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L’EUR/USD vient de plonger sous 1,16, à des niveaux inédits depuis novembre. Le yen est de retour en zone d’intervention. La Banque nationale suisse reparle de taux négatifs. Et tout cela remonte à une seule cause : un détroit que plus personne ne peut franchir.
Deux séances de Bourse. C’est tout ce qu’il a fallu au conflit iranien pour bouleverser l’ensemble de la carte des devises du G10. Le dollar, qui avait passé l’essentiel de 2025 et le début de 2026 à s’éroder — perdant environ 9 % en termes pondérés des échanges depuis son pic de janvier 2025 — a rebondi avec brutalité. L’indice DXY a franchi les 98,5 lundi avant de percer les 99 mardi pour atteindre 99,39, son plus haut niveau depuis plus d’un mois. Le catalyseur n’a rien de mystérieux : le détroit d’Ormuz est fermé. Les grands assureurs ont retiré leur couverture pour les pétroliers. Le Brent a touché 79,40 $ le baril mardi, au plus haut depuis décembre. Et toute devise appartenant à un pays importateur de pétrole est devenue structurellement moins attractive.
Ce qui rend ce mouvement inhabituel, ce n’est pas sa direction — c’est la vitesse à laquelle le marché a abandonné le trade le plus populaire des six derniers mois.
Le pari haussier sur l’euro vient de s’effondrer
L’EUR/USD a touché 1,1528 en séance mardi, enfonçant la moyenne mobile à 200 jours à 1,1580 et inscrivant son plus bas depuis début décembre. Cela représente une chute d’environ trois cents par rapport au niveau de 1,18 où il évoluait à peine deux semaines plus tôt, avant que les premières frappes américano-israéliennes sur l’Iran ne redistribuent les cartes géopolitiques. La paire s’est stabilisée autour de 1,1593 à l’ouverture européenne de mercredi, mais personne n’ose appeler un plancher.
Le problème pour l’euro est mécanique et implacable. La zone euro est importatrice nette d’énergie. Chaque hausse de 10 $ du baril de pétrole ampute le PIB de la zone d’environ 0,3 % et ajoute près d’un demi-point de pourcentage à l’inflation globale, selon les estimations d’ING Research. C’est une impulsion stagflationniste que la BCE ne peut compenser sans aggraver la situation : baisser les taux, c’est laisser filer l’inflation ; les maintenir, c’est étouffer une économie qui ne s’est jamais pleinement remise du choc énergétique de 2022 — la dernière fois où la sécurité énergétique de l’Europe a été mise à l’épreuve aussi durement.
Le positionnement aggrave les choses. Les données de la CFTC montraient que les gérants d’actifs et les grands spéculateurs détenaient des positions longues sur l’euro proches de leurs records historiques à l’entrée dans le conflit. Ce trade saturé se déboucle désormais, et les sorties ne se font pas dans l’ordre. L’équipe de stratégie FX d’ING écrivait lundi que l’EUR/USD peut « facilement être repoussé vers la zone 1,1575/1,1650, avec un risque extrême vers 1,1575/1,1600 » en l’absence de désescalade rapide. Goldman Sachs maintient un objectif de fin d’année à 1,25 $, mais Meera Chandan chez JPMorgan anticipe une consolidation à court terme entre 1,16 $ et 1,18 $, avec un plancher ferme à 1,15 $.
Si le DXY franchit les 100 — il n’en est qu’à 60 points de base — la voie s’ouvre vers 102-103. Cela placerait l’EUR/USD sous 1,15 et relancerait les discussions sur la parité que l’European Business Magazine évoquait déjà mardi.
Le yen est de retour en zone de danger
L’USD/JPY a bondi vers 158 mardi, touchant 157,67 et testant un plafond pluridécennal que la Banque du Japon et le ministère des Finances japonais ont passé l’année écoulée à défendre. La ministre des Finances Satsuki Katayama avait émis des avertissements d’intervention deux jours de suite lorsque la paire s’était approchée de ce niveau en janvier, la faisant brièvement redescendre sous 156. Cette fois, le yen a un handicap supplémentaire : le Japon importe la quasi-totalité de son pétrole.
Steve Englander, de Standard Chartered, résumait la situation lundi en une phrase : « C’est essentiellement une question d’exposition au pétrole. » Le yen, habituellement une valeur refuge en période de tensions géopolitiques, est vendu parce que le choc énergétique dégrade la position extérieure du Japon au lieu de l’améliorer. Si l’USD/JPY franchit les 160 — le seuil où la BoJ avait dépensé environ 100 milliards de dollars en interventions directes durant l’été 2024 — un nouveau chapitre de la gestion du taux de change par la BoJ s’ouvrira, et il ne sera pas confortable. JPMorgan et BNP Paribas voient tous deux la paire atteindre 160 ou au-delà d’ici la fin de l’année.
La Banque du Japon, qui a relevé ses taux à 0,75 % mais n’a signalé aucune urgence à aller plus loin, fait face au même dilemme stagflationniste que la BCE. Relever les taux pour défendre le yen, c’est risquer d’asphyxier la demande intérieure. Ne rien faire, c’est regarder l’inflation importée grignoter le pouvoir d’achat des ménages. La préférence du gouverneur Ueda, selon ses déclarations de décembre, était d’attendre et d’observer. Le marché, lui, n’est pas d’humeur patiente.
La Suisse reparle de taux négatifs. Encore.
S’il fallait un signal prouvant que le marché des changes est passé en mode crise, le voici : le franc suisse s’est envolé à son plus haut niveau contre l’euro depuis des années, l’EUR/CHF chutant à 0,9113 lundi. La Banque nationale suisse a réagi en déclarant être « plus disposée » à intervenir sur les marchés des changes. Le marché des swaps indexés au jour le jour sur le CHF intègre désormais un taux à un mois de moins 12 points de base dans un an. ING estime que ce niveau pourrait s’élargir à moins 25 points de base si la pression acheteuse sur le franc persiste.
Des taux suisses négatifs. En mars 2026. La dernière fois que la BNS en était arrivée là, c’était pendant la crise de l’euro et au début de la pandémie. Le simple fait que les traders en discutent révèle que la perturbation d’Ormuz est intégrée comme un événement durable, et non comme une frayeur passagère qui s’estompe dès jeudi.
Les trois vents porteurs du dollar
ING a identifié trois canaux alimentant la force du dollar, et aucun n’est en voie de disparaître. Le premier est l’indépendance énergétique américaine. Les États-Unis produisent plus de pétrole que n’importe quel autre pays au monde. Une rupture d’approvisionnement dans le golfe Persique les affecte bien moins que l’Europe ou le Japon. Cette asymétrie est la force la plus puissante à l’œuvre sur le marché des changes actuellement.
Le deuxième est la réévaluation des anticipations de la Fed. Avant les frappes, le marché intégrait pleinement une baisse de taux en juillet et trois réductions de 25 points de base d’ici la fin de l’année. Ce scénario a glissé à septembre pour la première baisse, avec seulement deux réductions au total. Goldman Sachs projette que l’IPC global américain pourrait atteindre 2,7 % en mai dans son scénario de base, voire 3 % si le choc pétrolier persiste — un niveau qui rendrait tout assouplissement à court terme politiquement et économiquement difficile pour la Fed. Le PCE core de décembre était déjà ressorti à 3 %, et l’estimation préliminaire de Goldman pour janvier suggère qu’il a pu encore progresser.
Le troisième est tout simplement le positionnement. Les marchés étaient massivement vendeurs de dollars et acheteurs de tout le reste — devises émergentes, euro, actions européennes, matières premières. Marc Chandler, de Bannockburn Global Forex, résumait le sentiment ambiant : « L’issue du conflit est incertaine. » Et quand l’issue est incertaine, on se réfugie dans la monnaie de réserve mondiale.
Livre sterling et dollar australien : dommages collatéraux
Le GBP/USD a chuté à 1,3300 mardi, son plus bas en trois mois, prolongeant un repli amorcé avec la détérioration du marché du travail britannique. Le Royaume-Uni, comme la zone euro, importe la majeure partie de son énergie. La hausse des prix du pétrole et du gaz se répercute directement sur les coûts des ménages et les calculs de taux de la Bank of England. Le marché s’oriente vers un scénario de taux « élevés plus longtemps » de la BoE, ce qui devrait en théorie soutenir la livre mais, dans les faits, ne fait qu’amplifier le risque de stagflation. La livre était déjà fragile avant tout cela.
Le dollar australien était la devise majeure la plus faible lors de la séance asiatique de mercredi, malgré la publication de données de PIB supérieures aux attentes — 0,8 % de croissance trimestrielle contre un consensus à 0,6 %. Le marché n’en a eu cure. L’aversion au risque prend le dessus sur les données macroéconomiques quand une guerre redéfinit les coûts énergétiques mondiaux. L’AUD/JPY, baromètre classique de l’appétit pour le risque sur le forex, est en chute libre.
L’or a décroché. C’est le signal le plus troublant.
Voici l’élément qui devrait inquiéter quiconque raisonne en termes d’allocation multi-actifs. L’or, qui avait brièvement touché 5 400 $ la semaine dernière, a subi une liquidation brutale mardi, plongeant sous les 5 000 $ avant de se reprendre au-dessus de 5 100 $. Dans une crise géopolitique classique, l’or devrait monter. Ce n’est pas ce qui s’est passé. La force gravitationnelle du dollar — amplifiée par la flambée des rendements obligataires et la réévaluation de l’assouplissement de la Fed — a suffi à contrecarrer l’un des réflexes les plus instinctifs de la finance.
Les rendements du Trésor sont le mécanisme clé. Le 10 ans a bondi à 4,11 % lorsque les craintes d’inflation liées à l’énergie se sont heurtées à la réalité suivante : la Fed ne peut pas baisser ses taux en plein choc pétrolier. Des rendements plus élevés signifient un coût d’opportunité plus élevé pour détenir de l’or, et quand le dollar se renforce en même temps, l’étau est impitoyable. C’est exactement la dynamique qui avait écrasé l’or dans les premiers mois de la crise énergétique russo-ukrainienne de 2022, avant sa reprise. Que le parallèle se confirme dépend entièrement d’une seule variable : combien de temps le détroit restera fermé.
Le paradoxe que personne n’ose formuler
Ce sont les États-Unis qui ont lancé les frappes à l’origine de cette crise. Leur devise en est la grande bénéficiaire. Les pays les plus pénalisés sur le marché des changes — la zone euro, le Japon, le Royaume-Uni, l’Australie — sont des alliés américains. Les pays disposant d’excédents énergétiques susceptibles de voir leur devise soutenue — l’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis, le Koweït — sont précisément ceux qu’l’Iran cible par des frappes de représailles contre les bases américaines dans le Golfe.
Trump a proposé mardi une assurance pour les pétroliers et des escortes navales à travers le détroit, et le S&P 500 a récupéré environ 1,5 % par rapport à son plus bas en séance sur cette annonce. Mais cette stabilisation ne s’est pas propagée aux marchés asiatiques et européens. Le KOSPI a chuté de 12 % mercredi. L’indice de référence de Dubaï a reculé de près de 5 %. En termes de devises, cette guerre est un événement favorable au dollar — et pourrait le rester des semaines, voire des mois. L’appel structurel de Goldman en faveur d’un dollar plus faible d’ici la fin de l’année suppose que le conflit se termine rapidement et que le pétrole redescende sous 70 $. Rien de cela n’est acquis.
Le scénario de 2022 se répète : choc énergétique, poussée inflationniste, paralysie de la BCE, recul de l’euro. La seule question est de savoir si ce chapitre se terminera plus vite — ou plus mal.
