Reading time: 6 min
سجّلت CF Industries إغلاقاً قياسياً، ولامست Intrepid Potash أعلى مستوى لها في 52 أسبوعاً، فيما واصلت Bunge وADM وNutrien صعودها. بينما انشغلت العناوين بأسعار النفط عند 90 دولاراً، كانت الصفقة الحقيقية لهذا الأسبوع في قطاع لم يلتفت إليه معظم مستثمري الأسهم منذ عام 2022: الأسمدة.
ثمّة رقم جوهري لم يتصدّر تقريباً أيّ تحليل: نحو ثلث اليوريا المتداولة عالمياً يمرّ عبر مضيق هرمز، وفقاً لبيانات CRU Group التي أوردتها Financial Times. كذلك ينقل المضيق نحو 45% من صادرات الكبريت العالمية — وهو مدخل حيوي لإنتاج أسمدة الفوسفات — إلى جانب حصة كبيرة من الأمونيا المتداولة دولياً. حين أغلقت إيران المضيق، لم تحجب 20 مليون برميل من الخام يومياً فحسب، بل قطعت سلسلة الإمداد التي يقوم عليها نصف الإنتاج الغذائي العالمي.
ليست هذه مبالغة. فالأسمدة النيتروجينية، المُصنَّعة من الغاز الطبيعي عبر عملية هابر-بوش التي يزيد عمرها عن قرن، تدعم نحو 50% من المحاصيل الزراعية العالمية، كما أشارت نشرة Bloomberg الخاصة بالغذاء يوم الجمعة. بدونها تنهار محاصيل القمح والذرة والأرز. لا يوجد مخزون استراتيجي للأسمدة — النفط لديه الاحتياطي البترولي الاستراتيجي (SPR)، أما الأسمدة فلا شيء.
ما الذي انكسر هذا الأسبوع؟
أوقفت QatarEnergy إنتاج اليوريا والأمونيا والميثانول والمنتجات المرتبطة في رأس لفان، أكبر مجمّع للغاز المسال والصناعات في العالم، بعد أن أصابت ضربات إيرانية بطائرات مسيّرة المنشأة يوم السبت. كما توقف إنتاج الأمونيا الإيراني بالكامل. بذلك اختفى اثنان من أكبر مصادر النيتروجين على وجه الأرض في عطلة نهاية أسبوع واحدة.
قفزت أسعار اليوريا في صنادل ميناء نيو أورلينز من متوسط 475 دولاراً للطن الأسبوع الماضي إلى 520-550 دولاراً بحلول يوم الاثنين، بحسب بيانات CRU Group التي أوردها Farm Policy News. وأشارت Argus Media في مذكرة نقلتها Reuters إلى أن الصراع يهدد بخنق الإمدادات من منطقة مسؤولة عن نحو 35% من تجارة اليوريا البحرية العالمية. من جانبها، أكّدت Yara International العملاقة النرويجية للأسمدة أن تكاليف الغاز الطبيعي الأوروبية لإنتاج الأسمدة تضاعفت تقريباً في أسبوع واحد، من 10.60 دولاراً لكل مليون وحدة حرارية بريطانية يوم الجمعة إلى أكثر من 20 دولاراً بحلول الاثنين.
التوقيت — كما وصفه Josh Linville من شركة الوساطة StoneX لموقع Farm Progress — “لا يمكن أن يكون أسوأ من ذلك.” موسم الزراعة الربيعي في نصف الكرة الشمالي يبدأ الآن. مزارعو حزام الذرة الأمريكي وأوروبا وجنوب آسيا يدخلون النافذة الضيقة التي يحدد فيها استخدام النيتروجين مصير محصول العام بأكمله. التأخر في استخدام الأسمدة أو تقليصه لا يظهر في أسعار السلع قبل أشهر، لكنه يظهر في الإنتاجية. والإنتاجية تظهر في أسعار الخبز.
من يحصد الأرباح؟
ارتفعت CF Industries Holdings، أكبر منتج أمونيا في العالم، بنسبة تصل إلى 8.3% يوم الاثنين لتبلغ أعلى مستوياتها منذ أواخر 2022، وواصلت صعودها طوال الأسبوع وفقاً لـ GuruFocus. بحلول يوم الجمعة، كان السهم قد ارتفع نحو 17% خلال الأسبوع، مسجّلاً أعلى مستوى في 52 أسبوعاً ومُغلقاً عند رقم قياسي جديد. ورفع المحلل في Barclays، Benjamin Theurer، سعره المستهدف لـ CF من 100 إلى 120 دولاراً مع الإبقاء على تصنيف “أعلى من الوزن المرجعي”، مُرجّحاً أن الضربات قادرة على دعم أسعار النيتروجين حتى النصف الأول من 2026 على الأقل.
قفزت Intrepid Potash بنسبة 9% يوم الجمعة وحده لتلامس هي الأخرى أعلى مستوى في 52 أسبوعاً، بمكاسب أسبوعية قاربت 17% بحسب CNBC. في وقت سابق من الأسبوع، ارتفعت Mosaic بنسبة 3.1% وأضافت Nutrien نحو 2.4% في قفزة الاثنين الأولى، وإن استقرت مكاسب Nutrien الأسبوعية عند 1% أكثر تواضعاً وفقاً لـ GuruFocus. ولامس مؤشر S&P Composite 1500 للأسمدة والكيماويات الزراعية أعلى مستوياته منذ يوليو، بحسب Farm Progress.
لم يقتصر الأمر على منتجي الأسمدة. صعدت Bunge Global بنسبة 3.14% يوم الجمعة، وأضافت Archer Daniels Midland نحو 1.37%. وقفزت العقود الآجلة لزيت فول الصويا بنسبة 3.9% إلى أعلى مستوى في عامين ونصف يوم الاثنين، إذ دفعت أسعار الخام المرتفعة الطلب على الديزل الحيوي وأسواق الزيوت النباتية للأعلى وفقاً لـ Bloomberg. كما ارتفعت أسعار زيت النخيل القياسية في كوالالمبور بنسبة 1.6% في الجلسة ذاتها. وأشار المحلل Nirgunan Tiruchelvam من Aletheia Capital إلى أن نحو 20% من إمدادات زيت النخيل العالمية تعبر مضيق هرمز.
لنضع ذلك في سياقه: قطاع المواد في S&P 500 تراجع 7% خلال الأسبوع في أسوأ أداء له منذ أبريل. التكنولوجيا تلقّت ضربة قاسية، والبنوك نزفت. لكن حفنة من أسهم الأسمدة والمدخلات الزراعية حققت مكاسب أسبوعية بخانتين بينما تحوّل Dow Jones إلى المنطقة السلبية لعام 2026. هذا لا يحدث مصادفة.
لماذا يختلف الوضع عن 2022؟
المقارنة البديهية هي بعام 2022: غزت روسيا أوكرانيا، فارتفعت أسعار الأسمدة وتبعها التضخم الغذائي. لكن Chris Lawson، رئيس قسم الأسمدة في CRU، رفض هذه المقارنة في تصريحات أوردها Futunn. قال إن قفزة 2022 كانت حادّة، لكن السوق استطاع التكيّف لأن الصادرات الروسية لم تُقطع فعلياً — السفن استمرت بالإبحار. هذه المرة العائق مادّي: مضيق هرمز نقطة اختناق لا يمكن الالتفاف حولها، وعلى عكس النفط، لا توجد طاقة إنتاجية فائضة للأسمدة خلف المضيق تنتظر الإفراج عنها.
ذهب محلل Scotiabank، Ben Isaacson، أبعد من ذلك في مذكرة للعملاء تناولها Farm Progress. حتى لو استُؤنفت الإمدادات عبر المضيق في نهاية المطاف، فإن تكلفة تأمين الشحن أصبحت “غير مجدية اقتصادياً.” وهذا يعني أن الحاجز المادّي يتجاوز عمره أيّ وقف لإطلاق النار. إيران تسيطر مباشرة على 10-12% من تجارة اليوريا العالمية. وإعلان إسرائيل حالة الطوارئ قد يعطّل إمدادات الغاز إلى مصر، مما يهدد إنتاج الأسمدة المصرية أيضاً. وتُظهر بيانات StoneX أن ثلاثة من أكبر عشرة مصدّرين للأمونيا في العالم وواحداً من كل خمسة موردين رئيسيين للفوسفات يعتمدون على هرمز لإيصال منتجاتهم إلى الأسواق.
الولايات المتحدة ليست بمنأى عن التأثير. روسيا وقطر هما أكبر مورّدَين لليوريا إلى أمريكا وفقاً لوزارة الزراعة الأمريكية (USDA). وبينما لا تستورد الولايات المتحدة كميات كبيرة مباشرة من إيران، تتدفق أحجام معتبرة من دول شرق أوسطية أخرى عبر المضيق. وأفاد Farm Policy News بأن بعض المزارعين قد يحوّلون مساحاتهم من الذرة إلى فول الصويا إذا لم يصل النيتروجين إلى حزام الذرة في الوقت المناسب — قرار من شأنه إعادة رسم الموسم الزراعي الأمريكي بأكمله.
الصدمة البطيئة
معظم مستثمري الأسهم لا يتداولون الأسمدة. هنا تكمن الميزة وهنا تكمن المشكلة. أسعار النفط تتغير بين ليلة وضحاها، وأسعار البنزين في غضون أيام. أما صدمات الأسمدة فتحتاج أسابيع لتنعكس في تكاليف المدخلات وأشهراً لتظهر في إنتاجية المحاصيل، كما أشار موقع The Conversation في تحليل نُشر هذا الأسبوع. بحلول وصول التأثير إلى رفوف المتاجر، تكون نافذة الزراعة قد أُغلقت بالفعل.
البنوك المركزية تراقب الوقود، بينما ينبغي أن تراقب الأسمدة. تلك الفجوة الزمنية — الأشهر الفاصلة بين نقص المدخلات وتراجع الحصاد — هي الصفقة الحقيقية. CF Industries وIntrepid Potash وNutrien تُسعّر ما لم تستوعبه بعدُ العقود الآجلة للقمح والذرة. إذا بقي المضيق مغلقاً حتى مارس، تتحوّل صدمة الأسمدة إلى صدمة غذائية. وصدمات الغذاء، تاريخياً، ترتبط بالاضطرابات الاجتماعية في الاقتصادات المعتمدة على الاستيراد من شمال أفريقيا إلى جنوب آسيا.
مؤشر Dow Jones في المنطقة السلبية لعام 2026. التكنولوجيا تغرق. مؤشر VIX بلغ 28 يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى في أربعة أشهر. في خضمّ كل ذلك، قدّمت مجموعة من الأسهم التي لم يفكر فيها معظم مديري المحافظ منذ حرب أوكرانيا أفضل عوائد أسبوعية في وول ستريت. السوق يخبرك بشيء عمّا يعتقد أنه قادم. أن تُصغي أو لا — القرار لك.
