Reading time: 6 min
أحدثت أكبر قفزة في تكاليف مدخلات التصنيع الأمريكية منذ مارس 2022 صدمة مزدوجة في الأسواق، متزامنةً مع علاوة مخاطر الحرب الإيرانية وانهيار الجنيه الإسترليني. عاد زوج EUR/USD إلى مستوى 1.17، ويتشبث GBP/USD بمستوى 1.34، بينما ضاقت مساحة المناورة أمام Fed لتيسير السياسة النقدية بشكل حاد.
لم يكن أحد في قاعات التداول يتوقع قراءة 70.5. كان إجماع التوقعات لمؤشر الأسعار المدفوعة الصادر عن ISM لشهر فبراير يدور حول 58 نقطة، بفارق نقطة صعوداً أو هبوطاً حسب المصدر. لكن ما أعلنه معهد إدارة التوريد فعلياً في 2 مارس كان قفزة بمقدار 11.5 نقطة إلى 70.5، وهي أعلى قراءة منذ يونيو 2022، حين كان التضخم الرئيسي لا يزال يتجاوز 9 بالمئة. وصرّحت رئيسة ISM سوزان سبنس بأنها لن تتفاجأ إذا واصل المؤشر الصعود في مارس — وهذا بالتأكيد ليس ما أراد المراهنون على خفض الفائدة سماعه.
التأثير المتأخر للرسوم الجمركية يظهر في البيانات
إليكم ما يهم فعلاً لتحديد مراكزكم. جُمعت بيانات ISM لشهر فبراير قبل اندلاع العمليات العسكرية ضد إيران، وبالتالي فهي تعكس شيئاً مختلفاً وأكثر هيكلية: وهو انتقال أثر الرسوم الجمركية بموجب المادة 122. فبعد أن أسقطت المحكمة العليا الرسوم المستندة إلى قانون IEEPA في 20 فبراير في حكمها التاريخي Learning Resources, Inc. v. Trump، تحوّل البيت الأبيض خلال ساعات إلى فرض رسوم استيراد شاملة بنسبة 10 بالمئة بموجب المادة 122 من قانون التجارة لعام 1974، بدءاً من 24 فبراير. وتُضاف هذه الرسوم فوق الرسوم القائمة على الصلب والألمنيوم بموجب المادة 232. وأشار عدد من المشاركين في مسح ISM في قطاعي معدات النقل والآلات إلى أن الصلب والألمنيوم المنتجَين في الولايات المتحدة باتا من بين الأغلى عالمياً، وفقاً للتقرير الرسمي. كما ارتفعت أوقات تسليم الموردين إلى أعلى مستوياتها منذ مايو، وقفزت الطلبات المتراكمة خمس نقاط إلى أعلى مستوى منذ مايو 2022.
جاء مؤشر PMI الرئيسي عند 52.4، بانخفاض طفيف عن قراءة يناير البالغة 52.6 لكنه تجاوز توقعات 51.8. قطاع التصنيع يتوسع للشهر الثاني على التوالي بعد عشرة أشهر من الانكماش — وهذا هو الخبر الإيجابي. أما الخبر السلبي فهو أن المصانع تدفع تكاليف أعلى بكثير للحفاظ على استمرارية الإنتاج، ولم تنتقل هذه التكاليف بعد إلى المستهلك. رصد تحليل FinancialContent النمط التاريخي: حين يتجاوز مؤشر أسعار ISM مستوى 70، يميل مؤشر أسعار المستهلكين CPI إلى الارتفاع الحاد بعد ثلاثة إلى ستة أشهر. وإذا تكرر هذا النمط، فإن صيف 2026 هو الموعد الذي ستشعر فيه الأسر الأمريكية بالأثر.
أُعيد تسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية فوراً. تُقدّر الأسواق الآن احتمالاً بنسبة 53 بالمئة بعدم خفض الفائدة حتى يونيو، وفقاً لتحليل FinancialContent بعد صدور بيانات ISM. قبل أسبوع أو اثنين فقط، كان المتداولون لا يزالون يسعّرون ثلاثة تخفيضات بواقع 25 نقطة أساس لعام 2026. الآن أصبح العدد اثنين — ربما. ارتفاع الذهب الذي أوصل XAU/USD فوق 5,400 دولار صباح الإثنين كان مبنياً جزئياً على الطلب على الملاذ الآمن وجزئياً على الرهان بأن العوائد الحقيقية ستنخفض مع تيسير Fed لسياسته. هذا الرهان الثاني فقد ركيزته الآن.
EUR/USD: عودة إلى 1.17 والبنك المركزي الأوروبي عاجز عن المساعدة
اخترق مؤشر DXY مستوى 98.50 يوم الإثنين مسجلاً أعلى مستوى في خمسة أسابيع. يستفيد الدولار من جبهتين في آن واحد: تدفقات الملاذ الآمن الناجمة عن التصعيد الإيراني، وإعادة التسعير المتشددة لمسار Fed. وهذا النوع من الدعم المزدوج لا يتلاشى بسهولة.
افتتح زوج EUR/USD الأسبوع دون 1.1750 وانزلق نحو 1.1700، وفقاً لـ FXStreet. قضى الزوج معظم فبراير في تماسك فوق 1.18، مدعوماً بالسردية القائلة إن تخفيضات Fed ستُضيّق فرق السعر مع ECB الذي أبقى سعر الإيداع عند 2.00 بالمئة منذ منتصف 2025. أبقى اجتماع فبراير السياسة دون تغيير، مع توقعات الموظفين بأن تضخم منطقة اليورو سيبقى قرب 2 بالمئة حتى 2028. كان من المفترض أن يكون هذا في صالح اليورو: بنك مركزي لا يحتاج للخفض بينما Fed يخفض.
لكن المعادلة انقلبت الآن. إذا لم يخفض Fed الفائدة، أو خفّضها مرة واحدة بدلاً من ثلاث، فإن الفجوة بين نطاق Fed عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة ومعدل ECB عند 2.00 بالمئة تبقى واسعة — 150 نقطة أساس على الأقل. صرّح عضو مجلس محافظي ECB مارتن كوخر يوم الإثنين بأن البنك المركزي يجب أن يكون مستعداً لتحريك الفائدة في أيٍّ من الاتجاهين إذا تصاعدت حالة عدم اليقين، وفقاً لـ FXStreet. هذا ليس موقفاً متشدداً — إنه مجرد تحوّط. وهو لا يكفي لدعم EUR/USD حين يكون الدولار مطلوباً بسبب التضخم والجيوسياسة معاً.
كانت توقعات Wells Fargo للربع الأول تضع EUR/USD عند 1.18، بينما توقع Rabobank ارتفاعاً معتدلاً إلى 1.18 على مدى اثني عشر شهراً. استندت تلك التوقعات إلى فرضيتين: Fed يخفض وECB مستقر. إحدى هاتين الفرضيتين تحطمت بقراءة ISM واحدة وحرب لم يسعّرها أحد قبل أسبوعين.
GBP/USD: ستارمر والخضر وبنك مركزي لا يملك رفاهية الانتظار
يعيش الجنيه الإسترليني أسوأ فتراته في 2026 — ونحن لا نزال يوم الثلاثاء فقط.
هبط زوج GBP/USD إلى 1.3314 يوم الإثنين، وهو الأدنى منذ 17 ديسمبر، قبل أن يسترد بعض خسائره ليصل إلى 1.3420 بنهاية الجلسة الآسيوية، وفقاً لـ FXStreet. يتعرض الجنيه لضغوط من ثلاث جهات دفعة واحدة، ولا تلوح أي منها في الأفق قريباً.
لنبدأ بالسياسة. فاز حزب الخضر في الانتخابات الفرعية لدائرة Gorton and Denton في 27 فبراير، مُسقطاً أغلبية حزب العمال البالغة 13,400 صوت ودافعاً حزب ستارمر إلى المركز الثالث خلف Reform، وفقاً لصحيفة Guardian. كان هذا أول فوز للخضر على الإطلاق في انتخابات فرعية لـ Westminster. وتُقدّر منصة Polymarket الآن احتمال مغادرة ستارمر لمنصبه بحلول أواخر يونيو بنحو النصف، كما أشارت Global Banking and Finance Review. بل إن زعيم حزب العمال الاسكتلندي أنس سرور طالب علناً ستارمر بالاستقالة منذ 9 فبراير. هذا النوع من التصدع السياسي لا يمر دون أن ينعكس في أسواق الصرف — فهو يضيف علاوة مخاطر تتضاعف مع كل رياح معاكسة أخرى.
ثم هناك السياسة النقدية. أبقى بنك إنجلترا الفائدة عند 3.75 بالمئة في فبراير بتصويت متقارب 5-4، مع دعوة أحد الأعضاء للخفض. وصرّح المحافظ أندرو بيلي أمام لجنة الخزانة بأن قرار مارس “سؤال مفتوح بالفعل”. وكانت أسواق المال تسعّر احتمالاً بنسبة 81 بالمئة لخفض الفائدة في 19 مارس قبل هذا الأسبوع، وفقاً لـ Prime Market Terminal. وذهب عضو لجنة السياسة النقدية آلان تايلور أبعد من ذلك، محذراً من أن الاقتصاد البريطاني يواجه خطر الوقوع في “طلب ناقص” — وهذه واحدة من أكثر الإشارات الحمائمية التي يمكن أن تصدر عن صانع سياسات. حين يكون بنكك المركزي هو الأكثر ترجيحاً بين مجموعة G7 للخفض التالي، فإن عملتك تدفع الثمن. انزلاق الإسترليني دون 1.36 دولار الشهر الماضي بعد بلوغ البطالة البريطانية أعلى مستوى في خمس سنوات كان الموجة الأولى من الهبوط. وهذه هي الموجة الثانية.
أضف إلى ذلك عامل النفط. قفزة خام برنت بنسبة 13 بالمئة ترفع فاتورة واردات بريطانيا، وتُعقّد حسابات التضخم لدى بنك إنجلترا، وتضع بيلي في نفس المأزق الذي يواجهه Fed: هل يخفض لدعم النمو أم يُبقي لاحتواء ضغوط الأسعار المدفوعة بالطاقة؟ الفارق أن بريطانيا لا تنتج ما يكفي من النفط الخام للاستفادة من ارتفاع الأسعار كما تفعل أمريكا.
ما تراقبه طاولات التداول هذا الأسبوع
ثلاثة أمور محورية هذا الأسبوع. أولاً: بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية يوم الجمعة — إذا جاء سوق العمل قوياً مجدداً، يصبح اجتماع FOMC في 17-18 مارس حدثاً هامشياً ويُؤجَّل أول خفض إلى يوليو في أحسن الأحوال. ثانياً: قرار بنك إنجلترا في 19 مارس — إذا بقي برنت فوق 80 دولاراً، يملك بيلي مبرراً للتثبيت، لكن بيانات البطالة تصرخ بضرورة الخفض. ثالثاً: البنك الوطني السويسري. أفادت Bloomberg في 2 مارس بأن SNB شدّد لهجته وبات مستعداً للتدخل في أسواق الصرف بعد كسر USD/CHF مستوى 0.7800 ووصول الفرنك المرجّح تجارياً إلى مستويات قياسية. تضخم سويسرا عند 0.1 بالمئة وفائدتها عند الصفر. إذا بدأ SNB ببيع الفرنك، فسيُعيد رسم خريطة التدفقات في المنظومة الأوروبية بأكملها.
قراءة ISM رقم واحد فحسب. لكنها هبطت في سوق كانت أصلاً مسعّرة على خفض الفائدة، ومضطربة بسبب حرب في الخليج، وتتساءل ما إذا كان الهبوط الناعم مجرد وهم. حجّموا مراكزكم وفقاً لذلك.
