Reading time: 10 min
Chỉ số chuẩn Kospi của Hàn Quốc đạt mức kỷ lục mới 5.677 điểm vào thứ Năm, kết thúc đợt tăng giá đã chứng kiến chỉ số này tăng hơn gấp đôi kể từ khi Tổng thống Lee Jae Myung nhậm chức vào ngày 4 tháng 6, 2025. Cột mốc này trùng khớp với việc tòa án Seoul tuyên án cựu Tổng thống Yoon Suk Yeol tù chung thân vì lãnh đạo cuộc nổi loạn tháng 12 năm 2024 đã kích hoạt cuộc bầu cử sớm đưa Lee lên nắm quyền — một phán quyết khép lại một chương của sự hỗn loạn chính trị ngay cả khi những câu hỏi gia tăng về việc liệu sự bùng nổ thị trường chứng khoán có đang che giấu một khoảng trống cải cách hay không.
Khi Lee tuyên thệ nhậm chức vào tháng 6 năm ngoái, Kospi đang giao dịch dưới 2.500 điểm. Ông đã vận động tranh cử với lời hứa mở ra “kỷ nguyên Kospi 5.000” trong nhiệm kỳ năm năm của mình — một mục tiêu mà các nhà phân tích rộng rãi bác bỏ là không thực tế. Chỉ số đã vượt qua 5.000 điểm trong phiên giao dịch ngày 22 tháng 1, chỉ sau bảy tháng kể từ khi ông nhậm chức, và đóng cửa trên mức này lần đầu tiên vào ngày 27 tháng 1. Nó tiếp tục tăng kể từ đó, tăng khoảng 24% từ đầu năm 2026 sau khi tăng vọt 75,6% trong năm 2025, khiến nó trở thành chỉ số chứng khoán chính hoạt động tốt nhất thế giới.
Đợt Tăng Giá Của Hai Cổ Phiếu
Động lực của đợt tăng phi thường này không phải là chính sách chính phủ mà là siêu chu kỳ bán dẫn trí tuệ nhân tạo toàn cầu. Samsung Electronics và SK Hynix — hai gã khổng lồ chip nhớ của Hàn Quốc — cùng chiếm hơn 40% tổng vốn hóa thị trường của Kospi và hơn 50% chỉ số Kospi 200. Giá trị thị trường kết hợp của họ đã vượt 1,1 nghìn tỷ USD, hiện vượt quá vốn hóa kết hợp của các tập đoàn công nghệ Trung Quốc Alibaba và Tencent. Tổng định giá thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã vượt 3,3 nghìn tỷ USD trong tuần qua, vượt qua Đức để trở thành lớn thứ mười thế giới.
Nghiên cứu của Macquarie mô tả môi trường hiện tại là “cuộc khủng hoảng bộ nhớ tồi tệ nhất trong lịch sử,” không có dấu hiệu nguồn cung sẽ nới lỏng trong hai năm tới. Công ty môi giới ước tính Samsung và SK Hynix cùng nhau sẽ chiếm 52% tổng lợi nhuận ròng doanh nghiệp Hàn Quốc năm 2026 và 68% mức tăng lợi nhuận so với năm trước. SK Hynix nắm giữ hơn 60% nguồn cung bộ nhớ băng thông cao (HBM) của Nvidia, trong khi Samsung đang phản công với công nghệ “zHBM” thế hệ tiếp theo được công bố tại Semicon Korea 2026, hứa hẹn xếp chồng HBM trực tiếp lên GPU để cải thiện băng thông và hiệu quả năng lượng gấp bốn lần so với chip HBM4 hiện tại.
Mục tiêu của các nhà phân tích tiếp tục tăng. JPMorgan đầu tháng 2 đã nâng mục tiêu Kospi cơ sở lên 6.000 và đặt kịch bản tăng giá ở mức 7.500, trích dẫn việc nâng cấp thu nhập đồng thuận khoảng 60% trong sáu tháng cho MSCI Korea. Goldman Sachs nâng dự báo cuối năm lên 5.700, trong khi Daeshin Securities đẩy trần nửa đầu năm lên 5.800.
Ngân Sách AI Của Lee — Và Những Hạn Chế
Đáng ghi nhận, Lee đã đầu tư vào câu chuyện này. Vào tháng 11, ông đã giới thiệu ngân sách đầu tiên của chính phủ mình được đóng khung rõ ràng xung quanh “kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo,” phân bổ 10,1 nghìn tỷ won (7 tỷ USD) cho các sáng kiến AI — gấp ba lần con số năm 2025. Ông cũng đã công bố Quỹ Tăng trưởng Quốc gia để chuyển khoảng 107 tỷ USD vào các ngành AI và công nghệ cao trong năm năm, với chi tiêu bổ sung cho “AI vật lý” — tích hợp trí tuệ nhân tạo vào bán dẫn, ô tô, đóng tàu và robot.
Tuy nhiên, thực tế khó chịu, như William Pesek lập luận trong Asia Times, là giao dịch AI đã làm cho mọi thứ “hơi quá dễ dàng” cho chính quyền này. Đợt tăng giá Kospi chủ yếu là hàm số của nhu cầu toàn cầu đối với chip nhớ, không phải chính sách của chính phủ Hàn Quốc. Samsung đã là nhà sản xuất bộ nhớ lớn nhất thế giới trước khi Lee nhậm chức; SK Hynix đã là nhà cung cấp HBM chính của Nvidia. Vai trò của chính phủ phần lớn là hứa hẹn rằng họ sẽ tạo điều kiện cho những gì thị trường đã đang làm.
Bản thân Lee cũng có lợi ích trong trò chơi này. Vào ngày 28 tháng 5, 2025, khi vẫn là ứng cử viên tổng thống, ông đã công khai đầu tư 40 triệu won (30.000 USD) vào hai ETF theo dõi Kospi và Kosdaq. Vào thời điểm chỉ số đạt 5.000 điểm, vị thế KODEX 200 của ông đã sinh lời hơn 104%, mang lại lợi nhuận ước tính vượt 31 triệu won.
Chiết Khấu Hàn Quốc Vẫn Tồn Tại
Đảng Dân chủ của Lee đã thành lập “Ủy ban Đặc biệt KOSPI 5000” chuyên dụng, được đổi tên thành “Ủy ban Thị trường Vốn K” vào đầu tháng 2 sau khi mục tiêu được đạt. Đảng đã thúc đẩy ba vòng sửa đổi Luật Thương mại kể từ tháng 7 năm 2025, nhằm giới thiệu nghĩa vụ tín thác cho giám đốc công ty, tăng cường quyền cổ đông, và yêu cầu các công ty hủy bỏ cổ phiếu quỹ sau khi mua lại trừ khi cổ đông bỏ phiếu giữ lại chúng.
Đây là những đề xuất có ý nghĩa trên giấy tờ. Nhưng như Jeremy Chan của Eurasia Group lưu ý, Lee “đã đề xuất cải cách” và “đề xuất tăng thanh toán cổ tức và mua lại cổ phiếu” — tuy nhiên đã “không ghi nhận chiến thắng cải cách nào như vậy.” Cái gọi là “chiết khấu Hàn Quốc,” khiến các công ty Hàn Quốc giao dịch với mức chiết khấu định giá dai dẳng so với các đối tác ở Nhật Bản và Đài Loan do quản trị doanh nghiệp yếu kém và sự thống trị của chaebol, vẫn được duy trì chắc chắn.
Đây là một mô hình quen thuộc sâu sắc. Hầu như mọi tổng thống Hàn Quốc trong hai thập kỷ qua đều đến với những kế hoạch cải cách toàn diện — bãi bỏ quy định, tái cấu trúc chaebol, san bằng sân chơi cho các startup — chỉ để rút lui khi đối mặt với quy mô của sự phản đối ăn sâu. Moon Jae-in, Park Geun-hye, Lee Myung-bak và Roh Moo-hyun đều theo quỹ đạo này. Park cuối cùng đã bị luận tội và bị thao túng bởi chính cơ sở chaebol mà bà đã cam kết cải cách. Chính quyền Lee mới được 260 ngày tuổi. Đồng hồ đang tích tắc về việc liệu nó có phá vỡ chu kỳ hay không.
Biến Động Và Rủi Ro Cấu Trúc
Tốc độ của đợt tăng giá đã tạo ra những yếu kém riêng. VIX Hàn Quốc — thường là thước đo tăng vọt trong các đợt sụp đổ thị trường — đã tăng vọt lên 47, một mức trước đây chỉ thấy trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và đại dịch 2020. Nghịch lý là, điều này đang xảy ra trong khi thị trường đang đạt mức cao kỷ lục. Sự bất thường bắt nguồn từ thị trường sản phẩm có cấu trúc tự động gọi điện khổng lồ của Hàn Quốc: các nhà đầu tư bán lẻ bán biến động để tạo ra lợi suất, nhưng khi các chỉ số tăng mạnh, những sản phẩm này bị loại bỏ với tốc độ chưa từng có, giảm “nguồn cung” biến động và buộc VIX tại chỗ cao hơn. Quỹ đạo của Kospi vào đầu tháng 2 đã minh họa những rủi ro — vào ngày 2 tháng 2, chỉ số giảm 5,26% trong một phiên duy nhất do lo ngại về chủ tịch Fed Mỹ sắp tới, sau đó phục hồi 6,84% ngày hôm sau lên mức kỷ lục 5.288.
Rủi ro tập trung cũng đáng lo ngại không kém. Chỉ riêng Samsung và SK Hynix hiện chiếm hơn 40% Kospi. Một đột phá công nghệ của đối thủ Trung Quốc hoặc Mỹ trong bán dẫn bộ nhớ, hoặc sự sụt giảm có ý nghĩa trong chi tiêu cơ sở hạ tầng AI, có thể xóa sạch hàng trăm tỷ giá trị trong một đêm. Việc tiếp xúc có đòn bẩy đang tăng: các cơ quan quản lý Hàn Quốc đã phê duyệt các ETF đòn bẩy 2x cổ phiếu đơn lẻ giới hạn cho Samsung, SK Hynix và Hyundai Motor, trong khi giao dịch ký quỹ đã tăng vọt. Tổng tài sản ròng ETF trong nước vượt 356 nghìn tỷ won vào đầu tháng 2, tăng 50 nghìn tỷ won trong một tháng.
Từ bên ngoài, mối đe dọa thuế quan Trump lờ đờ. Vào ngày 26 tháng 1, tổng thống Mỹ thông báo ông đang tăng thuế quan đối với hàng hóa Hàn Quốc từ 15% lên 25%, cáo buộc quốc hội Seoul không phê chuẩn thỏa thuận thương mại song phương đã thỏa thuận vào tháng 7 năm 2025. Khung ban đầu đã bao gồm 350 tỷ USD cam kết đầu tư của Hàn Quốc trên các lĩnh vực bán dẫn, đóng tàu và công nghệ sinh học Mỹ. Đảng Dân chủ cầm quyền Seoul vội vã thông qua luật cho phép, với văn phòng tổng thống nói họ không nhận được thông báo chính thức nào từ Washington. Việc leo thang thuế quan, nếu được thực hiện, sẽ đánh mạnh các nhà sản xuất ô tô Hàn Quốc — ô tô chiếm 27% xuất khẩu của Hàn Quốc sang Mỹ.
Ngoài Chỉ Số
Đối với 51 triệu người Hàn Quốc theo dõi Kospi tăng, bức tranh thực tế ít phấn khích hơn. Tăng trưởng lương thực tế vẫn trì trệ. Nợ hộ gia đình ở mức trời cao. Chi phí bất động sản, chăm sóc trẻ em và giáo dục tiếp tục ép các gia đình trung lưu. Nền kinh tế đã bị mắc kẹt trong cái mà một số nhà kinh tế học gọi là “cạm bẫy tăng trưởng thấp ba năm,” với cuộc chiến thương mại của Trump làm tăng thêm gió ngược.
Phán quyết Yoon vào thứ Năm mang lại sự khép lại chính trị theo một cách nào đó — án tù chung thân đầu tiên vì nổi loạn kể từ cựu độc tài quân sự Chun Doo-hwan năm 1996. Nhưng như Pesek kết luận, sự ổn định chính trị và một chỉ số chứng khoán tăng vọt, dù đáng hoan nghênh, không phải là sự thay thế cho cuộc đại tu cấu trúc táo bạo mà các chính phủ Hàn Quốc liên tiếp đã diễn đạt nhưng chưa bao giờ thực hiện. Sự bùng nổ AI đã tạo cho Lee Jae Myung một cơn gió thuận đáng chú ý. Việc ông sử dụng nó để đẩy qua cải cách thực sự — hay chỉ đơn giản là lướt sóng đến hết nhiệm kỳ — sẽ quyết định liệu kỷ nguyên Kospi 5.000 có trở thành nhiều hơn một bất thường được thúc đẩy bởi bán dẫn hay không.
