Reading time: 8 min
Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank और Bank of Japan — चारों ने बुधवार दोपहर से गुरुवार दोपहर के बीच, मुश्किल 24 घंटों के भीतर, ब्याज दरें यथावत रख दीं। संदेश बिल्कुल स्पष्ट था: जिस मौद्रिक ढील को बाजार पिछले अठारह महीनों से मान रहे थे, वो अब खत्म हो चुकी है। दुनिया के कई सबसे महत्वपूर्ण केंद्रीय बैंक अब खुलकर इस पर चर्चा कर रहे हैं कि अगला कदम नीचे नहीं, ऊपर हो सकता है।
इस क्रम को सीधे शब्दों में समझना ज़रूरी है, क्योंकि 2020 में महामारी के दौरान हुई समन्वित कार्रवाई के बाद ऐसा कुछ नहीं हुआ था। Federal Reserve ने बुधवार दोपहर को 3.50 से 3.75 प्रतिशत पर दर रोकी। Bank of Japan ने गुरुवार सुबह टोक्यो समय के अनुसार 0.75 प्रतिशत पर रोकी। European Central Bank ने गुरुवार दोपहर फ्रैंकफर्ट में 2.00 प्रतिशत पर रोकी। Bank of England ने गुरुवार दोपहर लंदन में 3.75 प्रतिशत पर रोकी। वैश्विक अर्थव्यवस्था के आधे से अधिक हिस्से की उधारी लागत तय करने वाली ये चार संस्थाएं एक ही दिन में एक ही नतीजे पर पहुंचीं: ईरान युद्ध ने दरों में कटौती असंभव बना दी है, और आंकड़े इशारा कर रहे हैं कि दरें बढ़ाना ज़रूरी हो सकता है।
Bank of England
BoE ने सबसे बड़ा झटका दिया। Monetary Policy Committee ने 9-0 से दरें यथावत रखने का फैसला किया — सितंबर 2021 के बाद पहला सर्वसम्मत निर्णय। Reuters के सर्वेक्षण में अधिकांश अर्थशास्त्रियों ने 7-2 के विभाजन की उम्मीद जताई थी, जिसमें कम से कम दो सदस्य कटौती के पक्ष में मतदान करते। किसी ने नहीं किया। कार्यवृत्त से पता चला कि BoE स्टाफ अब अगली दो तिमाहियों में CPI के 3.5 प्रतिशत तक पहुंचने का अनुमान लगा रहा है, जो कुछ ही हफ्ते पहले 2.1 प्रतिशत था। गवर्नर Andrew Bailey ने चेतावनी दी कि पेट्रोल की कीमतें पहले ही बढ़ चुकी हैं और संघर्ष जारी रहने पर इस साल के अंत तक घरेलू ऊर्जा बिल और बढ़ेंगे।
MPC सदस्यों के व्यक्तिगत बयान और भी तीखी तस्वीर पेश करते हैं। Catherine Mann, जो फरवरी तक कटौती के पक्ष में मतदान पर विचार कर रही थीं, ने स्पष्ट रूप से अपना रुख बदलते हुए कहा कि “लंबे समय तक दरें यथावत रहें, या किसी बिंदु पर बढ़ोतरी भी हो सकती है।” समिति की सबसे लगातार नरम रुख रखने वाली Swati Dhingra ने भी माना कि गंभीर और लंबे ऊर्जा व्यवधान की स्थिति में दरें रुकी रह सकती हैं या बढ़ सकती हैं। मुख्य अर्थशास्त्री Huw Pill ने, जिन्होंने BoE की हालिया कटौतियों के खिलाफ मतदान किया था, कहा कि अगर इस झटके से दीर्घकालिक मुद्रास्फीति जोखिम बढ़े तो वे “कार्रवाई के लिए तैयार” हैं। केवल Alan Taylor ने, जो ढील के सबसे मुखर समर्थकों में से हैं, पलटवार करते हुए कहा कि ऊर्जा कीमतों की अनिश्चितता को देखते हुए “बढ़ोतरी की सीमा बहुत ऊंची है।”
बाजार की प्रतिक्रिया तुरंत आई। Reuters के अनुसार, दो साल के gilt प्रतिफल 33 basis points उछलकर 4.43 प्रतिशत पर पहुंच गए — जनवरी 2025 के बाद का उच्चतम स्तर। निवेशकों ने साल के अंत तक दो तिमाही-बिंदु बढ़ोतरी की कीमत लगानी शुरू कर दी — एक ऐसा परिदृश्य जो तीन हफ्ते पहले हास्यास्पद माना जाता। Bailey ने बाद में प्रसारकों को आगाह किया कि “ब्याज दरें बढ़ाने को लेकर कोई मजबूत निष्कर्ष न निकालें,” और जोड़ा कि “सही जगह यथावत बने रहना है।” BoE के पूर्व अर्थशास्त्री और अब Pantheon Macroeconomics में कार्यरत Rob Wood ने कहा कि गुरुवार को प्राकृतिक गैस की कीमतों में उछाल — जो MPC के बुधवार के मतदान के बाद आया — ने जोखिम का पलड़ा बढ़ोतरी की ओर और झुका दिया है।
Federal Reserve
Fed ने बुधवार को 3.50 से 3.75 प्रतिशत पर दर रोकी, जैसा कि पूरी तरह अपेक्षित था। लेकिन अपडेटेड Summary of Economic Projections और अध्यक्ष Jerome Powell की प्रेस कॉन्फ्रेंस ने बाजार की दर अपेक्षाओं को निर्णायक रूप से बदल दिया। Dot plot में 2026 में एक 25 basis point कटौती का माध्यिका अनुमान बरकरार रहा, लेकिन उस माध्यिका के इर्द-गिर्द वितरण कठोर रुख की ओर खिसक गया है। दो सदस्यों — Stephen Miran और Christopher Waller — ने कटौती के पक्ष में असहमति जताई, जो उनका जनवरी जैसा ही रुख था, लेकिन अब वे तीन महीने पहले की तुलना में सहमति से और दूर हैं।
Powell की टिप्पणियों को कठोर रुख के रूप में देखा गया। उन्होंने स्वीकार किया कि ईरान संघर्ष ने परिदृश्य में “बढ़ी हुई अनिश्चितता” पैदा की है और ऊर्जा कीमतें Fed के दोहरे अधिदेश के दोनों पहलुओं को जटिल बना सकती हैं। बाजार ने इस पर 2026 की लगभग सभी शेष दर कटौतियों को खारिज कर दिया। CME FedWatch डेटा ने दिखाया कि साल के अंत तक fed funds rate अपरिवर्तित रहने की 73 प्रतिशत संभावना है, जो एक महीने पहले मात्र 26 प्रतिशत थी। दिसंबर तक दर बढ़ोतरी की 4 प्रतिशत संभावना पहली बार दिखी — तब से जब से सख्ती का चक्र समाप्त हुआ था। दो साल का Treasury प्रतिफल 4.27 प्रतिशत पर पहुंचा — गर्मियों के बाद का उच्चतम स्तर — जबकि दस साल का भी 4.27 प्रतिशत पर स्थिर हुआ।
राजनीतिक आयाम ने एक ऐसी परत जोड़ दी जिसका सामना किसी अन्य केंद्रीय बैंक को नहीं करना पड़ता। राष्ट्रपति Trump ने सोमवार को पत्रकारों से बात करते हुए Powell की सीधे आलोचना की: “ब्याज दरें कम करने का इससे बेहतर समय क्या होगा? तीसरी कक्षा का बच्चा भी यह समझ सकता है।” प्रशासन ने मुख्यालय नवीनीकरण परियोजना को लेकर Powell के खिलाफ Department of Justice जांच के समर्थन का संकेत दिया। Powell ने एक वीडियो बयान में इसका जवाब देते हुए कहा कि यह “Federal Reserve द्वारा राष्ट्रपति की प्राथमिकताओं का पालन करने के बजाय जनहित के सर्वोत्तम आकलन के आधार पर ब्याज दरें तय करने का परिणाम है।” Powell का कार्यकाल 15 मई को समाप्त हो रहा है और उनके नामित उत्तराधिकारी Kevin Warsh की पुष्टि अभी लंबित है।
European Central Bank
ECB ने गुरुवार को अपनी deposit facility rate 2.00 प्रतिशत पर रोकी, जैसा कि अपेक्षित था, लेकिन असली असर अपडेटेड स्टाफ अनुमानों का पड़ा। 2026 का headline inflation पूर्वानुमान दिसंबर दौर के 1.9 प्रतिशत से बढ़ाकर 2.6 प्रतिशत कर दिया गया — पूरी बढ़ोतरी युद्ध से ऊंची ऊर्जा कीमतों के कारण। ECB की आधिकारिक प्रक्षेपण तालिकाओं के अनुसार विकास दर पूर्वानुमान 1.2 प्रतिशत से घटाकर 0.9 प्रतिशत कर दिया गया। अध्यक्ष Christine Lagarde ने अपनी पिछली टिप्पणी छोड़ दी कि नीति “अच्छी जगह” पर है, और CNBC को बताया कि ECB “एक बड़े झटके के सामने अच्छी स्थिति में और अच्छी तरह सुसज्जित” है।
रुख में बदलाव उल्लेखनीय था। Eurozone का औद्योगिक उत्पादन जनवरी में साल-दर-साल पहले ही 1.2 प्रतिशत गिर चुका था — ऊर्जा झटके की सबसे बुरी मार से पहले। ECB अब एक जानी-पहचानी दुविधा में फंसा है: मुद्रास्फीति आपूर्ति-पक्ष की ऊर्जा लागत से आ रही है जिसे दर बढ़ोतरी से नहीं रोका जा सकता, और विकास दर (0.9 प्रतिशत) ऐसी है जिसे दर बढ़ोतरी और कमज़ोर करेगी। Eurozone के लिए एकमात्र सांत्वना यह है कि वेतन वृद्धि ठंडी हो रही थी, लेकिन अगर ऊर्जा लागत बनी रहती है तो कुछ महीनों में यह संकेत दब जाएगा। बाजार अब ECB के लिए भी दर बढ़ोतरी की कीमत लगा रहे हैं, हालांकि संभावना BoE की तुलना में कम है।
Bank of Japan
BOJ ने 8-1 मतदान से 0.75 प्रतिशत पर दर रोकी, जिसमें Hajime Takata ने 1.0 प्रतिशत तक बढ़ोतरी के पक्ष में असहमति जताई — लगातार दूसरी बार। गवर्नर Kazuo Ueda ने बैठक के बाद की प्रेस कॉन्फ्रेंस में जो कहा, उसे कई विश्लेषकों ने असाधारण रूप से स्पष्ट स्वीकारोक्ति बताया — उन्होंने माना कि मुद्रास्फीति से लड़ने और विकास को सहारा देने के बीच प्राथमिकता तय करना कठिन है। दशकों से संकेतों की परतों में बात करने वाले केंद्रीय बैंक के लिए Ueda की यह स्पष्टवादिता अपने आप में एक नीतिगत संकेत थी।
BOJ के बयान में ईरान संघर्ष का सीधा उल्लेख किया गया: “मध्य पूर्व में बढ़े तनाव के मद्देनजर, वैश्विक वित्तीय और पूंजी बाजारों में उतार-चढ़ाव बढ़ा है और कच्चे तेल की कीमतें काफी ऊपर गई हैं।” जापानी औद्योगिक उत्पादन जनवरी में महीने-दर-महीने 4.3 प्रतिशत उछला — 2.2 प्रतिशत की सहमति से बहुत ऊपर — लेकिन यह आंकड़ा ऊर्जा झटके से पहले का है। इस बीच, वसंत वेतन वार्ता में उम्मीदें लगातार पार हो रही हैं — कई बड़ी कंपनियों ने लगातार तीसरे साल 5 प्रतिशत से अधिक बढ़ोतरी की यूनियन मांगें पूरी तरह स्वीकार कर ली हैं। मजबूत वेतन और बढ़ती आयात लागत का संयोजन ठीक वही मुद्रास्फीति पैदा कर रहा है जिसे BOJ दशकों से तलाश रहा था — लेकिन यह सबसे गलत वक्त पर आ रही है।
इसके मायने
चार प्रमुख केंद्रीय बैंकों द्वारा एक साथ दरें रोकना अपने आप में अभूतपूर्व नहीं है। अभूतपूर्व बात यह है कि हर संस्था के भीतर चर्चा किस दिशा में जा रही है। तीन हफ्ते पहले, बाजार चारों से दर कटौती की उम्मीद लगा रहे थे। आज, BoE की अपनी समिति के सदस्य बढ़ोतरी की बात कर रहे हैं। ECB ने एक ही संशोधन में अपना मुद्रास्फीति पूर्वानुमान 70 basis points बढ़ा दिया है। Fed ने 2026 के अपने पूरे ढील के रास्ते को व्यावहारिक रूप से खत्म कर दिया है। BOJ में एक असहमत सदस्य 1.0 प्रतिशत पर लौटने की मांग कर रहा है।
ईरान युद्ध ने वस्तुतः महामारी के बाद के मौद्रिक ढील चक्र को समाप्त कर दिया है। यह किसी मांग-पक्ष के झटके से नहीं हुआ, जिससे निपटना केंद्रीय बैंक जानते हैं, बल्कि एक आपूर्ति-पक्ष के झटके से हुआ जो एक साथ कीमतें बढ़ाता है और विकास को कमज़ोर करता है। वैश्विक अर्थव्यवस्था को पिछली बार ऐसी स्थिति 1973 में झेलनी पड़ी थी। तब से नीतिगत उपकरणों में कोई बुनियादी बदलाव नहीं आया है। केंद्रीय बैंक न तेल छाप सकते हैं, न Strait of Hormuz खोल सकते हैं, न Ras Laffan का पुनर्निर्माण कर सकते हैं। वे जो कर सकते हैं वह है दरें रोकना और इंतज़ार करना — और इस हफ्ते चारों ने यही किया है। सवाल यह है कि यह रुख कब तक टिकेगा अगर Brent $110 से ऊपर बना रहे और खाड़ी में बुनियादी ढांचे का नुकसान उतना ही स्थायी हो जितना QatarEnergy के CEO बता रहे हैं। इसी सवाल का जवाब 2026 के बाकी हिस्से का वैश्विक मैक्रो-आर्थिक परिदृश्य तय करेगा।
