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Eurozone का composite PMI अप्रैल में गिरकर 48.6 पर आ गया — सोलह महीनों में पहला संकुचन — जबकि उपभोक्ता महंगाई की उम्मीदें एक ही महीने में दोगुनी होकर 4.0 प्रतिशत पर पहुंच गईं। Christine Lagarde गुरुवार के दर फैसले में एक क्लासिक stagflation जाल का सामना कर रही हैं, और उसी दिन आने वाले आंकड़े स्थिति को और बिगाड़ेंगे।
इस हफ्ते तीन आंकड़े सबसे अहम हैं। बुधवार को Eurostat अप्रैल की eurozone महंगाई का flash अनुमान जारी करेगा — consensus 2.9 प्रतिशत पर है, जो 2023 के अंत के बाद सबसे ऊंचा होगा। गुरुवार सुबह एजेंसी पहली तिमाही GDP की प्रारंभिक रीडिंग प्रकाशित करेगी — यह पहला ठोस growth आंकड़ा होगा जिसमें Iran संघर्ष के शुरुआती हफ्तों का असर दिखेगा। उसी दिन 14:15 CET पर European Central Bank अपना दर फैसला सुनाएगा, इसके बाद Lagarde की प्रेस कॉन्फ्रेंस होगी जो pandemic के बाद के tightening cycle के सबसे अहम सत्रों में से एक होने की उम्मीद है। Governing Council ने मंगलवार को Frankfurt में विचार-विमर्श शुरू कर दिया। माहौल काफी तनावपूर्ण है।
वो संकुचन जिसे नज़रअंदाज़ करना नामुमकिन है
S&P Global द्वारा 23 अप्रैल को जारी flash PMI डेटा ने निराशावादियों को भी चौंका दिया। HCOB composite output index मार्च के 50.7 से गिरकर 48.6 पर आ गया, नवंबर 2024 के बाद पहली बार संकुचन की सीमा तोड़ते हुए। सबसे ज़्यादा नुकसान services क्षेत्र में हुआ — business activity index 47.4 पर लुढ़क गया, जो बासठ महीनों का निचला स्तर है और 2021 की शुरुआत के lockdown दौर की याद दिलाता है। Hamburg Commercial Bank के मुख्य अर्थशास्त्री Dr Cyrus de la Rubia ने अपनी रिपोर्ट में कहा कि युद्ध “services क्षेत्र को सबसे ज़्यादा मार दे रहा है।” ING की rates टीम ने इस रिपोर्ट को “गहराते stagflationary दबाव” का सबूत बताया — एक ऐसा शब्द जो policy बैठक से अड़तालीस घंटे पहले किसी भी central banker को सुनना पसंद नहीं।
विडंबना यह है कि manufacturing ने ऊपरी तौर पर बेहतर तस्वीर पेश की। Factory PMI बढ़कर 52.2 पर पहुंचा — मई 2022 के बाद सबसे मज़बूत रीडिंग — और new orders चार साल की सबसे तेज़ रफ़्तार से बढ़े। लेकिन इस आंकड़े पर एक बड़ा सवालिया निशान लगा है। S&P Global ने स्पष्ट रूप से कहा कि इस उछाल का बड़ा हिस्सा ग्राहकों द्वारा Middle East संघर्ष से जुड़ी कीमत बढ़ोतरी और supply बाधाओं की आशंका में inventory की जमाखोरी से आया है। यह वास्तविक मांग नहीं है — यह भय से प्रेरित खरीदारी है, ठीक वैसी ही जैसी Russia-Ukraine युद्ध के शुरुआती महीनों में manufacturing आंकड़ों को कुछ समय के लिए फुला दिया था, उसके बाद मांग धराशायी हो गई थी। इसी के अनुरूप business confidence सत्रह महीने के निचले स्तर पर आ गया।
Services का पतन कहीं ज़्यादा गंभीर संकेत है। Eurozone की GDP में services का हिस्सा लगभग दो-तिहाई है और अधिकांश रोज़गार इसी क्षेत्र में हैं। जब यह क्षेत्र इतनी तेज़ी से सिकुड़ता है, तो आमतौर पर एक तिमाही के भीतर उपभोक्ता खर्च में इसका असर दिखता है। metals और energy complex में बढ़ती commodity कीमतों से घरेलू बजट पहले से दबाव में हैं, और European Commission का consumer confidence indicator लगातार दो महीनों से गिर रहा है।
महंगाई की समस्या तेज़ी से बिगड़ रही है
Eurostat की 16 अप्रैल की अंतिम HICP रिपोर्ट के अनुसार eurozone की महंगाई मार्च में 2.6 प्रतिशत पर confirm हुई, जो फरवरी के 1.9 प्रतिशत से तेज़ उछाल है। इस उछाल की संरचना असली कहानी बयान करती है। Eurostat के मुताबिक energy कीमतें एक ही महीने में 3.1 प्रतिशत की सालाना गिरावट से पलटकर 5.1 प्रतिशत की बढ़ोतरी पर आ गईं — 2022 के शुरुआती energy संकट के बाद सबसे तीखा उलटफेर। इसका कारण कोई रहस्य नहीं है — Iran द्वारा Strait of Hormuz को लगभग पूरी तरह बंद करने से, जहां से दुनिया के तेल और LNG व्यापार का लगभग पांचवां हिस्सा गुज़रता है, Brent crude इस साल अब तक करीब 73 प्रतिशत चढ़ चुका है (Trading Economics डेटा के अनुसार)।
Core inflation, जिसमें energy और food शामिल नहीं होते, मार्च में दरअसल थोड़ी नरम हुई — 2.4 प्रतिशत से गिरकर 2.3 प्रतिशत पर। ECB के नरम रुख वाले सदस्य इसी आंकड़े का सहारा लेंगे। लेकिन 28 अप्रैल को खुद ECB द्वारा प्रकाशित डेटा इस तर्क को काफी कमज़ोर कर देता है। मार्च के Consumer Expectations Survey में बारह महीने की median महंगाई उम्मीदें फरवरी के 2.5 प्रतिशत से उछलकर 4.0 प्रतिशत पर पहुंच गईं। तीन साल की उम्मीदें बढ़कर 3.0 प्रतिशत हो गईं, और अपेक्षित nominal खर्च वृद्धि 4.1 प्रतिशत पर पहुंची — मई 2023 के बाद सबसे ऊंची। अगर ये आंकड़े महंगाई उम्मीदों के de-anchoring नहीं हैं, तो 2022 के संकट के बाद Governing Council ने इसके इतने करीब कभी नहीं देखा।
सदस्य देशों में इसका असर असमान है, जो किसी एकीकृत नीतिगत प्रतिक्रिया को और जटिल बनाता है। Goldman Sachs के अर्थशास्त्रियों Garnadt और Pierdomenico ने transmission speed का मॉडल बनाया, जैसा कि Euronews ने 31 मार्च को रिपोर्ट किया: Italy, जो natural gas पर भारी निर्भर है, सबसे गहरा असर झेल रहा है; Spain के flexible tariff wholesale spikes को लगभग तुरंत households तक पहुंचा देते हैं; France की regulated संरचना सबसे ज़्यादा सुरक्षा प्रदान करती है। मार्च में Spain की harmonised inflation 3.4 प्रतिशत थी जबकि Italy की 1.6 प्रतिशत — यह अंतर एकल ब्याज दर को स्वाभाविक रूप से अपर्याप्त बना देता है।
ECB की असंभव गणित
Central bank की अपनी rate history के अनुसार, deposit facility rate जून 2025 से 2.0 प्रतिशत पर अपरिवर्तित है, जब ECB ने आखिरी बार पच्चीस basis point की कटौती की थी। उसके बाद लगातार छह बैठकों में कोई बदलाव नहीं हुआ। Middle East में शत्रुता शुरू होने के बाद की पहली बैठक मार्च में हुई, जहां सर्वसम्मति से रुकने का फैसला लिया गया। Lagarde ने 19 मार्च को पत्रकारों से कहा कि युद्ध ने परिदृश्य को “काफी अधिक अनिश्चित” बना दिया है, “जिससे महंगाई के लिए upside जोखिम और growth के लिए downside जोखिम पैदा हो रहे हैं।” Staff projections, जिनमें 11 मार्च तक का डेटा शामिल था, ने 2026 के लिए headline inflation 2.6 प्रतिशत और GDP growth मात्र 0.9 प्रतिशत का अनुमान लगाया।
वे अनुमान अब पुराने पड़ चुके हैं। PMI डेटा, inflation expectations survey, और जर्मन business sentiment में गिरावट — जहां Ifo index अप्रैल में 84.4 पर आ गया (Ifo Institute की 25 अप्रैल की रिपोर्ट के अनुसार मई 2020 के बाद सबसे निचला स्तर) और ZEW economic sentiment indicator गिरकर minus 17.2 पर — ये सभी मार्च के staff exercise के बाद के हैं। IMF की Regional Economic Outlook for Europe, जो 17 अप्रैल को “Global Economy in the Shadow of War” शीर्षक वाली World Economic Outlook के साथ जारी हुई, ने eurozone growth forecast 1.4 प्रतिशत से घटाकर 1.1 प्रतिशत कर दिया और चेतावनी दी कि adverse scenario में — लगातार supply shock और कड़ी financial conditions — ब्लॉक मंदी के करीब पहुंच सकता है जबकि महंगाई 5 प्रतिशत को छू सकती है।
CNBC द्वारा 16 अप्रैल को उद्धृत LSEG डेटा के अनुसार, बाज़ार गुरुवार को rate hike की केवल 10 प्रतिशत संभावना मान रहे हैं। Base case यह है कि दर अपरिवर्तित रहेगी, लेकिन भाषा में जून के लिए दरवाज़ा खुला रखा जाएगा। ING की rates strategy टीम ने 23 अप्रैल को प्रकाशित “Ready, Aim, Hold” नोट में इस बैठक को एक अंतरिम पड़ाव बताया, जबकि असली जंग छह हफ्ते बाद शुरू होगी। बाज़ार फिलहाल जून की बैठक तक 20 से 40 basis points की tightening और साल के अंत तक लगभग 50 basis points की price कर रहे हैं, जिससे deposit rate करीब 2.5 प्रतिशत पहुंच जाएगी।
Governing Council में एकमत नहीं है। Bundesbank अध्यक्ष Joachim Nagel ने 16 अप्रैल को Washington में CNBC को बताया कि वे अगले कदम का “कोई स्पष्ट संकेत देने में बहुत सतर्क” हैं और कहा कि “दो हफ्तों में बहुत कुछ नया सामने आ सकता है।” Latvia के central banker Martins Kazaks से जब पूछा गया कि क्या अप्रैल hike के लिए बहुत जल्दी है, तो उन्होंने बस कहा: “देखते हैं।” दूसरी तरफ, खुद Lagarde ने मार्च के अंत में ECB Watchers conference में कहा कि “कुछ संयमित policy समायोजन उचित हो सकता है” भले ही महंगाई का उछाल अस्थायी साबित हो। इस विशेष अध्यक्ष की ओर से यह pre-commitment के जितना करीब हो सकता है, उतना करीब है।
Germany: वो recovery जो कभी आई ही नहीं
Federal Ministry for Economic Affairs and Energy ने Germany का 2026 growth forecast 1.0 प्रतिशत से घटाकर 0.5 प्रतिशत कर दिया, जैसा कि CNBC ने 24 अप्रैल को रिपोर्ट किया। साल के लिए महंगाई अब 2.7 प्रतिशत अनुमानित है, जो पहले के अनुमानों से ऊंची है। Energy संकट, जो वैश्विक स्तर पर central banks के सामने खड़े व्यापक तेल-जनित संकट से और गहरा हो गया है, ने यूरोप की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था को वापस रक्षात्मक मोड में धकेल दिया है — गठबंधन सरकार के fiscal stimulus पैकेज से growth में तेज़ी आने की उम्मीद थी, लेकिन कुछ ही महीनों बाद यह हकीकत सामने है।
नुकसान headline आंकड़ों से कहीं गहरा है। Lufthansa Group ने घोषणा की कि वह अक्टूबर तक अपनी schedule से 20,000 उड़ानें काटेगा क्योंकि Iran संघर्ष जो energy बाज़ारों को लगातार हिला रहा है, उसके बाद से jet fuel की कीमतें दोगुनी हो चुकी हैं। CNN की 22 अप्रैल की रिपोर्ट के अनुसार BASF ने formic acid से लेकर homecare उत्पादों तक 30 प्रतिशत से अधिक मूल्य वृद्धि की है। German Chemical Industry Association ने और production shutdowns की चेतावनी दी। European Commission के अनुसार, युद्ध शुरू होने के बाद से ब्लॉक ने energy imports पर 24 अरब यूरो अतिरिक्त खर्च किए हैं — प्रतिदिन $587 मिलियन से अधिक — जबकि industrial energy कीमतें 2022 से पहले के स्तर से लगभग दोगुनी बनी हुई हैं और अमेरिका की तुलना में काफी ऊंची हैं।
गुरुवार का डेटा क्या बताएगा
पहली तिमाही का preliminary flash GDP अनुमान तीनों releases में सबसे अनिश्चित है। Eurostat के 20 अप्रैल के update के अनुसार 2025 की चौथी तिमाही में मामूली 0.2 प्रतिशत विस्तार हुआ था। Q1 का PMI composite औसतन 50 से ऊपर रहा, जो सीमित growth का संकेत देता है, लेकिन मार्च की गिरावट सवाल उठाती है कि इस आंकड़े में कितनी वास्तविक गति है और कितना statistical carryover। Vanguard का पूरे साल का growth अनुमान मात्र 0.8 प्रतिशत है, जो ECB के 0.9 प्रतिशत baseline से भी नीचे है।
दर फैसले के लिए अप्रैल का inflation flash ज़्यादा तत्काल महत्व रखेगा। अगर headline inflation consensus 2.9 प्रतिशत पर या उससे ऊपर आती है, तो यह दिसंबर 2023 के बाद सबसे ऊंची रीडिंग होगी और ECB के target से ऊपर लगातार तीसरा महीना। The Conference Board अपने नवीनतम eurozone outlook में अनुमान लगाता है कि आने वाले महीनों में महंगाई 3 प्रतिशत से ऊपर जा सकती है, और संघर्ष बढ़ने पर कुछ समय के लिए 4 प्रतिशत भी पार कर सकती है। Polymarket पर prediction markets 85 प्रतिशत संभावना मान रहे हैं कि 2026 के अंत तक महंगाई 2.8 प्रतिशत से ऊपर रहेगी।
अन्य प्रमुख central banks जो fiscal और monetary trade-offs का सामना कर रहे हैं, उनसे तुलना शिक्षाप्रद है। Bank of Japan रिकॉर्ड bond issuance कार्यक्रम चला रहा है और साथ ही अपनी महंगाई चुनौतियों से जूझ रहा है। Bank of England, बिगड़ते श्रम बाज़ार और target से ऊपर महंगाई का एक साथ सामना करते हुए, दरें अपरिवर्तित रखे हुए है जबकि बाज़ार बहस कर रहे हैं कि अगला कदम ऊपर होगा या नीचे। ECB को यही दुविधा और भी तीखे रूप में झेलनी पड़ रही है: eurozone इस झटके में अमेरिका या ब्रिटेन दोनों की तुलना में कमज़ोर growth के साथ दाखिल हुआ, और इसकी energy import पर संरचनात्मक निर्भरता काफी अधिक है।
नीतिगत जाल
Pepperstone की macro research टीम ने 21 अप्रैल को प्रकाशित preview में तर्क दिया कि मुख्य रूप से supply-side shock के जवाब में दरें बढ़ाना PMI डेटा में पहले से दिख रहे “नकारात्मक demand shock को और बढ़ा देगा।” उनके मॉडल के अनुसार, भले ही ECB अपने मार्च projections में शामिल tightening को लागू न करे, इस साल peak inflation पर असर नगण्य होगा।
यह नरम रुख का तर्क है। कठोर रुख का तर्क Consumer Expectations Survey पर टिका है। जब बारह महीने की महंगाई उम्मीदें एक ही महीने में 2.5 प्रतिशत से दोगुनी होकर 4.0 प्रतिशत पर पहुंचें, तो second-round effects का जोखिम — वेतन मांगें, price hikes के ज़रिए margin सुरक्षा, अग्रिम खरीदारी — सैद्धांतिक से व्यावहारिक हो जाता है। 5Y5Y inflation forward swap, जो ECB का दीर्घकालिक उम्मीदों का पसंदीदा market gauge है, अब तक केवल मामूली रूप से बढ़ा है — फरवरी के 2.08 प्रतिशत से 2.14 प्रतिशत पर। यही स्थिरता Governing Council को इंतज़ार करने की गुंजाइश देती है। अगर यह टूटती है, तो गुंजाइश गायब हो जाती है।
गुरुवार का सबसे संभावित नतीजा यह है कि दर अपरिवर्तित रहेगी लेकिन भाषा मार्च की तुलना में स्पष्ट रूप से अधिक कठोर होगी। Lagarde शायद inflation expectations डेटा का ज़िक्र करेंगी बिना इसे de-anchoring कहे, यह नोट करेंगी कि अर्थव्यवस्था “baseline और adverse” scenarios के बीच विकसित हो रही है (वही formulation जो उन्होंने 14 अप्रैल को Bloomberg interview में इस्तेमाल किया था), और meeting-by-meeting framework को दोहराएंगी बिना जून के लिए कोई प्रतिबद्धता जताए। Euro, जो मंगलवार को $1.1698 पर trade कर रहा था, तब तक बहुत हिलने की संभावना नहीं है जब तक press conference कोई वास्तविक आश्चर्य न दे।
गहरा सवाल यह है कि अगर युद्ध जारी रहता है तो इन सबका कोई मतलब भी है? Deutsche Bank का base case, जो फरवरी में सामने रखा गया था, यह था कि ECB 2026 भर दर को 2.0 प्रतिशत पर रखेगा और पहली hike मध्य-2027 से पहले नहीं आएगी। उस scenario में एक सामान्य महंगाई trajectory मान ली गई थी — जो अब अस्तित्व में नहीं है। ECB के अपने adverse scenario ने तेल की कीमतें baseline से 80 प्रतिशत ऊपर मॉडल की थीं। Brent पहले ही 73 प्रतिशत चढ़ चुका है। Adverse scenario अब कोई अत्यधिक जोखिम नहीं रहा — यह केंद्रीय प्रवृत्ति बन चुका है। और ECB, अपनी सारी संस्थागत विश्वसनीयता के बावजूद, तेल की कीमत तय नहीं कर सकता। वह बस यह फैसला कर सकता है कि एक ऐसे energy संकट के ऊपर कितना आर्थिक दर्द और लादना है जो उसने पैदा नहीं किया और जिसे वह नियंत्रित नहीं कर सकता। बस यही एकमात्र विकल्प उसके पास बचे हैं।
