng 9 giờ mới là cuộc họp đầu tiên có định giá cắt giảm đáng kể. Đồng dollar không cần thêm lý do nào để mạnh lên khi toàn bộ chu kỳ cắt giảm vừa bị đẩy lùi bốn tháng.
Bài Toán Của ECB Phức Tạp Hơn Vẻ Bề Ngoài
Và đây là điều khiến cặp tiền này thực sự khó giao dịch. Chính cú sốc dầu mỏ đang giúp đồng dollar mạnh lên lại đang được thị trường định giá như chất xúc tác tiềm tàng để ECB tăng lãi suất. Về lý thuyết, điều này phải tạo nền hỗ trợ cho EUR/USD. Nhưng thực tế thì không — và nguyên nhân chính là rủi ro đình lạm (stagflation).
Lạm phát toàn phần khu vực Eurozone đạt 1.9% so với cùng kỳ trong tháng 2, tăng từ 1.7% trong tháng 1, theo ước tính sơ bộ của Eurostat công bố ngày 3/3. Lạm phát lõi leo lên 2.4%, cao hơn mức 2.2% dự kiến. Điểm mấu chốt là dữ liệu tháng 2 được thu thập trước khi xảy ra leo thang quân sự — và nó đã nóng sẵn, do lạm phát dịch vụ chạy ở mức 3.4% hàng năm. Trong một báo cáo công bố hôm thứ Hai, UBS cho biết thị trường đã đảo chiều từ định giá 6-8 điểm cơ bản cắt giảm lũy kế của ECB trong năm 2026 sang định giá 32 điểm cơ bản tăng lãi suất lũy kế — một sự đảo ngược khoảng 40 điểm cơ bản kỳ vọng lãi suất chỉ trong chưa đầy một tuần. Theo Deutsche Bank, xác suất ECB tăng lãi suất ít nhất một lần trước tháng 12 hiện ở mức 63%. Chỉ mới thứ Sáu tuần trước, thị trường vẫn đang định giá 55% khả năng cắt giảm.
Kinh tế trưởng ECB Philip Lane nhấn mạnh thời gian kéo dài của xung đột là biến số quyết định, cảnh báo trong một cuộc phỏng vấn với FT rằng gián đoạn vĩnh viễn nguồn cung dầu và khí đốt từ Trung Đông có thể gây ra cú sốc lạm phát nghiêm trọng đồng thời kéo sản lượng Eurozone giảm mạnh. Theo Euronews, mô hình của ECB ước tính rằng nếu 1/3 lưu lượng qua Hormuz bị gián đoạn, giá dầu có thể tăng hơn 50% lên gần $130/thùng, cắt giảm 0.6 điểm phần trăm tăng trưởng Eurozone so với dự báo, và cộng thêm hơn 0.8 điểm phần trăm vào lạm phát. Đó không phải là kịch bản cứng rắn — đó là đình lạm. Và ngân hàng trung ương không có câu trả lời rõ ràng cho đình lạm. Chủ tịch Bundesbank Joachim Nagel, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Phần Lan Olli Rehn, và Phó Chủ tịch ECB Luis de Guindos đều bày tỏ lo ngại trong tuần qua. Trong khi đó, Thống đốc Banque de France Villeroy phản bác, khẳng định hiện chưa có cơ sở để tăng lãi suất.
ECB họp ngày 19/3 với một bài toán không thể giải quyết trọn vẹn: các giả định kỹ thuật của nhân viên cho cuộc họp đã được cố định vào khoảng ngày 20/2, trước khi leo thang xảy ra. UBS dự kiến ECB sẽ trình bày nhiều kịch bản dự báo thay vì một dự phóng duy nhất — một sự thừa nhận rằng ngân hàng trung ương đang vận hành trong bối cảnh quá nhiều bất định để cam kết theo một hướng cụ thể. Kiểu phát ngôn như vậy không mang lại cho EUR/USD một tín hiệu định hướng rõ ràng. Nó chỉ mang lại biến động.
Vị Thế Đồng Dollar Và Các Mức Giá Then Chốt
DXY đang neo quanh 98.65, giảm khoảng 0.5% trong tuần nhưng vẫn ghi nhận mức tăng gần 2% trong tháng, theo dữ liệu IC Markets. Phát biểu hôm thứ Ba của Trump gợi ý chiến tranh có thể kết thúc “rất sớm” — mà ngay sau đó ông dường như rút lại trong cùng chu kỳ tin tức — đã đẩy dầu tạm xuống dưới $100 và cắt bớt phần bù tài sản trú ẩn của đồng dollar đủ để EUR/USD hồi phục về gần $1.163. Đợt hồi phục này nói lên điều quan trọng về độ nhạy của cặp tiền: chỉ cần vài tín hiệu hạ nhiệt cũng đủ để dịch chuyển hai đến ba figure. Khi dầu ở mức $80 với Hormuz đóng cửa, đồng tiền duy nhất không phản ứng chính là đồng tiền của quốc gia khởi xướng xung đột — và cơ chế đằng sau sự phân kỳ đó vẫn đang chi phối vị thế thị trường hiện tại.
Các mức giá cần theo dõi khá rõ ràng. Ở phía dưới, $1.1500 là ngưỡng hỗ trợ tâm lý mà phe bán cần phá vỡ để mở ra nhịp giảm tiếp theo. Ở phía trên, cặp tiền đang giao dịch trên $1.19 trước khi chiến tranh Iran nổ ra, và để giành lại vùng giá đó cần một lệnh ngừng bắn đáng tin cậy hoặc tín hiệu đảo chiều rõ ràng từ ECB — cả hai đều chưa có dấu hiệu sắp xảy ra. Vùng $1.163 đến $1.173 nhiều khả năng là nơi cặp tiền dao động trong tuần tới khi thị trường chờ đợi ngày 19/3.
Đối với GBP/USD, bức tranh đơn giản hơn trên bề mặt. Đồng bảng Anh đang giao dịch quanh $1.346, hồi phục từ đáy đầu tháng 3, và Bank of England công bố quyết định lãi suất vào ngày 19/3 — cùng ngày với ECB. BoE đang ở mức 3.75% trong khi CPI Anh chạy ở 3.0%, vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Theo BusinessToday, thị trường đang định giá khoảng 30% xác suất BoE tăng lãi suất trước cuối năm — một sự thay đổi đáng kể so với kịch bản 1-2 lần cắt giảm được định giá khi bước vào năm 2026. Tình trạng dễ tổn thương của kho dự trữ khí đốt châu Âu — vốn đã căng thẳng sau khi cắt nguồn cung từ Nga — đồng nghĩa rằng sự phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng của Anh khuếch đại áp lực lạm phát vượt xa những gì con số CPI toàn phần thể hiện. Hãy theo dõi ngôn ngữ về lạm phát của BoE ngày 19/3 để đánh giá liệu đồng bảng có thể duy trì đà phục hồi qua mốc $1.35 hay sẽ trả lại toàn bộ.
Vị Thế Thị Trường
Thị trường đang định giá ECB tăng lãi suất, Fed giữ nguyên, và dầu duy trì trên $95. Liệu EUR/USD có thể hồi phục về $1.18 hay không hoàn toàn phụ thuộc vào chân nào trong ba chân này gãy trước — và hiện tại, lịch trình ngừng bắn của Trump là yếu tố duy nhất có khả năng tạo ra bước ngoặt trong ngắn hạn.
