Reading time: 9 min
WIG20 đóng cửa ở mức 3.274 điểm vào thứ Sáu ngày 13 tháng 3, giảm 0,51% trong phiên và thấp hơn khoảng 6% so với đỉnh 52 tuần tại 3.485 điểm. Trong hai tuần qua, chỉ số này đã phản ứng không đồng nhất trước cú sốc dầu mỏ từ xung đột Iran: Orlen, tập đoàn năng lượng do nhà nước kiểm soát, đã chạm đỉnh lịch sử và vượt Gazprom về vốn hóa thị trường. KGHM, công ty khai thác đồng, đang thử thách vùng hỗ trợ quan trọng lần thứ tư trong bảy tuần. Các ngân hàng báo lãi kỷ lục năm 2025 nhưng giờ đang được định giá cho một năm 2026 yếu hơn. Warsaw lúc này không phải là một thị trường duy nhất – mà là ba giao dịch hoàn toàn khác nhau đội chung một chiếc áo chỉ số.
Orlen: Cổ phiếu duy nhất trên WIG20 hưởng lợi trực tiếp
Vào thứ Tư ngày 12 tháng 3, Orlen đạt vốn hóa thị trường kỷ lục khoảng 148 tỷ PLN, quy đổi ra USD thì lần đầu tiên trong lịch sử vượt qua Gazprom, theo Bankier và Stockwatch. Vốn hóa của Orlen tính bằng đô la đã vượt mốc $40 tỷ, trong khi Gazprom dừng ở $38,9 tỷ. Đến thứ Sáu ngày 13 tháng 3, cổ phiếu đóng cửa ở 130,50 PLN, duy trì mức tăng khoảng 30% kể từ đầu năm. Hai đợt nâng khuyến nghị từ các công ty chứng khoán đã xuất hiện trong cùng tuần: PKO BP nâng khuyến nghị từ “bán” lên “mua,” còn bộ phận môi giới của Santander nâng từ “trung lập” lên “khả quan,” với giá mục tiêu từ 145 đến 146 PLN mỗi cổ phiếu – cao hơn đỉnh lịch sử 134,45 PLN, theo Bankier. Ngày 12 tháng 3, công ty cũng công bố bổ sung hai tàu chở LNG mới đóng tại Hàn Quốc vào đội tàu, nâng tổng số lên tám chiếc. Mỗi tàu có thể vận chuyển đủ LNG để cung cấp cho hai triệu hộ gia đình.
Logic đầu tư cho Orlen trong bối cảnh dầu ở mức $100 không giống với một nhà sản xuất thượng nguồn thuần túy. Orlen vừa là nhà lọc dầu, vừa là nhà phân phối, đồng thời cũng là nhà thăm dò. Giá dầu thô cao hơn làm tăng chi phí đầu vào, nhưng chênh lệch biên lọc dầu (crack spread) mở rộng cùng biên lợi nhuận nhiên liệu bán buôn ở mức cao đã bù đắp dư sức trong những phiên gần đây. Công ty cũng đang tích cực đa dạng hóa cơ cấu năng lượng thông qua LNG, năng lượng tái tạo và các lò phản ứng mô-đun nhỏ (SMR) nhờ chính sách hỗ trợ từ EU. Mối quan hệ chính trị giữa Orlen và chính phủ vẫn là yếu tố cần theo dõi mang tính cấu trúc, nhưng hiện tại thị trường đang đọc cú sốc dầu như một tín hiệu tích cực ròng cho cổ phiếu. Pekao khuyến nghị mức cổ tức kỷ lục 19,77 PLN mỗi cổ phiếu, tương đương lợi suất khoảng 9,46% tại mức giá hiện tại. Đây là con số đủ hấp dẫn để thu hút dòng vốn tìm kiếm lợi suất vào nhóm tài chính, ngay cả trong môi trường ngại rủi ro.
Nhóm ngân hàng: Lợi nhuận kỷ lục, nhưng tín hiệu cảnh báo cho 2026
PKO Bank Polski báo cáo lợi nhuận ròng hợp nhất 10.682 triệu PLN cho năm 2025, với tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 19,5%, theo dữ liệu từ ISBnews ngày 12 tháng 3. Đây là những con số xuất sắc theo bất kỳ thước đo nào. CEO của PKO BP, Szymon Midera, đã vạch ra tham vọng đạt 30% thị phần ngân hàng bán lẻ và một triệu khách hàng chung với Allegro trong năm nay. Hội đồng quản trị Bank Pekao khuyến nghị chi trả toàn bộ khoản cổ tức 5,18 tỷ PLN từ lợi nhuận năm 2025. Đó là những thành tích nổi bật nhất.
Tuy nhiên, bức tranh phía trước phức tạp hơn nhiều. Phân tích của Bankier.pl từ tháng 1 chỉ ra rằng ngành ngân hàng Ba Lan đang được định giá cho viễn cảnh lợi nhuận suy giảm vào năm 2026 – lần đầu tiên sau nhiều năm – trong đó PKO BP đối mặt mức giảm khiêm tốn 1,8% lợi nhuận ròng, còn Pekao có thể giảm tới 21% khi hiệu ứng nền từ các khoản hoàn nhập liên quan đến đồng franc Thụy Sĩ phai nhạt. Cú sốc dầu giờ đây bổ sung thêm một lớp rủi ro vĩ mô mà không mô hình nào trước đó tính đến: nếu RPP (Hội đồng Chính sách Tiền tệ) phản ứng với lạm phát do năng lượng bằng cách giữ lãi suất cao lâu hơn, biên lãi ròng (NIM) sẽ được hỗ trợ. Nhưng nếu tăng trưởng chậm lại đủ mạnh để ảnh hưởng đến chất lượng tín dụng, bức tranh sẽ xấu đi đáng kể. Hội đồng giám sát của PKO BP đã thu hồi tư cách thành viên hội đồng quản trị của Marek Radzikowski vào ngày 11 tháng 3 – một chi tiết về quản trị doanh nghiệp mà thị trường đến nay phần lớn bỏ qua.
KGHM: Đồng chịu áp lực đúng lúc lẽ ra không nên
Giá cổ phiếu KGHM giảm xuống khoảng 281,90 PLN vào sáng ngày 13 tháng 3, thử thách vùng hỗ trợ 280 PLN lần thứ tư trong bảy tuần, theo Stockwatch. Điều này khá nghịch lý. Về lý thuyết, đồng lẽ ra phải hưởng lợi từ chính nỗi lo gián đoạn chuỗi cung ứng – thứ đang đẩy giá dầu lên cao. Đồng đã chạm đỉnh kỷ lục hồi đầu năm khi các công ty khai thác lớn đua nhau giành vị thế. Vấn đề cụ thể với KGHM là cú sốc dầu đã kéo giảm kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu, và trong bối cảnh đó, đồng mang tính chu kỳ hơn là một hàng hóa bị hạn chế nguồn cung. Bạc – mà KGHM cũng sản xuất với khối lượng đáng kể – cũng yếu tương tự trong những phiên gần đây. Cổ phiếu đã giảm mạnh từ đỉnh đầu năm trên 300 PLN.
Câu chuyện trung hạn của KGHM vẫn còn nguyên giá trị: công ty hưởng lợi từ xu hướng dài hạn về điện khí hóa và nhu cầu đồng liên quan đến quốc phòng, đồng thời sở hữu sản xuất đa dạng với mỏ Legnica tại Ba Lan cùng các hoạt động ở Chile và Canada. Nhưng trong ngắn hạn, KGHM đang bị đối xử như một cổ phiếu tăng trưởng theo chu kỳ trong môi trường ngại rủi ro, chứ không phải câu chuyện hàng hóa khan hiếm nguồn cung. Sự tái định giá này đã khiến cổ phiếu mất khoảng 20% so với đỉnh tháng 1.
Budimex: Từ đỉnh lịch sử đến hợp đồng bị hủy chỉ trong ba tuần
Câu chuyện đơn lẻ gây chú ý nhất trên sàn Warsaw tuần này thuộc về Budimex. Tập đoàn xây dựng này đạt đỉnh lịch sử 814 PLN vào cuối tháng 2. Đến ngày 13 tháng 3, cổ phiếu chỉ còn giao dịch quanh 667 PLN – giảm hơn 18% từ đỉnh. Nguyên nhân trực tiếp là việc PKP hủy gói thầu ròng trị giá 1,09 tỷ PLN cho thiết kế và xây dựng một đoạn đường sắt trên tuyến vành đai phía nam Warszawa, theo Stockwatch. Chủ đầu tư thông báo sẽ tiến hành đánh giá lại các hồ sơ dự thầu. Với một công ty xây dựng được định giá dựa trên danh mục dự án hạ tầng tài trợ bằng quỹ phục hồi và chi tiêu quốc phòng của EU, việc một gói thầu lớn bị mở lại tạo ra sự bất định về thời điểm ghi nhận doanh thu – ngay cả khi hợp đồng cuối cùng vẫn được trao.
Tình huống của Budimex phản ánh một căng thẳng rộng hơn trên sàn Warsaw mà trước cú sốc dầu chưa ai nhìn thấy: chi tiêu quốc phòng và hạ tầng đang tăng tốc, vốn là yếu tố tích cực mang tính cấu trúc cho ngành xây dựng Ba Lan. Nhưng đồng thời, cú sốc chi phí năng lượng lại là trở ngại cho hiệu quả kinh tế của dự án, và những chủ đầu tư đã đấu thầu trước thời kỳ dầu $100 giờ phải đối mặt với các giả định chi phí hoàn toàn khác. Thị trường dường như đang đánh giá rằng hai lực đẩy này gần như triệt tiêu nhau trong ngắn hạn, đưa cổ phiếu quay về mức giữa tháng 1.
RPP và đồng Zloty
Hội đồng Chính sách Tiền tệ (RPP) của Ba Lan không có quyết định nào trong tuần này, khác với Fed hay CNB. Nhưng lập trường chính sách rộng hơn của NBP vẫn ảnh hưởng đến WIG20 qua hai kênh. Thứ nhất, các ngân hàng Ba Lan đang mang trong mình giả định biên lãi ròng cao, phụ thuộc vào việc lãi suất duy trì ở mức cao. Thứ hai, diễn biến của đồng zloty so với euro ảnh hưởng trực tiếp đến sức hấp dẫn của GPW đối với vốn nước ngoài. Tại mức EUR/PLN hiện trên 4,15, đồng tiền đã suy yếu đủ để trở thành gánh nặng lên lợi nhuận quy đổi sang euro cho các nhà đầu tư quốc tế, làm trầm trọng thêm đà giảm của chỉ số kể từ đỉnh tháng 1. Sự gián đoạn tại eo biển Hormuz cũng đang lan tỏa sang các cổ phiếu phân bón Ba Lan – với những mã có tương quan với CF Industries trên mWIG40 nằm trong số những hiệu ứng phụ đáng chú ý nhất của cú sốc năng lượng trên sàn Warsaw mà con số WIG20 không phản ánh được.
Sự phân hóa trên sàn Warsaw chính là thông điệp thực sự của thị trường tuần này. Orlen hưởng lợi từ dầu $100 và được định giá tương xứng. Các ngân hàng mang về kết quả 2025 xuất sắc nhưng đối mặt năm 2026 với các động lực vĩ mô kém thuận lợi hơn. KGHM mắc kẹt giữa luận điểm điện khí hóa dài hạn và nỗi lo tăng trưởng ngắn hạn. Budimex đang tái định giá trong bối cảnh chi phí đã thay đổi. WIG20 ở mức 3.274 điểm chỉ là trung bình cộng của bốn câu chuyện khác nhau – và đó là lý do tại sao con số này nói với bạn ít hơn bất kỳ câu chuyện đơn lẻ nào trong số đó vào lúc này.
