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Le WTI a clôturé au-dessus de 81 $ jeudi après une envolée de 8,5 % en une seule séance. Le Brent a touché 85,85 $ en séance vendredi — un nouveau plus haut sur 52 semaines. Le brut se dirige vers sa plus forte progression hebdomadaire en pourcentage depuis mars 2022. Et contrairement à 2022, la perturbation de l’offre ne concerne pas un pipeline isolé : c’est un point de passage stratégique tout entier qui est neutralisé.
Posons les niveaux. Le WTI a clôturé jeudi à 81,01 $, en hausse de 8,5 % sur la séance — le mouvement journalier le plus violent depuis les heures qui ont suivi l’entrée des troupes russes en Ukraine. Le Brent s’est établi à 81,40 $ avant de s’envoler lors de la séance asiatique de vendredi pour atteindre 85,85 $, selon les données d’Investing.com, inscrivant un nouveau plus haut sur 52 semaines avant de refluer. La hausse hebdomadaire du Brent avoisine les 22 % au matin de vendredi. CNBC a confirmé qu’il s’agit de la plus forte progression hebdomadaire en pourcentage depuis mars 2022.
Le catalyseur de jeudi était précis : l’Iran a frappé un pétrolier avec un missile, selon les informations de CNBC, et le marché a réagi en reprisant l’intégralité de la courbe de risque. Il ne s’agissait ni d’un tir de semonce ni d’un quasi-accident. Une cargaison réelle a été touchée. Cela bouleverse le calcul assurantiel pour chaque armateur envisageant encore un transit par Ormuz — et c’est précisément ce calcul assurantiel qui compte ici, pas les déclarations militaires.
Pourquoi l’assurance compte plus que les missiles
Le détroit d’Ormuz n’a pas été fermé par la marine iranienne. Il l’a été par les clubs P&I. Les assurances de protection et d’indemnité ont été retirées pour les transits à compter du 5 mars, selon le suivi chronologique de la crise sur Wikipedia. Sans couverture P&I, un navire ne peut pas légalement prendre la mer. Aucun État du pavillon ne l’autorisera. Aucun port ne l’acceptera. Aucune banque ne financera la cargaison.
C’est le mécanisme qui rend la perturbation d’Ormuz fonctionnellement différente de tous les chocs pétroliers précédents au Moyen-Orient. En 1990, l’Irak a envahi le Koweït et le pétrole a flambé parce que l’offre avait été physiquement retirée du marché. En 2019, des drones ont frappé Abqaïq et le marché a bondi parce que la capacité de traitement avait été endommagée. En 2022, l’invasion russe a déclenché une reprisation parce que les traders craignaient que les sanctions secondaires ne bloquent les barils russes. À chaque fois, le pétrole existait. La question était de savoir s’il pouvait circuler.
Aujourd’hui, le pétrole existe. Les installations de production en Arabie saoudite, aux Émirats arabes unis, au Koweït et en Irak sont en grande partie intactes. Mais le corridor maritime est devenu inassurable, ce qui le rend inutilisable — autrement dit, environ 20 % du brut mondial transporté par voie maritime et 20 % du GNL mondial n’ont plus d’accès au marché via leur canal d’exportation principal. Clarksons Research estime qu’environ 3 200 navires — soit près de 4 % du tonnage mondial — sont immobilisés dans le Golfe. Quelque 500 autres attendent à l’extérieur, selon Al Jazeera citant Clarksons. Ce n’est pas une perturbation. C’est un blocus obtenu sans qu’un seul bâtiment de guerre n’ait formé une ligne de barrage.
La fermeture sélective change la donne
Jeudi, l’Iran a officialisé ce que le marché soupçonnait depuis mardi. Les Gardiens de la révolution (IRGC) ont annoncé via le radiodiffuseur d’État IRIB que le détroit est fermé spécifiquement aux navires des États-Unis, d’Israël, d’Europe et de leurs alliés occidentaux. Les navires battant pavillon chinois ou russe peuvent passer. « Si des navires appartenant aux États-Unis, à Israël, à l’Europe et à leurs soutiens sont repérés, ils seront assurément frappés », a déclaré l’IRGC, selon CNN.
Cela crée un marché pétrolier à deux vitesses sans précédent moderne. Des pétroliers sous pavillon chinois transitaient déjà alors que le transport occidental était paralysé, selon les données de suivi de Kpler citées par Al Jazeera. Concrètement, les raffineurs chinois accèdent au brut du Golfe à des prix reflétant une chaîne logistique fonctionnelle, tandis que les alliés européens et asiatiques des États-Unis paient des cours qui intègrent une prime de zone de conflit. Le Brent à 85 $ n’est pas le prix du pétrole. C’est le prix du pétrole pour les pays que l’Iran considère comme hostiles. Pour la Chine, le prix effectif est nettement inférieur parce que la prime logistique ne s’applique pas.
Réfléchissez à ce que cela implique pour votre positionnement. Si vous gérez une raffinerie européenne, votre coût de matière première vient de bondir de 22 % en une semaine et votre approvisionnement à terme est incertain. Si vous gérez une raffinerie chinoise, votre coût a augmenté modestement et votre approvisionnement futur est garanti par le pays qui contrôle le point de passage. L’asymétrie concurrentielle est structurelle, pas conjoncturelle, aussi longtemps que ce cadre tient.
Ce que disent les analystes
Barclays a indiqué à ses clients dans une note que le Brent pourrait atteindre 100 $ le baril à mesure que la situation sécuritaire se dégrade, selon CNBC. UBS est allé plus loin, avertissant qu’un scénario de « perturbation majeure » pourrait propulser le prix au comptant du Brent au-delà de 120 $. Ce ne sont pas des prévisions marginales. Ce sont des scénarios quasi-centraux émanant de desks qui gèrent le risque matières premières institutionnel.
OilPrice.com a rapporté que l’Irak a déjà réduit sa production de 1,5 million de barils par jour, et les analystes préviennent que les arrêts de production mondiaux pourraient atteindre près de 5 millions de bpj si Ormuz reste perturbé pendant plusieurs semaines. Pour donner un ordre de grandeur, la capacité de réserve totale de l’OPEP est d’environ 5 à 6 millions de bpj — et approximativement 70 % de cette capacité se trouve derrière le goulet d’étranglement, en Arabie saoudite, aux Émirats et au Koweït. Une capacité de réserve qui ne peut pas atteindre le marché n’est pas une capacité de réserve. C’est du stock piégé sur place.
Angelo Kourkafas, stratège senior en investissement mondial chez Edward Jones, a tenu des propos plus nuancés auprès de CNBC, estimant que « les mutations structurelles ont réduit la vulnérabilité des États-Unis aux chocs pétroliers » et que « le pétrole devrait probablement rester au-dessus de 100 $ pendant une période prolongée pour ralentir significativement la croissance économique ». Il a rappelé que les États-Unis sont exportateurs nets de pétrole depuis 2019. C’est exact. Mais l’économie américaine n’évolue pas dans un vide en matière de prix. Si le Brent se maintient au-dessus de 85 $ et que la prime liée à Ormuz persiste, les anticipations d’inflation se repriseront à l’échelle mondiale, la Fed disposera de moins de marge pour assouplir sa politique, et le dollar restera élevé — autant de facteurs qui se répercutent sur les marchés de matières premières d’une manière peu favorable aux actifs risqués.
Le parallèle avec 2022 — et ses limites
La comparaison avec mars 2022 est éclairante mais imparfaite. Lorsque la Russie a envahi l’Ukraine, le Brent est passé de 97 $ à 128 $ en deux semaines avant de se stabiliser dans une fourchette de 100 à 120 $ pendant des mois. Le moteur était une combinaison de craintes réelles sur l’offre et de positionnement spéculatif. Le dénouement est venu lorsqu’il est devenu évident que les barils russes continuaient d’atteindre le marché via des flottes fantômes et des intermédiaires dans des pays tiers. L’offre n’avait jamais été physiquement perdue : elle avait été réacheminée.
Cette fois, l’offre est physiquement inaccessible pour la majorité de la flotte mondiale. On ne réachemine pas à travers un détroit fermé. L’Arabie saoudite a commencé à rediriger certaines cargaisons vers son port de Yanbu, sur la mer Rouge — le Pakistan en a fait la demande formelle mercredi, selon Al Jazeera — mais la capacité pipeline de Yanbu ne représente qu’une fraction de ce qui transite par Ras Tanura et les terminaux du Golfe. Le pipeline Est-Ouest (Petroline) peut théoriquement acheminer environ 5 millions de bpj, mais le débit effectif a historiquement été bien inférieur, et sa montée en charge prend un temps que le marché n’a pas.
Un élément pourrait toutefois plafonner la hausse à court terme. L’administration Trump a signalé jeudi soir qu’elle « envisage plusieurs options » pour répondre à la flambée des cours, selon CNBC. Le brut a légèrement reculé vendredi en pré-marché sur ce titre. Les options probables incluent un déblocage de la Réserve stratégique de pétrole (SPR), une accélération des permis pour les producteurs américains et le programme d’escortes navales que Trump avait proposé plus tôt dans la semaine. Chacune a ses limites. La SPR est déjà à des niveaux historiquement bas après les prélèvements de 2022. Les producteurs américains ne peuvent pas augmenter significativement leur production en quelques semaines. Et les escortes navales ne résolvent pas le problème assurantiel — un pétrolier flanqué d’un destroyer de l’US Navy reste inassurable si les clubs P&I en décident ainsi.
Ce qu’il faut surveiller
Trois éléments comptent désormais. Premièrement, le rapport sur l’emploi américain de février, attendu ce matin. Un chiffre solide éloigne la Fed de toute baisse de taux à court terme et renforce le dollar, ce qui historiquement freine les rallies du brut. Un chiffre faible donne plus de latitude à la Fed mais ravive les craintes de récession, qui pèsent également sur la demande de pétrole. Le marché est pris en étau.
Deuxièmement, la question de savoir si l’Iran maintiendra le cadre de fermeture sélective ou escalade vers un blocus universel. La posture actuelle — ouvert pour la Chine et la Russie, fermé pour tous les autres — est économiquement dévastatrice pour l’Occident mais stratégiquement tenable pour l’Iran, car elle évite d’antagoniser Pékin. Si cette discipline se rompt, attendez-vous à une nouvelle jambe de hausse.
Troisièmement, la réponse de l’OPEP. Le cartel dispose d’une capacité de réserve importante et prévoyait d’augmenter progressivement sa production. Ce plan supposait un détroit fonctionnel. Si Ormuz reste fermé pendant des semaines, la capacité de l’OPEP à modérer les prix s’évapore, car les barils ne peuvent pas atteindre les clients qui en ont le plus besoin. Les producteurs disposant d’options d’exportation via la mer Rouge — principalement l’Arabie saoudite — obtiennent un pouvoir de fixation des prix disproportionné. Tous les autres attendent.
Le Brent à 85 $, avec 70 % de la capacité de réserve de l’OPEP piégée derrière un détroit fermé, n’est pas un plafond. C’est un plancher. Le plafond dépend de la durée, et la durée dépend d’un conflit qui ne montre aucun signe de résolution. Calibrez votre exposition en conséquence.
