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EUR/USD नवंबर के बाद पहली बार 1.16 के नीचे फिसल गया। येन फिर से intervention के खतरनाक स्तर पर लौट आया है। Swiss National Bank एक बार फिर नकारात्मक ब्याज दरों की चर्चा कर रहा है। और इन सबकी जड़ एक ही है — एक जलडमरूमध्य जिसे कोई पार नहीं कर पा रहा।
बस दो ट्रेडिंग सत्र — इतना ही काफी था ईरान संघर्ष को पूरे G10 मुद्रा बाजार को उलट-पुलट करने में। डॉलर, जो 2025 के अधिकांश समय और 2026 की शुरुआत में लगातार कमजोर हो रहा था — जनवरी 2025 के शिखर से trade-weighted आधार पर लगभग 9% नीचे — अचानक जबरदस्त वापसी कर चुका है। DXY सोमवार को 98.5 के पार उछला और मंगलवार को 99 तोड़ते हुए 99.39 पर पहुंच गया, जो एक महीने से अधिक का उच्चतम स्तर है। वजह कोई पहेली नहीं — Hormuz जलडमरूमध्य बंद है। बड़ी बीमा कंपनियों ने टैंकरों का कवरेज वापस ले लिया है। Brent crude मंगलवार को $79.40 प्रति बैरल पर पहुंच गया, जो दिसंबर के बाद का सबसे ऊंचा स्तर है। और तेल आयात करने वाले हर देश की मुद्रा अब संरचनात्मक रूप से कमजोर नजर आ रही है।
इस चाल में असामान्य बात दिशा नहीं है — बल्कि वह रफ्तार है जिससे बाजार ने पिछले छह महीनों के सबसे लोकप्रिय ट्रेड को छोड़ दिया।
Euro Long पोजीशन ध्वस्त
EUR/USD मंगलवार को इंट्राडे में 1.1528 तक गिर गया — 200-दिन के moving average 1.1580 को तोड़ते हुए दिसंबर की शुरुआत के बाद का सबसे निचला स्तर छू लिया। मुश्किल से दो हफ्ते पहले यह जोड़ी 1.18 के आसपास ट्रेड कर रही थी, पहले अमेरिका-इज़राइल के ईरान पर संयुक्त हमलों से पहले जिसने भू-राजनीतिक समीकरण पूरी तरह बदल दिए। बुधवार के यूरोपीय सत्र की शुरुआत तक यह जोड़ी 1.1593 के पास स्थिर हुई, लेकिन कोई भी इसे तली नहीं मान रहा।
यूरो की समस्या बुनियादी और बेरहम है। यूरोज़ोन एक शुद्ध ऊर्जा आयातक है। ING Research के अनुमान के अनुसार, तेल की कीमतों में हर $10 की बढ़ोतरी यूरोज़ोन GDP से लगभग 0.3% काटती है और मुख्य मुद्रास्फीति में करीब आधा प्रतिशत जोड़ती है। यह एक stagflationary झटका है जिसे ECB बिना नुकसान किए संभाल नहीं सकता। दरें घटाओ तो मुद्रास्फीति बेकाबू होगी, रोके रखो तो अर्थव्यवस्था दम तोड़ देगी — जो 2022 के ऊर्जा संकट से कभी पूरी तरह उबरी ही नहीं, पिछली बार जब यूरोप की ऊर्जा सुरक्षा इतनी गंभीर परीक्षा में थी।
पोजीशनिंग ने हालात और बिगाड़ दिए। CFTC डेटा के अनुसार, संघर्ष शुरू होने से पहले asset managers और बड़े speculators के पास लगभग रिकॉर्ड euro long पोजीशन थीं। वह भीड़-भरा ट्रेड अब टूट रहा है, और बाहर निकलना व्यवस्थित नहीं है। ING की FX strategy टीम ने सोमवार को लिखा कि EUR/USD “आसानी से 1.1575/1650 के दायरे में धकेला जा सकता है, और अगर जल्दी तनाव कम नहीं हुआ तो 1.1575/1600 तक गिरने का बाहरी जोखिम है।” Goldman Sachs अभी भी साल के अंत तक $1.25 का लक्ष्य रखता है, लेकिन JPMorgan की Meera Chandan को निकट अवधि में $1.16 से $1.18 के बीच समेकन दिखता है, जिसमें $1.15 पर मजबूत सहारा है।
अगर DXY 100 का स्तर पार कर लेता है — और वह सिर्फ 60 basis points दूर है — तो 102-103 तक का रास्ता खुल जाता है। इसका मतलब EUR/USD 1.15 के नीचे होगा और फिर parity की चर्चा शुरू होगी, जो European Business Magazine मंगलवार तक पहले ही उठा रहा था।
येन फिर से खतरे के क्षेत्र में
USD/JPY मंगलवार को 158 की ओर उछला, 157.67 तक पहुंचकर उस दशकों पुरानी ऊपरी सीमा को चुनौती दे रहा है जिसके करीब जाने से Bank of Japan और जापान के वित्त मंत्रालय दोनों ने पिछले एक साल से बाजारों को बार-बार चेतावनी दी है। वित्त मंत्री Satsuki Katayama ने जनवरी में जब यह जोड़ी इस स्तर की ओर बढ़ी थी, लगातार दो दिन intervention की चेतावनी जारी की थी, जिससे यह अस्थायी रूप से 156 के नीचे आ गई। इस बार येन के सामने एक अतिरिक्त समस्या है: जापान अपना लगभग सारा तेल आयात करता है।
Standard Chartered के Steve Englander ने सोमवार को सीधे शब्दों में कहा: “यह मुख्य रूप से तेल पर निर्भरता का मामला है।” येन, जो आमतौर पर भू-राजनीतिक तनाव के दौरान सुरक्षित निवेश माना जाता है, इस बार बिक रहा है क्योंकि ऊर्जा का झटका जापान की बाहरी स्थिति को बेहतर नहीं, बल्कि बदतर बना रहा है। अगर USD/JPY 160 का स्तर पार करता है — वही दहलीज जहां BoJ ने 2024 की गर्मियों में लगभग $100 बिलियन का सीधा हस्तक्षेप किया था — तो BoJ के विनिमय दर प्रबंधन का एक नया और असहज अध्याय शुरू होगा। JPMorgan और BNP Paribas दोनों को यह जोड़ी साल के अंत तक 160 या उससे ऊपर दिखती है।
Bank of Japan ने दरें 0.75% तक बढ़ाई हैं लेकिन और बढ़ोतरी की कोई जल्दबाजी नहीं दिखाई है। उसके सामने भी ECB जैसी ही stagflationary दुविधा है — दरें बढ़ाओ तो घरेलू मांग को खतरा, रोके रखो तो आयातित मुद्रास्फीति आम लोगों की क्रय शक्ति खा जाएगी। गवर्नर Ueda की पसंद, उनकी दिसंबर की टिप्पणियों के अनुसार, इंतजार करने की रही है। लेकिन बाजार को इंतजार करने का धैर्य नहीं है।
स्विट्ज़रलैंड फिर नकारात्मक दरों की बात कर रहा है
अगर कोई एक संकेत है कि forex बाजार संकट मोड में आ चुका है, तो वह यह है: स्विस फ्रैंक यूरो के मुकाबले वर्षों के सबसे मजबूत स्तर पर पहुंच गया, EUR/CHF सोमवार को 0.9113 तक गिर गया। Swiss National Bank ने जवाब में कहा कि वह मुद्रा बाजारों में हस्तक्षेप करने के लिए “अधिक तैयार” है। CHF overnight indexed swap बाजार अब एक साल बाद एक महीने की दर को नकारात्मक 12 basis points पर price कर रहा है। ING को उम्मीद है कि अगर फ्रैंक पर खरीदारी का दबाव बना रहा तो यह नकारात्मक 25 basis points तक जा सकता है।
नकारात्मक स्विस दरें — मार्च 2026 में। पिछली बार SNB ने यह कदम यूरो संकट और महामारी की शुरुआत में उठाया था। यह तथ्य कि ट्रेडर्स इसकी चर्चा भी कर रहे हैं, बताता है कि Hormuz व्यवधान को बाजार एक लंबे समय तक चलने वाली समस्या मान रहा है — कोई सप्ताहांत का डर नहीं जो गुरुवार तक भूल जाए।
डॉलर की तीन प्रमुख ताकतें
ING ने डॉलर की मजबूती के तीन कारण चिह्नित किए हैं, और कोई भी जल्दी खत्म होने वाला नहीं है। पहला है अमेरिकी ऊर्जा स्वतंत्रता। अमेरिका दुनिया में सबसे ज्यादा तेल उत्पादन करता है। फारस की खाड़ी में आपूर्ति बाधित होने से अमेरिका को यूरोप या जापान की तुलना में कहीं कम नुकसान होता है। यह असमानता इस समय forex बाजार की सबसे शक्तिशाली ताकत है।
दूसरा कारण है Fed की दर अपेक्षाओं में बदलाव। हमलों से पहले बाजार ने जुलाई में पूरी दर कटौती और साल के अंत तक तीन 25-basis-point कटौतियां price कर रखी थीं। अब पहली कटौती सितंबर के लिए खिसक गई है और कुल मिलाकर सिर्फ दो कटौतियां दिख रही हैं। Goldman Sachs का अनुमान है कि अमेरिकी मुख्य CPI अपने baseline परिदृश्य में मई तक 2.7% और तेल संकट बने रहने पर 3% तक पहुंच सकती है — ऐसा स्तर जिस पर Fed के लिए कोई भी निकट-अवधि ढील राजनीतिक और आर्थिक दोनों रूप से मुश्किल होगी। दिसंबर का core PCE पहले ही 3% पर आया था, और Goldman के प्रारंभिक अनुमान के अनुसार जनवरी में यह और बढ़ सकता है।
तीसरा कारण सीधा-सादा पोजीशनिंग का है। बाजार भारी मात्रा में डॉलर पर short और बाकी सब — EM मुद्राएं, यूरो, यूरोपीय शेयर, commodities — पर long था। Bannockburn Global Forex के Marc Chandler ने माहौल का सार कुछ यूं बयान किया: “अंतिम नतीजा क्या होगा, किसी को पता नहीं।” जब अंत अनिश्चित हो, तो आप reserve currency पकड़कर बैठते हैं।
Sterling और Aussie Dollar: संपार्श्विक नुकसान
GBP/USD मंगलवार को 1.3300 तक गिर गया — तीन महीने का सबसे निचला स्तर — और यह गिरावट ब्रिटेन के बिगड़ते श्रम बाजार के साथ शुरू हुई थी। ब्रिटेन भी यूरोज़ोन की तरह अपनी अधिकांश ऊर्जा आयात करता है। बढ़ती तेल और गैस की कीमतें सीधे घरेलू लागत और Bank of England की दर गणनाओं में परिलक्षित होती हैं। बाजार अब BoE के “लंबे समय तक ऊंची दरें” रुख की ओर झुक रहा है, जो सैद्धांतिक रूप से sterling के लिए सहायक होना चाहिए, लेकिन व्यवहार में stagflation के जोखिम को और गहरा कर रहा है। पाउंड इस संकट से पहले ही कमजोर था।
ऑस्ट्रेलियाई डॉलर बुधवार के एशियाई सत्र में उम्मीद से बेहतर GDP डेटा — 0.6% अनुमान के मुकाबले 0.8% तिमाही वृद्धि — जारी होने के बावजूद सबसे कमजोर प्रमुख मुद्रा रहा। बाजार को डेटा से कोई फर्क नहीं पड़ा। जब एक युद्ध वैश्विक ऊर्जा लागत को नए सिरे से तय कर रहा हो, तो risk-off सेंटिमेंट किसी भी आंकड़े पर भारी पड़ता है। AUD/JPY — FX में जोखिम भूख का क्लासिक बैरोमीटर — तेजी से गिर रहा है।
Gold गिरा — और यही सबसे चौंकाने वाली बात है
अगर आप किसी भी तरह का cross-asset framework चलाते हैं तो यह बात आपको परेशान करनी चाहिए। Gold, जो पिछले हफ्ते $5,400 को छू गया था, मंगलवार को तेज बिकवाली का शिकार हुआ और $5,000 से नीचे गिर गया, उसके बाद $5,100 के ऊपर वापसी की। किसी भी पारंपरिक भू-राजनीतिक संकट में Gold में तेजी आनी चाहिए थी, लेकिन ऐसा नहीं हुआ। डॉलर का गुरुत्वाकर्षण खिंचाव — बढ़ती Treasury yields और Fed की ढील की उम्मीदों में बदलाव से और मजबूत — इतना प्रबल था कि वित्तीय बाजारों के सबसे सहज ट्रेड को भी पछाड़ दिया।
Treasury yields इसका माध्यम हैं। 10-year yield 4.11% तक उछल गई क्योंकि ऊर्जा-जनित मुद्रास्फीति की आशंकाएं इस वास्तविकता से टकराईं कि Fed तेल संकट के बीच दरें नहीं काट सकता। ऊंची yields का मतलब Gold रखने की अवसर लागत बढ़ जाती है, और जब डॉलर भी साथ-साथ मजबूत हो तो दबाव बेहद तीखा हो जाता है। यही वही गतिशीलता है जिसने 2022 के Russia-Ukraine ऊर्जा संकट के शुरुआती महीनों में Gold को कुचला था, उसके ठीक होने से पहले। यह समानांतर बना रहेगा या नहीं, पूरी तरह एक ही चीज पर निर्भर है: Hormuz जलडमरूमध्य कितने समय बंद रहता है।
वह विरोधाभास जो कोई खुलकर नहीं कह रहा
अमेरिका ने वे हमले किए जिन्होंने यह संकट पैदा किया। उसकी मुद्रा सबसे बड़ी लाभार्थी है। FX बाजारों में सबसे ज्यादा मार खाने वाले देश — यूरोज़ोन, जापान, ब्रिटेन, ऑस्ट्रेलिया — सब अमेरिकी सहयोगी हैं। और जिन देशों के पास ऊर्जा अधिशेष है और जिनकी मुद्राओं को सहारा मिल सकता था — सऊदी अरब, UAE, कुवैत — वही वे हैं जिन पर ईरान खाड़ी में अमेरिकी ठिकानों पर जवाबी हमले कर रहा है।
Trump ने मंगलवार को जलडमरूमध्य से गुजरने के लिए टैंकर बीमा और नौसैनिक एस्कॉर्ट की पेशकश की, और इस खबर पर S&P 500 ने अपने इंट्राडे निचले स्तर से लगभग 1.5% की रिकवरी की। लेकिन यह स्थिरता एशियाई या यूरोपीय बाजारों तक नहीं पहुंची। बुधवार को KOSPI 12% गिर गया, Dubai का benchmark करीब 5% टूटा। मुद्रा बाजारों के नजरिए से यह युद्ध एक dollar-positive घटना है — और हफ्तों या महीनों तक रह सकती है। Goldman का साल के अंत तक कमजोर डॉलर का structural call तभी सही साबित होगा जब संघर्ष जल्दी खत्म हो और तेल $70 से नीचे लौटे। दोनों में से कुछ भी तय नहीं है।
2022 का playbook दोहरा रहा है: ऊर्जा संकट, मुद्रास्फीति में उछाल, ECB की लाचारी, यूरो की गिरावट। सवाल सिर्फ इतना है कि क्या यह अध्याय तेजी से खत्म होगा — या और भी बुरा होगा।
