Reading time: 7 min
أغلق S&P 500 يوم الجمعة عند 6,632.19 نقطة، وهو أدنى مستوى له هذا العام، متراجعًا بنسبة 0.61% خلال الجلسة و1.6% على مدار الأسبوع. كانت هذه الخسارة الأسبوعية الثالثة على التوالي للمؤشر، في أول سلسلة من نوعها منذ نحو عام وفقًا لـ CNBC. وبرزت Adobe كأبرز الخاسرين في الجلسة بتراجع بلغ 8.85%، بعد إعلان رئيسها التنفيذي منذ 18 عامًا عن رحيله، وذلك بالتزامن مع تقرير أرباح تفوّق في الإيرادات لكنه أخفق في المقياس الذي يهمّ المستثمرين فعلاً. وجاء تصريح وزير الدفاع بعد الظهر ليقضي على أي محاولة انتعاش كان الثيران يحاولون بناءها.
المؤشر يُخفي حقيقة مغايرة
إليكم الرقم الذي يُعيد تأطير الأسبوع بالكامل. مؤشر S&P 500 المرجّح بالقيمة السوقية يتراجع بنحو 3% منذ بداية العام بعد إغلاق الجمعة. في المقابل، كان مؤشر S&P 500 Equal Weight — الذي يمنح وزنًا متساويًا لكل مكوّن من مكوّناته الخمسمئة — يسجّل مكاسب بنحو 3% منذ بداية العام حتى الأسبوع الأول من مارس، وفقًا لبيانات Advisor Perspectives. الفجوة بين هذين الرقمين تكشف لك تقريبًا كل شيء عن طبيعة هذا السوق الحقيقية.
المؤشر المرجّح بالقيمة السوقية تجرّه نحو الأسفل الأسماء المهيمنة عليه. في جلسة الجمعة وحدها، تراجعت Salesforce بنسبة 3.25%، وهبطت Apple بنسبة 2.15%، وانزلقت Microsoft بنسبة 1.57% وفقًا لـ Trading Economics. وكان قطاعا تكنولوجيا المعلومات وخدمات الاتصالات الأسوأ أداءً خلال اليوم، بتراجع نحو 1.1% لكل منهما وفقًا لـ CNBC. هذه ليست أوزانًا هامشية في المؤشر. ما يقيسه الرقم الرئيسي فعليًا هو إعادة تسعير مستمرة لأسهم النمو في ظل عوائد مرتفعة وصدمة نفطية لم يستوعبها السوق بالكامل بعد. وتحت سطح إعادة التسعير هذه، تدور عملية تدوير قطاعي مختلفة تمامًا.
القطاعات التي لا تحتاج لإعادة فتح مضيق هرمز
تصدّر قطاع المرافق السوق يوم الجمعة بارتفاع بلغ نحو 1.4% خلال الجلسة. وعلى مدار الأسبوع، صعدت المرافق بنحو 1%، فيما ارتفعت الطاقة بنسبة 2.5%، ليكونا القطاعين الوحيدين في المنطقة الخضراء أسبوعيًا وفقًا لـ CNBC. ضعوا ذلك في سياقه: قطاع الطاقة في S&P حقّق أفضل أداء أسبوعي له في الوقت الذي سجّل فيه المؤشر الرئيسي أدنى مستوى منذ بداية العام. ليس هذا تناقضًا، بل هو تدوير قطاعي بامتياز.
المنطق واضح. نظام نفطي عند 100 دولار للبرميل كارثي على الشركات كثيفة رأس المال المستوردة وعلى مضاعفات الأرباح الحساسة للنمو، لكنه مربح جدًا لشركات إنتاج الطاقة ولمزوّدي الكهرباء الذين يغذّون مراكز بيانات تعمل بأقصى طاقتها وسط الصراع. تفوّق المؤشر المتساوي الأوزان يروي القصة ذاتها من زاوية توزيع المراكز: المستثمر الذي احتفظ بالمؤشر دون انحياز للقيمة السوقية يحقق مكاسب منذ بداية العام، بينما من راهن على تركّز “السبعة الرائعين” حتى مارس يجد نفسه في وضع مختلف تمامًا.
بدأ مستثمرو التجزئة يستوعبون هذه المعادلة يوم الخميس. فقد أظهرت بيانات Vanda Research أن مشتريات التجزئة من صناديق النفط المتداولة ETFs بلغت مستوى قياسيًا عند 211 مليون دولار يوم الخميس، متجاوزة الرقم القياسي السابق المسجّل في مايو 2020. وشهد صندوق United States Oil Fund ثالث أكبر يوم شراء من التجزئة في تاريخه. هل هذا تموضع ذكي في التوقيت المناسب أم خوف متأخر من تفويت الفرصة بعد إغلاق خام برنت فوق 100 دولار لأول مرة منذ أغسطس 2022؟ سؤال ستتكفّل الأسابيع المقبلة بالإجابة عليه.
مشكلة Adobe في رقمين
أعلنت Adobe عن إيرادات الربع الأول بقيمة 6.4 مليار دولار مساء الخميس، بنمو 12% على أساس سنوي، متفوّقة على تقديرات المحللين البالغة 6.28 مليار دولار وفقًا لـ Bloomberg. وجاءت ربحية السهم المعدّلة عند 6.06 دولار، متجاوزة إجماع التوقعات عند 5.87 دولار. وصرّح الرئيس التنفيذي Shantanu Narayen خلال مكالمة الأرباح بأن Adobe حققت “نتائج قياسية في الربع الأول مع تضاعف الإيرادات السنوية المتكررة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ثلاث مرات على أساس سنوي.” ومع ذلك، بحلول صباح الجمعة كان السهم قد فقد أكثر من 8%.
عاملان أطاحا بالسهم. الأول هو صافي الإيرادات السنوية المتكررة الجديدة من قطاع الوسائط الرقمية التي بلغت 400 مليون دولار، أقل من توقعات المحللين عند 450-460 مليون دولار وفقًا لـ Financial Content، وكان قسم Stock التقليدي في Adobe المسؤول الرئيسي عن هذا القصور. أما العامل الثاني فكان التوجيهات المستقبلية: توقعت الشركة ربحية سهم غير محاسبية (non-GAAP) للربع الثاني بين 5.80 و5.85 دولار، بتراجع عن 6.06 دولار المحققة للتو، مما منح المراهنين على الهبوط ذريعة جديدة للبيع.
ثم جاء الخبر الذي طغى على كل ما سبق. Narayen، الذي قاد Adobe منذ 2007 ويُنسب إليه الفضل في هندسة تحوّلها من شركة برمجيات معلّبة إلى نموذج اشتراكات سحابي تجاوزت قيمته 250 مليار دولار في ذروته، أعلن تنحّيه. سيبقى رئيسًا لمجلس الإدارة ويواصل مهامه كرئيس تنفيذي حتى تعيين خلف له وفقًا لـ Bloomberg. أغلق السهم عند 249.48 دولار بتراجع 8.85%، ليقبع أدنى بنسبة 28.6% من أعلى مستوى سنوي له عند 422.95 دولار. خفّض محلل Morgan Stanley، Keith Weiss، سعره المستهدف من 425 إلى 365 دولارًا مع الإبقاء على تصنيف Equal Weight، محذرًا في مذكرة من أن رحيل قائد بارز في “ذروة حالة عدم اليقين حول مستقبل البرمجيات” سيزيد حتمًا من قلق المستثمرين تجاه السهم. كما خفّض Wells Fargo هدفه من 405 إلى 330 دولارًا مع الحفاظ على تصنيف Overweight. وخفّض Barclays تصنيفه إلى Equal Weight من Overweight مع هدف 275 دولارًا بدلاً من 335 وفقًا لـ Stocktwits. كان التوافق في وول ستريت واضحًا: تغيير القيادة في لحظة مخاطر استراتيجية حقيقية أصعب بكثير على المستثمرين من تغييرها في أوقات هادئة. لكن القلق الأعمق — الذي كان قائمًا قبل أي إعلان من Narayen — هو ما إذا كانت قوة Adobe التسعيرية قادرة على الصمود في بيئة الذكاء الاصطناعي التوليدي التي تُفكّك الحواجز التنافسية التي بنتها الشركة على مدار عقد كامل.
بعد الظهر الذي قتل الارتفاع
افتتحت الجمعة بمحاولة انتعاش حذرة، إذ ارتفعت العقود الآجلة لـ S&P بنسبة 0.45% قبل جرس الافتتاح. جاءت البيانات الأولية — مؤشر PCE عند 2.8% للقراءة الرئيسية و3.1% للقراءة الأساسية وفقًا لـ BEA — قريبة من التوقعات تقريبًا. وصمد السوق لنحو ساعتين.
ثم أعلن وزير الدفاع Pete Hegseth عمّا وصفته Trading Economics بأنه “أكبر موجة ضربات أمريكية ضد أهداف إيرانية” منذ اندلاع الصراع. هذا التصريح، الذي جاء بعد الظهر، عزّز المخاوف من استمرار إغلاق مضيق هرمز حتى الأسبوع الرابع على الأقل. النفط الذي كان يتماسك حافظ على مكاسبه، بينما تبخّر الانتعاش القصير في الأسهم. وأنهى S&P الجلسة في المنطقة الحمراء للمرة الرابعة على التوالي.
وضع David Aspell، كبير مسؤولي الاستثمار للاقتصاد الكلي في Mount Lucas Management، الصورة في إطارها الصحيح حين قال لـ CNBC: “الأرباح جيدة نسبيًا، لكن المعنويات صعبة. الجانب النفطي من المعنويات وتقييمات الأسهم يتضمّنان مسارًا لأسعار الفائدة بات موضع تساؤل الآن.” هذه النقطة الأخيرة جوهرية. بيانات CME FedWatch مساء الجمعة تُظهر أن السوق لم يعد يسعّر أي خفض في سبتمبر، في تحوّل إضافي عن توقعات يوليو التي كانت محلّ إجماع قبل شهر واحد فقط.
ما بدأ المستهلكون يستوعبونه
سجّل مؤشر ثقة المستهلك الأولي لشهر مارس الصادر عن جامعة ميشيغان 55.5 نقطة يوم الجمعة، بتراجع 1.9% عن فبراير وفقًا لـ CNBC، قريبًا من إجماع Dow Jones لكنه لا يزال بالقرب من أدنى مستوياته في عدة سنوات. التفصيل المدفون في المسح هو الذي ينبغي أن يقلق المراهنين على الصعود أكثر من غيره. أشارت مديرة المسح Joanne Hsu إلى أن المقابلات التي أُجريت قبل العمل العسكري ضد إيران أظهرت تحسنًا في المعنويات، لكن “القراءات المنخفضة المسجّلة خلال الأيام التسعة التالية محت تلك المكاسب الأولية بالكامل.” للصراع بصمة واضحة قبل وبعد في نفسية المستهلك.
توقعات التضخم المضمّنة في المسح تتحرك هي الأخرى. استقرت التوقعات لعام واحد عند 3.4%، فيما تراجعت قراءة الخمس سنوات طفيفًا إلى 3.2%، لكنها لا تزال أعلى بكثير من هدف Fed عند 2% وفوق المستويات المتوافقة مع عودة إلى سياسة نقدية تيسيرية في أي وقت قريب. وقد أشارت Capital Economics، مستشهدة بصدمة نفط OPEC عام 1973 كأقرب مقارنة تاريخية، إلى أن S&P تراجع بأكثر من 40% خلال حلقة الركود التضخمي تلك. المقارنة ليست مطابقة تمامًا، لكن يصعب تجاهل المنطق الاتجاهي حين يبلغ مؤشر PCE الأساسي 3.1% ويتباطأ الاقتصاد إلى نمو سنوي 0.7% في الربع الرابع.
اجتماع Fed يلوح في الأفق
ينعقد اجتماع FOMC يومي الثلاثاء والأربعاء من الأسبوع المقبل مع صدور القرار يوم الخميس. لا تغيير متوقع في نطاق الفائدة المستهدف عند 3.50-3.75%. ما يترقبه السوق هو مخطط النقاط المحدّث (dot plot) وما إذا كان أي من أعضاء اللجنة قد بدّل لهجته نحو احتمال رفع الفائدة في وقت لاحق من العام. لخّص David Russell من TradeStation الموقف بوضوح بعد مراجعة الناتج المحلي الإجمالي: “الصداع الكبير أصلاً بالنسبة لـ Federal Reserve سيتحوّل إلى صداع أكبر بكثير.” السؤال المطروح أمام مستثمري الأسهم هو ما إذا كان المؤتمر الصحفي لـ Powell سيغيّر النبرة بما يكفي لتحريك توقعات خفض سبتمبر، أم أن سردية “Fed المجمّد” ستحصل على ربع إضافي لتتراكم آثارها. قطاعا المرافق والطاقة سيكونان بخير في كلتا الحالتين. أما المؤشر ككل، فأمره أقل يقينًا.
تبقى الفجوة بين S&P المرجّح بالقيمة السوقية ونظيره المتساوي الأوزان أكثر نقطة بيانات واحدة نفعًا في وصف موقع هذا السوق الفعلي. اضطراب مضيق هرمز أعاد بالفعل خلط أوراق تداول الأسهم إلى ما هو أبعد بكثير من قطاع الطاقة، والقطاعات المستفيدة من ارتفاع النفط تثبت ذلك أسبوعًا بعد أسبوع. هل يلحق المؤشر الرئيسي المرجّح بالتكنولوجيا بهذه القطاعات، أم أنها ستتراجع هي في نهاية المطاف لتلتقي به؟ هذا هو السؤال الذي سيبدأ اجتماع FOMC والجولة التالية من عناوين النفط بالإجابة عليه.
