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L’or a clôturé la semaine aux alentours de 4 660 $ après avoir rebondi depuis son creux intraday de 4 557 $ atteint jeudi. Ce point bas se situait 1 032 $ sous le record de janvier. La pire semaine depuis 1983 n’a pas été provoquée par la paix — mais par une guerre si coûteuse que tout le monde a eu besoin de cash en même temps.
Les chiffres qui s’affichaient à 9 h 30 le 19 mars ne ressemblaient pas à ceux d’un marché de métaux précieux. On aurait dit une liquidation forcée sur un actif dont plus personne ne voulait. Le prix au comptant de l’or a chuté jusqu’à 6,6 % en séance selon Bloomberg, touchant 4 557,80 $ avant de trouver un plancher. La profondeur du carnet d’ordres du COMEX s’est effondrée de 98 % dans les 29 minutes séparant 9 h 01 de 9 h 30, d’après les données MarketMinute. L’argent, lui, a fait bien pire : le métal blanc a plongé de plus de 12 % jusqu’à 67,84 $ avant de trouver la moindre contrepartie acheteuse — soit une baisse de 45 % par rapport au pic de janvier à 121,65 $. L’iShares Silver Trust s’échangeait avec une décote par rapport à sa valeur liquidative, ce qui, pour quiconque a travaillé sur un desk d’arbitrage ETF, relève de l’anomalie pure et simple.
Sur la semaine, l’or a enregistré sa plus lourde perte depuis 1983 selon Bloomberg. Pas depuis 2020. Pas depuis 2013. Depuis 1983. Le métal censé protéger votre portefeuille contre précisément ce type de dislocation géopolitique s’est transformé en la source de liquidité d’urgence la plus efficace de la planète.
Comment une valeur refuge finit par se vendre elle-même
L’enchaînement des événements est crucial, reprenons donc depuis le début. L’or a atteint 5 589 $ le 28 janvier, porté par le choc de la nomination de Warsh et l’escalade des tensions avec l’Iran. Il a corrigé tout au long de février à mesure que le dollar se raffermissait et que les anticipations de baisse des taux s’estompaient. À la mi-mars, le cours se consolidait juste au-dessus de 5 000 $, un niveau qui semblait stable — jusqu’à ce qu’il ne le soit plus.
Lorsque l’Iran a frappé Ras Laffan et les infrastructures énergétiques du Golfe fin février, l’or a d’abord réagi comme le veulent les manuels : il a bondi de 5 296 $ à 5 423 $ en quelques heures. Puis le scénario s’est retourné. Le pétrole a continué de grimper. Le Brent a franchi les 100 $, puis 110 $, puis 119,50 $ le 13 mars. Chaque tick supplémentaire sur le brut révisait à la hausse les perspectives d’inflation, achevait ce qui restait du pari sur les baisses de taux et propulsait l’indice dollar au-delà de 100. L’or n’avait plus qu’une direction possible : la baisse.
L’or performe mal quand le dollar est fort et que les taux réels montent — tout le monde le sait. Le rendement réel du 10 ans américain (TIPS) se situait autour de 1,74 % début mars, selon Business Standard. À ce niveau, les bons du Trésor offrent une concurrence réelle à un métal qui ne verse rien. Mais ce n’est pas le différentiel de rendement qui a fait le plus de dégâts. Ce sont les appels de marge.
Quand les prix de l’énergie flambent, les portefeuilles institutionnels longs sur les contrats à terme pétroliers ou courts sur la volatilité font face à des exigences de collatéral immédiates. Il leur faut du cash, et avant la clôture. Le moyen le plus rapide de lever des liquidités en pleine crise ? Vendre ce qui est le plus liquide. L’or est liquide — extrêmement liquide. En temps normal, c’est sa force. Le 19 mars, c’est précisément la raison pour laquelle il a été vendu en premier, sans se poser de questions.
Le même mécanisme s’était déclenché en mars 2020, quand l’or avait perdu 12 % en une semaine lors du krach lié au COVID avant de se reprendre. Même chose en 2008. Le schéma ne change pas : l’or souffre à court terme précisément parce qu’on lui fait confiance. Si votre portefeuille contient la moindre exposition à l’or papier, vous savez exactement de quoi on parle.
La liquidation des ETF était déjà en marche
Le flash crash de jeudi ne s’est pas produit sans signes avant-coureurs. GLD, le plus grand ETF adossé à de l’or physique au monde, a enregistré des sorties de capitaux de 2,91 milliards de dollars en une seule journée le 4 mars — le plus important retrait quotidien depuis 2016 selon les données de flux de FinancialContent. Cette semaine-là, 25 tonnes de lingots physiques ont quitté le fonds, soit le repli hebdomadaire le plus brutal depuis mi-2022. Puis le 19 mars, quelque 2,9 milliards de dollars supplémentaires sont partis. Deux liquidations record en trois semaines. La première était un avertissement. La seconde, un verdict.
SLV a sans doute fait encore pire. L’ETF argent a connu l’une de ses journées de vente les plus volumineuses de l’histoire récente, s’échangeant avec une rare décote par rapport à sa valeur liquidative. Quand un ETF cote en dessous de son métal sous-jacent, c’est que le mécanisme d’arbitrage censé l’arrimer au prix au comptant a lâché. On est face à un problème de plomberie, pas de sentiment.
Les minières ont raconté leur propre version de la même histoire. Newmont a testé les 80,25 $, contre un plus haut 2026 de 131,68 $. Barrick a perdu 5,46 % en une seule séance. Pan American Silver a chuté de près de 8 %. Même Wheaton Precious Metals, un acteur du streaming habituellement mieux isolé des mouvements du spot, a reculé de 6 % à 121,05 $. Si vous couvriez votre exposition à l’or via les minières, la couverture a bougé avec le métal. Il n’y avait aucun refuge au sein du complexe.
Quatre banques centrales ont aggravé la situation
La Fed a maintenu ses taux entre 3,50 % et 3,75 % mercredi. C’était attendu. Ce qui ne l’était pas, c’est la violence avec laquelle les projections de taux (dot plot) et les orientations prospectives ont fermé la porte à tout assouplissement à court terme. Le CME FedWatch affiche désormais une probabilité de 52 % d’une hausse de taux d’ici octobre, selon Benzinga — contre 6 % avant le conflit. Quatre banques centrales ont gelé leurs taux en l’espace de 48 heures cette semaine, et chacune a tenu exactement le même discours : l’inflation d’abord, la croissance ensuite. Votre position sur l’or n’est pas leur problème.
La Banque d’Angleterre a voté à l’unanimité (9-0) le statu quo, sa première décision unanime depuis septembre 2021, les marchés anticipant désormais deux hausses d’ici la fin de l’année. La BCE a relevé sa prévision d’inflation à 2,6 % tout en abaissant celle de croissance à 0,9 %. La Banque du Japon a maintenu son taux à 0,75 %, une voix dissidente réclamant un relèvement à 1,0 %. Aucun signal accommodant de la part d’aucune d’entre elles. Détenir un actif à rendement zéro dans cet environnement, c’est nager à contre-courant de quatre banques centrales simultanément.
Mike McGlone de Bloomberg Intelligence l’a souligné dès le 16 mars : la hausse de l’or par rapport à ses moyennes mobiles et aux matières premières dans leur ensemble suggère que le métal est passé du statut de réserve de valeur à celui d’actif de risque spéculatif. Si cette lecture se propage sur les desks institutionnels, le modèle d’allocation change du tout au tout. L’or cesse d’être l’actif qu’on ajoute quand le monde devient dangereux pour devenir celui qu’on vend quand d’autres positions ont besoin de financement.
Papier contre physique : le seul graphique qui compte désormais
Un indicateur devrait vous faire réfléchir avant d’appuyer sur le bouton de vente. Les primes sur l’or physique à Shanghai s’élevaient à 30 $ l’once au-dessus des cotations londoniennes cette semaine, selon Bloomberg — le spread le plus large depuis mai 2025. La Chine, premier consommateur mondial d’or, achète. Elle ne vend pas. À Dubaï, en revanche, les primes affichaient 30 $ en dessous de Londres, reflet des perturbations régionales et du détournement des routes aériennes loin de l’espace aérien du Golfe. Même métal, deux marchés, signaux opposés.
Le marché papier et le marché physique racontent deux histoires différentes, et l’écart se creuse de jour en jour. Les contrats à terme se vendent en millisecondes. Les lingots, non. L’effondrement de 98 % de la profondeur du carnet d’ordres du COMEX jeudi matin révèle ce qui s’est réellement passé : des cascades algorithmiques de stop-loss ont traversé un marché sans aucune contrepartie en dessous. Un événement de liquidité, pas une réévaluation fondamentale.
L’objectif 2026 de J.P. Morgan pour l’or reste à 6 300 $. Celui de Deutsche Bank vise 6 000 $. Les deux ont été fixés avant l’escalade iranienne et aucun n’a été retiré. Nicky Shiels de MKS Pamp estime que 4 600 $ constitue un plancher raisonnable à la baisse, soit à peu près le niveau où le prix au comptant a trouvé un appui avant le rebond de vendredi. L’analyste de Natixis Bernard Dahdah a évoqué la possibilité que les banques centrales deviennent vendeuses nettes — un véritable changement structurel si cela se confirmait. Mais les données du World Gold Council jusqu’en février ne le corroborent pas : les achats souverains en provenance de Chine et d’Asie du Sud-Est se sont poursuivis au même rythme.
Ce que cela signifie pour votre portefeuille
L’or n’a pas décroché parce que le monde est devenu plus sûr. Il a décroché parce que le monde est devenu si dangereux que tout le monde avait besoin de dollars en même temps. La façon dont vous interprétez cette phrase détermine votre positionnement à partir d’ici.
Si votre exposition est en papier, le risque est qu’une nouvelle jambe de baisse enfonce les 4 500 $, ce qui ouvrirait la voie vers 4 360 $, puis vers la moyenne mobile à 200 jours autour de 4 080 $, selon l’analyse technique de Finance Magnates. Le marché haussier reste intact au-dessus de 4 000 $. En dessous, la thèse de 2025 s’effondre et la discussion sur le positionnement change radicalement.
Si votre exposition est physique, jeudi n’était que du bruit et le rebond de vendredi l’a confirmé. On ne reçoit pas d’appel de marge sur une pièce d’or. Personne ne peut vous forcer à vendre au pire moment. C’est tout l’intérêt de détenir du métal plutôt que du papier — et jeudi à 9 h 30, la démonstration a été plus éloquente que n’importe quelle note d’analyste.
Le seuil des 5 000 $ trace la frontière entre une simple correction et un changement de régime. L’or a rebondi vers 4 660 $ vendredi selon Fortune, mais cela le laisse encore plus de 900 $ sous le record de janvier et bien en dessous du niveau séparant un repli sain d’un accident plus grave. Si les informations de CBS selon lesquelles les États-Unis se préparent à un éventuel déploiement de forces terrestres en Iran s’avèrent exactes, la probabilité de hausse des taux continuera de grimper et le dollar de s’apprécier. L’or restera sous pression dans ce scénario. Le scénario de reprise est plus simple : tout signal indiquant que la guerre a un plafond, que le pétrole a un plafond, et que la Fed peut à nouveau envisager des baisses de taux. Surveillez le Brent à la réouverture des marchés lundi. L’or suivra, avec un temps de retard, dans la direction que prendra le brut.
