Reading time: 8 min
انخفض مؤشر ثقة المستهلك الصادر عن المفوضية الأوروبية إلى سالب 20.6 في أبريل، وهي أدنى قراءة منذ ديسمبر 2022 والتراجع الشهري الثالث على التوالي منذ اندلاع حرب إيران. وانهار مؤشر الثقة الاقتصادية إلى 93.0، أي دون متوسطه طويل الأجل البالغ 100 بفارق كبير، فيما هوت توقعات التوظيف إلى 91.7. وفي اليوم التالي، أبقى البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة عند 2.0%، وأعلنت Eurostat أن التضخم بلغ 3.0%، وجاء الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول عند 0.1%. قالت كريستين لاغارد إن مجلس المحافظين سيتخذ “قراراً أكثر استنارة” بعد ستة أسابيع. لكن المستهلكين الأوروبيين لا ينتظرون ستة أسابيع — فقد اتخذوا قرارهم بالفعل.
تشكّل سلسلة البيانات الصادرة بين 29 و30 أبريل أشمل صورة اقتصادية نُشرت في نقطة زمنية واحدة خلال عام 2026. وصلت نتائج مسح الأعمال والمستهلكين الصادرة عن DG ECFIN يوم الثلاثاء، ثم تلاها يوم الخميس قرار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي، وتقدير التضخم الأولي من Eurostat، والقراءة الأولية للناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول. كل واحد من هذه الإصدارات كان كفيلاً بالهيمنة على دورة إخبارية عادية بمفرده. لكنها مجتمعة ترسم صورة اقتصاد تتدهور فيه المعنويات بوتيرة أسرع من النشاط الفعلي، وقد اختار بنكه المركزي صراحةً الانتظار بدلاً من التحرك.
المستهلك فقد الثقة
مؤشر ثقة المستهلك، الذي تُعدّه المديرية العامة للشؤون الاقتصادية والمالية في المفوضية الأوروبية، هو مقياس شهري لمعنويات الأسر عبر دول منطقة اليورو الإحدى والعشرين. يقيس المؤشر تقييم المستهلكين لأوضاعهم المالية الخاصة، والتوقعات الاقتصادية العامة، ونواياهم للقيام بمشتريات كبرى خلال الاثني عشر شهراً المقبلة. ويُعبَّر عنه كمحصلة للردود الإيجابية والسلبية، ويستقر عادةً في النطاق السالب بمتوسط طويل الأجل يبلغ نحو سالب 10، وفقاً للملاحظة المنهجية من SwingFish.
في أبريل 2026، جاءت القراءة عند سالب 20.6، بانخفاض 4.3 نقطة من سالب 16.3 في مارس، الذي كان بدوره قد تراجع 4.0 نقاط من سالب 12.3 في فبراير، وفقاً لـ Trading Economics. ويبلغ التراجع التراكمي منذ يناير — حين كان المؤشر عند سالب 7.6 — نحو 13 نقطة في ثلاثة أشهر. وتيرة التدهور هذه تضاهي الأشهر الأولى لجائحة كوفيد-19 في 2020 وأزمة الطاقة في أواخر 2022. في ديسمبر 2022، آخر مرة بلغ فيها المؤشر هذا الانخفاض، كانت الأسر الأوروبية تمتص الأثر الكامل لتسليح روسيا لإمدادات الغاز وأزمة غلاء المعيشة التي دفعت عدة دول أعضاء نحو الركود. القراءة الحالية تشير إلى أن حرب إيران تُحدث صدمة نفسية مماثلة.
تراجعت القراءة الأوسع للاتحاد الأوروبي إلى سالب 19.4، بانخفاض 4.0 نقاط عن مارس، وفقاً لبيان DG ECFIN الأولي الصادر في 22 أبريل. كلا الرقمين يقعان دون متوسطاتهما الطويلة الأجل بفارق كبير. ولغة المفوضية نفسها تستحق التأمل: فقد وصفت ثقة المستهلك بأنها في “سقوط حر منذ اندلاع حرب إيران.” هذه العبارة، التي تظهر في إصدار إحصائي رسمي للاتحاد الأوروبي وليس في تعليق سوقي، غير معتادة ومقصودة.
معنويات الأعمال تلحق بالركب
سجّل مؤشر الثقة الاقتصادية، المنشور في 29 أبريل ضمن حزمة مسح الأعمال والمستهلكين الكاملة، مستوى 93.0 في منطقة اليورو، بانخفاض 3.2 نقطة عن مارس وفقاً لإصدار DG ECFIN. وعلى مستوى الاتحاد الأوروبي الأوسع، تراجع المؤشر 2.9 نقطة إلى 93.5. كلتا القراءتين باتتا الآن دون المتوسط طويل الأجل البالغ 100 بشكل واضح، مما يؤكد أن تدهور الثقة يمتد من الأسر إلى قطاع الشركات.
مؤشر توقعات التوظيف هو الرقم الأكثر أهمية في هذا السياق. فقد هبط 4.6 نقطة إلى 91.7 في منطقة اليورو و4.0 نقاط إلى 93.2 في الاتحاد الأوروبي. يجمع هذا المؤشر نوايا التوظيف عبر قطاعات التصنيع والخدمات والتجزئة والبناء. وأي قراءة دون 100 تعني أن الشركات التي تنوي تقليص العمالة تفوق تلك التي تخطط لتوسيعها. عند 91.7، يبلغ المؤشر أدنى مستوياته منذ أزمة الطاقة، مما يشير إلى أن صلابة سوق العمل التي دعمت الاستهلاك الأوروبي لعامين بدأت تتصدع. النمط ذاته يتجلى في قطاع التصنيع الأمريكي، حيث انكمش مؤشر ISM للتوظيف لواحد وثلاثين شهراً متتالياً حتى مع توسع الإنتاج.
التحليل القطاعي يعزز هذه الصورة. فقد تراجعت ثقة قطاع الخدمات — الذي يمثل نحو ثلثي الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو — للشهر الثالث على التوالي. وانخفضت الثقة الصناعية بحدة، كما تراجعت ثقة تجارة التجزئة. حتى ثقة قطاع البناء، التي كانت مستقرة نسبياً، انضمت إلى موجة التراجع في أبريل. لا يوجد قطاع واحد في الاقتصاد الأوروبي تتحسن فيه المعنويات.
بيانات يوم الخميس
نشرت Eurostat تقديرها الأولي لتضخم منطقة اليورو في 30 أبريل. ارتفع المؤشر المنسق لأسعار المستهلك 3.0% على أساس سنوي في أبريل، صعوداً من 2.6% في مارس، وفقاً لتقرير CNBC. واستقر التضخم الأساسي — باستثناء الطاقة والغذاء — عند 2.2%، وهي قراءة سيستشهد بها الحمائميون في البنك المركزي الأوروبي كدليل على أن ديناميكية الأسعار الجوهرية لا تزال محتواة. لكن الرقم الإجمالي هو ما يشعر به المستهلكون عند محطة الوقود والسوبرماركت وفاتورة الطاقة. عند 3.0%، هذا أعلى مستوى منذ أواخر 2023 والشهر الثالث على التوالي فوق هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.
أظهر التقدير الأولي للناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول نمواً بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي، أو 0.8% على أساس سنوي، وفقاً لـ Euronews. يمثل ذلك تباطؤاً ملحوظاً مقارنة بالتوسع الربع سنوي البالغ 0.2% المسجل في الربع الرابع من 2025. وتكوين الرقم مهم: لا يزال الطلب المحلي المحرك الرئيسي، مدعوماً بما وصفته لاغارد بـ”سوق عمل صامد.” لكن تراجع مؤشر توقعات التوظيف بمقدار 4.6 نقطة يشير إلى أن هذه الصلابة آخذة في التآكل. وإذا استمرت توقعات التوظيف في الانخفاض بالوتيرة الحالية، فإن الإنفاق الاستهلاكي — الذي يمثل أكثر من نصف الناتج المحلي لمنطقة اليورو — سيتبعها خلال ربع إلى ربعين.
الجمع بين تضخم عند 3.0% ونمو عند 0.1% هو التعريف الكلاسيكي لبيئة الركود التضخمي. رفضت لاغارد هذا التوصيف صراحةً في مؤتمرها الصحفي قائلة: “أضع ذلك في خانة السبعينيات. بالنظر إلى توقعاتنا — نمو 0.9% يليه 1.3% ثم 1.4% — لن أصف ذلك بالركود.” التمييز الذي ترسمه هو بين البيانات الحالية والمسار المتوقع. غير أن البيانات الحالية تتحرك في الاتجاه الخاطئ على صعيدي التفويض في آنٍ واحد. فخ الركود التضخمي الذي كان نظرياً في مارس بات واقعاً تجريبياً في أبريل.
ما قاله البنك المركزي الأوروبي وما سكت عنه
أبقى مجلس المحافظين سعر فائدة تسهيل الإيداع عند 2.0% في 30 أبريل بقرار إجماعي، وفقاً لبيان السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي. وظل سعر الفائدة الرئيسي على عمليات إعادة التمويل عند 2.15% وسعر الإقراض الهامشي عند 2.40%. كان هذا التثبيت الثالث على التوالي منذ يوليو 2025، حين أوقف البنك المركزي الأوروبي دورة خفض الفائدة مع اندلاع صراع الشرق الأوسط.
أقرّ البيان بأن “المخاطر الصعودية للتضخم والمخاطر الهبوطية للنمو قد تكثفت”، لكنه أكد أن مجلس المحافظين “في وضع جيد للتعامل مع حالة عدم اليقين الراهنة.” وأخبرت لاغارد الصحفيين أن قرار التثبيت جاء بالإجماع، وإن كان صانعو السياسات “ناقشوا خيارات متعددة بما فيها رفع محتمل للفائدة”، وفقاً لملخص Trading Economics. وأضافت أن البنك المركزي الأوروبي “يبتعد بالتأكيد” عن السيناريو الأساسي، في أوضح إشارة حتى الآن إلى أن توقعات موظفيه في مارس بنمو 0.9% وتضخم 2.6% باتت متجاوَزة بالفعل.
الجملة المحورية كانت في ختام حديثها: “نعتقد أننا في غضون ستة أسابيع سنكون قادرين على اتخاذ قرار أكثر استنارة، سواء لأن الصراع سيكون قد وصل إلى نتيجة أو لأن عواقبه ستكون أوضح.” هذه الصياغة تفعل أمرين في الوقت ذاته: تؤكد ضمنياً أن 11 يونيو هو موعد القرار بشأن رفع محتمل للفائدة، وتربط القرار بمسار الحرب وليس بالبيانات الاقتصادية التي تكفي بالفعل لتبرير التحرك في أي اتجاه. وصف البنك الدولي اضطراب الإمدادات بأنه الأكبر في تاريخ سوق النفط العالمي. يراهن البنك المركزي الأوروبي على أن هذا الاضطراب سيحلّ نفسه قبل أن يضطر مجلس المحافظين إلى الاختيار بين مكافحة التضخم ودعم النمو.
الفجوة بين المعنويات والنشاط الفعلي
ثمة علاقة موثقة جيداً بين ثقة المستهلك والإنفاق الاستهلاكي في منطقة اليورو، لكنها تعمل بتأخر زمني يتراوح بين ربع وربعين. المسار الحالي يعني أن التباطؤ في الإنفاق الذي ظهر في بيانات الناتج المحلي للربع الأول — حيث نما استهلاك الأسر بنسبة 0.2% فقط على أساس ربع سنوي وفقاً لبيانات Eurostat الأولية — سيتعمق في الربعين الثاني والثالث مع انتقال انهيار الثقة إلى قرارات الشراء الفعلية.
الآلية واضحة ومباشرة. المستهلكون الذين يتوقعون تدهور أوضاعهم المالية يبدأون بتقليص الإنفاق التقديري أولاً: المطاعم والسفر والسلع المعمرة وتجارة التجزئة غير الأساسية. ثم ينتقلون إلى خفض الإنفاق شبه التقديري: الملابس والخدمات الشخصية وتحسين المنازل. ولا يلجأون إلى تقليص الإنفاق على الضروريات إلا في حالة الانكماش المطوّل، وعند تلك النقطة يكون الركود قد بدأ فعلياً. تراجع الثقة بمقدار 13 نقطة منذ يناير يشير إلى أن الأسر الأوروبية تمر حالياً بالمرحلة الأولى، فيما تقترب المرحلة الثانية إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة خلال الصيف.
مخزونات الغاز الأوروبية عند أدنى مستوياتها في ثماني سنوات، وموسم الحقن الذي يُفترض أن يعيد بناء الاحتياطيات استعداداً للشتاء بالكاد بدأ. وإذا ظلت أسعار الغاز في بورصة TTF فوق 40 يورو لكل ميغاواط/ساعة خلال الصيف، فإن انعكاسها على فواتير الطاقة المنزلية في الخريف سيسرّع تدهور الثقة أكثر. مسح توقعات المستهلكين الصادر عن البنك المركزي الأوروبي في 28 أبريل أظهر بالفعل قفزة في توقعات التضخم لاثني عشر شهراً إلى 4.0% من 2.5% في شهر واحد فقط. المستهلكون لا ينتظرون Eurostat لتخبرهم أن التضخم يرتفع — إنهم يعيشونه يومياً.
ما ينتظرنا في يونيو
الموعد المقبل لقرار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي هو 11 يونيو. وبين الآن وذلك الموعد، سيتلقى مجلس المحافظين تقدير التضخم الأولي لشهر مايو (المتوقع في 3 يونيو)، والقراءة الأولية لثقة المستهلك في مايو (المتوقعة في 21 مايو)، والمراجعة النهائية للناتج المحلي للربع الأول، وتوقعات الموظفين الاقتصادية الكلية لشهر يونيو. وإذا ظل التضخم عند 3.0% أو أعلى واستمرت ثقة المستهلك في التراجع، فإن الحجة لرفع الفائدة 25 نقطة أساس إلى 2.25% ستصبح صعبة التجنب دون تفسير مقنع لسبب عدم تبرير البيانات لذلك.
أشار مارك وول، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في Deutsche Bank، بعد قرار الخميس إلى أن البنك المركزي الأوروبي “يبث إحساساً بالهدوء والثقة” عبر إشاراته إلى صلابة الاقتصاد، لكنه أضاف أن “هناك أيضاً شعوراً بقلق متصاعد كلما طال أمد الصراع”، وفقاً لـ CNBC. وقالت يائيل سيلفين، كبيرة الاقتصاديين في KPMG، إنها ترى احتمالاً لرفع الفائدة “في الأجل القريب.” أما الأسواق، وفقاً لمسح التوقعات على CNBC، فتسعّر رفعتين بحلول نهاية العام تأخذان سعر فائدة الإيداع إلى 2.5%.
السؤال الأعمق هو ما إذا كان رفع الفائدة سيعالج جذر المشكلة أصلاً. فالتضخم الذي يعانيه المستهلكون الأوروبيون مدفوع بأسعار الطاقة، وأسعار الطاقة مدفوعة بإغلاق مضيق هرمز، وإغلاق المضيق مدفوع بصراع عسكري لا يملك البنك المركزي الأوروبي أي تأثير عليه. رفع الفائدة في مواجهة صدمة عرض يزيد تكاليف الاقتراض على الأسر والشركات دون أن يخفض سعر النفط أو الغاز. إنها، كما اعترفت بنوك مركزية عدة على ضفتي الأطلسي، أداة فظة تُستخدم لمعالجة مشكلة تحتاج إلى مبضع جراح. لكن إذا انفلتت توقعات التضخم من مرساتها، فإن هذه الأداة مهما كانت فظة تصبح حتمية.
صياغة لاغارد — “قرار مستنير على أساس معلومات لا تزال غير كافية” — قد تكون أصدق وصف للعمل المصرفي المركزي في اقتصاد حرب قدّمه أي صانع سياسات في 2026. المعلومات التي تنتظرها ليست اقتصادية، بل جيوسياسية. والمستهلكون الذين انهارت ثقتهم 13 نقطة في ثلاثة أشهر لا يملكون ترف الانتظار.
