Reading time: 7 min
وقف Alex Karp أمام أقوى نتائج فصلية في تاريخ Palantir منذ إدراجها في الأسواق قبل ست سنوات، ليشاهد سهمه يتهاوى. إيرادات قفزت 85% على أساس سنوي، وأعمال أمريكية تضاعفت، وتوجيهات سنوية رُفعت بعشر نقاط مئوية، ومؤشر Rule of 40 عند 145. ومع ذلك، حين دقّ جرس الافتتاح يوم 5 مايو 2026، فتح سهم PLTR عند 140.28 دولاراً — متراجعاً 5.75 دولار عن الإغلاق السابق — واستمر في الهبوط ليُنهي الجلسة عند 135.68 دولاراً بخسارة 7.08%. هذه هي مفارقة Palantir التي لم تُحسم بعد، بل باتت أكثر حدة من أي وقت منذ الإدراج المباشر للشركة عام 2020.
ماذا قالت الأرقام فعلاً؟
أعلنت Palantir عن إيرادات بلغت 1.633 مليار دولار في الربع الأول من 2026، متجاوزةً توقعات LSEG البالغة 1.54 مليار دولار بنسبة 5.9%. وسجّلت ربحية السهم المعدّلة 0.33 دولار، متخطيةً تقديرات المحللين عند 0.28 دولار بنسبة 17.9% — وهو تفوّق كان كفيلاً بإشعال ارتفاع حاد في تداولات ما بعد الإغلاق لأي شركة برمجيات أخرى. وتضاعف صافي الربح نحو أربع مرات ليبلغ 870.5 مليون دولار، أو 0.34 دولار للسهم المخفف، مقارنةً بـ214 مليون دولار في الفترة ذاتها من العام السابق. ووصل الدخل التشغيلي المعدّل إلى 984 مليون دولار بهامش 60%. كما أبرمت الشركة 206 صفقات بقيمة مليون دولار أو أكثر خلال الربع، منها 72 صفقة تتجاوز 5 ملايين دولار، عبر قاعدة عملاء تجاريين أمريكيين نمت 42% على أساس سنوي لتبلغ 615 عميلاً.
العنوان الذي أرادت الشركة أن يركّز عليه المستثمرون هو الإيرادات الأمريكية. بلغ إجمالي الإيرادات الأمريكية 1.28 مليار دولار في الربع، بارتفاع 104% على أساس سنوي و19% على أساس ربع سنوي — وهي المرة الأولى التي تتجاوز فيها Palantir عتبة النمو بنسبة 100% في سوقها المحلي منذ الإدراج المباشر في سبتمبر 2020. وقفزت الإيرادات التجارية الأمريكية 133% إلى 595 مليون دولار، فيما نمت إيرادات العقود الحكومية الأمريكية 84% إلى 687 مليون دولار، متسارعةً من 66% في الربع الرابع من 2025. وقارن Karp في رسالته للمساهمين مؤشر Rule of 40 البالغ 145 بـ”إنجاز لم تحققه سوى NVIDIA وMicron وSK Hynix.” ورفعت الإدارة توجيهات إيرادات 2026 الكاملة إلى ما بين 7.65 و7.662 مليار دولار، بزيادة 71% على أساس سنوي وبعشر نقاط مئوية فوق توجيهات فبراير، متجاوزةً توقعات LSEG عند 7.27 مليار دولار. أما توجيهات الربع الثاني فحُددت عند 1.8 مليار دولار، أعلى من توقعات السوق البالغة 1.68 مليار دولار.
لماذا لم يُحدث ذلك فرقاً؟
لنضع الأمور في سياقها. أغلق مؤشر Nasdaq Composite يوم 5 مايو مرتفعاً 1.03% عند مستوى قياسي جديد بلغ 25,326.13 نقطة، فيما حقق قطاع البرمجيات الأوسع مكاسب بنسبة 2.31% خلال الجلسة. في المقابل، تراجع سهم Palantir بنسبة 7.08% — أي أداء أضعف بـ9.4 نقطة مئوية مقارنةً بالقطاع الذي يُفترض أنه يقوده. ويتراجع السهم نحو 19.5% منذ بداية العام حتى 5 مايو، ولا يزال يتداول أدنى بـ34.8% من أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 207.52 دولار، المسجّل في نوفمبر 2025.
المشكلة ليست في الأعمال، بل في السعر الذي كان مرتبطاً بها قبل أن يفتح Karp فمه. عند إغلاق يوم الإثنين، بلغ مكرر الربحية التاريخي لسهم PLTR نحو 227 ضعفاً وفقاً لبيانات MacroTrends. أما مكرر الربحية المستقبلي، استناداً إلى تقديرات أرباح 2026 الإجماعية، فيقف عند 111 ضعفاً بحسب GuruFocus — مقارنةً بمتوسط القطاع البرمجي البالغ 18 ضعفاً. وNVIDIA، التي استشهد بها Karp للمقارنة، تنمو بوتيرة مقاربة تبلغ 77% وتتداول عند نحو 41 ضعفاً للأرباح و23 ضعفاً للمبيعات وفقاً لتحليل Gotrade. ويُقدّر GuruFocus القيمة العادلة لسهم PLTR بـ63.34 دولاراً، ما يعني أن السعر الحالي يفوق قيمته الجوهرية المقدّرة بنسبة 130%. وبلغ إجمالي النقد وما يعادله وسندات الخزانة قصيرة الأجل لدى الشركة 8.0 مليارات دولار في نهاية مارس وفقاً لإفصاحات الربع الأول — دون أن توزّع أي أرباح أو تُجري أي عمليات إعادة شراء للأسهم.
هذه هي المعضلة الهيكلية التي عجز تقرير الأرباح عن حلها. المستثمرون الذين يحتفظون بسهم PLTR عند المستويات الحالية لا يدفعون مقابل ما حققته Palantir فعلاً، بل مقابل سيناريو محدد جداً لما ستفعله لاحقاً. والسوق أمضى يوم الثلاثاء في إعادة تقييم ما إذا كان هذا السيناريو لا يزال واقعياً عند 111 ضعفاً للأرباح المستقبلية.
الحجة التنافسية التي لم تختفِ
يتسارع انكماش مضاعفات التقييم بفعل مخاوف ثانية تتعلق بالخندق التنافسي. فقد خفّض المحلل Stephen Bersey من HSBC تصنيف PLTR من “شراء” إلى “محايد” يوم 4 مايو، مع خفض السعر المستهدف إلى 151 دولاراً، مستشهداً بظهور أُطر الذكاء الاصطناعي الوكيلي (Agentic AI) من منافسين مثل Anthropic وOpenAI، والتي قال إنها تُهدد التميّز التقليدي لـPalantir. يعتمد نموذج الشركة بشكل كبير على إرسال مهندسين مباشرةً إلى عمليات العملاء لبناء بنية تحتية مخصصة للبيانات — وهو نموذج يولّد تكاليف تحوّل مرتفعة لكنه بات قابلاً للاستنساخ بشكل متزايد، في رأي Bersey، مع تحوّل النماذج اللغوية الكبيرة إلى سلعة. وكتب Bersey في مذكرته أن “الحواجز التقليدية أمام الدخول بدأت تتآكل”، محذراً من أن “الانتشار المتزايد لأُطر الذكاء الاصطناعي الوكيلي يزيد مخاطر انكماش المضاعفات مع تضيّق ما يُميّز Palantir”، وفقاً لما أوردته FX Leaders. وخفّضت DA Davidson سعرها المستهدف من 180 إلى 165 دولاراً في الصباح ذاته. كما كان المحلل Rishi Jaluria من RBC Capital Markets، الذي يحمل التصنيف الوحيد بـ”بيع” على السهم مع سعر مستهدف عند 90 دولاراً، قد أشار سابقاً إلى احتمال تآكل قاعدة العملاء وغياب أي عوائد رأسمالية رغم رصيد نقدي وسندات خزانة يبلغ 8.0 مليارات دولار حتى 31 مارس وفقاً لإفصاحات Palantir.
في المقابل، واصلت Cathie Wood عبر ARK Invest تعزيز مركزها في PLTR خلال الأشهر الأخيرة، ويحتفظ Dan Ives من Wedbush بأعلى سعر مستهدف في وول ستريت عند 230 دولاراً مع تصنيف “أداء متفوق”، مُحتجّاً بأن Palantir في طريقها لتصبح شركة ذكاء اصطناعي بقيمة تريليون دولار. ويقف متوسط السعر المستهدف الإجماعي عبر وول ستريت عند نحو 194 دولاراً، ما يُشير إلى إمكانية صعود بنسبة 43% من إغلاق 5 مايو — لكن هذا الإجماع تعايش مع تراجع بنسبة 20% في سعر السهم خلال الفترة ذاتها التي جُمعت فيها التقديرات. الأسعار المستهدفة الإجماعية وأداء السهم يسيران في اتجاهين متعاكسين طوال معظم عام 2026.
ورقة العقود الحكومية التي يتمسك بها المتفائلون
الحجة الأكثر صموداً أمام التدقيق هي الموقع الهيكلي لـPalantir في الإنفاق الدفاعي والاستخباراتي الأمريكي. ميزانية الدفاع التي طلبها Trump لعام 2026، البالغة 1.5 تريليون دولار، هي الأكبر في التاريخ الأمريكي، وقد بنت Palantir على مدى 23 عاماً علاقات راسخة عبر وزارة الدفاع ومجتمع الاستخبارات والوكالات المدنية — علاقات لا تستطيع شركة ناشئة تعتمد على نماذج أساسية أن تُزيحها بسهولة. وكشفت الشركة عن فوزها بعقد مع وزارة الزراعة الأمريكية بقيمة 300 مليون دولار قبل أسابيع من إعلان الأرباح، كما أن نمو الإيرادات الحكومية الأمريكية بنسبة 84% على أساس سنوي في الربع الأول — بتسارع من 66% في الربع الرابع 2025 — يؤكد أن هذه الأطروحة لم تفقد زخمها. وعلى خلاف شركات البرمجيات التجارية التي يتعين عليها إعادة بيع منتجاتها لكل عميل مؤسسي جديد، تعمل علاقات Palantir الحكومية كتركيبات بنية تحتية طويلة الأجل تمتد لعقود، تُحرّك دورات تحديثها الضرورة التشغيلية لا التقديرات الميزانية. وبدأت Oppenheimer التغطية بتصنيف “أداء متفوق” وسعر مستهدف عند 200 دولار في أواخر أبريل، حيث رأى المحلل Param Singh أن “الطبيعة اللاصقة لإطار عمل منصة Palantir” تخلق وضوحاً مستداماً في الإيرادات يُبرر علاوة التقييم. لكن التحدي أمام هذه العلاوة في البيئة الراهنة هو أنها تحتاج إلى تبرير مكرر ربحية مستقبلي يبلغ نحو 111 ضعفاً — في حين أن المشهد الاستثماري الأوسع في الذكاء الاصطناعي، حيث تتدفق رؤوس الأموال نحو منصات منافسة وتتسارع المؤسسات في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي عبر كل القطاعات، يوفر بدائل لا حصر لها بمضاعفات أرخص.
ماذا يقول لك السوق؟
حققت Palantir الآن أحد عشر ربعاً متتالياً من تسارع نمو الإيرادات. وصلت إلى الربحية وفق معايير GAAP، وولّدت ما يقارب مليار دولار من الدخل التشغيلي المعدّل في ربع واحد، وضاعفت إيراداتها الأمريكية، ورفعت توجيهاتها السنوية بعشر نقاط مئوية فوق توقعاتها في فبراير. ومع ذلك، يتراجع السهم 19.5% منذ بداية العام. السوق لا يقول إن الأعمال مُعطّلة. السوق يقول إن كل ما سبق كان مُسعّراً بالفعل عند 160 دولاراً، وعند 170 دولاراً، وعند قمة نوفمبر 2025 البالغة 207 دولارات. السؤال الآن هو ما إذا كان نمو الإيرادات بنسبة 71% — وهو إنجاز استثنائي بكل المقاييس لأي شركة برمجيات بهذا الحجم — كافياً لردم الفجوة بين مستوى السهم الحالي والمستوى الذي تستلزمه المضاعفات.
هذا هو السؤال ذاته الذي بدأت الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عبر قطاع التكنولوجيا تواجهه مع بلوغ موسم الأرباح ذروته: ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يُولّد إيرادات حقيقية، بل ما إذا كانت هذه الإيرادات تتراكم بسرعة كافية لتبرير العلاوات التي فرضها السوق في عامي 2024 و2025 حين كانت الرواية لا تزال افتراضية. بالنسبة لـPalantir، كانت الإجابة يوم 5 مايو 2026 تراجعاً بنسبة 7% في يوم سجّل فيه Nasdaq مستوى قياسياً جديداً. السوق يُخبرك بشيء عمّا يعتقد أنه قادم — وهو ليس ما جاء في رسالة Alex Karp للمساهمين.
