Reading time: 6 min
سجّل EUR/USD أدنى مستوى له منذ أواخر نوفمبر عند 1.1560 دولار يوم 9 مارس، وفعل ذلك بطريقة كسرت قاعدة استوعبها معظم متداولي العملات على مدار العقدين الماضيين: تشدد ECB يُفترض أن يكون صعودياً لليورو. لكن ليس هذه المرة. فقد أدت صدمة النفط الناجمة عن الضربات الأمريكية-الإسرائيلية على إيران إلى رفع الطلب على الدولار كملاذ آمن، وأجبرت الأسواق في الوقت ذاته على إعادة تسعير ECB من خفض إلى رفع للفائدة في غضون أسبوع واحد. الزوج محاصر بين قوتين تسحبانه في اتجاهين متعاكسين، ولا يبدو أن أياً منهما ستتراجع قبل اجتماع ECB في 19 مارس.
كيف بدت الحركة
افتتح EUR/USD فبراير 2026 فوق مستوى 1.19 دولار، بعد صعود نظيف من قاع يناير عند 1.1577 دولار. كانت الصفقة المُجمع عليها هي شراء اليورو بناءً على تباين السياسات بين Fed وECB: الأول يخفض، والثاني يُبقي على أسعار الفائدة، مع تضيّق فروقات العائد لصالح اليورو. ذلك كان الإطار العام. ثم أُغلق المضيق.
شنّت القوات الأمريكية والإسرائيلية ضربات على إيران في 28 فبراير. قفز خام برنت من نحو 70 دولاراً إلى ما فوق 103 دولارات للبرميل خلال أيام، ولامس لفترة وجيزة مستوى قريباً من 120 دولاراً خلال جلسة 9 مارس قبل أن يتراجع، وفقاً لتغطية CNBC. توقفت فعلياً حركة الناقلات عبر مضيق هرمز، الذي يمرّ عبره عادةً نحو 20 بالمئة من إمدادات النفط العالمية. الجلسة التي قفز فيها النفط إلى 120 دولاراً ثم انهار إلى 86 دولاراً في اليوم نفسه كشفت بالضبط عن حجم المضاربة مقابل الاضطراب الحقيقي في الإمدادات. الإجابة مهمة لانكشافك على اليورو: إذا كانت العلاوة مضاربية في معظمها، فستتلاشى سريعاً. أما إذا كانت تشغيلية – مدفوعة بإغلاق مصافٍ وتوقف إنتاج وانسحاب شركات التأمين من المضيق – فلن تختفي.
بلغ EUR/USD مستوى 1.156 دولار مع قفزة النفط. تلقّى الدولار دعماً مزدوجاً: تدفقات الملاذ الآمن الكلاسيكية المرتبطة بصدمات الطاقة، والاتساع الميكانيكي في فروقات العائد مع انهيار توقعات خفض الفائدة الأمريكية. أظهر مؤشر CME FedWatch احتمالاً بنسبة 99.3 بالمئة لتثبيت Fed في مارس بعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين يوم الأربعاء، وبات اجتماع سبتمبر أول موعد يحمل تسعيراً حقيقياً للخفض. لا يحتاج الدولار إلى مبررات جديدة للصعود حين ينزاح مسار الخفض بأكمله أربعة أشهر إلى الأمام.
وضع ECB أكثر تعقيداً مما يبدو
هنا تكمن العقدة التي تجعل تداول هذا الزوج صعباً فعلاً. صدمة النفط ذاتها التي تعزز الدولار يُعاد تسعيرها الآن كمحفّز محتمل لرفع ECB الفائدة، وهو ما يُفترض نظرياً أن يضع أرضية تحت EUR/USD. لكن ذلك لم يحدث، والسبب هو مخاطر الركود التضخمي.
سجّل التضخم الرئيسي في منطقة اليورو 1.9 بالمئة على أساس سنوي في فبراير، ارتفاعاً من 1.7 بالمئة في يناير، وفقاً للتقدير الأولي من Eurostat الصادر في 3 مارس. ارتفع التضخم الأساسي إلى 2.4 بالمئة، متجاوزاً التوقعات عند 2.2 بالمئة. والأهم أن بيانات فبراير جُمعت قبل التصعيد النفطي، أي أنها كانت تطبع ساخنة بالفعل، مدفوعة بتضخم الخدمات الذي يسير بوتيرة 3.4 بالمئة سنوياً. أشار UBS في مذكرة نُشرت يوم الاثنين إلى أن الأسواق انتقلت من تسعير خفض تراكمي بمقدار 6 إلى 8 نقاط أساس من ECB حتى 2026، إلى تسعير رفع تراكمي بمقدار 32 نقطة أساس – أي انعكاس بنحو 40 نقطة أساس في توقعات الفائدة خلال أقل من أسبوع. ووفقاً لـ Deutsche Bank، يبلغ احتمال رفع ECB الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول ديسمبر 63 بالمئة حالياً، بينما كانت الأسواق حتى الجمعة الماضية لا تزال تسعّر احتمالاً بنسبة 55 بالمئة لخفض الفائدة.
أشار كبير الاقتصاديين في ECB، Philip Lane، إلى أن مدة الصراع هي المتغير الحاسم، محذراً في مقابلة مع Financial Times من أن اضطراباً دائماً في إمدادات النفط والغاز من الشرق الأوسط قد يتسبب في قفزة كبيرة في التضخم وتراجع حاد في الإنتاج بمنطقة اليورو. ويُقدّر نموذج ECB الخاص، وفقاً لـ Euronews، أن تعطّل ثلث تدفقات هرمز سيدفع أسعار النفط للارتفاع بأكثر من 50 بالمئة نحو 130 دولاراً للبرميل، ويخفض نمو منطقة اليورو بمقدار 0.6 نقطة مئوية دون التوقعات، ويضيف أكثر من 0.8 نقطة مئوية إلى التضخم. هذا ليس سيناريو متشدداً يدعم العملة، بل هو ركود تضخمي بامتياز. والبنوك المركزية لا تملك ردّاً نظيفاً على الركود التضخمي. أبدى كل من رئيس Bundesbank Joachim Nagel ومحافظ بنك فنلندا Olli Rehn ونائب رئيس ECB Luis de Guindos قلقهم خلال الأسبوع الماضي، بينما اعترض محافظ Banque de France Villeroy مؤكداً أنه لا مبرر حالياً لرفع أسعار الفائدة.
يجتمع ECB في 19 مارس أمام معضلة لا يمكنه حسمها بالكامل: الافتراضات الفنية لفريقه أُعدّت حوالي 20 فبراير، أي قبل التصعيد. يتوقع UBS أن يقدّم ECB سيناريوهات توقعات متعددة بدلاً من إسقاط واحد، في اعتراف بأن البنك المركزي يعمل وسط حالة من عدم اليقين أكبر من أن يلتزم بمسار محدد. هذا النوع من الخطاب لا يمنح EUR/USD محفزاً اتجاهياً واضحاً، بل يمنحه تقلبات.
موقع الدولار والمستويات المحورية
يستقر مؤشر DXY قرب 98.65، متراجعاً نحو 0.5 بالمئة على أساس أسبوعي لكنه لا يزال يحمل مكاسب شهرية تقارب 2 بالمئة، وفقاً لبيانات IC Markets. دفعت تصريحات Trump يوم الثثاء بأن الحرب قد تنتهي “قريباً جداً” – والتي بدا أنه تراجع عنها في الدورة الإخبارية نفسها – النفط مؤقتاً إلى ما دون 100 دولار، وقلّصت علاوة الملاذ الآمن على الدولار بما يكفي لتعافي EUR/USD نحو 1.163 دولار. هذا التعافي يكشف شيئاً عن حساسية الزوج: لا يتطلب الأمر كثيراً من لغة التهدئة لتحريكه نقطتين أو ثلاث نقاط كبيرة. حين كان النفط عند 80 دولاراً مع إغلاق هرمز، العملة الوحيدة التي لم تتأثر هي عملة الدولة التي بدأت الصراع، والآلية الكامنة وراء ذلك التباين لا تزال تحرّك المراكز حتى اليوم.
المستويات التي يجب مراقبتها واضحة. على الجانب الهبوطي، يمثّل 1.1500 دولار الدعم النفسي الذي يحتاج الدببة لكسره لفتح الموجة الهابطة التالية. أما على الجانب الصعودي، فقد كان الزوج يتداول فوق 1.19 دولار قبل اندلاع حرب إيران، واستعادة تلك المنطقة تستلزم إما وقف إطلاق نار موثوقاً أو إشارة تحوّل واضحة من ECB – ولا يبدو أي منهما وشيكاً. من المرجح أن يقضي الزوج الأسبوع المقبل في نطاق 1.163 إلى 1.173 دولار بانتظار 19 مارس.
بالنسبة لـ GBP/USD، تبدو الصورة أبسط ظاهرياً. يتداول الجنيه الإسترليني قرب 1.346 دولار متعافياً من أدنى مستويات مطلع مارس، ويُعلن بنك إنجلترا قراره بشأن الفائدة في 19 مارس، اليوم نفسه الذي يجتمع فيه ECB. تقف فائدة البنك عند 3.75 بالمئة مع تسجيل مؤشر أسعار المستهلكين البريطاني 3.0 بالمئة، وهو لا يزال أعلى بكثير من هدف 2 بالمئة. وفقاً لـ BusinessToday، تُسعّر الأسواق احتمالاً بنحو 30 بالمئة لرفع بنك إنجلترا الفائدة بحلول نهاية العام، وهو تحوّل كبير مقارنة بتسعير خفض مرة أو مرتين الذي ساد عند دخول 2026. هشاشة مخزونات الغاز الأوروبية، المتوترة أصلاً بعد قطع الإمدادات الروسية، تعني أن انكشاف بريطانيا على واردات الطاقة يضاعف الضغوط التضخمية بشكل لا يعكسه رقم التضخم الرئيسي بالكامل. راقب لغة بنك إنجلترا حول التضخم في 19 مارس لتقييم ما إذا كان الإسترليني قادراً على مواصلة التعافي فوق 1.35 دولار أم سيتراجع عنه.
خريطة المراكز
تُسعّر الأسواق حالياً رفع ECB للفائدة، وتثبيت Fed، وبقاء النفط فوق 95 دولاراً. تعافي EUR/USD نحو 1.18 دولار يتوقف كلياً على أي هذه الركائز الثلاث ينكسر أولاً – وحالياً يبقى الجدول الزمني لوقف إطلاق النار الذي طرحه Trump هو المحفّز الوحيد القريب الأجل القادر على إحداث ذلك التحوّل.
