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Alex Karp s’est présenté devant Wall Street avec les meilleurs résultats trimestriels de l’histoire boursière de Palantir — six ans après son introduction en Bourse — et a vu son titre décrocher. Un chiffre d’affaires en hausse de 85 % sur un an. Une activité américaine qui double. Des prévisions annuelles relevées de dix points de pourcentage. Un score Rule of 40 à 145. Et lorsque la cloche d’ouverture a retenti le 5 mai 2026, PLTR a ouvert à 140,28 $ — en baisse de 5,75 $ par rapport à la veille — avant de poursuivre sa glissade pour terminer la séance à 135,68 $, soit un repli de 7,08 %. Voilà le paradoxe Palantir, toujours irrésolu, et sans doute plus aigu que jamais depuis l’introduction directe de la société en 2020.
Ce que disent réellement les chiffres
Palantir a publié un chiffre d’affaires de 1,633 milliard de dollars au T1 2026, dépassant de 5,9 % le consensus LSEG à 1,54 milliard. Le bénéfice par action ajusté est ressorti à 0,33 $, soit 17,9 % au-dessus de l’estimation à 0,28 $ — le genre de surprise positive qui, pour la plupart des éditeurs de logiciels, aurait déclenché un rally significatif en after-hours. Le résultat net a presque quadruplé, à 870,5 millions de dollars (0,34 $ par action diluée), contre 214 millions un an plus tôt. Le résultat opérationnel ajusté a atteint 984 millions de dollars, soit une marge de 60 %. Sur le trimestre, la société a conclu 206 contrats d’une valeur unitaire supérieure ou égale à 1 million de dollars, dont 72 dépassant les 5 millions, auprès d’une base de clients commerciaux américains en croissance de 42 % sur un an, à 615 comptes.
Le chiffre que la direction voulait mettre en avant : le revenu américain. Au total, celui-ci a atteint 1,28 milliard de dollars au cours du trimestre, en hausse de 104 % sur un an et de 19 % en séquentiel — la première fois que Palantir franchit le seuil des 100 % de croissance sur son marché domestique depuis son introduction directe en septembre 2020. Le chiffre d’affaires commercial américain a bondi de 133 %, à 595 millions de dollars, tandis que le revenu gouvernemental américain a progressé de 84 %, à 687 millions, en accélération par rapport aux 66 % enregistrés au quatrième trimestre 2025. Dans sa lettre aux actionnaires, Karp a comparé le score Rule of 40 de 145 à « un exploit égalé uniquement par NVIDIA, Micron et SK Hynix ». La direction a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’exercice 2026, entre 7,65 et 7,662 milliards de dollars — soit une hausse de 71 % sur un an et dix points de pourcentage au-dessus de la guidance de février —, surpassant le consensus LSEG à 7,27 milliards. Pour le deuxième trimestre, l’objectif de chiffre d’affaires a été fixé à 1,8 milliard, au-dessus des 1,68 milliard anticipés par le marché.
Pourquoi tout cela n’a pas suffi
Remettons les choses en perspective. Le Nasdaq Composite a clôturé le 5 mai en hausse de 1,03 %, à un nouveau plus haut historique de 25 326,13 points. Le secteur logiciel au sens large a gagné 2,31 % dans la séance. Palantir, lui, a cédé 7,08 % — soit une sous-performance de 9,4 points par rapport au secteur qu’il est censé incarner. Depuis le début de l’année, le titre affiche un repli d’environ 19,5 % au 5 mai, et évolue encore 34,8 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 207,52 $, atteint en novembre 2025.
Le problème ne vient pas de l’activité. Il vient du prix que le marché avait déjà intégré avant même que Karp n’ouvre la bouche. À la veille de la publication, le ratio cours/bénéfices glissant de PLTR s’établissait aux environs de 227 fois, selon les données MacroTrends. Le PER prévisionnel, basé sur le consensus de résultats 2026, se situe à 111 fois d’après GuruFocus — à comparer avec une médiane sectorielle de 18 fois. Nvidia, que Karp a lui-même choisi comme point de comparaison, affiche une croissance similaire de 77 % et se négocie à environ 41 fois les bénéfices et 23 fois les ventes, selon une analyse publiée par Gotrade. GuruFocus estime la juste valeur de PLTR à 63,34 $, ce qui place le cours actuel 130 % au-dessus de sa valeur intrinsèque estimée. La trésorerie, les équivalents de trésorerie et les bons du Trésor à court terme de la société totalisaient 8,0 milliards de dollars fin mars, selon le rapport du T1 — sans qu’aucun dividende n’ait été versé ni aucun rachat d’actions effectué.
C’est le problème structurel que la publication des résultats ne pouvait pas résoudre. Les investisseurs positionnés sur PLTR aux niveaux actuels ne paient pas pour ce que Palantir a accompli. Ils paient pour une version très précise de ce que Palantir fera ensuite — et le marché a passé la journée à recalibrer la plausibilité de ce scénario à 111 fois les bénéfices prévisionnels.
La menace concurrentielle qui refuse de disparaître
La compression des multiples est amplifiée par une seconde inquiétude : la solidité de l’avantage concurrentiel. L’analyste HSBC Stephen Bersey a abaissé sa recommandation sur PLTR de « acheter » à « neutre » le 4 mai, ramenant son objectif de cours à 151 $. Il invoque l’émergence de cadres d’IA agentique développés par des rivaux tels qu’Anthropic et OpenAI, susceptibles selon lui de remettre en cause la différenciation historique de Palantir. Le modèle de la société repose largement sur l’intégration d’ingénieurs directement au sein des opérations clients pour construire une infrastructure de données sur mesure — un modèle qui génère des coûts de migration élevés, mais qui devient de plus en plus réplicable, estime Bersey, à mesure que les grands modèles de langage se banalisent. « Les barrières à l’entrée traditionnelles ont commencé à s’éroder », écrit-il dans sa note, avertissant que « la prolifération croissante des cadres d’IA agentique accroît le risque de compression des multiples à mesure que le facteur de différenciation de Palantir se réduit », selon FX Leaders. DA Davidson a abaissé son objectif de cours de 180 $ à 165 $ le même matin. De son côté, l’analyste Rishi Jaluria de RBC Capital Markets, seul à afficher une recommandation « vendre » avec un objectif à 90 $, avait déjà alerté sur un risque d’attrition de la clientèle et l’absence de retour aux actionnaires malgré une trésorerie et des bons du Trésor de 8,0 milliards de dollars au 31 mars, selon le rapport T1 de Palantir.
De l’autre côté, ARK Invest de Cathie Wood a renforcé sa position sur PLTR ces derniers mois, et Dan Ives de Wedbush maintient l’objectif de cours le plus élevé de la place à 230 $, assorti d’une recommandation Outperform, estimant que Palantir est en passe de devenir un acteur de l’IA valorisé mille milliards de dollars. Le consensus de Wall Street affiche un objectif moyen d’environ 194 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 43 % par rapport à la clôture du 5 mai — mais ce même consensus a coexisté avec un recul de 20 % du titre sur la période durant laquelle ces estimations ont été compilées. Objectifs des analystes et évolution du cours pointent dans des directions opposées depuis le début de 2026.
L’argument gouvernemental sur lequel les haussiers ne lâchent rien
La thèse qui résiste le mieux à l’analyse critique reste le positionnement structurel de Palantir dans les dépenses de défense et de renseignement américaines. Le budget de défense demandé par Trump pour 2026, à 1 500 milliards de dollars, est le plus élevé de l’histoire américaine. Palantir a construit en 23 ans des relations profondément enracinées au sein du Département de la Défense, de la communauté du renseignement et des agences civiles — des liens qu’une start-up spécialisée dans les modèles de fondation ne peut pas aisément supplanter. La société a annoncé un contrat de 300 millions de dollars avec l’USDA dans les semaines précédant la publication, et la croissance de 84 % sur un an du revenu gouvernemental américain au T1 — en accélération par rapport aux 66 % du T4 2025 — confirme que la thèse n’a pas calé. À la différence des éditeurs de logiciels commerciaux, qui doivent reconquérir chaque nouveau client, les relations gouvernementales de Palantir fonctionnent davantage comme des installations d’infrastructure sur plusieurs décennies, dont les cycles de mise à niveau sont dictés par la nécessité opérationnelle plutôt que par l’arbitrage budgétaire. Oppenheimer a initié le suivi du titre fin avril avec une recommandation Outperform et un objectif de 200 $, l’analyste Param Singh arguant que « la nature adhésive du cadre plateforme de Palantir » confère une visibilité durable sur les revenus justifiant une prime de valorisation. Le défi, dans l’environnement actuel, est que cette prime doit justifier environ 111 fois les bénéfices prévisionnels — et le paysage plus large de l’investissement dans l’IA, où les capitaux affluent vers des plateformes concurrentes et où les dépenses d’IA en entreprise accélèrent dans tous les secteurs, ne manque pas d’alternatives affichant des multiples bien plus modestes.
Ce que le marché est en train de vous dire
Palantir vient d’enchaîner onze trimestres consécutifs d’accélération de la croissance du chiffre d’affaires. La société a atteint la rentabilité en normes GAAP, dégagé près d’un milliard de dollars de résultat opérationnel ajusté en un seul trimestre, doublé son revenu américain et relevé ses prévisions annuelles de dix points au-dessus de sa propre guidance de février. Et le titre affiche un recul de 19,5 % depuis le début de l’année. Le marché ne dit pas que l’activité est en panne. Il dit que tout ce qui précède était déjà intégré dans le cours à 160 $, à 170 $, au sommet de novembre 2025 à 207 $. La question désormais est de savoir si une croissance du chiffre d’affaires de 71 % — un résultat générationnel pour tout éditeur de logiciels opérant à cette échelle — suffit à combler l’écart entre le niveau actuel du titre et celui vers lequel les multiples impliquent qu’il devrait aller.
C’est exactement la question à laquelle les entreprises gravitant autour de l’IA dans le secteur technologique commencent à se confronter alors que la saison des résultats atteint son apogée : non pas de savoir si l’IA génère de vrais revenus, mais si ces revenus progressent assez vite pour justifier les primes que le marché a accordées en 2024 et 2025, à l’époque où le récit était encore hypothétique. Pour Palantir, la réponse le 5 mai 2026 a pris la forme d’un recul de 7 % un jour où le Nasdaq inscrivait un plus haut historique. Le marché vous envoie un message sur ce qu’il anticipe pour la suite — et ce n’est pas ce qu’Alex Karp a écrit dans sa lettre aux actionnaires.
