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Le DXY stagne à 99,8 après un rally de 4 % depuis ses plus bas de février. Le Brent refuse de redescendre sous les 104 $. L’indice des prix à la production (PPI) de février est ressorti au double des prévisions. Le FOMC rend son verdict à 14h, heure de l’Est, et personne n’attend de baisse. Ce que tout le monde attend, c’est que le dot plot dise si des baisses sont encore envisageables.
Le statu quo est intégré dans les cours. CME FedWatch affichait une probabilité supérieure à 99 % en amont de la séance. Le taux des fonds fédéraux reste dans la fourchette de 3,50 à 3,75 %, inchangé depuis la baisse de décembre. Rien de nouveau pour votre portefeuille de ce côté-là.
C’est le dot plot qui change la donne.
Ce qui a changé depuis décembre
Le dernier résumé des projections économiques, publié le 10 décembre, tablait sur une inflation PCE en fin d’année 2026 à 2,4 %, une croissance du PIB à 2,3 %, et un point médian pointant vers une seule baisse de 25 points de base. Le comité était déjà divisé en trois camps : quatre membres ne prévoyaient aucune baisse, quatre en voyaient une, et quatre en anticipaient deux. Stephen Miran se retrouvait seul à 2,00-2,25 %, le point le plus accommodant du tableau. En janvier, Miran et Waller ont voté contre la majorité en faveur d’une baisse de 25 points de base.
Puis l’Iran a bouleversé l’échiquier.
Le Brent a franchi les 100 $ le 13 mars, une première depuis août 2022, après que le nouveau Guide suprême de Téhéran a déclaré que le détroit d’Ormuz resterait fermé. Le WTI n’a plus clôturé sous les 95 $ depuis. Le PPI global de février est ressorti à +0,7 % en glissement mensuel, soit plus du double du consensus de 0,3 %, selon le Bureau of Labor Statistics. Le PPI sous-jacent s’est établi à +0,5 %, contre les mêmes 0,3 % attendus. L’IPC s’est maintenu à 2,4 % en glissement annuel, mais la transmission du choc énergétique n’a pas encore pleinement joué. Ce n’est qu’une question de temps.
David Kelly, chez JPMorgan, s’attend à ce que le comité révise à la hausse ses prévisions d’inflation pour 2026, potentiellement jusqu’à 3,5 %. Le desk de Goldman partage cette lecture. Si le point médian passe d’une baisse à zéro, c’est le signal. Le marché a déjà éliminé tout assouplissement avant septembre au plus tôt, d’après les contrats à terme du CME, avec une seule réduction anticipée cette année. Un dot plot restrictif ne ferait que confirmer ce que la courbe vous dit déjà.
La configuration du dollar
Le DXY est passé de 96 mi-février à un test des 100,5 plus tôt ce mois-ci, avant de se replier vers 99,8 à l’approche de la séance d’aujourd’hui. Le mouvement a été quasi exclusivement porté par les flux vers les valeurs refuges et la réévaluation des anticipations de taux. Les modèles quantitatifs de BofA signalaient un potentiel haussier supplémentaire, tandis que Morgan Stanley estime que le marché baissier du dollar ne reprendra pas avant le second semestre 2026. Pour l’heure, le billet vert est la seule grande devise dont la banque centrale n’est pas censée baisser ses taux — et qui n’a pas déjà relevé les siens face au choc pétrolier.
En parlant de hausse de taux : la RBA a relevé les siens de 25 points de base hier, portant le taux directeur à 4,10 % dans un vote serré de 5 contre 4. La gouverneure Bullock a invoqué l’inflation persistante et les coûts énergétiques. Le dollar australien a été la devise la plus performante de la semaine face au billet vert, en hausse de 1,33 %. L’EUR/USD s’échange au-dessus de 1,15, porté par un affaiblissement généralisé du dollar apparu lundi après une brève détente pétrolière liée au passage de tankers dans le détroit d’Ormuz. Le NZD a mené la danse, en progression de 1,54 %.
Si Powell adopte un ton restrictif aujourd’hui, attendez-vous à un retournement rapide de ces mouvements. Le repli du dollar cette semaine est fragile : une seule mention du risque inflationniste lié aux prix de l’énergie dans le communiqué suffirait à ramener les acheteurs.
Ce que Powell peut — et ne peut pas — dire
Il s’agit de l’avant-dernière réunion de Jerome Powell en tant que président de la Fed. Son mandat expire le 15 mai. Kevin Warsh, nommé pour lui succéder, est bloqué dans les limbes de la confirmation après que le DOJ a adressé des citations à comparaître devant un grand jury à la Fed, dans le cadre d’un projet de rénovation du siège. La réponse de Powell a été cinglante : la menace de poursuites pénales, a-t-il déclaré dans un communiqué vidéo, « est la conséquence du fait que la Réserve fédérale fixe ses taux d’intérêt en se fondant sur sa meilleure évaluation de l’intérêt public, plutôt qu’en suivant les préférences du Président ». Trump, de son côté, a lancé aux journalistes lundi : « Quel meilleur moment pour baisser les taux ? Un élève de CE2 le comprendrait. »
Jim Reid, chez Deutsche Bank, s’attend à des ajustements mineurs du communiqué, notamment un lissage du langage sur le marché de l’emploi et une allusion aux risques géopolitiques. L’équipe taux de BofA souligne que la capacité de Powell à guider le marché dépendra de la perception de ses propos : reflet du consensus du comité ou opinion personnelle. L’ancien vice-président Roger Ferguson a déclaré à CNBC qu’il préférerait que la Fed se concentre sur les prix plutôt que sur l’emploi. Joe Brusuelas, chez RSM, a trouvé la formule la plus juste : la Fed « ne peut pas imprimer du pétrole ». À bien des égards, un choc énergétique est le cauchemar de tout banquier central, créant une tension simultanée entre un marché du travail qui se dégrade et des prix qui montent. Le parallèle avec les années 1970 est celui que personne dans l’institution n’ose formuler explicitement.
Les niveaux clés
Le rendement du 2 ans s’établissait à 3,665 % à l’ouverture de mercredi, celui du 10 ans à 4,206 %. La courbe se pentifie dans l’anticipation d’une réévaluation du segment long pour intégrer une inflation plus élevée, tandis que le segment court reste ancré par le statu quo. Si le dot plot vire restrictif et que le 2 ans remonte vers 3,80 %, cela donnera une impulsion supplémentaire au dollar. La résistance du DXY se situe à 100,5, niveau qui a coiffé le rally de mars ; le support est à 98,7, testé lundi lors de l’accalmie pétrolière.
Le WTI progressait de 2,7 % lors de la séance de mardi, après qu’Israël a annoncé avoir éliminé le plus haut responsable sécuritaire iranien et que la République islamique a frappé un champ de gaz naturel aux Émirats arabes unis. Voilà le contexte dans lequel Powell monte au pupitre à 14h. Quoi qu’il dise sur le dot plot, le cours du pétrole écrit sa propre politique monétaire en temps réel.
Le positionnement
Le marché intègre un statu quo restrictif avec, au mieux, une seule baisse esquissée au quatrième trimestre. Encore faut-il que trois conditions soient réunies : une désescalade rapide du conflit iranien, l’absence de transmission énergétique poussant le PCE sous-jacent au-dessus de 3 % dans les mois à venir, et la certitude de savoir qui occupera réellement le fauteuil de président lors de la réunion de septembre. Il reste deux réunions à Powell. Warsh pourrait ne pas être confirmé à temps. Il existe un scénario non négligeable où la banque centrale la plus influente du monde fonctionne en pilotage automatique, précisément au moment où le choc pétrolier frappe les prix à la consommation.
Si vous êtes positionné long dollar, le dot plot est votre catalyseur aujourd’hui. S’il confirme une baisse ou moins, le DXY a de la marge pour retester les 100,5 et potentiellement les franchir. Si, contre toute attente, le comité maintient une baisse tout en adoucissant son langage, le dollar rend les gains de la semaine et l’EUR/USD file vers 1,16. La conférence de presse compte davantage que le communiqué. Surveillez ce que Powell dit sur le pétrole. Puis observez la réaction de la courbe une fois qu’il aura quitté le pupitre.
