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LME-Kupfer schloss am 26. März bei 12.075 $ je Tonne – ein Minus von 17 % gegenüber dem Allzeithoch von 14.527 $, das am 29. Januar markiert wurde. Der Ausverkauf war schonungslos, doch an den Fundamentaldaten, die die Rally getragen haben, hat sich nichts geändert.
Genau diese Diskrepanz muss ins Kalkül. Kupfer ist nicht gefallen, weil die Welt plötzlich weniger davon braucht. Es fiel, weil der Iran-Krieg die Energiekosten neu bepreiste, die Risikobereitschaft einbrechen ließ und gehebelte Long-Positionen in einen Markt hinein liquidiert wurden, der ohnehin wegen der chinesischen Nachfrage nervös war. An der COMEX notiert der nächstfällige Kontrakt bei 5,56 $ je Pfund – noch immer mit einem Rekord-Aufschlag gegenüber der LME, weil US-Importeure das gesamte Jahr 2025 damit verbracht haben, Kathoden einzulagern, um sich gegen mögliche Section-232-Zölle abzusichern. Dieser Aufschlag ist nicht kollabiert. Das Metall in den US-Lagerhäusern geht nirgendwohin.
Was der Chart zeigt
Der Anstieg auf 14.527 $ im Januar kam auf dem Rücken des Grasberg-Force-Majeure, der Produktionsenttäuschung in Chile und einer Welle spekulativer Käufe im Zusammenhang mit KI-Infrastrukturausgaben. Dann begann die Korrektur – noch bevor die erste Rakete den Iran traf. Bereits Mitte Februar war Kupfer auf Gewinnmitnahmen und schwache chinesische PMI-Daten auf 13.000 $ zurückgefallen. Der Krieg beschleunigte die Bewegung. Brent über 100 $ bedeutet höhere Schmelzkosten, engere Margen und schwächere Industrieaktivität im importabhängigen Asien. S&P Globals Rohstoff-Bericht im März identifizierte Aluminium als das vom Konflikt am stärksten direkt betroffene Metall, doch Kupfer bekam die Zweitrundeneffekte über Nachfragezerstörungs-Ängste und einen erstarkenden Dollar voll zu spüren.
Das 61,8-%-Fibonacci-Retracement vom Oktober-2025-Tief zum Januar-Hoch liegt ziemlich genau bei 12.000 $. Dort hat Kupfer vergangene Woche einen Boden gefunden. Wer die Charttechnik beobachtet, sollte dieses Niveau im Auge behalten.
Das Defizit ist nicht verschwunden
Blendet man das Kriegsrauschen aus, ist die Angebotslage enger als noch vor einem Jahr. J.P. Morgan prognostiziert für 2026 ein globales Raffinade-Kupfer-Defizit von 330.000 Tonnen, getrieben von einem Minenwachstum von mageren 1,4 % – rund 500.000 Tonnen unter der Prognose, die die Bank Anfang 2025 noch aufgestellt hatte. JPMs Shearer verwies auf den Grasberg-Stillstand, der nach dem Erdrutsch im September 70 % der Block-Cave-Produktion lahmgelegt hatte, und warnte, dass die volle Produktion frühestens im zweiten Quartal wieder aufgenommen wird. Freeport spricht davon, dass 85 % der Betriebskapazität in der zweiten Jahreshälfte wiederhergestellt sein sollen – eine optimistische Prognose von einem Unternehmen, das Zeitpläne schon öfter gerissen hat.
Chile versucht, die Lücke zu füllen. Cochilco erwartet, dass die nationale Produktion 2026 rund 5,61 Millionen Tonnen erreicht – ein Plus von etwa 100.000 Tonnen gegenüber der aktuellen Laufrate. Dreizehn Projekte im Wert von 14,8 Milliarden $ erreichen laut Mining.com in diesem Jahr wichtige Meilensteine, darunter Codelcos Rajo Inca, Capstones Mantos Blancos und das Collahuasi-Upgrade unter Führung von Anglo American und Glencore. Sieben dieser Projekte sollen die Produktion aufnehmen und auf dem Papier fast 500.000 Tonnen Jahreskapazität beisteuern. Guzmán von GEM warnt jedoch, dass keines davon sofort auf Volllast fahren wird. Nicht die Rohstoffpreise, sondern die Beziehungen zu den lokalen Gemeinden bleiben der limitierende Faktor. Perus Produktion verharrt laut INN-Daten auf annähernd unverändertem Niveau bei 2,7 Millionen Tonnen. Die 18 Milliarden $ schwere argentinische Kupfer-Pipeline ist noch Jahre von der Erstproduktion entfernt.
Der KI-Nachfragemotor
Und jetzt zum Teil, der in den Iran-Schlagzeilen untergeht: J.P. Morgan schätzt, dass allein Rechenzentrum-Installationen 2026 rund 475.000 Tonnen Kupfer verbrauchen werden – ein Anstieg von etwa 110.000 Tonnen im Jahresvergleich. Amazon Web Services hat im Januar ein zweijähriges Abnahmeabkommen mit Rio Tinto für in Arizona heimisch produziertes Kupfer unterzeichnet. Das war eine der ersten direkten Verbindungen zwischen CO₂-armem Kupfer und KI-Infrastruktur – und sicher nicht die letzte.
Die Internationale Energieagentur schätzt, dass Rechenzentren derzeit rund 1,5 % des globalen Stromverbrauchs beanspruchen – ungefähr so viel wie ganz Großbritannien. Bis 2030 soll sich diese Zahl mehr als verdoppeln, wobei KI für den Großteil des Anstiegs verantwortlich ist. Jedes Megawatt neuer Kapazität braucht Kupfer für Verkabelung, Sammelschienen, Transformatoren und Kühlsysteme. Ein skalierbarer Ersatzstoff existiert nicht. Goldman Sachs bezeichnete Kupfer als den Rohstoff mit dem höchsten Wachstumspotenzial in diesem Jahr, obwohl ihr Kursziel von 5,17 $ je Pfund – umgerechnet rund 11.400 $ je Tonne – deutlich unter dem aktuellen Spot-Preis liegt. Die Kluft zwischen Goldmans Zurückhaltung und JPMs Ziel von 12.500 $ zeigt, dass selbst die Handelsabteilungen sich nicht einig sind, wie viel der KI-Prämie bereits eingepreist ist.
Die Positionierung
Die COMEX-Lagerbestände liegen bei über 453.000 Tonnen – ein Rekord –, doch dieses Inventar ist durch die CME-LME-Prämien-Arbitrage faktisch gebunden. Im eigentlichen Sinne handelt es sich nicht um verfügbares Angebot. Chinesische Schmelzwerke haben sich unterdessen laut Goldman darauf geeinigt, die Raffinadeproduktion 2026 um mehr als 10 % zu kürzen, nachdem die Verarbeitungs- und Raffinationsgebühren ins Negative gerutscht sind. Das bedeutet: Schmelzwerke bezahlen die Minenbetreiber buchstäblich dafür, Konzentrat abnehmen zu dürfen. Wenn die Verarbeitungsgebühr negativ wird, ist das Angebot nicht reichlich – es ist verzweifelt knapp.
Die International Copper Study Group sieht für 2026 ein Defizit von 150.000 Tonnen – konservativer als JPMs 330.000, aber immer noch ein Fehlbetrag in einem Markt, in dem neue Minengenehmigungen laut Wood Mackenzie drei Jahre in Folge im Durchschnitt unter 300.000 Tonnen jährlich lagen. Das jährliche Nachfragewachstum erfordert 600.000 bis 700.000 Tonnen neues Angebot. Die Rechnung geht nicht auf – und sie geht schon seit geraumer Zeit nicht auf.
Wer hier long in Kupfer ist: Die These ist intakt. Der Boden bei 12.000 $ hat gehalten, das Defizit ist struktureller Natur, und die KI-Nachfrage beschleunigt sich schneller, als irgendeine Mine genehmigt werden kann. Wer auf einen saubereren Einstieg wartet, sollte die Straße von Hormus beobachten. Sobald sich die Energiekosten stabilisieren und der industrielle Nachfrageausblick aufhellt, wird das Metall, das 17 % auf Sentiment verloren hat, auf Basis der Fundamentaldaten neu bepreist. Das Defizit schert sich nicht um Geopolitik. Es zählt nur Tonnen – und davon gibt es nicht genug.
