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El EUR/USD cerró la semana cerca de 1.1506, más de cuatro centavos por debajo de su máximo de enero en 1.2016 y en su nivel más bajo desde noviembre. El 19 de marzo, el BCE revisó su previsión de inflación para 2026 del 1,9% al 2,6% y recortó su proyección de crecimiento del 1,2% al 0,9% en el mismo comunicado. Eso es la definición de estanflación, y el euro la está descontando en tiempo real.
Cuatro centavos en dos meses no es una deriva
El euro tocó techo el 27 de enero en 1.2016. Fue el tramo final de una operación que había funcionado desde el otoño de 2025: tipos estadounidenses a la baja, mejora de la demanda interna europea, un PMI compuesto superando los 50 puntos y el sentimiento manufacturero girando a positivo por primera vez desde 2022. El PMI de febrero marcó 51,9 y la confianza del consumidor rondaba máximos de un año. Si estabas largo en EUR/USD a principios de año, tenías razones de sobra para mantener la posición.
Entonces llegaron los ataques contra Irán el 28 de febrero y la operación se dio la vuelta. El EUR/USD cayó hasta 1.1523 el 8 de marzo, rebotó a 1.16 con falsas esperanzas de alto el fuego y volvió a sangrar hasta 1.1453 a mediados de marzo, cuando las aseguradoras retiraron la cobertura de riesgo bélico para el Estrecho de Ormuz y el mercado reprició todo lo que transita por él. El par consolida ahora en torno a 1.15, y el panorama técnico se ha invertido: el EUR/USD cotiza por debajo de sus medias móviles de 50, 100 y 200 días por primera vez desde mediados de 2025.
Esto no es un ajuste gradual. Una caída de cuatro centavos en un par mayor en dos meses, impulsada por un solo catalizador geopolítico, es el tipo de movimiento que redefine el posicionamiento durante trimestres. La posición especulativa neta larga en futuros del EUR en el CME, que venía acumulándose desde enero, se está deshaciendo. Si tu cartera tiene exposición al EUR dimensionada para un rango de 1.18 a 1.22, los parámetros de riesgo ya no son los mismos.
El BCE acaba de decirte que no puede ayudar
La decisión del BCE del 19 de marzo no fue una sorpresa en cuanto al resultado de tipos. La tasa de depósito se mantuvo en el 2,00%, la de refinanciación en 2,15% y la de facilidad marginal de crédito en 2,40%. Lo que importó fue la revisión de proyecciones. El equipo técnico elevó la inflación general de 2026 del 1,9% al 2,6%, un salto de 0,7 puntos porcentuales en una sola actualización. El crecimiento pasó del 1,2% al 0,9%. La inflación subyacente (excluidas energía y alimentos) se revisó al alza, del 2,2% al 2,3%. Todos los números se movieron en la dirección equivocada.
Christine Lagarde describió las perspectivas como “significativamente más inciertas” y afirmó que el BCE está “bien posicionado” para afrontar lo que venga. En la práctica, eso significa que el Consejo de Gobierno se va a quedar de brazos cruzados. No puede recortar, porque la inflación se acelera por encima del objetivo. No puede subir, porque el crecimiento se ha revisado por debajo del 1%. No puede ofrecer orientación futura, porque la duración del conflicto es imposible de predecir. El BCE está atrapado, y un banco central paralizado implica una divisa sin catalizador en ninguna dirección —lo que en la práctica significa que se deprecia frente al dólar, porque el dólar es el refugio por defecto en tiempos de incertidumbre.
Krämer y Wagner, de Commerzbank, señalaron que en su escenario base de una guerra corta, el BCE probablemente mantendrá el tipo en el 2,00% durante todo 2026. Pero la guerra no está siendo corta. Ya lleva cuatro semanas y no se vislumbra un suelo. Si el Brent se mantiene por encima de los 100 dólares durante el segundo trimestre, las hipótesis base del BCE (petróleo con techo en 90 dólares, gas a 50 euros por megavatio-hora en el Q2, ambos cayendo a partir de ahí) ya están rotas. El riesgo no es que el BCE suba tipos. El riesgo es que se quede congelado mientras la inflación marca un 3% y el crecimiento se acerca a cero, y el euro absorba todo el peso de esa contradicción.
El dólar gana por descarte
El DXY superó los 100 puntos a principios de mes y se ha mantenido por encima. La Fed también mantuvo tipos el 19 de marzo, en la banda de 3,50% a 3,75%, con el dot plot señalando todavía un recorte en 2026. Pero el dólar no sube por el diferencial de tipos. La brecha entre la Fed y el BCE se ha mantenido relativamente estable en 150-175 puntos básicos durante meses. Lo que ha cambiado es el entorno de riesgo.
Todos los bancos centrales mantuvieron tipos la misma semana: el Bank of England en 3,75%, el SNB defendiendo el suelo que le toque este trimestre, el BOJ sin mover ficha. El denominador común fue sencillo: el petróleo y el gas se han disparado, los riesgos inflacionarios han vuelto y nadie quiere prometer recortes mientras el panorama se mueve a esta velocidad. Cuando nadie recorta, el activo refugio con mayor rendimiento gana. Y ese es el dólar.
El franco suizo cuenta la historia desde el lado europeo. El EUR/CHF cotizó a 0.9178 el 27 de marzo, cerca de sus mínimos del año. El SNB está volviendo a discutir tipos negativos, según múltiples fuentes, porque la fortaleza del franco comprime los márgenes de los exportadores suizos. Pero en un mundo donde Europa importa prácticamente toda su energía y Suiza tampoco la produce, la demanda del franco es puro flujo de capitales, no fortaleza fundamental. Los bonos soberanos suizos ofrecen rendimientos reales negativos. Los inversores pagan por aparcar dinero en Suiza antes que mantener euros. Eso no es un voto de confianza en la política monetaria europea.
Qué implica la alerta de estanflación para tus posiciones en EUR
Dombrovskis usó la palabra “estanflacionario” en la rueda de prensa del Eurogrupo el 27 de marzo. La producción industrial de la eurozona ya había caído dos meses consecutivos antes de que el shock energético golpeara con toda su fuerza. El análisis de escenarios de la Comisión muestra que el crecimiento de la UE podría situarse entre 0,4 y 0,6 puntos porcentuales por debajo de la previsión de otoño, con la inflación un punto completo por encima. Si aplicas eso específicamente a la eurozona (previsión de otoño: 1,2% de crecimiento, 1,9% de inflación), obtienes un crecimiento entre el 0,6% y el 0,8% y una inflación cercana al 3%.
Ese contexto macro no es uno donde el EUR/USD encuentre demanda. Históricamente, el par se debilita en periodos en los que el crecimiento europeo decepciona y la inflación europea sube, porque la combinación erosiona el poder adquisitivo real sin ofrecer al banco central una vía de respuesta. La analogía con 2022 es instructiva pero imperfecta: el EUR/USD cayó de aproximadamente 1.13 a 0.96 entre febrero y septiembre de 2022, cuando impactó el shock energético ruso. La caída fue de unos 17 centavos, aproximadamente un 15%. El movimiento actual ha sido de 5 centavos, alrededor de un 4%. Si la trayectoria macro se parece a la de 2022, la caída del EUR/USD no está completamente descontada.
Pero la comparación con 2022 tiene sus límites. En 2022, la Fed estaba subiendo tipos activamente (del 0,25% al 3,25% en esos siete meses) mientras el BCE seguía en cero. La divergencia de tipos impulsó al dólar. En 2026, ambos bancos centrales están en pausa. El diferencial de tipos es estable. Eso significa que la caída del EUR, si continúa, será más lenta y más desgastante que la de 2022, impulsada por la decepción en crecimiento y los costes energéticos en lugar de por una ampliación del diferencial de tipos. El suelo probablemente sea superior a la paridad, pero 1.10 es un objetivo realista si Ormuz permanece cerrado durante abril.
La libra y las divisas escandinavas no son refugio
Si tu instinto es rotar la exposición al EUR hacia otras divisas europeas, el alivio es escaso. El GBP/USD cotizaba cerca de 1.3300 al cierre de la semana, extendiendo su cuarta caída diaria consecutiva. El Bank of England mantuvo tipos en 3,75% el 19 de marzo, y el Reino Unido enfrenta el mismo problema de importación energética que la eurozona, pero con un déficit por cuenta corriente que hace a la libra estructuralmente más vulnerable a los flujos de salida de capitales en periodos de aversión al riesgo. Las facturas energéticas británicas siguen un 35% por encima de los niveles prebélicos, incluso tras las caídas recientes. El BoE está tan atrapado como el BCE.
Las divisas escandinavas presentan riesgos concentrados. La corona noruega se beneficia de la producción petrolera, pero los volúmenes son demasiado pequeños para compensar el golpe más amplio a la demanda europea. La corona sueca está apalancada a una recuperación inmobiliaria que ahora enfrenta mayores costes energéticos y expectativas de tipos congeladas. La corona danesa está vinculada al euro y hereda sus problemas. Ninguna ofrece una cobertura limpia contra la debilidad del EUR sin introducir exposiciones idiosincráticas que pueden ser más difíciles de gestionar que la propia posición en euros.
La expresión más clara de la tesis de que la vulnerabilidad energética de Europa persistirá es mantenerse corto en EUR/USD o, para quienes prefieren el valor relativo, corto en EUR/CHF con un stop por encima de 0.93. El franco seguirá actuando como válvula de escape para el capital europeo que busca refugio de un shock energético que el BCE no puede compensar, la Comisión no puede acomodar fiscalmente y el G7 difícilmente logrará coordinar una respuesta cuando se reúna el lunes. El problema del euro no es técnico. Es estructural. Y los problemas estructurales no se resuelven en un gráfico semanal.
