Öl bei 80 $, Hormus dicht – und die einzige Währung, die das nicht kümmert, hat den Konflikt selbst ausgelöst

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EUR/USD ist gerade unter 1,16 gerutscht – auf Niveaus, die seit November nicht mehr erreicht wurden. Der Yen befindet sich wieder in der Interventionszone. Die Schweizerische Nationalbank spricht erneut über Negativzinsen. Und all das geht auf eine einzige Ursache zurück: eine Meerenge, die niemand mehr passieren kann.

Zwei Handelstage. Mehr brauchte der Iran-Konflikt nicht, um die gesamte G10-Währungslandkarte umzuordnen. Der Dollar, der den Großteil des Jahres 2025 und Anfang 2026 an Wert verloren hatte – handelsgewichtet rund 9 % unter seinem Hoch vom Januar 2025 –, hat mit voller Wucht zurückgeschlagen. Der DXY-Index schoss am Montag über 98,5 und durchbrach am Dienstag die 99er-Marke bis auf 99,39 – der stärkste Stand seit über einem Monat. Der Auslöser ist nicht kompliziert: Die Straße von Hormus ist gesperrt, große Versicherer haben den Schutz für Tanker aufgekündigt, und Brent-Rohöl erreichte am Dienstag mit 79,40 $ pro Barrel den höchsten Stand seit Dezember. Jede Währung eines ölimportierenden Landes wurde damit strukturell unattraktiver.

Ungewöhnlich an dieser Bewegung ist nicht die Richtung – sondern die Geschwindigkeit, mit der der Markt den beliebtesten Trade der letzten sechs Monate über Bord geworfen hat.

Der Euro-Long ist implodiert

EUR/USD fiel am Dienstag intraday bis auf 1,1528, durchbrach dabei den 200-Tage-Durchschnitt bei 1,1580 und markierte den tiefsten Stand seit Anfang Dezember. Das entspricht einem Rückgang von rund drei Cent gegenüber dem 1,18er-Niveau, auf dem das Paar noch vor kaum zwei Wochen notierte – bevor die ersten US-israelischen Angriffe auf den Iran die geopolitische Lage grundlegend veränderten. Am Mittwoch zur europäischen Eröffnung stabilisierte sich der Kurs bei 1,1593, doch von einem Boden spricht niemand.

Das Problem für den Euro ist mechanischer Natur – und brutal. Die Eurozone ist Nettoenergieimporteur. Jeder Anstieg des Ölpreises um 10 $ kostet nach Schätzungen von ING Research rund 0,3 % des Eurozone-BIP und treibt die Gesamtinflation um etwa einen halben Prozentpunkt nach oben. Das ist ein stagflationärer Impuls, den die EZB nicht neutralisieren kann, ohne die Lage zu verschlimmern: Senkt sie die Zinsen, lässt sie die Inflation laufen. Hält sie still, würgt sie eine Wirtschaft ab, die sich vom Energieschock 2022 nie vollständig erholt hat – dem letzten Mal, als Europas Energiesicherheit derart auf die Probe gestellt wurde.

Die Positionierung verschärft das Problem zusätzlich. CFTC-Daten zeigten, dass Asset Manager und Großspekulanten vor Ausbruch des Konflikts nahezu Rekord-Long-Positionen im Euro hielten. Dieser überfüllte Trade wird jetzt aufgelöst – und die Ausgänge sind eng. Das FX-Strategieteam von ING schrieb am Montag, EUR/USD könne „problemlos in die Region 1,1575/1650 zurückgedrückt werden, mit Extremrisiko bis 1,1575/1600″, sollte es nicht rasch zu einer Deeskalation kommen. Goldman Sachs hält an seinem Jahresendziel von 1,25 $ fest, doch JPMorgans Meera Chandan sieht kurzfristig eine Konsolidierung bei 1,16 bis 1,18, mit einer harten Untergrenze bei 1,15.

Sollte der DXY die 100er-Marke überwinden – und er ist nur 60 Basispunkte davon entfernt –, eröffnet sich der Weg in Richtung 102–103. Das würde EUR/USD unter 1,15 drücken und genau jene Paritätsdiskussionen auslösen, die das European Business Magazine bereits am Dienstag führte.

Der Yen ist zurück in der Gefahrenzone

USD/JPY schoss am Dienstag in Richtung 158, erreichte 157,67 und testete damit eine Mehrjahrzehnte-Obergrenze, vor deren Annäherung sowohl die Bank of Japan als auch das japanische Finanzministerium die Märkte im vergangenen Jahr wiederholt gewarnt hatten. Finanzministerin Satsuki Katayama hatte im Januar an zwei aufeinanderfolgenden Tagen mit Interventionen gedroht, als das Paar sich diesem Niveau näherte, und es kurzzeitig unter 156 gedrückt. Diesmal hat der Yen ein zusätzliches Problem: Japan importiert praktisch sein gesamtes Öl.

Steve Englander von Standard Chartered brachte es am Montag auf den Punkt: „Es geht im Wesentlichen um die Ölabhängigkeit.” Der Yen, normalerweise ein sicherer Hafen in geopolitischen Krisen, wird verkauft, weil der Energieschock Japans Außenposition verschlechtert statt verbessert. Sollte USD/JPY die 160er-Schwelle durchbrechen – jenes Niveau, auf dem die BoJ im Sommer 2024 rund 100 Mrd. $ für direkte Interventionen aufwendete –, beginnt ein neues Kapitel in der Wechselkurspolitik der BoJ, und es wird kein bequemes. JPMorgan und BNP Paribas sehen das Paar bis Jahresende bei 160 oder darüber.

Die Bank of Japan, die den Leitzins auf 0,75 % angehoben hat, aber keine Eile für weitere Schritte signalisiert, steht vor demselben stagflationären Dilemma wie die EZB: Zinserhöhungen zur Verteidigung des Yen riskieren, die Binnennachfrage abzuwürgen. Stillhalten bedeutet zuzusehen, wie importierte Inflation die Kaufkraft der Haushalte auffrisst. Gouverneur Uedas bevorzugte Strategie war laut seinen Dezember-Aussagen Abwarten und Beobachten. Der Markt ist nicht in Wartestimmung.

Die Schweiz diskutiert Negativzinsen. Schon wieder.

Wenn es ein einziges Signal gibt, dass der Devisenmarkt in den Krisenmodus geschaltet hat, dann dieses: Der Schweizer Franken schoss gegenüber dem Euro auf den stärksten Stand seit Jahren, EUR/CHF fiel am Montag auf 0,9113. Die Schweizerische Nationalbank reagierte mit dem Hinweis, sie sei „eher bereit”, an den Devisenmärkten zu intervenieren. Der CHF-Overnight-Indexed-Swap-Markt preist den Einmonatssatz in einem Jahr bereits bei minus 12 Basispunkten ein – ING erwartet, dass sich das auf minus 25 Basispunkte ausweiten könnte, sollte der Kaufdruck auf den Franken anhalten.

Negative Schweizer Zinsen. Im März 2026. Das letzte Mal ging die SNB diesen Schritt während der Euro-Krise und zu Beginn der Pandemie. Allein die Tatsache, dass Händler das Thema überhaupt diskutieren, zeigt: Die Hormus-Blockade wird als etwas mit Dauer eingepreist – nicht als Wochenendszenario, das sich bis Donnerstag erledigt hat.

Die drei Rückenwinde des Dollars

ING identifizierte drei Kanäle, die den Dollar stützen – und keiner davon verschwindet in absehbarer Zeit. Der erste ist die Energieunabhängigkeit der USA. Amerika fördert mehr Öl als jedes andere Land der Erde. Eine Angebotsunterbrechung im Persischen Golf trifft die USA weit weniger als Europa oder Japan. Diese Asymmetrie ist derzeit die mächtigste Kraft am Devisenmarkt.

Der zweite Kanal ist die Neueinpreisung der Fed-Politik. Vor den Angriffen hatte der Markt eine Zinssenkung im Juli vollständig eingepreist und drei Senkungen um je 25 Basispunkte bis Jahresende. Inzwischen wird der erste Schritt für September erwartet, bei nur noch zwei Senkungen insgesamt. Goldman Sachs prognostiziert, dass der US-Gesamt-CPI in seinem Basisszenario bis Mai 2,7 % erreichen könnte – oder 3 %, falls der Ölschock anhält. Ein Niveau, das jede kurzfristige Lockerung für die Fed politisch wie wirtschaftlich schwierig machen würde. Der Kern-PCE-Wert für Dezember lag bereits bei 3 %, und Goldmans vorläufige Schätzung für Januar deutet auf einen weiteren Anstieg hin.

Drittens die schlichte Positionierung. Die Märkte waren massiv Short im Dollar und Long in allem anderen – Schwellenländerwährungen, Euro, europäische Aktien, Rohstoffe. Marc Chandler von Bannockburn Global Forex fasste die Stimmung zusammen: „Wie das Ganze ausgeht, ist unklar.” Und wenn der Ausgang unklar ist, hält man die Reservewährung.

Pfund und Aussie-Dollar: Kollateralschäden

GBP/USD fiel am Dienstag auf 1,3300 – den tiefsten Stand seit drei Monaten – und verlängerte damit einen Abwärtstrend, der bereits mit der Verschlechterung des britischen Arbeitsmarktes begonnen hatte. Das Vereinigte Königreich importiert wie die Eurozone den Großteil seiner Energie. Steigende Öl- und Gaspreise schlagen direkt auf die Haushaltskosten und die Zinsüberlegungen der Bank of England durch. Der Markt schwenkt auf eine „Higher for Longer”-Erwartung an die BoE um, was die Zinsen theoretisch stützend für das Pfund sein sollte – in der Praxis aber das Stagflationsrisiko nur verstärkt. Das Pfund war schon vorher angeschlagen.

Der Australische Dollar war in der asiatischen Sitzung am Mittwoch die schwächste Hauptwährung – trotz BIP-Daten, die über den Erwartungen lagen: 0,8 % Quartalswachstum gegenüber dem Konsens von 0,6 %. Den Markt interessierte es nicht. Wenn ein Krieg die globalen Energiekosten neu bewertet, übertrumpft Risk-off jede Datenveröffentlichung. AUD/JPY, das klassische Barometer für die Risikobereitschaft am Devisenmarkt, befindet sich im freien Fall.

Gold ist abgestürzt. Und das ist das Seltsamste daran.

Hier wird es für jeden, der ein Cross-Asset-Framework betreibt, beunruhigend. Gold, das vergangene Woche kurzzeitig 5.400 $ berührt hatte, erlebte am Dienstag eine scharfe Liquidationswelle und fiel unter 5.000 $, bevor es sich über 5.100 $ zurückkämpfte. In einer klassischen geopolitischen Krise müsste Gold steigen. Tat es aber nicht. Die Anziehungskraft des Dollars – verstärkt durch steigende Treasury-Renditen und die Neueinpreisung der Fed-Lockerung – war stark genug, um einen der instinktivsten Trades der Finanzwelt zu überlagern.

Die Treasury-Renditen sind der Transmissionsmechanismus. Die Rendite der 10-jährigen US-Anleihe schoss auf 4,11 %, als energiegetriebene Inflationsängste auf die Realität trafen, dass die Fed in einen Ölschock hinein nicht senken kann. Höhere Renditen bedeuten höhere Opportunitätskosten für Gold – und wenn gleichzeitig der Dollar steigt, wird der Druck gewaltig. Genau diese Dynamik drückte Gold in den ersten Monaten der russisch-ukrainischen Energiekrise 2022, bevor es sich erholte. Ob sich die Parallele wiederholt, hängt von einer einzigen Variablen ab: wie lange die Meerenge geschlossen bleibt.

Das Paradox, das niemand laut ausspricht

Die Vereinigten Staaten haben die Angriffe gestartet, die diese Krise ausgelöst haben. Ihre Währung profitiert am stärksten. Die Länder, die an den Devisenmärkten am härtesten bestraft werden – die Eurozone, Japan, Großbritannien, Australien – sind amerikanische Verbündete. Und die Länder mit Energieüberschüssen, deren Währungen eigentlich Unterstützung erfahren könnten – Saudi-Arabien, die Vereinigten Arabischen Emirate, Kuwait –, sind genau jene, die Iran mit Vergeltungsschlägen auf US-Basen am Golf ins Visier nimmt.

Trump bot am Dienstag Tanker-Versicherungen und Marine-Eskorten durch die Meerenge an, woraufhin der S&P 500 rund 1,5 % von seinem Intraday-Tief erholte. Doch diese Stabilisierung hat weder die asiatischen noch die europäischen Märkte erreicht. Der KOSPI brach am Mittwoch um 12 % ein, Dubais Leitindex verlor fast 5 %. Der Krieg ist, in Devisenkategorien gemessen, ein Dollar-positives Ereignis – und er könnte es wochen- oder monatelang bleiben. Goldmans struktureller Ausblick auf einen schwächeren Dollar bis Jahresende setzt voraus, dass der Konflikt schnell endet und Öl unter 70 $ fällt. Beides ist keineswegs sicher.

Das Drehbuch von 2022 wiederholt sich: Energieschock, Inflationsschub, EZB-Lähmung, Euro-Verfall. Die einzige Frage ist, ob dieses Kapitel schneller endet – oder schlimmer.