Reading time: 10 min
Eurostat công bố sản lượng công nghiệp Eurozone tháng 1 giảm 1,5% so với tháng trước, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng tăng 0,6% trong cuộc khảo sát của Reuters đối với các nhà kinh tế. So với cùng kỳ năm trước, sản lượng giảm 1,2% — trái ngược hoàn toàn với dự báo tăng 1,4%. Goldman Sachs đã hạ dự báo tăng trưởng năm 2026 xuống còn 1% và dự kiến lạm phát toàn phần sẽ đạt đỉnh 2,9% trong quý II. Kịch bản lạm phát đình trệ mà châu Âu cố gắng né tránh kể từ năm 2022 đang tái hiện ngay trước mắt.
Dữ liệu cho thấy điều gì
Số liệu tháng 1, được Eurostat công bố ngày 13 tháng 3, xác nhận rằng đà phục hồi công nghiệp ngắn ngủi của Eurozone cuối năm 2025 đã đảo chiều. Sản lượng được điều chỉnh theo mùa giảm 1,5% so với tháng 12, tiếp nối mức giảm 0,6% đã được điều chỉnh của tháng trước đó. Quy mô suy giảm trải rộng trên mọi lĩnh vực: hàng tiêu dùng không lâu bền giảm 6,0%, hàng vốn giảm 2,3%, hàng trung gian giảm 1,9%, và hàng tiêu dùng lâu bền giảm 1,9%. Năng lượng là nhóm duy nhất tăng trưởng, đạt 4,7% — nhưng con số này phản ánh chi phí phát điện bằng khí đốt leo thang được truyền qua hệ thống, chứ không phải sức mạnh công nghiệp thực sự.
Tính theo năm, sản lượng công nghiệp Eurozone giảm 1,2% trong tháng 1 — so với mức tăng 2,2% đã điều chỉnh của tháng 12 và 2,5% của tháng 11 theo số liệu Eurostat. Sự đảo chiều từ tăng trưởng sang suy giảm chỉ trong một tháng là loại biến động không thể xảy ra nếu thiếu một đứt gãy mang tính cấu trúc. Theo Reuters, tổng sản lượng công nghiệp Eurozone hiện vẫn thấp hơn khoảng 3% so với mức năm 2021. Nói cách khác, ngành công nghiệp khu vực này đã gần như giậm chân tại chỗ suốt bốn năm qua.
Trong số các quốc gia thành viên có mức giảm lớn nhất, Ireland mất 9,8% so với tháng trước, Luxembourg giảm 4,3%, và Thụy Điển giảm 4,1%. Đức — trụ cột công nghiệp của khối — cũng không ngoại lệ: Eurostat ghi nhận mức giảm 2,9% trong tháng 12 (dữ liệu quốc gia mới nhất có sẵn), kéo dài xu hướng đi xuống gần như không gián đoạn kể từ cuối năm 2022. Theo Reuters, sản lượng công nghiệp Đức hiện thấp hơn 9% so với mức năm 2021 — ba năm suy giảm tích lũy liên tục tại nền kinh tế từng là đầu tàu sản xuất của cả lục địa.
Biến số năng lượng
Dữ liệu sản xuất tháng 1 được thu thập trước khi cú sốc năng lượng hiện tại thực sự bùng phát. Hoa Kỳ và Israel tiến hành các cuộc tấn công vào Iran ngày 28 tháng 2. Giá dầu Brent kể từ đó đã vượt mốc $100/thùng lần đầu tiên kể từ tháng 8 năm 2022. Giá khí đốt tự nhiên tại sàn TTF — chỉ số tham chiếu chính của châu Âu — đã tăng khoảng 80% kể từ đầu năm, trong khi giá dầu tăng khoảng hai phần ba trong cùng kỳ.
Nhóm nghiên cứu Ember Climate, trong một phân tích công bố ngày 18 tháng 3, tính toán rằng Liên minh châu Âu đã phải chi thêm €2,5 tỷ cho nhập khẩu nhiên liệu hóa thạch chỉ trong mười ngày đầu tiên của cuộc xung đột. Giá điện tại Đức, Hà Lan, Ý và Bỉ đạt mức cao nhất năm 2026 trong tuần đầu tháng 3. Tuy nhiên, bức tranh phân hóa rõ rệt và đáng chú ý. Tại Tây Ban Nha — nơi năng lượng tái tạo đã tách rời giá điện khỏi giá khí đốt về mặt cấu trúc — khí đốt chỉ ảnh hưởng đến giá điện trong 15% số giờ giao dịch từ đầu năm 2026 đến nay. Tại Ý, con số này là 89%. Những quốc gia chuyển đổi năng lượng tái tạo nhanh nhất sau cuộc khủng hoảng 2022 giờ đây đang trả mức phí bảo hiểm thấp nhất cho cuộc khủng hoảng 2026.
Nhà kinh tế Bert Colijn của ING tóm gọn sự thay đổi tâm lý thị trường trong một câu: “Sự lạc quan về sản xuất trong Eurozone đang phai nhạt khi sản lượng công nghiệp rơi xuống mức thấp nhất kể từ năm 2024, và cuộc xung đột Trung Đông đã tái khởi động các rủi ro về sản lượng, đặc biệt đối với các ngành thâm dụng năng lượng.” Diego Iscaro từ S&P Global Market Intelligence có nhận định tương tự, lưu ý rằng “ngành công nghiệp châu Âu phụ thuộc nặng nề vào khí đốt và dầu mỏ nhập khẩu, đồng thời cũng chịu rủi ro gián đoạn chuỗi cung ứng do xung đột.”
Các dự báo
Goldman Sachs, trong báo cáo ngày 12 tháng 3, đã hạ dự báo tăng trưởng Eurozone xuống 1,0% Q4/Q4 cho năm 2026, giảm so với ước tính trước xung đột. Lạm phát toàn phần hiện được dự kiến đạt đỉnh 2,9% trong quý II, so với mức 2,0% trước chiến tranh. Dự báo chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) không thay đổi (lãi suất tiền gửi vẫn ở mức 2,00% sau quyết định giữ nguyên ngày 5 tháng 2), nhưng Goldman đẩy lùi thời điểm cắt giảm lãi suất của Bank of England — một sự thừa nhận gián tiếp rằng hiệu ứng truyền dẫn năng lượng sẽ hạn chế khả năng nới lỏng tiền tệ trên toàn lục địa.
Riêng với Đức, Goldman dự báo tăng trưởng 1,1%, trong đó kích thích tài khóa chiếm khoảng một nửa con số đó. Điều này đáng chú ý: nếu không có chương trình vay nợ kỷ lục €180 tỷ mà Berlin phê duyệt hồi tháng 11, nền kinh tế lớn nhất châu Âu sẽ chỉ tăng trưởng khoảng 0,5% — gần như chạm ngưỡng đình trệ.
Nhà kinh tế cấp cao Shaan Raithatha của Vanguard thẳng thắn hơn, cảnh báo rằng giá năng lượng tăng mạnh có nguy cơ tạo ra “một cú sốc lạm phát đình trệ đáng kể đối với nền kinh tế châu Âu” và ECB “có thể buộc phải đánh giá lại lập trường chính sách” nếu đà tăng tiếp diễn hoặc gia tốc. Thuật ngữ “lạm phát đình trệ” — vốn bị hầu hết các nhà dự báo tổ chức né tránh suốt gần hai năm qua — đang quay trở lại trong các phân tích.
Tâm lý thị trường sụp đổ
Chỉ số ZEW về Tâm lý Kinh tế, công bố ngày 17 tháng 3, cho thấy tốc độ xấu đi nhanh chóng của triển vọng. Chỉ số giảm từ 58,3 trong tháng 2 xuống âm 0,5 trong tháng 3 — mức giảm 58,8 điểm. Đây là lần giảm mạnh thứ ba trong lịch sử của chỉ số này, chỉ đứng sau mức giảm 93,6 điểm vào tháng 3 năm 2022 (Nga xâm lược Ukraine) và 65,6 điểm vào tháng 4 năm 2025 (khi Trump công bố thuế quan). Chủ tịch ZEW Achim Wambach tuyên bố chỉ số “đã sụp đổ” và rằng các chuyên gia thị trường tài chính “hoài nghi về khả năng tình hình sớm kết thúc.”
Chỉ số kỳ vọng ZEW toàn Eurozone cũng đi theo quỹ đạo tương tự, giảm xuống âm 8,5 từ mức 39,4, theo Euronews. Khoảng 80% người tham gia khảo sát dự kiến áp lực lạm phát gia tăng trên toàn Đức và Eurozone. Nghịch lý trung tâm của kinh tế vĩ mô châu Âu lúc này nằm ở sự tương phản giữa dữ liệu tâm lý hướng tới tương lai và các cam kết đầu tư nhìn về quá khứ. Đáng chú ý, đánh giá về điều kiện hiện tại lại cải thiện nhẹ — chỉ số tăng 3,0 điểm lên âm 62,9 — cho thấy thiệt hại chưa hiện rõ trong dữ liệu thực. Tuy nhiên, các số liệu sản xuất tháng 2 và tháng 3, khi được công bố, được kỳ vọng sẽ thu hẹp khoảng cách này.
Sự phân hóa mang tính cấu trúc
Sự phân bổ không đồng đều của cú sốc năng lượng trên toàn Eurozone có ý nghĩa quan trọng đối với chính sách. Các nền kinh tế Nam Âu với tỷ trọng năng lượng tái tạo cao (Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha) cùng các nước Bắc Âu có khả năng chống chịu tốt hơn về mặt cấu trúc so với lõi công nghiệp (Đức, Ý, Bỉ, Hà Lan). Alfred Kammer của IMF, phát biểu tại HEC Paris ngày 11 tháng 3, nhận xét rằng “dù có đủ nhân lực, công nghệ và nguồn tiết kiệm để tăng trưởng nhanh hơn, châu Âu dường như đang chấp nhận con đường tăng trưởng trung hạn chậm chạp và tầm thường.” Khoảng cách năng suất với Hoa Kỳ tiếp tục mở rộng. Trong số các công ty thành lập trong 50 năm qua, các doanh nghiệp Mỹ chiếm ưu thế áp đảo về vốn hóa thị trường toàn cầu. Châu Âu tạo ra ít hơn đáng kể các doanh nghiệp có sức cạnh tranh toàn cầu ở quy mô tương đương.
Coface — công ty bảo hiểm tín dụng của Pháp — dự báo số vụ phá sản doanh nghiệp toàn cầu sẽ tăng thêm 3 đến 4% trong năm 2026, riêng Pháp dự kiến ghi nhận khoảng 69.000 vụ phá sản, vượt kỷ lục năm 2009. Biên lợi nhuận sản xuất tại châu Âu, đặc biệt tại Đức, đã bị thu hẹp 5 điểm phần trăm trong ba năm, bị bóp nghẹt bởi tình trạng dư thừa công suất từ Trung Quốc trong các lĩnh vực từ thép đến xe điện.
Phản ứng của các ngân hàng trung ương vẫn bị giới hạn. ECB giữ nguyên lãi suất vào ngày 5 tháng 2 và không đưa ra định hướng chính sách nào phản ánh cú sốc năng lượng. Fed, họp trong ngày hôm nay, đối mặt với thế lưỡng nan tương tự với lạm phát do giá dầu nhưng từ vị thế kinh tế vững vàng hơn. ECB không có lợi thế đó. GDP Eurozone quý IV/2025 chỉ tăng 0,2% so với quý trước, theo Eurostat. Tỷ lệ thất nghiệp ở mức 6,1% trong tháng 1 (giảm từ 6,2% trong tháng 12) là tín hiệu tích cực duy nhất đáng kể trong bộ dữ liệu hiện tại.
Hàm ý
Châu Âu giờ đây đang đối mặt với một tổ hợp quen thuộc và vô cùng khó chịu: chi phí năng lượng leo thang, sản lượng công nghiệp suy giảm, lạm phát dịch vụ dai dẳng, và một ngân hàng trung ương gần như hết dư địa hành động. Điểm khác biệt giữa năm 2026 và 2022 là các nhà hoạch định chính sách đã chi tiêu phần lớn dự trữ tài khóa, quá trình đa dạng hóa năng lượng mới hoàn thành một phần, và cú sốc địa chính trị lần này bắt nguồn từ một cuộc xung đột mà các chính phủ châu Âu hầu như không có đòn bẩy ngoại giao. Đức có sức mạnh tài khóa — nhưng Pháp, Ý hay Tây Ban Nha thì không có nguồn lực tương đương. ECB nhiều khả năng sẽ rơi vào thế kẹt giữa hai nhiệm vụ kép mà lần đầu tiên kể từ cuộc khủng hoảng nợ công, đang kéo về hai hướng đối lập. Dữ liệu sản xuất công nghiệp tháng 2 và tháng 3 — khi toàn bộ sức nặng của cú sốc dầu mỏ lan vào chuỗi cung ứng — sẽ quyết định đây chỉ là gián đoạn tạm thời hay khởi đầu cho một cuộc hạ bậc cấu trúc đối với quỹ đạo tăng trưởng của Eurozone.
