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El DXY se sitúa en 99,8 tras un rally del 4% desde sus mínimos de febrero. El Brent no logra mantenerse por debajo de $104. El PPI de febrero duplicó las previsiones. El FOMC anuncia su decisión hoy a las 2pm hora del Este y nadie espera un recorte. Lo que sí esperan es que el dot plot les diga si los recortes llegarán en algún momento.
La pausa ya está descontada. CME FedWatch la situaba por encima del 99% antes de la sesión. La tasa de fondos federales se queda en 3,50-3,75%, donde lleva desde el recorte de diciembre. Esa parte no mueve tu cartera.
El dot plot sí.
Qué cambió desde diciembre
El último Resumen de Proyecciones Económicas, publicado el 10 de diciembre, proyectaba una inflación PCE a cierre de 2026 del 2,4%, un crecimiento del PIB del 2,3% y un dot mediano apuntando a un solo recorte de 25 puntos básicos. El comité ya estaba dividido en tres bloques: cuatro miembros no veían recortes, cuatro veían uno y cuatro veían dos. Stephen Miran se quedó solo en el rango 2,00-2,25%, el dot más moderado de todo el tablero. En enero, Miran y Waller disintieron, votando a favor de un recorte de 25 puntos básicos frente a la mayoría que optó por mantener.
Entonces estalló la crisis con Irán.
El Brent superó los $100 el 13 de marzo por primera vez desde agosto de 2022, después de que el nuevo Líder Supremo de Teherán declarara que el Estrecho de Ormuz permanecería cerrado. El WTI no ha cerrado por debajo de $95 desde entonces. El PPI general de febrero se situó en +0,7% mensual, más del doble del consenso de 0,3%, según la Oficina de Estadísticas Laborales. El PPI subyacente llegó al +0,5% frente al mismo pronóstico de 0,3%. El IPC se mantuvo en el 2,4% interanual, pero el traslado de los precios energéticos aún no se ha materializado del todo. Lo hará.
David Kelly de JPMorgan espera que el comité revise al alza su previsión de inflación para 2026, potencialmente hasta el 3,5%. La mesa de Goldman ve un movimiento similar. Si el dot mediano pasa de un recorte a cero, esa será la señal. El mercado ya ha descartado cualquier flexibilización antes de septiembre como muy pronto, según los futuros del CME, con solo una reducción prevista para este año. Un dot plot agresivo confirmaría lo que la curva ya te está diciendo.
El escenario del dólar
El DXY subió desde 96 a mediados de febrero hasta tantear los 100,5 a principios de mes, antes de ceder hasta 99,8 de cara a la sesión de hoy. El movimiento fue impulsado casi en su totalidad por flujos hacia activos refugio y la revisión de las expectativas de tipos. Los modelos cuantitativos de BofA señalaban más recorrido alcista. La visión de Morgan Stanley es que el mercado bajista del dólar no se reanuda hasta el segundo semestre de 2026. Por ahora, el billete verde es la única divisa principal cuyo banco central no se espera que recorte ni ha subido tipos en respuesta al shock petrolero.
Hablando de subidas: el RBA entregó ayer 25 puntos básicos, llevando el tipo de referencia al 4,10% en una votación ajustada de 5 a 4. La gobernadora Bullock citó la inflación persistente y los costes energéticos. El dólar australiano fue el mejor de la semana frente al dólar estadounidense, con un avance del 1,33%. El EUR/USD cotiza por encima de 1,15, favorecido por una debilidad generalizada del dólar que se coló el lunes tras un breve alivio en el crudo por el paso de petroleros en Ormuz. El NZD lideró el movimiento, con un alza del 1,54%.
Si Powell adopta un tono agresivo hoy, esos movimientos podrían revertirse rápidamente. El retroceso del dólar esta semana tiene poco sustento. Basta una sola línea en el comunicado sobre riesgos inflacionarios al alza por los precios energéticos para que vuelva la demanda.
Lo que Powell puede y no puede decir
Esta es la penúltima reunión de Jerome Powell como presidente. Su mandato expira el 15 de mayo. Kevin Warsh, nominado para sustituirlo, está atrapado en un limbo de confirmación después de que el Departamento de Justicia entregara al Fed citaciones de un gran jurado por un proyecto de renovación de la sede. La respuesta de Powell fue contundente: la amenaza de cargos penales, dijo en un comunicado en vídeo, “es consecuencia de que la Reserva Federal fije los tipos de interés basándose en nuestra mejor evaluación de lo que sirve al público, en lugar de seguir las preferencias del presidente”. Trump, por su parte, dijo a los periodistas el lunes: “¿Cuándo es mejor momento para bajar los tipos que ahora? Hasta un alumno de tercero lo sabría.”
Jim Reid de Deutsche Bank espera ajustes menores en el comunicado, incluyendo un lenguaje más suavizado sobre los datos laborales y una mención a los riesgos geopolíticos. El equipo de renta fija de BofA señaló que la capacidad de Powell para guiar al mercado depende de si sus comentarios se interpretan como un consenso del comité o como su opinión personal. El ex vicepresidente Roger Ferguson declaró a CNBC que preferiría que la Fed se centrara en los precios antes que en el empleo. Joe Brusuelas de RSM lo resumió mejor que nadie: la Fed “no puede imprimir petróleo”. En muchos sentidos, un shock energético es la pesadilla de un banquero central, porque genera tensión simultánea entre un mercado laboral que se debilita y unos precios que suben. El paralelo con los años 70 es el que nadie en el edificio quiere hacer explícito.
Los niveles clave
El rendimiento del bono a 2 años se situaba en el 3,665% de cara al miércoles, y el del 10 años en el 4,206%. La curva se está empinando ante las expectativas de que el tramo largo descuente mayor inflación mientras el corto permanece anclado por la pausa. Si el dot plot se vuelve más agresivo y el 2 años retrocede hacia el 3,80%, eso sería otro impulso alcista para el dólar. La resistencia del DXY está en 100,5, que frenó el rally de marzo. El soporte se encuentra en 98,7, puesto a prueba el lunes cuando el crudo aflojó.
El WTI subía un 2,7% en la sesión del martes después de que Israel anunciara que había eliminado al máximo responsable de seguridad de Irán, mientras la República Islámica atacaba un campo de gas natural en los Emiratos Árabes Unidos. Ese es el escenario al que se enfrenta Powell cuando suba al estrado a las 2pm. Diga lo que diga sobre el dot plot, el gráfico del petróleo está dictando su propia política monetaria en tiempo real.
El posicionamiento
El mercado descuenta una pausa agresiva con un solo recorte programado para el cuarto trimestre, en el mejor de los casos. Que llegue siquiera eso depende de tres factores: la velocidad con la que se desescale el conflicto con Irán, si el traslado de precios energéticos empuja el PCE subyacente por encima del 3% en los próximos meses, y quién estará realmente sentado en la silla cuando llegue la reunión de septiembre. A Powell le quedan dos reuniones. Warsh podría no ser confirmado a tiempo. Hay una ventana nada despreciable en la que el banco central más importante del mundo funciona en piloto automático justo en el momento en que el shock petrolero golpea los precios al consumidor.
Si tu exposición es larga en dólares, el dot plot es tu catalizador hoy. Si confirma un recorte o menos, el DXY tiene margen para volver a probar los 100,5 y potencialmente superarlos. Si por alguna casualidad el comité mantiene un recorte y suaviza el lenguaje, el dólar devuelve las ganancias de esta semana y el EUR/USD apunta hacia 1,16. La conferencia de prensa importa más que el comunicado. Observa lo que dice Powell sobre el petróleo. Y después observa lo que hace la curva cuando abandone el podio.
