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18 फरवरी को STOXX 600 ने 628.69 पर बंद होकर नया सर्वकालिक उच्च स्तर छुआ — रक्षा क्षेत्र की तेजी और ECB में नेतृत्व बदलाव की अफवाहों ने इसे ऊपर धकेला। बैंकिंग शेयर पिछले बारह महीनों में 65% चढ़ चुके थे, जो 1997 के बाद सबसे शानदार दौर था। Goldman Sachs ने अभी-अभी 2026 के लिए 8% कुल रिटर्न का अनुमान जारी किया था। पांच हफ्ते बाद, इंडेक्स 575 पर पहुंच गया — शिखर से 8% से ज़्यादा की गिरावट — और ECB अध्यक्ष कैमरे पर निवेशकों को बता रही थीं कि वे शायद “ज़रूरत से ज़्यादा आशावादी” हैं। यूरोपीय Recovery Trade, जो तेरह महीनों में जर्मन राजकोषीय प्रोत्साहन, गिरती दरों और महंगे US Tech से रोटेशन पर बनी थी — बस पांच हफ्तों में ध्वस्त हो गई।
तेरह महीनों की बुनियाद, मार्च के मध्य तक मिट्टी में मिली
2026 में प्रवेश करते समय यूरोप का माहौल महामारी के बाद की रिकवरी के बाद सबसे मज़बूत दिख रहा था। STOXX 50 ने 2025 में 18% की बढ़त दर्ज की थी, जबकि STOXX 600 ने 17% की तेजी हासिल की — 2021 के बाद का सर्वश्रेष्ठ साल। जर्मनी का 500 अरब यूरो का बुनियादी ढांचा और रक्षा कोष, जिसकी घोषणा मार्च 2025 में हुई थी, अब वास्तविक आर्थिक गतिविधि में दिखने लगा था। क्रमिक ढील के बाद ECB की जमा दर 2.00% पर थी। विनिर्माण PMI फरवरी में 2022 के बाद पहली बार सकारात्मक क्षेत्र में आया, जो सेवाओं की तरह ही 51.9 पर रहा। उपभोक्ता विश्वास एक साल के उच्चतम स्तर के करीब था। Morningstar की मुख्य यूरोपीय रणनीतिकार ने जनवरी में कहा कि वैल्यूएशन उचित मूल्य से सिर्फ 1% के अंतर पर पहुंच चुके थे — दो साल में सबसे कम छूट।
Goldman Sachs Research ने 6 जनवरी को अपना 2026 आउटलुक प्रकाशित किया, जिसमें STOXX 600 के लिए 8% कुल रिटर्न का अनुमान था — 5% EPS वृद्धि और बैंकों तथा टेक में निरंतर मज़बूती के आधार पर। फर्म की वरिष्ठ यूरोपीय रणनीतिकार Sharon Bell ने लिखा कि टीम Goldman के 2.9% वैश्विक विकास अनुमान (आम सहमति से ऊपर) को देखते हुए “आगे चक्रीय तेजी की ओर अधिक झुकी हुई” है। उन्होंने कहा कि यूरोपीय Small Cap शेयरों को बेहतर घरेलू मांग और यूरो की मज़बूती से फायदा हो सकता है। अनुमान में EUR/USD बारह महीनों में 1.25 पहुंचने की उम्मीद थी। इस हफ्ते यह जोड़ी 1.15 के आसपास कारोबार कर रही है।
28 फरवरी के बाद इनमें से कोई भी अनुमान टिक नहीं पाया।
बिकवाली में किसी को बख्शा नहीं गया
युद्ध के पहले हफ्ते, 7 मार्च को समाप्त, में STOXX 600 एक ही मंगलवार को 3.2% लुढ़का। बैंकिंग शेयर 4.3% गिरे, बीमा 3.6% और यूटिलिटीज़ 4.4%। यहां तक कि एयरोस्पेस और रक्षा इंडेक्स भी, जो पूरे साल भू-राजनीतिक प्रीमियम पर चढ़ रहा था, लगभग 3% की गिरावट के साथ बंद हुआ। मध्य पूर्व में हवाई क्षेत्र बंद होने से हज़ारों उड़ानें रद्द हुईं और ट्रैवल एवं लीज़र सेक्टर बुरी तरह टूटा।
दूसरे हफ्ते तक STOXX 600 अपने रिकॉर्ड से 10% नीचे आ चुका था — तकनीकी रूप से करेक्शन की परिभाषा पूरी हो गई। बिकवाली चौतरफा थी। Siemens Energy एक ही सत्र में करीब 6% गिरा। Rolls-Royce और Rheinmetall, दोनों यूरोप के रक्षा खर्च बूम के लाभार्थी, 5% से ज़्यादा टूटे। Deutsche Bank ने प्राइवेट क्रेडिट में 30 अरब डॉलर के एक्सपोज़र का ख़ुलासा किया, जिससे ऊर्जा संकट के ऊपर ऋण चिंता की एक और परत जुड़ गई। यूरोप का सबसे बड़ा पेमेंट प्रोसेसर Nexi अपनी तीन साल की रणनीति पेश करने के बाद 22% गिरकर रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुंचा — बाज़ार ने इसे विकास रुकने की स्वीकृति के रूप में पढ़ा।
बैंक, जो यूरोपीय तेजी की रीढ़ थे, सबसे बुरी तरह टूटे। STOXX 600 Banks इंडेक्स ने 3 फरवरी को 385.3 का शिखर छुआ था और तब से गिरकर करीब 333 पर आ गया — 13% से ज़्यादा की गिरावट। साल की शुरुआत से सेक्टर 7.7% नीचे है, जिसने 2025 की ऐतिहासिक तेजी में जमा हुए मुनाफे का लगभग एक तिहाई मिटा दिया। 27 मार्च को अकेले BBVA, UniCredit और Deutsche Bank 1.3 से 2.5% के बीच गिरे — बढ़ती सॉवरेन प्रतिफल ने उसी rate-स्प्रेड ट्रेड को कमज़ोर किया जिसने ढील चक्र के दौरान बैंकों की कमाई को ताकत दी थी।
जो सेक्टर सबसे सुरक्षित माना जाता था, वह भी नहीं बचा
2022 में रूस के यूक्रेन आक्रमण के बाद से रक्षा शेयर यूरोपीय पोर्टफोलियो में अधिक निवेश की सर्वसम्मत पसंद थे। यूरोपीय सरकारों ने 2027 तक सैन्य खर्च GDP के 1.5% से बढ़ाकर 2% करने की प्रतिबद्धता जताई थी। BAE Systems ने 18 फरवरी को — ठीक उसी दिन जब STOXX 600 ने शिखर छुआ — अपने पूरे साल के नतीजों में 83.6 अरब पाउंड का रिकॉर्ड ऑर्डर बैकलॉग दर्ज किया। Thales ने 25.3 अरब यूरो के रिकॉर्ड ऑर्डर की घोषणा की। Rheinmetall खुदरा निवेशकों का प्रिय था। तर्क सीधा था: रक्षा खर्च संरचनात्मक रूप से बढ़ रहा है और यह आर्थिक चक्र पर निर्भर नहीं करता।
युद्ध ने इस तर्क की कमज़ोरी उजागर कर दी। 5 मार्च को STOXX Aerospace and Defence इंडेक्स 4.2% गिरा — अप्रैल 2025 के बाद की सबसे तेज़ एक-दिवसीय गिरावट। Rolls-Royce और Rheinmetall सबसे ज़्यादा गिरे। समस्या मांग की नहीं थी — ऑर्डर बुक भरी हुई थीं। समस्या यह थी कि जो युद्ध इन ऑर्डर बुक को सही ठहराता है, वही इतना बड़ा ऊर्जा संकट भी पैदा करता है कि चेक काटने वाली सरकारों की राजकोषीय क्षमता ही ख़तरे में आ जाती है। जब Dombrovskis ने 27 मार्च को Eurogroup को बताया कि “पिछले झटकों और रक्षा खर्च की तत्काल ज़रूरत को देखते हुए राजकोषीय गुंजाइश पहले से कम है,” तो वे इसी दुविधा की बात कर रहे थे: जो संघर्ष रक्षा खर्च को ज़रूरी बनाता है, वही इसे वहन करना मुश्किल भी बना देता है।
Lagarde ने क्या कहा, और इसका असली मतलब क्या था
26 मार्च को ECB अध्यक्ष Christine Lagarde ने पत्रकारों से कहा कि यह संघर्ष “एक वास्तविक झटका” है और “बाज़ार शायद ज़रूरत से ज़्यादा आशावादी हैं।” उस समय STOXX 600 अपने शिखर से करीब 8% नीचे था, जबकि S&P 500 उसी अवधि में सिर्फ 5.4% गिरा था। Lagarde की टिप्पणी एक चेतावनी की तरह लगी कि यह अंतर और बढ़ सकता है।
ECB के मार्च अनुमानों ने उनके लहजे की पुष्टि की। स्टाफ ने 2026 के लिए यूरोज़ोन विकास दर 1.2% से घटाकर 0.9% कर दी और मुद्रास्फीति 1.9% से बढ़ाकर 2.6% कर दी — डेटा कट-ऑफ तारीख 11 मार्च रखी गई, जो सामान्य से पहले थी। बेसलाइन अनुमान में तेल दूसरी तिमाही में 90 डॉलर और गैस 50 यूरो प्रति मेगावाट-आवर पर चरम पर पहुंचकर फिर गिरने की उम्मीद थी। जब ये अनुमान प्रकाशित हुए तब दोनों कमोडिटी इन स्तरों से ऊपर थीं, और तब से वहीं बनी हुई हैं।
10 मार्च के सप्ताह में तीन ECB नीति निर्माताओं ने सार्वजनिक रूप से चेतावनी दी कि युद्ध बढ़ने पर यूरोज़ोन में मुद्रास्फीति बढ़ेगी और विकास धीमा होगा। गवर्निंग काउंसिल सदस्य Peter Kazimir ने कहा कि दरों में बढ़ोतरी पहले की सोच से जल्दी आ सकती है। Morgan Stanley ने अनुमान लगाया कि ECB 2026 भर दरें स्थिर रखेगा, लेकिन बॉन्ड बाज़ार इससे सहमत नहीं था: LPL Research के अनुसार, बाज़ार साल के अंत तक लगभग दो बढ़ोतरी की कीमत लगा रहा था। फ्रंट-एंड बिकवाली ने दो साल की यूरोज़ोन प्रतिफल ऊपर धकेल दी — और यूरोपीय शेयर बाज़ार की तेजी ठीक इसके विपरीत यानी गिरती प्रतिफल पर बनी थी।
वे आंकड़े जो Lagarde ने नहीं बताए
Recovery Trade एक श्रृंखला पर टिकी थी: ECB ढील देता है, उधारी लागत गिरती है, उपभोक्ता खर्च करते हैं, कंपनियां निवेश करती हैं, कमाई बढ़ती है, शेयर चढ़ते हैं। इस श्रृंखला की हर कड़ी या तो टूट चुकी है या उलट गई है। ECB ढील नहीं दे रहा। बॉन्ड बाज़ार दरों में बढ़ोतरी की कीमत लगा रहा है, जिससे उधारी लागत बढ़ रही है। ऊर्जा की बढ़ती कीमतें उपभोक्ता खर्च को खा रही हैं। औद्योगिक उत्पादन लगातार दो महीनों से गिरा है और ऊर्जा संकट का पूरा असर अभी बाकी है। स्पेन की मार्च मुद्रास्फीति, जो उसी दिन आई जब STOXX नीचे बंद हुआ, ने कीमतों में 1% की मासिक छलांग दिखाई — 2022 के बाद सबसे तेज़, मुख्य रूप से ऊर्जा पर युद्ध के प्रभाव से। अगर स्पेन — जिसे यूरोज़ोन में नवीकरणीय ऊर्जा की मज़बूती का मॉडल माना जाता है — ऐसे आंकड़े दे रहा है, तो जर्मनी और इटली की हालत और बुरी होगी।
BlackRock Investment Institute ने 23 मार्च को लिखा कि वह पोर्टफोलियो में सामरिक जोखिम कम कर रहा है और US इक्विटी को डाउनग्रेड कर रहा है। उनका तर्क यूरोप पर और भी ज़्यादा लागू होता था: “जोखिमपूर्ण संपत्तियां उस व्यापक आर्थिक नुकसान को नहीं दर्शा रहीं जो ऊर्जा की कीमतें बता रही हैं।” Institute of International Finance ने और भी साफ शब्दों में कहा: “सवाल अब यह नहीं है कि यूरोप स्थिर वैश्विक माहौल में विकास कर सकता है या नहीं। सवाल यह है कि क्या भू-राजनीतिक झटके उसकी संरचनात्मक कमज़ोरियों से टकराने लगें तो भी वह विकास बनाए रख सकता है।”
ब्रिटिश रिटेलर Next ने 27 मार्च को पूरे साल की कमाई जारी करते हुए ज़मीनी तस्वीर पेश की। नंबर मज़बूत थे और गाइडेंस बढ़ाया गया। लेकिन CEO ने चेताया कि मध्य पूर्व में अस्थिरता बनी रही तो कंपनी के विदेशी बाज़ारों में “विकास बाधित हो सकता है।” लगभग उसी समय H&M के बिक्री आंकड़ों को Citi ने “उम्मीद से थोड़ा कमज़ोर” बताया। उपभोक्ता ने हार नहीं मानी है, लेकिन उसने पेट्रोल की कीमत, हीटिंग की लागत और उन दर कटौतियों की अनुपस्थिति ज़रूर नोट कर ली है जो इन दोनों की भरपाई करने वाली थीं।
एक Recovery जो किसी और के युद्ध की भेंट चढ़ गई
STOXX 600 ने 27 मार्च का सप्ताह 575 पर समाप्त किया — हफ्ते में 1.3% की बढ़त, जब Trump ने ईरानी ऊर्जा बुनियादी ढांचे पर हमलों के विराम को 6 अप्रैल तक बढ़ा दिया। यह उछाल उस संक्षिप्त दौर के बाद आई जब इंडेक्स अपने रिकॉर्ड से दस प्रतिशत नीचे तक गिर चुका था — एक गिरावट जो यूरोपीय कमाई में निराशा या ECB की नीतिगत गलती से नहीं, बल्कि फारस की खाड़ी में एक ऐसे युद्ध से आई जो यूरोप ने शुरू नहीं किया और जिसे रोकने की उसकी ताकत नहीं है।
Goldman का जनवरी का 8% रिटर्न अनुमान STOXX 600 को 2026 के अंत तक 680 के आसपास ले जाता। 575 से वहां पहुंचने के लिए इंडेक्स को यहां से 18% की तेजी चाहिए। Ceasefire के परिदृश्य में यह असंभव नहीं, लेकिन इसके लिए 28 फरवरी के बाद से विफल हुई हर धारणा को एक साथ फिर से काम करना होगा: गिरता तेल, गिरती दरें, बढ़ता उपभोक्ता विश्वास, और दर कटने को तैयार केंद्रीय बैंक। बाज़ार ने एक बार इन परिस्थितियों को कीमत में शामिल किया था। अब वह ठीक इसके उलट की कीमत लगा रहा है।
इस बिकवाली को 2022 से अलग बनाने वाली बात यह है कि शुरुआती बिंदु आशावाद था, निराशा नहीं। जब रूस ने यूक्रेन पर आक्रमण किया था, तब यूरोपीय शेयर पहले से उचित मूल्य से काफ़ी नीचे ट्रेड कर रहे थे — गिरावट तेज़ थी, लेकिन गद्दी मौजूद थी। इस बार Morningstar ने अभी नोट किया था कि छूट लगभग शून्य हो चुकी थी। झटका आने से पहले ही गद्दी ग़ायब हो चुकी थी। तेरह महीनों की सावधानीपूर्ण रिकवरी — जो वास्तविक नीतिगत बदलावों और सच्चे आर्थिक सुधार पर बनी थी — चार हफ्तों के युद्ध से टकराकर बिखर गई। नीतिगत बदलाव अभी भी वास्तविक हैं। सुधार सच्चा था। लेकिन मार्च 2026 का सबक यह है कि यूरोपीय शेयर बाज़ार ऊर्जा आपूर्ति के झटकों के प्रति संरचनात्मक रूप से कमज़ोर बना हुआ है — और कोई भी घरेलू सुधार इसे अभी तक ठीक नहीं कर पाया है, और शायद तब तक नहीं कर सकता जब तक महाद्वीप अपनी अधिकांश ऊर्जा ऐसे क्षेत्रों से आयात करता रहेगा जिन पर उसका नियंत्रण नहीं है।
