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La plus forte hausse des coûts d’intrants manufacturiers américains depuis mars 2022 vient percuter de plein fouet une prime de guerre iranienne et une livre sterling en chute libre. L’EUR/USD est retombé à 1,17, le GBP/USD s’accroche à 1,34, et la trajectoire d’assouplissement de la Fed vient de se rétrécir considérablement.
Personne sur les salles de marché n’avait anticipé 70,5. Le consensus pour l’ISM Manufacturing Prices Paid de février se situait autour de 58, à un point près selon les enquêtes. Ce que l’Institute for Supply Management a effectivement publié le 2 mars, c’est un bond de 11,5 points à 70,5 — le niveau le plus élevé depuis juin 2022, à l’époque où l’inflation globale dépassait encore 9 %. La présidente de l’ISM, Susan Spence, a déclaré qu’elle ne serait pas surprise de voir l’indice grimper encore en mars. Ce n’est pas le genre d’indication prospective que les partisans des baisses de taux espéraient entendre.
Le décalage de transmission des droits de douane atteint enfin les données
Voici ce qui compte pour votre positionnement. Les données ISM de février ont été collectées avant le début du conflit armé avec l’Iran. Elles capturent un phénomène différent et, à bien des égards, plus structurel : la répercussion tarifaire de la Section 122. Après que la Cour suprême a invalidé les droits de douane fondés sur l’IEEPA le 20 février dans sa décision historique Learning Resources, Inc. v. Trump, la Maison-Blanche a pivoté en quelques heures vers une surtaxe mondiale de 10 % à l’importation au titre de la Section 122 du Trade Act de 1974, effective dès le 24 février. Cette surtaxe s’ajoute aux droits existants au titre de la Section 232 sur l’acier et l’aluminium. Plusieurs répondants ISM des secteurs des équipements de transport et des machines ont signalé que l’acier et l’aluminium produits aux États-Unis figurent désormais parmi les plus chers au monde, selon le rapport officiel de l’ISM. Les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés à leur plus haut niveau depuis mai, tandis que les carnets de commandes ont bondi de cinq points, au plus haut depuis mai 2022.
Le PMI global est ressorti à 52,4, en léger recul par rapport aux 52,6 de janvier mais toujours au-dessus du consensus de 51,8. L’industrie manufacturière connaît un deuxième mois consécutif d’expansion après dix mois de contraction — c’est la bonne nouvelle. La mauvaise, c’est que les usines paient considérablement plus cher pour tourner, et que ces coûts n’ont pas encore atteint le consommateur. L’analyse de FinancialContent met en évidence un schéma historique : lorsque l’indice ISM des prix franchit le seuil de 70, le CPI tend à s’envoler trois à six mois plus tard. Si ce scénario se confirme, c’est à l’été 2026 que les ménages américains en ressentiront les effets.
Les contrats à terme sur les Fed funds se sont immédiatement réajustés. Les marchés attribuent désormais une probabilité de 53 % à l’absence de toute baisse de taux d’ici juin, selon l’analyse post-ISM de FinancialContent. Il y a encore une à deux semaines, les traders anticipaient trois baisses de 25 points de base en 2026. Désormais, c’est deux. Peut-être. Le rally de l’or qui a propulsé le XAU/USD au-dessus de 5 400 $ lundi matin reposait en partie sur la demande de valeur refuge et en partie sur le pari d’une baisse des taux réels avec l’assouplissement de la Fed. Ce second pilier vient de se dérober.
EUR/USD : retour à 1,17, et la BCE ne peut rien y faire
Le DXY a franchi les 98,50 lundi, un plus haut de cinq semaines. Le dollar profite d’un double soutien : les flux vers les valeurs refuges liés à l’escalade iranienne et un réajustement restrictif de la trajectoire de la Fed. Ce genre de double impulsion ne se dissipe pas facilement.
L’EUR/USD a ouvert la semaine sous 1,1750 pour glisser vers 1,1700, selon FXStreet. La paire avait passé l’essentiel de février à consolider au-dessus de 1,18, portée par le scénario selon lequel les baisses de taux de la Fed réduiraient le différentiel avec la BCE, qui maintient son taux de dépôt à 2,00 % depuis mi-2025. La réunion de février avait laissé la politique inchangée, les projections des services tablant sur une inflation en zone euro proche de 2 % jusqu’en 2028. C’était censé jouer en faveur de l’euro : une banque centrale qui n’avait pas besoin de baisser ses taux quand la Fed le faisait.
Retournement de situation. Si la Fed ne baisse pas ses taux — ou ne les baisse qu’une seule fois au lieu de trois —, l’écart entre la fourchette de 3,50 à 3,75 % de la Fed et les 2,00 % de la BCE reste large, au moins 150 points de base. Martin Kocher, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré lundi que la banque centrale devrait être prête à ajuster ses taux dans les deux sens si l’incertitude s’intensifie, selon FXStreet. Ce n’est pas restrictif — c’est de la prudence. Et ce n’est pas suffisant pour soutenir l’EUR/USD quand le billet vert est porté à la fois par l’inflation et la géopolitique.
Les prévisions de Wells Fargo pour le T1 plaçaient l’EUR/USD à 1,18. Rabobank anticipait une modeste remontée à 1,18 sur douze mois. Ces projections partaient du principe que la Fed baisserait ses taux et que la BCE resterait stable. L’une de ces hypothèses vient de voler en éclats sous l’effet d’un seul chiffre ISM et d’une guerre que personne n’avait intégrée il y a deux semaines.
GBP/USD : Starmer, les Verts et une banque centrale au pied du mur
La livre sterling traverse sa pire séquence de 2026, et nous ne sommes que mardi.
Le GBP/USD est tombé à 1,3314 lundi — son plus bas depuis le 17 décembre — avant de remonter à 1,3420 à la clôture de la séance asiatique, selon FXStreet. La livre est attaquée sur trois fronts simultanément, et aucun ne montre de signe d’accalmie.
Commençons par la politique. Le Green Party a remporté l’élection partielle de Gorton and Denton le 27 février, renversant une majorité travailliste de 13 400 voix et reléguant le parti de Starmer en troisième position derrière Reform, selon le Guardian. C’est la toute première victoire des Verts dans une élection partielle à Westminster. Polymarket estime désormais à environ une chance sur deux la probabilité que Starmer quitte ses fonctions d’ici fin juin, comme l’a relevé la Global Banking and Finance Review. Le leader du Labour écossais, Anas Sarwar, avait publiquement appelé Starmer à démissionner dès le 9 février. Ce type de fracture politique ne reste pas sans conséquence sur le marché des changes : elle ajoute une prime de risque qui amplifie tous les autres vents contraires.
Vient ensuite la politique monétaire. La Bank of England a maintenu son taux à 3,75 % en février lors d’un vote serré à 5 contre 4, un membre plaidant pour une baisse. Le gouverneur Andrew Bailey a indiqué devant le Treasury Committee que la décision de mars restait « une question véritablement ouverte ». Les marchés monétaires attribuaient une probabilité de 81 % à une baisse le 19 mars avant cette semaine, selon Prime Market Terminal. Le membre du MPC Alan Taylor est allé plus loin, avertissant que l’économie britannique risquait de tomber en « demande déficiente » — un signal accommodant aussi appuyé que possible de la part d’un décideur en exercice. Quand votre banque centrale est la plus susceptible parmi le G7 de baisser ses taux, votre devise en paie le prix. Le glissement de la livre sous 1,36 $ le mois dernier après que le chômage britannique a atteint un plus haut de cinq ans constituait la première vague de baisse. Voici la seconde.
Ajoutez maintenant le pétrole. La hausse de 13 % du Brent alourdit la facture d’importation du Royaume-Uni, complique le calcul inflationniste de la BoE et pousse Bailey dans le même piège que la Fed : baisser les taux pour soutenir la croissance, ou les maintenir pour contenir les pressions liées aux prix de l’énergie. La différence, c’est que la Grande-Bretagne ne produit pas assez de brut pour profiter de la flambée comme le font les États-Unis.
Ce que les desks surveillent cette semaine
Trois éléments clés cette semaine. Premièrement, les non-farm payrolls américains vendredi : si le marché de l’emploi ressort encore en surchauffe, la réunion du FOMC des 17-18 mars deviendra un non-événement et la première baisse sera repoussée au plus tôt à juillet. Deuxièmement, la décision de la Bank of England le 19 mars : si le Brent reste au-dessus de 80 $, Bailey a de quoi justifier le statu quo, mais les données sur le chômage plaident pour une baisse. Troisièmement, la Banque nationale suisse. Bloomberg a rapporté le 2 mars que la BNS a durci le ton et se tient prête à intervenir sur les marchés des changes après que l’USD/CHF a cassé sous 0,7800 et que le franc pondéré par les échanges commerciaux s’est rapproché de sommets historiques. L’inflation suisse se situe à 0,1 % avec des taux à zéro. Si la BNS commence à vendre des francs, cela remodèlera l’ensemble des flux sur le complexe européen.
Le chiffre ISM n’est qu’un seul indicateur. Mais il est tombé sur un marché déjà positionné pour des baisses de taux, déjà ébranlé par un conflit dans le Golfe, et déjà en train de se demander si l’atterrissage en douceur a jamais été crédible. Dimensionnez vos expositions en conséquence.
