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Alex Karp estava diante dos melhores números trimestrais dos seis anos de Palantir como empresa de capital aberto — e viu sua ação derreter. Receita com alta de 85% na comparação anual. Negócios nos EUA dobrando. Guidance anual elevado em dez pontos percentuais. Score do Rule of 40 em 145. E quando o pregão abriu em 5 de maio de 2026, PLTR abriu a US$ 140,28 — queda de US$ 5,75 em relação ao fechamento anterior — e continuou caindo, encerrando o dia com recuo de 7,08%, a US$ 135,68. Esse é o paradoxo da Palantir, ainda sem solução e, provavelmente, mais agudo agora do que em qualquer momento desde a listagem direta da empresa em 2020.
O que os números realmente disseram
A Palantir reportou receita de US$ 1,633 bilhão no 1T 2026, superando o consenso LSEG de US$ 1,54 bilhão em 5,9%. O lucro ajustado por ação ficou em US$ 0,33, batendo a estimativa de US$ 0,28 por 17,9% — o tipo de surpresa positiva que, para a maioria das empresas de software, teria provocado um rally relevante no after-market. O lucro líquido quase quadruplicou, para US$ 870,5 milhões (ou US$ 0,34 por ação diluída), contra US$ 214 milhões no mesmo trimestre do ano anterior. A receita operacional ajustada atingiu US$ 984 milhões, com margem de 60%. A companhia fechou 206 contratos avaliados em US$ 1 milhão ou mais no trimestre, incluindo 72 acima de US$ 5 milhões, em uma base de clientes comerciais nos EUA que cresceu 42% na comparação anual, para 615 contas.
A manchete que a empresa queria que os investidores notassem era a receita nos EUA. A receita total nos Estados Unidos alcançou US$ 1,28 bilhão no trimestre, alta de 104% na comparação anual e 19% na sequencial — a primeira vez que a Palantir cruza a barreira de 100% de crescimento no mercado doméstico desde sua oferta pública direta em setembro de 2020. A receita comercial nos EUA disparou 133%, para US$ 595 milhões. A receita governamental nos EUA avançou 84%, para US$ 687 milhões, acelerando em relação aos 66% registrados no quarto trimestre de 2025. Karp, em sua carta aos acionistas, comparou o score do Rule of 40 de 145 a um “feito igualado apenas por NVIDIA, Micron e SK Hynix”. A gestão elevou o guidance de receita para o ano fiscal de 2026 para uma faixa entre US$ 7,65 bilhões e US$ 7,662 bilhões — alta de 71% na comparação anual e dez pontos percentuais acima do guidance de fevereiro, superando o consenso LSEG de US$ 7,27 bilhões. O guidance de receita para o segundo trimestre foi fixado em US$ 1,8 bilhão, acima dos US$ 1,68 bilhão que o mercado projetava.
Por que nada disso importou
Coloque isso em perspectiva. O Nasdaq Composite fechou 5 de maio em alta de 1,03%, renovando máxima histórica em 25.326,13 pontos. O setor de software mais amplo subiu 2,31% na sessão. A Palantir caiu 7,08% — uma underperformance de 9,4 pontos percentuais em relação ao setor que supostamente lidera. A ação acumula queda de cerca de 19,5% no ano até 5 de maio e ainda negocia 34,8% abaixo da máxima de 52 semanas de US$ 207,52, atingida em novembro de 2025.
O problema não é o negócio. O problema é o preço que já estava embutido no negócio antes de Karp abrir a boca. Antes do fechamento de segunda-feira, o múltiplo preço/lucro (P/L) trailing de PLTR estava em aproximadamente 227 vezes, segundo dados da MacroTrends. O P/L forward, com base nas estimativas de consenso para 2026, está em 111 vezes, de acordo com a GuruFocus — contra uma mediana de 18 vezes para o setor de software. A Nvidia, que Karp invocou como parâmetro de comparação, cresce em ritmo semelhante de 77% e negocia a cerca de 41 vezes o lucro e 23 vezes a receita, conforme análise publicada pela Gotrade. A GuruFocus atribui a PLTR um valor justo de US$ 63,34, o que coloca o preço atual 130% acima do seu valor intrínseco estimado. O caixa, equivalentes de caixa e títulos do Tesouro de curto prazo da empresa totalizavam US$ 8,0 bilhões no final de março, conforme o relatório do 1T — sem pagamento de dividendos nem recompra de ações.
Essa é a questão estrutural que o balanço não conseguiu resolver. Quem detém PLTR nos níveis atuais não está pagando pelo que a Palantir já fez. Está pagando por uma versão muito específica do que a Palantir fará a seguir — e o mercado passou a terça-feira recalibrando se essa versão ainda é plausível a 111 vezes o lucro futuro.
A ameaça competitiva que não desapareceu
A compressão de múltiplos está sendo acelerada por uma segunda preocupação: a solidez do fosso competitivo. O analista Stephen Bersey, do HSBC, rebaixou PLTR de compra para neutro em 4 de maio, reduzindo seu preço-alvo para US$ 151, citando a emergência de frameworks de IA agêntica de rivais como Anthropic e OpenAI que, segundo ele, desafiam a diferenciação tradicional da Palantir. O modelo da empresa depende fortemente de engenheiros embarcados nas operações dos clientes para construir infraestrutura de dados sob medida — um modelo que gera altos custos de troca, mas que está se tornando cada vez mais replicável, na visão de Bersey, à medida que os grandes modelos de linguagem se comoditizam. “As barreiras tradicionais de entrada começaram a se deteriorar”, escreveu Bersey em sua nota, alertando que “a crescente proliferação de frameworks de IA agêntica eleva o risco de compressão de múltiplos conforme o diferencial da Palantir se estreita”, conforme reportado pelo FX Leaders. A DA Davidson cortou seu preço-alvo de US$ 180 para US$ 165 na mesma manhã. O analista Rishi Jaluria, da RBC Capital Markets, que carrega a única recomendação de venda (Sell) para a ação com objetivo de US$ 90, já havia sinalizado separadamente o risco de perda de clientes e a ausência de retorno de capital aos acionistas apesar do saldo de US$ 8,0 bilhões em caixa e títulos do Tesouro em 31 de março, conforme o relatório do 1T da Palantir.
A ARK Invest, de Cathie Wood, vem reforçando sua posição em PLTR nos últimos meses, e Dan Ives, da Wedbush, mantém o maior preço-alvo de Wall Street, a US$ 230, com recomendação Outperform, argumentando que a Palantir está no caminho para se tornar uma empresa de IA de trilhão de dólares. O consenso de Wall Street situa o preço-alvo médio em torno de US$ 194, implicando um potencial de alta de 43% em relação ao fechamento de 5 de maio — mas esse consenso conviveu com uma queda de 20% no preço da ação no mesmo período em que as estimativas foram compiladas. Alvos de consenso e desempenho da ação têm apontado em direções opostas durante a maior parte de 2026.
A tese de defesa que os otimistas sempre revisitam
O argumento que mais consistentemente resiste ao escrutínio é a posição estrutural da Palantir nos gastos de defesa e inteligência dos EUA. O orçamento de defesa de Trump para 2026, de US$ 1,5 trilhão, é o maior da história americana, e a Palantir construiu 23 anos de relações enraizadas com o Departamento de Defesa, a comunidade de inteligência e agências civis — relações que não são facilmente substituídas por uma startup de modelo fundacional. A empresa divulgou um contrato de US$ 300 milhões com o USDA nas semanas anteriores à divulgação de resultados, e a receita governamental nos EUA crescendo 84% na comparação anual no 1T — acelerando em relação aos 66% do 4T 2025 — confirma que a tese não perdeu fôlego. Diferentemente de empresas de software comercial, que precisam revender seus produtos para cada novo cliente corporativo, os contratos governamentais da Palantir funcionam mais como instalações de infraestrutura com duração de décadas, com ciclos de atualização ditados por necessidade operacional, não por discricionariedade orçamentária. A Oppenheimer iniciou cobertura com recomendação Outperform e preço-alvo de US$ 200 no final de abril, com o analista Param Singh argumentando que a “natureza adesiva da plataforma da Palantir” cria visibilidade de receita duradoura que justifica um prêmio. O desafio para esse prêmio, no ambiente atual, é que ele precisa justificar cerca de 111 vezes o lucro futuro — e o cenário mais amplo de investimentos em IA, onde capital está inundando plataformas concorrentes e os gastos corporativos com IA aceleram em todos os setores, não oferece escassez de alternativas a múltiplos mais baratos.
O que o mercado está dizendo
A Palantir acaba de entregar onze trimestres consecutivos de aceleração no crescimento de receita. Atingiu lucratividade GAAP, gerou quase US$ 1 bilhão em receita operacional ajustada em um único trimestre, dobrou sua receita nos EUA e elevou o guidance anual em dez pontos percentuais acima de sua própria projeção de fevereiro. E a ação cai 19,5% no acumulado do ano. O mercado não está dizendo que o negócio está quebrado. O mercado está dizendo que tudo isso já estava no preço a US$ 160, a US$ 170, na máxima de novembro de 2025 a US$ 207. A questão agora é se um crescimento de receita de 71% — que seria um resultado geracional para qualquer empresa de software operando nessa escala — é suficiente para fechar a distância entre onde a ação está e aonde os múltiplos ainda indicam que ela precisa ir.
Essa é a mesma pergunta que empresas adjacentes à IA em todo o setor de tecnologia estão começando a enfrentar à medida que a temporada de balanços atinge suas semanas de pico: não se a IA está gerando receita real, mas se essa receita está crescendo rápido o suficiente para justificar os prêmios que o mercado atribuiu em 2024 e 2025, quando a narrativa ainda era hipotética. Para a Palantir, a resposta em 5 de maio de 2026 foi uma queda de 7% num dia em que o Nasdaq renovou máxima histórica. O mercado está dizendo algo sobre o que ele acha que vem pela frente — e não é o que a carta de Alex Karp aos acionistas dizia.
