Reading time: 10 min
Alex Karp đứng trước bộ số liệu quý tốt nhất trong sáu năm niêm yết của Palantir — và chứng kiến cổ phiếu lao dốc. Doanh thu tăng 85% so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh tại Mỹ tăng gấp đôi. Dự báo doanh thu cả năm được nâng thêm 10 điểm phần trăm. Chỉ số Rule of 40 đạt 145. Vậy mà khi phiên giao dịch ngày 5 tháng 5 năm 2026 mở cửa, PLTR chỉ còn $140.28 — giảm $5.75 so với giá đóng cửa phiên trước — rồi tiếp tục trượt, kết phiên ở $135.68, mất 7.08%. Đó chính là nghịch lý Palantir — vẫn chưa được hóa giải, và có lẽ còn gay gắt hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ khi công ty lên sàn qua hình thức niêm yết trực tiếp vào năm 2020.
Những con số thực sự nói gì
Palantir báo cáo doanh thu Q1 2026 đạt $1.633 tỷ, vượt ước tính đồng thuận của LSEG ($1.54 tỷ) tới 5.9%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh đạt $0.33, cao hơn 17.9% so với dự báo $0.28 — mức vượt kỳ vọng mà với hầu hết các công ty phần mềm, lẽ ra đã kích hoạt một đà tăng mạnh trong phiên giao dịch sau giờ. Lợi nhuận ròng tăng gần gấp bốn lần lên $870.5 triệu, tương đương $0.34/cổ phiếu pha loãng, so với $214 triệu cùng kỳ năm trước. Thu nhập hoạt động điều chỉnh đạt $984 triệu, biên lợi nhuận 60%. Trong quý, công ty chốt 206 hợp đồng trị giá từ $1 triệu trở lên, trong đó 72 hợp đồng vượt $5 triệu, phục vụ cơ sở khách hàng thương mại Mỹ tăng 42% so với cùng kỳ lên 615 doanh nghiệp.
Con số mà Palantir muốn nhà đầu tư tập trung là doanh thu tại Mỹ. Tổng doanh thu Mỹ đạt $1.28 tỷ trong quý, tăng 104% so với cùng kỳ và 19% so với quý trước — lần đầu tiên Palantir vượt ngưỡng tăng trưởng 100% tại thị trường nội địa kể từ đợt niêm yết trực tiếp tháng 9/2020. Doanh thu thương mại Mỹ tăng 133% lên $595 triệu, trong khi doanh thu chính phủ Mỹ tăng 84% lên $687 triệu, tăng tốc so với mức 66% ghi nhận trong Q4 2025. Trong thư gửi cổ đông, Karp so sánh chỉ số Rule of 40 đạt 145 của công ty với “thành tích chỉ có NVIDIA, Micron và SK Hynix sánh được.” Ban lãnh đạo nâng dự báo doanh thu cả năm 2026 lên $7.65 tỷ đến $7.662 tỷ — tăng 71% so với cùng kỳ và cao hơn 10 điểm phần trăm so với dự báo đưa ra hồi tháng 2, vượt xa mức đồng thuận $7.27 tỷ của LSEG. Dự báo doanh thu Q2 được đặt ở mức $1.8 tỷ, cao hơn con số $1.68 tỷ mà Phố Wall mô hình hóa.
Vì sao tất cả đều không đủ
Hãy đặt vào bối cảnh. Nasdaq Composite đóng cửa ngày 5/5 tăng 1.03%, thiết lập đỉnh lịch sử mới tại 25,326.13. Nhóm phần mềm nói chung tăng 2.31% trong phiên. Palantir giảm 7.08% — tức kém hơn nhóm ngành mà nó được cho là dẫn dắt tới 9.4 điểm phần trăm. Tính từ đầu năm đến ngày 5/5, cổ phiếu đã mất khoảng 19.5% và vẫn đang giao dịch thấp hơn 34.8% so với đỉnh 52 tuần $207.52 lập hồi tháng 11/2025.
Vấn đề không nằm ở chất lượng kinh doanh, mà nằm ở mức giá đã được “nạp sẵn” vào cổ phiếu trước khi Karp kịp mở miệng. Trước phiên đóng cửa ngày thứ Hai, P/E trailing của PLTR ở mức khoảng 227 lần, theo dữ liệu MacroTrends. P/E dự phóng dựa trên ước tính lợi nhuận đồng thuận năm 2026 là 111 lần theo GuruFocus — so với mức trung vị 18 lần của ngành phần mềm. NVIDIA, cái tên mà Karp dùng để so sánh, đang tăng trưởng ở tốc độ tương tự 77% nhưng chỉ giao dịch ở mức khoảng 41 lần lợi nhuận và 23 lần doanh thu, theo phân tích của Gotrade. GuruFocus ước tính giá trị hợp lý của PLTR là $63.34, đồng nghĩa mức giá hiện tại đang cao hơn 130% so với giá trị nội tại ước tính. Tính đến cuối tháng 3, tiền mặt, các khoản tương đương tiền và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của công ty đạt $8.0 tỷ theo hồ sơ Q1 — nhưng Palantir không chi trả cổ tức và cũng không mua lại cổ phiếu.
Đây là vấn đề mang tính cấu trúc mà báo cáo lợi nhuận không thể giải quyết. Nhà đầu tư nắm giữ PLTR ở mức giá hiện tại không trả tiền cho những gì Palantir đã làm được — họ đang trả cho một kịch bản rất cụ thể về tương lai của công ty. Và thị trường ngày thứ Ba đã dành cả phiên để đánh giá lại liệu kịch bản đó có còn hợp lý ở mức 111 lần P/E dự phóng hay không.
Mối lo cạnh tranh chưa hề nguội
Áp lực nén định giá đang được đẩy nhanh bởi một mối lo thứ hai: lợi thế cạnh tranh bền vững. Ngày 4/5, nhà phân tích Stephen Bersey của HSBC hạ khuyến nghị PLTR từ mua xuống trung lập, đồng thời giảm giá mục tiêu về $151, với lý do các framework AI tự hành (agentic AI) từ Anthropic và OpenAI đang thách thức lợi thế truyền thống của Palantir. Mô hình kinh doanh của Palantir phụ thuộc nhiều vào việc cử kỹ sư trực tiếp vào hoạt động của khách hàng để xây dựng hạ tầng dữ liệu tùy biến — tạo ra chi phí chuyển đổi cao nhưng ngày càng dễ bị sao chép, theo nhận định của Bersey, khi các mô hình ngôn ngữ lớn dần trở thành hàng hóa phổ thông. “Các rào cản gia nhập truyền thống đã bắt đầu bị xói mòn,” Bersey viết, cảnh báo rằng “sự lan rộng của các framework AI tự hành làm tăng rủi ro nén hệ số định giá khi yếu tố khác biệt hóa của Palantir thu hẹp,” theo FX Leaders. Cùng sáng hôm đó, DA Davidson cắt giá mục tiêu từ $180 xuống $165. Nhà phân tích Rishi Jaluria của RBC Capital Markets — người duy nhất trên Phố Wall đưa ra khuyến nghị bán với giá mục tiêu $90 — trước đó đã chỉ ra rủi ro mất khách hàng và việc công ty không trả lại vốn cho cổ đông bất chấp $8.0 tỷ tiền mặt và trái phiếu kho bạc tính đến ngày 31/3, theo hồ sơ Q1 của Palantir.
Ở phía ngược lại, ARK Invest của Cathie Wood đã liên tục mua thêm PLTR trong những tháng gần đây, còn Dan Ives của Wedbush duy trì mức giá mục tiêu cao nhất Phố Wall tại $230 kèm khuyến nghị Outperform, lập luận rằng Palantir đang trên đường trở thành công ty AI nghìn tỷ đô. Giá mục tiêu đồng thuận trung bình của Phố Wall nằm quanh $194, hàm ý 43% tiềm năng tăng từ mức đóng cửa ngày 5/5. Tuy nhiên, mức đồng thuận đó đã song hành cùng đà giảm 20% của cổ phiếu trong chính giai đoạn các ước tính được tổng hợp. Suốt phần lớn năm 2026, giá mục tiêu đồng thuận và diễn biến cổ phiếu thực tế đã đi theo hai hướng hoàn toàn trái ngược.
Lá bài quốc phòng mà phe lạc quan luôn viện dẫn
Lập luận vững chắc nhất khi mổ xẻ kỹ vẫn là vị thế chiến lược của Palantir trong chi tiêu quốc phòng và tình báo Mỹ. Đề xuất ngân sách quốc phòng năm 2026 của Trump ở mức $1.5 nghìn tỷ — lớn nhất lịch sử nước Mỹ — và Palantir đã xây dựng 23 năm quan hệ bám rễ sâu trong Bộ Quốc phòng, cộng đồng tình báo và các cơ quan dân sự — những mối quan hệ không dễ bị một startup mô hình nền tảng thay thế. Trước khi công bố lợi nhuận, công ty đã tiết lộ hợp đồng trị giá $300 triệu với Bộ Nông nghiệp Mỹ (USDA), và doanh thu chính phủ Mỹ tăng 84% trong Q1 — tăng tốc so với Q4 2025 — xác nhận luận điểm đầu tư chưa hề mất đà. Khác với các công ty phần mềm thương mại phải liên tục chào bán sản phẩm cho từng khách hàng doanh nghiệp mới, các hợp đồng chính phủ của Palantir hoạt động giống như những hạ tầng được lắp đặt xuyên thập kỷ, với chu kỳ nâng cấp được thúc đẩy bởi nhu cầu vận hành thay vì quyết định ngân sách. Oppenheimer khởi động theo dõi cổ phiếu với khuyến nghị Outperform và giá mục tiêu $200 vào cuối tháng 4, khi nhà phân tích Param Singh cho rằng “bản chất gắn kết của nền tảng Palantir” tạo ra khả năng dự báo doanh thu bền vững, đủ để biện minh cho mức premium. Thách thức cho mức premium đó, trong bối cảnh hiện tại, là nó cần biện minh cho khoảng 111 lần P/E dự phóng — trong khi toàn cảnh đầu tư AI rộng lớn hơn, nơi dòng vốn đang đổ vào các nền tảng cạnh tranh và chi tiêu AI doanh nghiệp tăng tốc ở mọi lĩnh vực, không thiếu lựa chọn thay thế với hệ số định giá rẻ hơn đáng kể.
Thị trường đang nói gì với bạn
Palantir vừa ghi nhận mười một quý liên tiếp tăng trưởng doanh thu tăng tốc. Công ty đã đạt lợi nhuận theo GAAP, tạo ra gần $1 tỷ thu nhập hoạt động điều chỉnh chỉ trong một quý, nhân đôi doanh thu tại Mỹ, và nâng dự báo cả năm thêm 10 điểm phần trăm so với chính dự báo tháng 2 của mình. Vậy mà cổ phiếu vẫn giảm 19.5% kể từ đầu năm. Thị trường không nói rằng doanh nghiệp này có vấn đề. Thị trường đang nói rằng tất cả những thành tích trên đã được phản ánh vào giá từ mức $160, $170, và đỉnh $207 hồi tháng 11/2025. Câu hỏi lúc này là liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu 71% — một con số mà bất kỳ công ty phần mềm nào ở quy mô này cũng phải mơ ước — có đủ để thu hẹp khoảng cách giữa mức giá hiện tại và mức mà các hệ số định giá vẫn đang hàm ý.
Đó cũng chính là câu hỏi mà các công ty liên quan đến AI trên toàn ngành công nghệ đang phải đối mặt khi mùa báo cáo lợi nhuận bước vào giai đoạn cao điểm: không phải AI có tạo ra doanh thu thực hay không, mà liệu doanh thu đó có tăng trưởng kép đủ nhanh để biện minh cho mức premium mà thị trường gán cho hồi 2024 và 2025, khi câu chuyện vẫn còn mang tính giả thuyết. Với Palantir, câu trả lời vào ngày 5/5/2026 là mức giảm 7% trong phiên Nasdaq lập đỉnh lịch sử. Thị trường đang nói với bạn điều gì đó về những gì nó nghĩ sẽ xảy ra tiếp theo — và đó không phải điều Alex Karp viết trong thư gửi cổ đông.
