Reading time: 9 min
EUR/USD đóng tuần gần mức 1.1506, giảm hơn bốn cent so với đỉnh tháng 1 tại 1.2016 và đang ở vùng thấp nhất kể từ tháng 11. Ngày 19/3, ECB điều chỉnh dự báo lạm phát năm 2026 từ 1.9% lên 2.6%, đồng thời hạ dự báo tăng trưởng từ 1.2% xuống 0.9% trong cùng một bản cập nhật. Đó chính là định nghĩa của đình lạm (stagflation) — và đồng euro đang phản ánh kịch bản đó theo thời gian thực.
Bốn Cent Trong Hai Tháng Không Phải Là “Trôi Dạt”
Đồng euro đạt đỉnh vào ngày 27/1 tại 1.2016. Đó là giai đoạn cuối của một nhịp giao dịch đã vận hành suôn sẻ kể từ mùa thu 2025: lãi suất Mỹ giảm, nhu cầu nội địa châu Âu cải thiện, chỉ số PMI tổng hợp vượt ngưỡng 50, và tâm lý sản xuất lần đầu chuyển tích cực kể từ 2022. PMI tháng 2 đạt 51.9, niềm tin tiêu dùng gần mức cao nhất một năm. Nếu bạn đã mua EUR/USD từ đầu năm, hoàn toàn có lý do để giữ vị thế.
Rồi các cuộc không kích Iran nổ ra ngày 28/2, và mọi thứ đảo chiều. EUR/USD rơi xuống 1.1523 vào ngày 8/3, bật lên 1.16 nhờ hy vọng ngừng bắn hóa ra chỉ là tin đồn, rồi lại rỉ máu về 1.1453 giữa tháng 3 khi các công ty bảo hiểm rút bảo hiểm rủi ro chiến tranh cho eo biển Hormuz — buộc thị trường phải định giá lại toàn bộ hàng hóa đi qua tuyến đường này. Cặp tiền hiện đang tích lũy quanh 1.15, và bức tranh kỹ thuật đã đảo ngược hoàn toàn: EUR/USD giao dịch dưới đường trung bình động 50 ngày, 100 ngày và 200 ngày lần đầu tiên kể từ giữa năm 2025.
Đây không phải là một đợt điều chỉnh từ từ. Một cặp tiền chính mất bốn cent trong hai tháng vì một sự kiện địa chính trị duy nhất — đó là kiểu biến động có thể tái thiết lập vị thế cho cả quý. Vị thế mua ròng đầu cơ EUR trên hợp đồng tương lai CME, vốn tích lũy suốt tháng 1, đang bị tháo dỡ. Nếu danh mục của bạn mang phơi nhiễm EUR được định cỡ cho vùng 1.18–1.22, thì các thông số rủi ro giờ đây đã khác hẳn.
ECB Vừa Thừa Nhận: Bất Lực
Quyết định của ECB ngày 19/3 không gây bất ngờ về mặt lãi suất. Lãi suất tiền gửi giữ ở 2.00%, lãi suất tái cấp vốn ở 2.15%, lãi suất cho vay biên ở 2.40%. Điều quan trọng nằm ở việc điều chỉnh dự báo. Bộ phận nghiên cứu đã nâng dự báo lạm phát toàn phần năm 2026 từ 1.9% lên 2.6% — nhảy 0.7 điểm phần trăm chỉ trong một lần cập nhật. Tăng trưởng giảm từ 1.2% xuống 0.9%. Lạm phát lõi (loại trừ năng lượng và thực phẩm) được điều chỉnh lên 2.3% từ 2.2%. Mọi con số đều đi sai hướng.
Christine Lagarde mô tả triển vọng là “bất định hơn đáng kể” và nói rằng ECB “đã sẵn sàng” để đối phó với những gì phía trước. Nói thẳng ra, điều đó có nghĩa là Hội đồng Thống đốc sẽ án binh bất động. Không thể cắt giảm lãi suất, vì lạm phát đang tăng tốc vượt mục tiêu. Không thể tăng lãi suất, vì tăng trưởng đã bị hạ xuống dưới 1%. Không thể đưa ra định hướng chính sách, vì không ai biết cuộc xung đột kéo dài bao lâu. ECB đang bị mắc kẹt — và một ngân hàng trung ương bị kẹt đồng nghĩa với một đồng tiền không có chất xúc tác theo hướng nào, mà trong thực tế sẽ trượt dần so với đồng đô la, bởi USD là nơi trú ẩn mặc định của thế giới trong bất ổn.
Krämer và Wagner của Commerzbank nhận định rằng trong kịch bản cơ sở chiến tranh ngắn, ECB nhiều khả năng giữ lãi suất ở 2.00% suốt năm 2026. Nhưng cuộc chiến không hề ngắn — đã bước sang tuần thứ tư mà vẫn chưa thấy đáy. Nếu Brent duy trì trên 100 đô la suốt quý 2, các giả định nền tảng của ECB (dầu đạt đỉnh ở 90 đô la, khí đốt ở 50 euro/MWh trong Q2, rồi giảm dần) đã bị phá vỡ. Rủi ro không phải là ECB tăng lãi suất, mà là ECB đứng yên trong khi lạm phát in ra 3% và tăng trưởng bằng không — và đồng euro phải gánh chịu toàn bộ sức nặng của mâu thuẫn đó.
Đồng Đô La Thắng Vì Không Có Đối Thủ
DXY đã vượt 100 đầu tháng này và giữ vững trên ngưỡng đó. Fed cũng giữ nguyên lãi suất ngày 19/3 ở mức 3.50%–3.75%, với biểu đồ dot plot vẫn phát tín hiệu một lần cắt giảm trong năm 2026. Nhưng đồng đô la không tăng vì chênh lệch lãi suất — khoảng cách giữa Fed và ECB đã ổn định ở mức 150–175 điểm cơ bản suốt nhiều tháng. Điều thay đổi là môi trường rủi ro.
Mọi ngân hàng trung ương đều giữ nguyên trong cùng một tuần. Bank of England ở 3.75%, SNB ở bất kỳ mức sàn nào họ đang bảo vệ quý này, BOJ giữ lập trường hiện tại. Mẫu số chung rất đơn giản: giá dầu và khí đốt đã tăng vọt, rủi ro lạm phát quay lại, và không ai muốn hứa hẹn cắt giảm khi bức tranh thay đổi nhanh đến vậy. Khi không ai cắt giảm, tài sản trú ẩn có lợi suất cao nhất sẽ thắng — và đó là đồng đô la.
Đồng franc Thụy Sĩ kể câu chuyện từ phía châu Âu. EUR/CHF giao dịch ở 0.9178 vào ngày 27/3, gần mức thấp nhất trong năm. SNB đang quay lại thảo luận về lãi suất âm, theo nhiều nguồn tin, vì sức mạnh của franc đang bóp nghẹt biên lợi nhuận các nhà xuất khẩu Thụy Sĩ. Nhưng trong một thế giới mà châu Âu nhập khẩu gần như toàn bộ năng lượng và Thụy Sĩ cũng không tự sản xuất, sức cầu đối với franc hoàn toàn là dòng vốn chảy vào, không phải sức mạnh nền tảng. Trái phiếu chính phủ Thụy Sĩ có lợi suất thực âm. Nhà đầu tư đang trả phí để gửi tiền ở Thụy Sĩ thay vì nắm giữ euro. Đó không phải là phiếu tín nhiệm cho chính sách tiền tệ châu Âu.
Cảnh Báo Đình Lạm Có Ý Nghĩa Gì Với Vị Thế EUR Của Bạn
Dombrovskis đã sử dụng từ “đình lạm” tại họp báo Eurogroup ngày 27/3. Sản lượng công nghiệp eurozone đã giảm hai tháng liên tiếp trước khi cú sốc năng lượng thực sự ập đến. Phân tích kịch bản của Ủy ban châu Âu cho thấy tăng trưởng EU có thể thấp hơn dự báo mùa thu 0.4–0.6 điểm phần trăm, trong khi lạm phát cao hơn một điểm trọn. Áp dụng vào eurozone cụ thể (dự báo mùa thu: tăng trưởng 1.2%, lạm phát 1.9%), bạn có tăng trưởng 0.6–0.8% và lạm phát gần 3%.
Bối cảnh vĩ mô đó không phải là nền tảng để EUR/USD tìm thấy lực mua. Về mặt lịch sử, cặp tiền này suy yếu trong các giai đoạn tăng trưởng châu Âu gây thất vọng và lạm phát châu Âu tăng, bởi tổ hợp đó bào mòn sức mua thực mà không mở ra cho ngân hàng trung ương con đường phản ứng. Bài học từ 2022 đáng tham khảo nhưng không hoàn hảo: EUR/USD rơi từ khoảng 1.13 xuống 0.96 giữa tháng 2 và tháng 9 năm 2022 khi cú sốc năng lượng Nga ập đến — mức giảm khoảng 17 cent, tương đương 15%. Đợt giảm hiện tại mới là 5 cent, tức khoảng 4%. Nếu quỹ đạo vĩ mô giống 2022, mức giảm của EUR/USD chưa được phản ánh hết.
Tuy nhiên, so sánh với 2022 có giới hạn. Năm 2022, Fed đang tích cực tăng lãi suất (từ 0.25% lên 3.25% trong bảy tháng đó) trong khi ECB vẫn ở mức 0. Sự phân kỳ lãi suất đã tiếp sức cho đồng đô la. Năm 2026, cả hai ngân hàng trung ương đều giữ nguyên, khoảng cách lãi suất ổn định. Điều đó có nghĩa là nếu EUR tiếp tục giảm, tốc độ sẽ chậm hơn và dai dẳng hơn so với 2022 — được dẫn dắt bởi thất vọng tăng trưởng và chi phí năng lượng thay vì chênh lệch lãi suất mở rộng. Mức sàn có lẽ cao hơn ngang giá, nhưng 1.10 là mục tiêu hoàn toàn khả thi nếu eo biển Hormuz vẫn bị đóng hết tháng 4.
GBP Và Các Đồng Tiền Bắc Âu Không Phải Nơi Trú Ẩn
Nếu bản năng của bạn là chuyển phơi nhiễm EUR sang các đồng tiền châu Âu khác, thì phần thưởng rất mỏng. GBP/USD giao dịch gần 1.3300 cuối tuần, nối dài chuỗi giảm bốn ngày liên tiếp. Bank of England giữ lãi suất ở 3.75% ngày 19/3, và Anh đối mặt cùng vấn đề nhập khẩu năng lượng như eurozone nhưng với thâm hụt tài khoản vãng lai khiến đồng bảng dễ tổn thương hơn trước dòng vốn ra trong các giai đoạn risk-off. Hóa đơn năng lượng Anh vẫn cao hơn 35% so với mức trước chiến tranh dù đã giảm gần đây. BoE cũng bị mắc kẹt không kém ECB.
Các đồng tiền Bắc Âu đối mặt rủi ro tập trung. Đồng krone Na Uy hưởng lợi từ sản xuất dầu, nhưng sản lượng quá nhỏ để bù đắp tác động tiêu cực rộng hơn đến nhu cầu châu Âu. Đồng krona Thụy Điển phụ thuộc vào đà phục hồi thị trường nhà ở — nay đang chịu chi phí năng lượng cao hơn và kỳ vọng lãi suất đóng băng. Đồng krone Đan Mạch neo vào euro và thừa hưởng mọi vấn đề của nó. Không đồng nào mang lại một cách phòng ngừa rủi ro sạch sẽ trước sự yếu đi của EUR mà không kèm theo các rủi ro đặc thù có thể khó quản lý hơn chính vị thế EUR.
Cách thể hiện quan điểm rõ ràng nhất rằng sự dễ tổn thương năng lượng của châu Âu sẽ kéo dài là tiếp tục bán khống EUR/USD, hoặc với những ai thích chiến lược giá trị tương đối, bán khống EUR/CHF với mức cắt lỗ trên 0.93. Đồng franc sẽ tiếp tục đóng vai van xả áp lực cho dòng vốn châu Âu tìm nơi trú ẩn trước cú sốc năng lượng mà ECB không thể bù đắp, Ủy ban không thể hỗ trợ tài khóa, và G7 sẽ khó phối hợp phản ứng khi nhóm họp vào thứ Hai. Vấn đề của đồng euro không phải kỹ thuật — nó mang tính cấu trúc. Và những vấn đề cấu trúc không giải quyết được trên biểu đồ tuần.
