Reading time: 8 min
Sàn chứng khoán Saudi Arabia có lúc lao dốc gần 6% trong phiên giao dịch đầu tiên của cuộc chiến Iran, trước khi Aramco đỡ được đà rơi. Sau đó, Tadawul làm được điều mà không sàn giao dịch nào khác tại vùng Vịnh làm nổi: phục hồi hoàn toàn. Tính đến thời điểm tạm nghỉ nhân dịp Eid al-Fitr ngày 16/3, chỉ số Tadawul All Share Index chỉ còn cách mức đóng cửa trước chiến tranh nửa phần trăm. Trong khi đó, Dubai giảm 17% và vẫn chưa có dấu hiệu hồi phục.
Những con số này chỉ hợp lý khi bạn hiểu được cổ phiếu duy nhất đang giữ toàn bộ chỉ số đứng vững. Saudi Aramco — chiếm khoảng 12 đến 16% tỷ trọng của TASI — đã tăng 3,4% ngay trong ngày đầu tiên chiến sự nổ ra, theo dữ liệu từ Tadawul. Giá dầu Brent lúc đó đang tăng mạnh từ $70 lên gần $80, và mỗi đô la tăng thêm đều chảy thẳng vào doanh thu của Aramco. Khi các quỹ nước ngoài bán tháo mọi thứ trên khắp vùng Vịnh, Aramco lại làm đúng những gì nó luôn làm mỗi khi có cú sốc dầu mỏ: ngày càng đắt đỏ hơn.
Tuần đầu tiên diễn ra như thế nào
Ngày 25/2, phiên giao dịch cuối cùng trước khi các cuộc không kích diễn ra, TASI đóng cửa ở mức 10.847,93. Ngày 1/3, phiên đầu tiên sau khi chiến tranh bùng nổ, chỉ số có lúc lao dốc tới 5,8% trong phiên xuống 10.214 — mức thấp nhất kể từ tháng 3/2023 theo Trading Economics. Kết phiên, chỉ số dừng ở khoảng 10.475, giảm 2,2%, mức Bloomberg mô tả là phiên giảm mạnh nhất kể từ tháng 4/2025. Theo dữ liệu từ Saudi Exchange, dòng vốn ra ròng của khối ngoại vượt $8 tỷ trong hai tuần đầu tiên khi các quỹ quốc tế ồ ạt tháo chạy khỏi vùng Vịnh. Boursa Kuwait đình chỉ giao dịch hoàn toàn như biện pháp phòng ngừa. Sàn Abu Dhabi kích hoạt cơ chế ngắt mạch khẩn cấp. Sàn Qatar đối mặt với các dự báo — sau đó được Goldman Sachs lượng hóa — về khả năng GDP sụt giảm tới 14% nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa đến hết tháng 4.
Hãy đặt vào bối cảnh chung. Tadawul chịu một cú sốc thực sự trong ngày đầu tiên — nhưng nó có một bộ giảm chấn mà không sàn nào khác ở vùng Vịnh sở hữu.
Đà phục hồi gần như hoàn toàn đến từ nhà đầu tư nội địa. Các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân Saudi Arabia — vốn đã liên tục rút vốn từ thị trường quốc tế để đưa về sàn nội địa suốt đầu năm 2026 — đã mạnh tay bắt đáy. Bloomberg đưa tin ngày 13/3 rằng Tadawul đã tăng 1,7% so với mức trước chiến tranh, trở thành chỉ số duy nhất tại vùng Vịnh nằm trong vùng dương. Đến phiên cuối cùng trước kỳ nghỉ Eid vào ngày 16/3, TASI đứng ở 10.886,63, gần như không đổi so với mức đóng cửa ngày 25/2. Cổ tức của Aramco — mức chi trả cơ bản $19,5 tỷ/năm ($0,3105 mỗi cổ phiếu mỗi quý) — đã cho các nhà đầu tư ưa thu nhập một lý do để không bán ra, ngay cả khi tên lửa đang rơi xuống Riyadh.
Vì sao Saudi Arabia không phải Qatar
Sự khác biệt mang tính cấu trúc giữa Tadawul và mọi sàn giao dịch khác ở vùng Vịnh nằm ở một cơ sở hạ tầng mà gần như không ai chú ý trước ngày 28/2: Đường ống Đông-Tây (East-West Pipeline). Đường ống Petroline của Saudi Arabia chạy từ Tỉnh Đông đến Yanbu trên bờ Biển Đỏ, với công suất khoảng 5 triệu thùng/ngày. Đường ống này đi vòng hoàn toàn qua eo biển Hormuz. Khi Iran tấn công Ras Laffan và loại khỏi vận hành 17% công suất LNG của Qatar trong 3 đến 5 năm, Qatar không có tuyến xuất khẩu thay thế nào. Toàn bộ mô hình kinh tế của nước này phụ thuộc vào một tuyến đường thủy nằm dưới tầm kiểm soát của Iran.
Saudi Arabia có thể chuyển hướng. Không phải toàn bộ sản lượng, nhưng đủ. Đường ống Abu Dhabi Crude Oil Pipeline của UAE bổ sung thêm 1,5 triệu thùng/ngày công suất không đi qua Hormuz. Cộng lại, hai đường ống này đồng nghĩa với việc ngay cả khi eo biển Hormuz bị phong tỏa trên thực tế, khoảng 6,5 triệu thùng dầu thô mỗi ngày vẫn có thể ra tới thị trường toàn cầu. Con số đó không đủ để bù đắp toàn bộ 20% nguồn cung toàn cầu thường đi qua Hormuz, nhưng đủ để Aramco duy trì sức mạnh định giá — và quan trọng hơn, đủ để tạo cho Tadawul một mức sàn mà Dubai và Doha không có.
Nhà phân tích cấp cao Priyanka Sachdeva của Phillip Nova nhận định: “Thị trường đang thừa nhận mức độ nghiêm trọng của xung đột, nhưng đồng thời cũng phát tín hiệu rằng, ở thời điểm hiện tại, đây là một cú sốc địa chính trị chứ chưa phải khủng hoảng mang tính hệ thống.” Riêng với Saudi Arabia, cuộc chiến đang nghịch lý cải thiện điều kiện thương mại ngay cả khi đe dọa an ninh vật lý của vương quốc. Doanh thu Aramco tăng theo giá dầu. TASI tăng theo Aramco. Phép tính này vận hành cho đến khi một quả tên lửa trúng thứ gì đó không thể chuyển hướng được.
Hiệu ứng cổ tức quốc phòng
Có một yếu tố thứ hai, ít hiển nhiên hơn, đang hỗ trợ Tadawul: chi tiêu quốc phòng. Triển lãm World Defense Show 2026 tổ chức tại Riyadh vào tháng 2 đã tạo ra 60 hợp đồng quốc phòng trị giá khoảng 33 tỷ SAR ($8,8 tỷ), theo hồ sơ từ Saudi Exchange. Sự kiện thu hút 1.486 đơn vị triển lãm từ 89 quốc gia. Saudi Arabian Military Industries — công ty con thuộc PIF đóng vai trò trụ cột trong chiến lược nội địa hóa quốc phòng của vương quốc — không niêm yết công khai, nhưng các công ty trong chuỗi cung ứng thì có. Nhóm cổ phiếu vật liệu và công nghiệp trên Tadawul đã chứng kiến sổ đơn hàng phình to khi cuộc chiến định hình lại các ưu tiên mua sắm khắp vùng Vịnh.
Tổ hợp Công nghiệp Lục quân SAMI tại Riyadh, với diện tích 82.000 mét vuông và công suất 1.500 phương tiện quân sự mỗi năm, đã đi vào hoạt động đầu năm 2026. Sản lượng từ cơ sở này giờ đây được cần đến cấp bách hơn nhiều so với dự kiến của những người thiết kế khi khởi công.
Sự sụp đổ của Dubai nói lên điều gì
Mức giảm 17% của Dubai Financial Market là hình ảnh phản chiếu ngược lại với sự kiên cường của Riyadh. Dubai không sản xuất dầu. Nền kinh tế của tiểu vương quốc này vận hành dựa trên du lịch, bất động sản, logistics và hàng không — tất cả đều đang bị ảnh hưởng cùng lúc. Emirates Airlines đã đình chỉ hàng nghìn chuyến bay do đóng cửa không phận. British Airways hủy toàn bộ chuyến bay đến Doha đến hết ngày 30/4. Các cơ sở khí đốt Habshan của UAE phải đóng cửa sau khi mảnh vỡ từ một cuộc đánh chặn gây ra thiệt hại. Một đầu đạn của Iran rơi gần trụ sở quân sự của Australia tại Emirates, theo Thủ tướng Albanese.
Dubai không có Aramco nào để đỡ chỉ số. Không có Đường ống Đông-Tây để vòng tránh eo biển. Mô hình của tiểu vương quốc này được xây dựng trên việc trở thành trung tâm trung lập, an toàn và kết nối của vùng Vịnh. Ba tuần hứng tên lửa Iran đã đặt một dấu hỏi rất lớn bên cạnh cả ba tính từ đó. Chỉ số DFM đang phản ánh khả năng rằng câu chuyện “tài sản trú ẩn của Trung Đông” — nền tảng cho cả thập kỷ đầu tư bất động sản và du lịch — có thể cần được đánh giá lại từ gốc.
Thị trường đang nói gì với bạn
Tadawul mở cửa trở lại sau Eid với giá Brent trên $110, cổ phiếu Aramco tăng khoảng 13,7% từ đầu năm ở mức 27,10 SAR theo dữ liệu từ House of Saud, và nền tảng công nghiệp quốc phòng của vương quốc đang tăng tốc. Lợi nhuận ròng cả năm 2025 của Aramco đạt 348 tỷ SAR. Quý 1/2026, với giá dầu trung bình vượt xa $90, kết quả sẽ mạnh hơn đáng kể. TASI là sàn giao dịch duy nhất tại vùng Vịnh nơi các nhà đầu tư tổ chức quốc tế vẫn đang triển khai vốn thay vì chỉ rút ra, theo Bloomberg.
Nhưng điều đó không có nghĩa là an toàn. Riêng ngày thứ Tư, hệ thống phòng không Saudi Arabia đã đánh chặn bốn tên lửa đạn đạo nhắm vào Riyadh và hai quả nhắm vào Tỉnh Đông. Nhà máy lọc dầu Samref đã bị trúng đạn. “Niềm tin đã biến mất,” một quan chức cấp cao tại Riyadh nói với phóng viên sau khi Ras Laffan của Qatar bị tấn công. Câu hỏi dành cho Tadawul không phải là liệu các yếu tố cơ bản của vương quốc có mạnh hơn các nước láng giềng hay không — rõ ràng là có. Câu hỏi thực sự là: một thị trường đã phục hồi từ cú sốc giảm 6% trong phiên chỉ sau hai tuần liệu có thể chịu đựng được đợt leo thang tiếp theo hay không — bởi trong cuộc chiến này, mỗi đợt leo thang đều lớn hơn đợt trước. Thị trường đang đặt cược vào kịch bản có. Đó cũng là lựa chọn duy nhất còn lại ở vùng Vịnh lúc này.
