Reading time: 7 min
Eurostat meldete für Januar einen Rückgang der Industrieproduktion in der Eurozone um 1,5 Prozent gegenüber dem Vormonat – deutlich unter den Erwartungen einer Reuters-Umfrage, die ein Plus von 0,6 Prozent prognostiziert hatte. Im Jahresvergleich schrumpfte die Produktion um 1,2 Prozent, statt der erwarteten 1,4 Prozent Wachstum. Goldman Sachs hat seine Wachstumsprognose für 2026 auf 1,0 Prozent gesenkt und erwartet, dass die Gesamtinflation im zweiten Quartal mit 2,9 Prozent ihren Höhepunkt erreicht. Das Stagflationsszenario, das Europa seit 2022 zu vermeiden versucht, setzt sich in Echtzeit wieder zusammen.
Was die Daten zeigen
Die am 13. März von Eurostat veröffentlichten Januarzahlen bestätigen, dass die kurze industrielle Erholung der Eurozone Ende 2025 bereits wieder vorbei ist. Die saisonbereinigte Produktion sank gegenüber Dezember um 1,5 Prozent – nach einem revidierten Rückgang von 0,6 Prozent im Vormonat. Der Einbruch war breit angelegt: Nicht-dauerhafte Konsumgüter fielen um 6,0 Prozent, Investitionsgüter um 2,3 Prozent, Vorleistungsgüter um 1,9 Prozent und dauerhafte Konsumgüter ebenfalls um 1,9 Prozent. Einzig die Energieproduktion stieg mit 4,7 Prozent – eine Zahl, die eher die Weitergabe höherer Kosten für Gasstromerzeugung widerspiegelt als echte industrielle Stärke.
Im Jahresvergleich schrumpfte die Industrieproduktion der Eurozone im Januar um 1,2 Prozent – verglichen mit einem revidierten Wachstum von 2,2 Prozent im Dezember und 2,5 Prozent im November, laut Eurostat. Ein solcher Umschwung von Wachstum zu Kontraktion innerhalb eines einzigen Monats passiert nicht ohne einen strukturellen Bruch. Wie Reuters berichtete, liegt die gesamte Industrieproduktion der Eurozone nach wie vor etwa 3 Prozent unter dem Niveau von 2021. Der Sektor stagniert in der Gesamtbetrachtung seit vier Jahren.
Unter den stärksten Rückgängen nach Mitgliedstaaten verzeichnete Irland ein Minus von 9,8 Prozent im Monatsvergleich, Luxemburg 4,3 Prozent und Schweden 4,1 Prozent. Deutschland, der industrielle Anker des Blocks, blieb nicht verschont: Eurostat verzeichnete für Dezember (die jüngsten verfügbaren nationalen Daten) einen monatlichen Rückgang von 2,9 Prozent – eine Fortsetzung des Abwärtstrends, der seit Ende 2022 mit wenigen Unterbrechungen anhält. Laut Reuters liegt die deutsche Industrieproduktion inzwischen 9 Prozent unter dem Niveau von 2021 – ein Wert, der drei Jahre kumulierten Niedergangs in dem Land abbildet, das noch vor kurzem der Produktionsmotor des Kontinents war.
Die Energievariable
Die Produktionsdaten für Januar fallen noch in die Zeit vor der schlimmsten Phase des aktuellen Energieschocks. Am 28. Februar starteten die Vereinigten Staaten und Israel Militärschläge gegen den Iran. Brent-Rohöl ist seitdem erstmals seit August 2022 über 100 $ pro Barrel gestiegen. Erdgaspreise am TTF-Benchmark, Europas wichtigster Referenz, liegen seit Jahresbeginn rund 80 Prozent höher; Öl verteuerte sich im gleichen Zeitraum um etwa zwei Drittel.
Die Forschungsgruppe Ember Climate errechnete in einer am 18. März veröffentlichten Analyse, dass die Europäische Union allein in den ersten zehn Tagen des Konflikts zusätzlich 2,5 Milliarden € für fossile Brennstoffimporte ausgab. Strompreise in Deutschland, den Niederlanden, Italien und Belgien erreichten in der ersten Märzwoche ihre Höchststände des Jahres 2026. Aufschlussreich ist jedoch die ungleichmäßige Verteilung: In Spanien, wo der hohe Anteil erneuerbarer Energien die Strompreise strukturell vom Gaspreis entkoppelt hat, bestimmte Gas bislang 2026 nur in 15 Prozent der Handelsstunden den Strompreis. In Italien liegt der Wert bei 89 Prozent. Länder, die nach der Krise 2022 am schnellsten auf Erneuerbare umgestellt haben, zahlen jetzt den geringsten Aufpreis für die Krise 2026.
ING-Ökonom Bert Colijn brachte den Stimmungswandel auf den Punkt: „Der Optimismus in der Fertigung der Eurozone schwindet, da die Industrieproduktion auf den niedrigsten Stand seit 2024 fällt und der Nahostkonflikt neue Produktionsrisiken birgt – besonders für energieintensive Sektoren.” Diego Iscaro von S&P Global Market Intelligence bestätigte die Einschätzung und betonte, dass „Europas Industriesektor stark von importiertem Gas und Öl abhängt und zudem Lieferkettenstörungen durch den Konflikt ausgesetzt ist.”
Die Prognosen
Goldman Sachs senkte in einer Notiz vom 12. März seine Wachstumsprognose für die Eurozone auf 1,0 Prozent (Q4/Q4) für 2026 – gegenüber der Schätzung vor dem Konflikt. Die Gesamtinflation soll nun im zweiten Quartal mit 2,9 Prozent ihren Höhepunkt erreichen, verglichen mit zuvor 2,0 Prozent. Die Prognose für die EZB-Geldpolitik blieb unverändert (der Einlagezins liegt seit der Entscheidung vom 5. Februar weiterhin bei 2,00 Prozent), doch Goldman verschob den Zeitplan für Zinssenkungen der Bank of England nach hinten – ein indirektes Eingeständnis, dass die Energiepreisdurchreichung geldpolitische Lockerungen auf dem gesamten Kontinent einschränken wird.
Speziell für Deutschland prognostiziert Goldman ein Wachstum von 1,1 Prozent, wobei fiskalpolitische Impulse etwa die Hälfte davon ausmachen. Das ist bemerkenswert: Ohne das rekordhohe Kreditprogramm von 180 Milliarden €, das Berlin im November beschloss, würde die größte Volkswirtschaft Europas mit rund 0,5 Prozent wachsen – kaum über der Stagnationsgrenze.
Vanguard-Chefökonom Shaan Raithatha wurde deutlicher und warnte, dass stark steigende Energiepreise „einen erheblichen stagflationären Schock für die europäische Wirtschaft” auslösen könnten und die EZB „möglicherweise gezwungen sein wird, ihren geldpolitischen Kurs zu überdenken”, sollte der Preisanstieg anhalten oder sich beschleunigen. Das Wort „Stagflation”, das von den meisten institutionellen Prognostikern fast zwei Jahre lang gemieden wurde, kehrt in den Sprachgebrauch zurück.
Der Stimmungseinbruch
Der am 17. März veröffentlichte ZEW-Indikator der Konjunkturerwartungen verdeutlichte, wie rasant sich die Aussichten verschlechtert haben. Der Index stürzte von 58,3 im Februar auf minus 0,5 im März ab – ein Rückgang um 58,8 Punkte. Das ist der drittgrößte monatliche Einbruch in der Geschichte des Indikators, nur übertroffen vom Absturz um 93,6 Punkte im März 2022 (Russlands Einmarsch in die Ukraine) und dem Rückgang um 65,6 Punkte im April 2025 (Trumps Zollankündigung). ZEW-Präsident Achim Wambach erklärte, der Indikator sei „eingebrochen” und die Finanzmarktexperten seien „skeptisch, dass der Konflikt schnell ein Ende findet.”
Der ZEW-Erwartungsindex für die gesamte Eurozone folgte einem ähnlichen Verlauf und fiel laut Euronews von 39,4 auf minus 8,5. Rund 80 Prozent der Befragten rechneten mit steigendem Inflationsdruck in Deutschland und der Eurozone. Der Kontrast zwischen den zukunftsgerichteten Stimmungsdaten und den rückwärtsblickenden Investitionsentscheidungen bildet das zentrale Paradoxon der europäischen Konjunktur in diesem Moment. Die Beurteilung der aktuellen Lage verbesserte sich interessanterweise leicht – der Index kletterte um 3,0 Punkte auf minus 62,9 –, was darauf hindeutet, dass sich der Schaden in den harten Daten noch nicht materialisiert hat. Die Produktionszahlen für Februar und März dürften diese Lücke jedoch schließen, sobald sie veröffentlicht werden.
Die strukturelle Kluft
Die ungleiche Verteilung des Energieschocks innerhalb der Eurozone ist geldpolitisch relevant. Südeuropäische Volkswirtschaften mit hohem Erneuerbaren-Anteil (Spanien, Portugal) sowie die nordischen Länder sind strukturell besser geschützt als der industrielle Kern (Deutschland, Italien, Belgien, Niederlande). Alfred Kammer vom IMF wies am 11. März bei einer Rede an der HEC Paris darauf hin, dass „Europa trotz der vorhandenen Menschen, Technologien und Ersparnisse, die ein höheres Wachstum ermöglichen würden, offenbar auf einen Pfad langsamen und mittelmäßigen mittelfristigen Wachstums einschwenkt.” Die Produktivitätslücke zu den Vereinigten Staaten wächst weiter. Unter den Unternehmen, die in den letzten 50 Jahren gegründet wurden, dominieren amerikanische Firmen die globale Marktkapitalisierung mit überwältigender Mehrheit. Europa bringt weniger global wettbewerbsfähige Unternehmen vergleichbarer Größenordnung hervor.
Coface, der französische Kreditversicherer, prognostiziert für 2026 einen weiteren Anstieg der weltweiten Unternehmensinsolvenzen um 3 bis 4 Prozent, wobei allein in Frankreich rund 69.000 Pleiten erwartet werden – mehr als im Rekordjahr 2009. Die Gewinnmargen europäischer Industrieunternehmen, insbesondere in Deutschland, sind in drei Jahren um 5 Prozentpunkte geschrumpft – unter Druck durch chinesische Überkapazitäten in Branchen von Stahl bis Elektrofahrzeuge.
Die geldpolitische Reaktion bleibt eingeschränkt. Die EZB hielt die Zinsen am 5. Februar unverändert und hat keinerlei Forward Guidance abgegeben, die den Energieschock berücksichtigt. Die Fed, die heute tagt, steht vor einem ähnlichen Dilemma mit ölgetriebener Inflation – allerdings aus einer Position relativer wirtschaftlicher Stärke heraus. Die EZB hat diesen Luxus nicht. Das BIP der Eurozone wuchs im vierten Quartal 2025 laut Eurostat nur um 0,2 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Die Arbeitslosenquote von 6,1 Prozent im Januar (nach 6,2 Prozent im Dezember) liefert das einzige wirklich positive Signal im aktuellen Datenkranz.
Die Konsequenz
Europa steht jetzt vor einer bekannten und zutiefst unbequemen Konstellation: steigende Energiekosten, sinkende Industrieproduktion, hartnäckige Dienstleistungsinflation und eine Zentralbank mit begrenztem Handlungsspielraum. Der Unterschied zwischen 2026 und 2022 besteht darin, dass die fiskalpolitischen Reserven bereits weitgehend aufgebraucht sind, die Energiediversifizierung nur teilweise abgeschlossen ist und der geopolitische Schock von einem Konflikt ausgeht, in dem europäische Regierungen kaum diplomatischen Einfluss haben. Die fiskalische Feuerkraft existiert in Deutschland – in Frankreich, Italien oder Spanien in vergleichbarem Umfang jedoch nicht. Die EZB dürfte sich zwischen zwei Mandaten wiederfinden, die erstmals seit der Schuldenkrise in entgegengesetzte Richtungen ziehen. Die Industrieproduktionsdaten für Februar und März – wenn die volle Wucht des Ölschocks die Lieferketten erfasst – werden darüber entscheiden, ob es sich um eine vorübergehende Störung handelt oder den Beginn einer strukturellen Herabstufung des Wachstumspfads der Eurozone.
