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L’EUR/USD est tombé à 1,1560 $ le 9 mars, son plus bas niveau depuis fin novembre, et la façon dont ce mouvement s’est produit brise une règle que la plupart des cambistes ont intériorisée ces vingt dernières années : un virage restrictif de la BCE est censé soutenir l’euro. Pas cette fois. Le choc pétrolier déclenché par les frappes américano-israéliennes sur l’Iran a simultanément propulsé la demande de dollars comme valeur refuge et contraint les marchés à revoir leurs anticipations sur la BCE, passant de baisses à hausses en l’espace d’une seule semaine. La paire se retrouve prise entre deux forces tirant dans des directions opposées, et aucune des deux ne semble devoir s’atténuer avant la réunion de la BCE le 19 mars.
Anatomie du mouvement
L’EUR/USD avait ouvert février 2026 au-dessus de 1,19 $. Il s’était proprement redressé depuis le creux de janvier à 1,1577 $, et le consensus était acheteur d’euros sur la divergence Fed-BCE : la Fed en mode assouplissement, la BCE en pause, les différentiels de taux se resserrant en faveur de la monnaie unique. Tel était le cadre. Puis le détroit s’est fermé.
Les forces américaines et israéliennes ont frappé l’Iran le 28 février. Le Brent a bondi d’environ 70 $ à plus de 103 $ le baril en quelques jours, touchant brièvement près de 120 $ en séance le 9 mars avant de refluer, selon les données de marché de CNBC. Le trafic de tankers à travers le détroit d’Ormuz, qui achemine habituellement environ 20 % de l’offre mondiale de pétrole, s’est pratiquement arrêté. La séance qui a propulsé le pétrole à 120 $ avant de le faire chuter à 86 $ le même jour a révélé la part exacte du positionnement spéculatif et celle de la véritable perturbation de l’offre. La réponse compte directement pour votre exposition à l’EUR. Si la prime est essentiellement spéculative, elle s’estompe vite. Si elle est opérationnelle — liée aux fermetures de raffineries, à l’arrêt de la production et au retrait des assureurs du détroit — elle persiste.
L’EUR/USD a touché 1,156 $ au moment du pic pétrolier. Le dollar a bénéficié d’un double soutien : le flux classique de valeur refuge en cas de choc énergétique, et l’élargissement mécanique des différentiels de taux à mesure que les anticipations de baisse de la Fed s’effondraient. Le CME FedWatch affichait une probabilité de 99,3 % d’un statu quo de la Fed en mars après la publication du CPI de mercredi, et septembre est désormais la première réunion intégrant un scénario significatif de baisse. Le dollar n’a pas besoin de nouvelles raisons pour se renforcer quand l’ensemble du cycle d’assouplissement vient de se décaler de quatre mois.
La situation de la BCE est plus complexe qu’il n’y paraît
Voici ce qui rend cette paire véritablement difficile à traiter. Le même choc pétrolier qui renforce le dollar est désormais intégré comme un catalyseur potentiel de hausse des taux de la BCE. En théorie, cela devrait constituer un plancher pour l’EUR/USD. Ce n’est pas le cas, et la raison tient en un mot : stagflation.
L’inflation globale en zone euro est ressortie à 1,9 % en glissement annuel en février, contre 1,7 % en janvier, selon l’estimation flash d’Eurostat publiée le 3 mars. L’inflation sous-jacente a grimpé à 2,4 %, au-dessus des 2,2 % attendus. Point crucial : les données de février ont été collectées avant l’escalade pétrolière. L’inflation affichait déjà une trajectoire chaude par elle-même, portée par l’inflation des services à 3,4 % en rythme annuel. Dans une note publiée lundi, UBS indiquait que les marchés étaient passés d’une anticipation de 6 à 8 points de base de baisses cumulées de la BCE sur 2026 à 32 points de base de hausses cumulées — un renversement d’environ 40 points de base en moins d’une semaine. Selon Deutsche Bank, la probabilité d’au moins une hausse de la BCE d’ici décembre atteint désormais 63 %. Vendredi dernier encore, les marchés intégraient 55 % de chances d’une baisse.
Philip Lane, économiste en chef de la BCE, a souligné dans un entretien au FT que la durée du conflit constituait la variable décisive, avertissant que des perturbations permanentes de l’approvisionnement en pétrole et en gaz depuis le Moyen-Orient pourraient provoquer un pic d’inflation substantiel assorti d’une chute brutale de la production en zone euro. Le propre modèle de la BCE, selon Euronews, estime qu’une perturbation d’un tiers des flux transitant par Ormuz pousserait les prix du pétrole de plus de 50 % vers 130 $ le baril, amputerait la croissance de la zone euro de 0,6 point de pourcentage par rapport aux prévisions et ajouterait plus de 0,8 point à l’inflation. Ce n’est pas un scénario restrictif. C’est de la stagflation. Et les banques centrales n’ont pas de réponse propre à la stagflation. Le président de la Bundesbank Joachim Nagel, le gouverneur de la Banque de Finlande Olli Rehn et le vice-président de la BCE Luis de Guindos ont tous exprimé leur inquiétude au cours de la semaine écoulée. Le gouverneur de la Banque de France Villeroy a pris le contre-pied en déclarant qu’il n’existait actuellement aucune justification pour relever les taux.
La BCE se réunit le 19 mars avec un problème qu’elle ne peut pleinement résoudre : les hypothèses techniques de ses services pour cette réunion ont été arrêtées autour du 20 février, avant l’escalade. UBS s’attend à ce que la BCE présente plusieurs scénarios de prévisions plutôt qu’une projection unique — un aveu que la banque centrale opère avec trop d’incertitudes pour s’engager sur une trajectoire définie. Ce type de communication ne donne pas à l’EUR/USD un catalyseur directionnel clair. Il lui donne de la volatilité.
La position du dollar et les niveaux clés
Le DXY se maintient autour de 98,65, en repli d’environ 0,5 % sur la semaine mais toujours en hausse de près de 2 % sur le mois, selon les données d’IC Markets. Les commentaires de Trump mardi, suggérant que la guerre pourrait s’achever « très bientôt » avant de sembler faire marche arrière dans le même cycle d’information, ont brièvement ramené le pétrole sous les 100 $ et réduit suffisamment la prime de valeur refuge du dollar pour que l’EUR/USD se reprenne vers 1,163 $. Ce rebond est révélateur de la sensibilité de la paire : il suffit de peu de signaux de désescalade pour la faire bouger de deux ou trois figures. Quand le pétrole était à 80 $ avec Ormuz fermé, la devise qui n’a pas réagi était celle du pays à l’origine du conflit — et le mécanisme derrière cette divergence continue de guider le positionnement aujourd’hui.
Les niveaux à surveiller sont clairs. À la baisse, 1,1500 $ constitue le support psychologique que les baissiers devront franchir pour ouvrir la prochaine jambe de repli. À la hausse, la paire cotait au-dessus de 1,19 $ avant le déclenchement de la guerre en Iran, et reconquérir ce terrain nécessiterait soit un cessez-le-feu crédible, soit un signal de pivot net de la BCE — deux hypothèses qui ne semblent pas imminentes. La zone 1,163 $ – 1,173 $ est probablement celle où la paire évoluera la semaine prochaine dans l’attente du 19 mars.
Pour le GBP/USD, le tableau est plus simple en apparence. La livre sterling s’échange autour de 1,346 $, en reprise depuis les creux de début mars, et la Bank of England annonce sa décision de taux le 19 mars, le même jour que la BCE. La BoE est à 3,75 % avec un CPI britannique à 3,0 %, encore bien au-dessus de sa cible de 2 %. Selon BusinessToday, les marchés attribuent environ 30 % de probabilité à une hausse des taux de la BoE d’ici la fin de l’année, un changement significatif par rapport aux 1 à 2 baisses qui étaient intégrées en début d’année 2026. Les vulnérabilités de l’Europe en matière de stockage de gaz, déjà sous tension après la coupure de l’approvisionnement russe, font que l’exposition du Royaume-Uni aux importations énergétiques amplifie la pression inflationniste d’une manière que le chiffre global du CPI sous-estime encore. Surveillez le discours de la BoE sur l’inflation le 19 mars pour évaluer si la livre peut maintenir sa reprise au-delà de 1,35 $ ou si elle devra rendre ses gains.
Le positionnement
Le marché intègre des hausses de la BCE, un statu quo de la Fed et un pétrole qui reste au-dessus de 95 $. Que l’EUR/USD puisse se reprendre vers 1,18 $ dépend entièrement de celui de ces trois piliers qui cèdera en premier — et à ce stade, le calendrier de cessez-le-feu avancé par Trump est le seul disposant d’un catalyseur crédible à court terme pour modifier l’équation.
