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La guerra dividió el FX americano en tres operaciones que en pantalla parecen idénticas pero que por debajo no tienen nada en común. El CAD es una petrodivisa con un nuevo primer ministro y un oleoducto al Pacífico. El MXN es un carry trade sostenido por un spread de 325 puntos básicos que solo funciona si Ormuz reabre antes de que Banxico se vea obligado a subir tipos. El BRL es una opción política sobre las elecciones de octubre cotizada como si fuera un cupón. Si estás operando las tres como “largo EM Américas”, estás metiendo tres apuestas inconexas en una sola línea.
El dólar canadiense es la única divisa que gana en cualquier escenario
Canadá es la única gran economía con moneda de reserva que es exportadora neta de energía a gran escala. El informe de forex de marzo de National Bank Financial cuantifica la ventaja: el balance energético neto de Canadá equivale al 4,4% del PIB nominal, el mayor entre las principales economías con moneda de reserva del FMI. Ese colchón no es teórico; se está materializando en tiempo real. Cada semana que Ormuz permanece cerrado, el crudo canadiense cotiza con una prima más amplia sobre los benchmarks globales, la cuenta corriente mejora y el loonie encuentra demanda que nada tiene que ver con diferenciales de tipos.
La historia estructural cambió desde enero. Mark Carney se convirtió en primer ministro. La expansión del oleoducto Trans Mountain está operativa, y Canadá comenzó a exportar más crudo por vía marítima a China que a Estados Unidos en 2025, según Reuters, una tendencia que no ha hecho más que acelerarse. La guerra comercial con Washington, que supuestamente iba a destrozar el CAD, produjo el efecto contrario: la escalada arancelaria debilitó al dólar y fortaleció al loonie, y el conflicto con Irán solo ha reforzado la posición de Canadá como el exportador energético occidental más accesible fuera del Golfo.
NBF ve margen para una mayor apreciación del CAD hasta 2026, especialmente si las tensiones en Oriente Medio abren la puerta a negociaciones comerciales más constructivas entre Ottawa y Washington orientadas a contener la inflación de cara a las elecciones legislativas de EE.UU. Ese tipo de arbitraje geopolítico no aparece en ningún modelo de diferencial de tipos. Si Ormuz reabre y el petróleo corrige, el CAD devuelve parte de las ganancias pero resiste mejor que cualquier divisa ligada a materias primas, porque el propio dólar arrastra problemas estructurales que preceden a la guerra. Si Ormuz sigue cerrado, Canadá se convierte en el proveedor energético más fiable de Occidente fuera del Golfo. Ambos escenarios son netos positivos. Eso es raro en el FX actual.
El carry trade del peso es una apuesta sobre un estrecho que no puedes ver
La tasa de política de Banxico está en el 7%. La Fed en el 3,75%. Eso son 325 puntos básicos de spread, y se amplió a lo largo de 2025 porque Banxico recortó más lentamente que la Fed. La aritmética del carry es sencilla: pides prestado en dólares, compras pesos, cobras el diferencial y rezas para que el tipo de cambio spot no se mueva en tu contra más rápido de lo que acumula el cupón. En 2025 esa operación rindió un 23%. El peso marcó un nuevo récord frente al dólar en enero de 2026. FXStreet, Barchart y medio sell side lo proclamaron la operación del año.
El problema es que México es importador neto de petróleo. La producción de Pemex lleva dos décadas en declive y el país depende en gran medida de importaciones de productos refinados de EE.UU. para cubrir la demanda interna de combustible. Con el Brent a $70, el carry funciona porque la factura de importaciones es manejable y el diferencial de tipos hace el trabajo pesado. Con el Brent a $112, el coste energético de las importaciones erosiona la cuenta corriente, eleva las expectativas de inflación doméstica y arrincona a Banxico: o mantiene los tipos lo suficientemente altos para defender el carry —lo que asfixia una economía que apenas crece al 1,15% según la encuesta del sector privado— o recorta con la inflación al alza y contempla cómo se deshace el carry.
Los economistas de Banxico esperan que la tasa cierre 2026 en el 6,50%, lo que implica dos recortes adicionales de 25 puntos básicos. Esos recortes se descontaron cuando el Brent estaba por debajo de $100. Si el petróleo se queda aquí, esos recortes no llegan. Y si Banxico señala una pausa o un giro, las matemáticas del carry siguen cuadrando sobre el papel, pero el posicionamiento se amontona en una operación sin salida. Como señaló el informe de forex de YWO, cuando un carry trade se llena demasiado, la puerta de salida se vuelve minúscula. Un repunte repentino de volatilidad puede desencadenar un desarme del carry donde todo el mundo vende pesos y compra dólares al mismo tiempo. El peso no es hoy una operación sobre los fundamentales de México; es una apuesta sobre la reapertura del Estrecho de Ormuz en los próximos 60 días. Si te sientes cómodo con esa dependencia, el cupón es atractivo. Si no, los cuatro bancos centrales que congelaron tipos esta semana acaban de mostrarte lo que pasa cuando el petróleo reescribe la senda de tipos.
El real no es una operación de divisas. Es un boleto electoral.
Brasil tiene los tipos de interés reales más altos de las Américas, en torno al 10%. Solo eso bastaría normalmente para convertir al BRL en el favorito del carry por encima del MXN. No lo es, porque Brasil carga con un riesgo político que México actualmente no tiene. Las elecciones presidenciales son en octubre de 2026. Un gestor de carteras entrevistado por East Capital en São Paulo afirmó que si el candidato pro-mercado Tarcísio de Freitas gana, el mercado podría subir hasta un 100%. Eso no es una previsión de divisas. Es una opción sobre un cambio de régimen.
La composición de materias primas es más equilibrada que la de México. Brasil es exportador neto de alimentos, un gran productor de mineral de hierro, y aunque importa algo de petróleo refinado, también cuenta con importantes reservas offshore del presal a través de Petrobras. La subida del petróleo no es tan directamente negativa para la cuenta corriente brasileña como lo es para la mexicana. Pero el cuadro fiscal es peor: el déficit es amplio, la deuda pública crece y la credibilidad del banco central depende de la disposición del próximo gobierno a mantener la disciplina fiscal. Si Tarcísio gana y señala austeridad, el BRL podría ser la divisa con mejor rendimiento del hemisferio en el segundo semestre de 2026. Si el sucesor de Lula se impone y la trayectoria fiscal sigue laxa, ese rendimiento del 10% es una trampa.
Por ahora, el BRL se mueve de forma lateral porque nadie quiere asumir el riesgo electoral siete meses antes cuando el petróleo está generando una volatilidad diaria que hace irrelevante todo lo demás. El dinero inteligente observa pero aún no se ha posicionado. Si quieres adelantarte a octubre desde marzo, necesitas una visión sobre Ormuz, otra sobre la política brasileña y otra sobre la política de la Fed, todo al mismo tiempo. Son tres apuestas binarias apiladas una sobre otra. La mayoría de las mesas no están preparadas para eso, y precisamente por eso la oportunidad existe si tú sí lo estás.
Tres operaciones, cero solapamiento
En la pantalla las tres aparecen como “FX Américas, largo contra USD”. La realidad es que el CAD es una cobertura energética, el MXN es un carry trade con una dependencia oculta del petróleo, y el BRL es una opción política a seis meses. Operarlas como cesta neutraliza la ventaja de cada una. Si quieres la petrodivisa, compra el loonie y acepta que estás haciendo una apuesta direccional sobre el crudo con características canadienses. Si quieres el carry, compra el peso y acepta que estás apostando por Ormuz con un cupón de 325 puntos básicos. Si quieres la operación electoral, espera a que las encuestas se estrechen y compra el real cuando el resto de la mesa siga mirando el petróleo. Lo peor que puedes hacer es tener las tres y llamarlo diversificación. No lo es. Son tres apuestas inconexas que te pagan precisamente para que no te des cuenta de que lo son.
