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El Brent cerró el martes a $103,42. El WTI, a $96,21. Son las cifras que recorren los tickers y protagonizan los titulares, pero no son el dato que realmente indica qué está pasando. El 12 de marzo, la prima del crudo físico de referencia de Oriente Medio —el Dubai— sobre su equivalente en papel subió a $37,87 por barril, según el columnista de Reuters Clyde Russell. Es el nivel más alto desde la invasión rusa de Ucrania en 2022. Pero hay una diferencia clave: en 2022 el suministro no desaparecía realmente, solo se redirigía hacia China e India. Esta vez no es eso lo que está ocurriendo.
El movimiento del martes
Trump publicó en Truth Social que los aliados de la OTAN “no quieren participar” en las operaciones de EE.UU. contra Irán, añadiendo que Estados Unidos no necesita su ayuda. El mensaje aterrizó con los mercados ya en tensión. El Brent había caído casi un 3% el lunes hasta $100,21, con algunos operadores apostando por una resolución diplomática. Esas apuestas se revirtieron de golpe el martes: el Brent ganó un 3,2% y el WTI subió un 2,9%. Warren Patterson, responsable de estrategia de materias primas de ING, declaró a CNBC que la magnitud de la disrupción hace muy difícil encontrar una solución adecuada, y que escoltar buques comerciales por el estrecho expondría a los navíos militares a ataques iraníes, lo que probablemente lleve a EE.UU. a esperar hasta haber degradado la capacidad de ataque de Irán.
Un dato fue a contracorriente de la tendencia general. MarineTraffic confirmó el lunes 16 de marzo que el petrolero Aframax Karachi, cargado con crudo Das de Abu Dabi, cruzó Hormuz con su transpondedor AIS encendido. Fue la primera carga no iraní en hacerlo desde el inicio del bloqueo. La media antes de la guerra era de 24 tránsitos diarios. La semana pasada, el Brent cerró por encima de $100 por primera vez desde agosto de 2022. Un petrolero no es una reapertura.
Por qué el mercado físico es la historia real
La columna de Russell en Reuters merece una lectura atenta. Los futuros en papel cotizan probabilidades y expectativas. Los precios del crudo físico en el mercado al contado reflejan la disponibilidad real de barriles para entrega inmediata. Cuando esas dos cifras divergen en casi $38, significa que el mercado de papel está descontando una resolución en la que el mercado físico ha dejado de creer. El 12 de marzo, día en que Russell publicó su análisis, los futuros del Brent cerraron a $91,98. Los compradores de cargamentos reales pagaban como si estuviera a $130.
Las cifras subyacentes explican por qué. Goldman Sachs estimó que el tráfico de petroleros por el estrecho se había reducido a aproximadamente un 10% de los niveles normales, retirando temporalmente alrededor del 18% del suministro mundial de petróleo del mercado. Datos de Kpler muestran que unos 13 millones de barriles diarios pasaban por el estrecho en 2025, lo que representaba el 31% de todos los flujos marítimos de crudo. Los productores árabes del Golfo no solo están perdiendo rutas de exportación, sino también capacidad de almacenamiento. Kuwait anunció recortes de producción preventivos. Los tres principales yacimientos del sur de Irak cayeron de 4,3 millones de barriles diarios a 1,3 millones —un desplome del 70%—, según tres fuentes del sector citadas por Reuters. Los EAU gestionan su producción offshore contra los límites de capacidad en sus tanques en tierra. El propio informe de marzo de la IEA cifró los recortes de producción del Golfo en unos 10 millones de barriles diarios, frente a una liberación de emergencia de 400 millones de barriles coordinada entre más de 30 países. Solo el componente de la SPR estadounidense tarda 120 días en completarse. Es un goteo lento contra un desagüe a toda velocidad.
El historial de precios desde el 27 de febrero
El Brent rondaba los $70 por barril cuando comenzó la Operación Epic Fury. Para el 9 de marzo había tocado los $119 intradía, el nivel más alto en casi cuatro años. Retrocedió con fuerza el 10 de marzo, cuando Trump sugirió que la guerra podría terminar en cuestión de días. Esas señales resultaron prematuras y los precios se recuperaron. La semana que terminó el 13 de marzo, el Brent cerró a $103,14 y el WTI a $98,71. La ganancia semanal fue de aproximadamente un 10%, tras el alza del 27,9% de la semana anterior, el mayor movimiento semanal del petróleo desde la pandemia de COVID en 2020. De mínimo a máximo, el movimiento cubrió $49 por barril en menos de dos semanas. Amjad Bseisu, CEO de EnQuest, dijo en Squawk Box Europe de CNBC que el único precedente histórico comparable por la velocidad de un shock de suministro de esta escala es el embargo árabe de 1973.
Mizuho Bank sitúa la prima de guerra incorporada en los precios actuales entre $5 y $15 por barril solo por costes de seguro marítimo. Esa prima no desaparece cuando Hormuz se reabra. Las primas de seguro se ajustan lentamente. Los operadores que han sufrido ataques o amenazas a sus buques van a valorar el riesgo de manera distinta durante el resto del año, independientemente de cuándo termine formalmente el conflicto.
Dónde se posicionan los analistas
La EIA revisó su previsión media de Brent para 2026 a $79 por barril, frente a los $58 de hace un mes, asumiendo que la disrupción es temporal y el tráfico de petroleros se normaliza gradualmente. Janiv Shah, de Rystad Energy, sitúa el Brent en $110 si las condiciones actuales persisten dos meses, y en $135 a los cuatro meses. Wood Mackenzie comunicó a sus clientes la semana pasada que $150 en las próximas semanas es posible, y describió los $200 como algo que no queda fuera de lo concebible dada la magnitud dimensional del suministro en riesgo. Goldman Sachs advirtió que, si se alcanza territorio de destrucción de demanda, los precios podrían necesitar subir más rápido de lo que sugieren los modelos históricos para reequilibrar la oferta, y su previsión de TTF para el segundo trimestre en Europa se sitúa en torno a $22 por MMBtu por el riesgo de interrupción del GNL catarí.
Todas las previsiones comparten la misma hipótesis fundamental: que la guerra termina relativamente rápido y el tráfico marítimo acaba normalizándose. Esa hipótesis está soportando un peso enorme. Cuando el Brent tocó $120 y se desplomó a $86 en la misma sesión, el mercado de papel estaba revalorando los comentarios de Trump en tiempo real, no los fundamentos del petróleo. Esa dinámica no ha terminado. El FOMC se reúne hoy y mañana. El ECB y el Bank of England deciden el jueves. Ninguno ha terminado de modelar lo que cuesta un Hormuz cerrado durante tres o cuatro meses. El mercado físico ya tiene una respuesta. Solo que la curva de futuros todavía no está dispuesta a reflejarla.
