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WTI गुरुवार को 8.5% की एक ही सत्र की उछाल के बाद $81 से ऊपर बंद हुआ। Brent ने शुक्रवार को इंट्राडे में $85.85 का नया 52-सप्ताह का उच्चतम स्तर छुआ। कच्चे तेल की यह मार्च 2022 के बाद की सबसे बड़ी साप्ताहिक तेजी है। और 2022 के विपरीत, इस बार आपूर्ति में बाधा किसी एक पाइपलाइन की नहीं — बल्कि पूरे chokepoint की है।
पहले आंकड़े समझ लीजिए। WTI गुरुवार को $81.01 पर बंद हुआ, सत्र में 8.5% की तेजी के साथ — रूस के यूक्रेन में प्रवेश के बाद का सबसे तेज एक-दिवसीय उछाल। Brent $81.40 पर बंद हुआ और फिर शुक्रवार के एशियाई सत्र में तेजी से उछलकर $85.85 तक पहुंचा — Investing.com के डेटा के अनुसार यह नया 52-सप्ताह का उच्चतम स्तर था, हालांकि बाद में कुछ गिरावट आई। शुक्रवार सुबह तक Brent की साप्ताहिक तेजी लगभग 22% है। CNBC ने पुष्टि की कि यह मार्च 2022 के बाद की सबसे बड़ी साप्ताहिक प्रतिशत बढ़त है।
गुरुवार को trigger बिल्कुल स्पष्ट था। CNBC की रिपोर्ट के अनुसार, ईरान ने एक तेल टैंकर पर मिसाइल दागी, और बाजार ने पूरे risk curve को फिर से price करना शुरू कर दिया। यह कोई चेतावनी या निशाना चूकने जैसी घटना नहीं थी — एक असली cargo पर सीधा हमला हुआ। इससे Hormuz से गुजरने पर विचार कर रहे हर vessel operator की बीमा गणित बदल गई है, और असल मसला यही बीमा है — सैन्य घोषणाएं नहीं।
मिसाइलों से ज्यादा अहम है बीमा का सवाल
Strait of Hormuz को ईरानी नौसेना ने बंद नहीं किया है — P&I clubs ने बंद किया है। Wikipedia पर उपलब्ध संकट की समयरेखा के अनुसार, Protection and Indemnity बीमा 5 मार्च से Hormuz transits के लिए वापस ले लिया गया। P&I coverage के बिना कोई जहाज कानूनी रूप से नहीं चल सकता। कोई flag state इसकी अनुमति नहीं देगा, कोई बंदरगाह इसे स्वीकार नहीं करेगा, और कोई बैंक cargo को finance नहीं करेगा।
यही वह तंत्र है जो Hormuz की बाधा को मध्य पूर्व के पिछले हर तेल संकट से बुनियादी तौर पर अलग बनाता है। 1990 में इराक ने कुवैत पर हमला किया और तेल उछला क्योंकि आपूर्ति भौतिक रूप से हट गई थी। 2019 में ड्रोन ने Abqaiq पर हमला किया और बाजार उछला क्योंकि processing capacity क्षतिग्रस्त हुई। 2022 में रूस के आक्रमण ने repricing को जन्म दिया क्योंकि traders को डर था कि secondary sanctions रूसी बैरल को फंसा देंगे। हर बार तेल मौजूद था — सवाल सिर्फ यह था कि वह बाजार तक पहुंच पाएगा या नहीं।
आज भी तेल मौजूद है। सऊदी अरब, UAE, कुवैत और इराक की उत्पादन सुविधाएं काफी हद तक सुरक्षित हैं। लेकिन shipping corridor बीमायोग्य नहीं रहा, यानी वह उपयोग करने लायक नहीं है, यानी वैश्विक समुद्री कच्चे तेल का लगभग 20% और वैश्विक LNG का 20% अपने प्रमुख निर्यात मार्ग से बाजार तक नहीं पहुंच सकता। Clarksons Research के अनुसार लगभग 3,200 जहाज — वैश्विक टनभार का करीब 4% — खाड़ी में खड़े हैं। Al Jazeera की Clarksons के हवाले से रिपोर्ट के अनुसार 500 और जहाज बाहर इंतजार कर रहे हैं। यह कोई साधारण बाधा नहीं है — यह बिना एक भी नौसैनिक जहाज तैनात किए हासिल की गई नाकाबंदी है।
चुनिंदा बंदी ने पूरा समीकरण बदल दिया
गुरुवार को ईरान ने उस बात को आधिकारिक कर दिया जिसका बाजार को मंगलवार से अंदेशा था। IRGC ने राज्य प्रसारक IRIB के माध्यम से घोषणा की कि Strait विशेष रूप से अमेरिका, इज़राइल, यूरोप और उनके पश्चिमी सहयोगियों के जहाजों के लिए बंद है। चीन और रूस के ध्वज वाले जहाज गुजर सकते हैं। CNN के अनुसार IRGC ने कहा, “यदि अमेरिका, इज़राइल, यूरोप और उनके समर्थकों के जहाज दिखाई देते हैं, तो उन पर निश्चित रूप से हमला किया जाएगा।”
इससे एक दो-स्तरीय तेल बाजार बन गया है जिसका आधुनिक इतिहास में कोई उदाहरण नहीं। Al Jazeera द्वारा उद्धृत Kpler tracking data के अनुसार, चीनी ध्वज वाले टैंकर पहले से ही गुजर रहे थे जबकि पश्चिमी shipping जमी हुई थी। इसका मतलब है कि चीनी रिफाइनरियों को खाड़ी का कच्चा तेल सामान्य supply chain की कीमतों पर मिल रहा है, जबकि यूरोपीय और अमेरिका के एशियाई सहयोगियों को युद्ध क्षेत्र के प्रीमियम पर। Brent $85 पर तेल की कीमत नहीं है — यह उन देशों के लिए तेल की कीमत है जिन्हें ईरान शत्रु मानता है। चीन के लिए प्रभावी कीमत काफी कम है क्योंकि logistical premium लागू नहीं होता।
सोचिए कि आपकी positioning के लिए इसका क्या मतलब है। अगर आप कोई यूरोपीय रिफाइनरी चला रहे हैं, तो आपकी feedstock लागत एक हफ्ते में 22% बढ़ गई और आगे की आपूर्ति अनिश्चित है। अगर आप चीनी रिफाइनरी चला रहे हैं, तो feedstock लागत मामूली बढ़ी है और आपकी आगे की आपूर्ति उसी देश द्वारा सुनिश्चित की जा रही है जो chokepoint को नियंत्रित करता है। यह प्रतिस्पर्धात्मक विषमता संरचनात्मक है, चक्रीय नहीं — जब तक यह ढांचा कायम है।
विश्लेषक क्या कह रहे हैं
CNBC के अनुसार Barclays ने अपने ग्राहकों को एक नोट में कहा कि सुरक्षा स्थिति बिगड़ने पर Brent $100 प्रति बैरल तक पहुंच सकता है। UBS ने और आगे जाते हुए चेतावनी दी कि “material disruption” परिदृश्य में Brent स्पॉट मूल्य $120 से ऊपर जा सकता है। ये कोई extreme अनुमान नहीं हैं — ये उन desks के base-case के करीब के परिदृश्य हैं जो संस्थागत commodity risk संभालते हैं।
OilPrice.com की रिपोर्ट के अनुसार इराक ने पहले ही उत्पादन में 1.5 मिलियन बैरल प्रतिदिन की कटौती कर दी है, और विश्लेषकों का कहना है कि अगर Hormuz कई हफ्तों तक बाधित रहता है तो वैश्विक उत्पादन बंदी लगभग 5 मिलियन bpd तक पहुंच सकती है। संदर्भ के लिए — OPEC की कुल spare capacity लगभग 5 से 6 मिलियन bpd है, और उसका करीब 70% chokepoint के पीछे फंसा है — सऊदी अरब, UAE और कुवैत में। जो spare capacity बाजार तक पहुंच ही नहीं सकती, वह spare capacity नहीं है — वह जगह पर फंसा हुआ भंडार है।
Edward Jones के वरिष्ठ वैश्विक निवेश रणनीतिकार Angelo Kourkafas ने CNBC को अधिक संतुलित दृष्टिकोण देते हुए कहा कि “संरचनात्मक बदलावों ने तेल संकटों के प्रति अमेरिकी संवेदनशीलता को कम किया है” और “आर्थिक विकास को सार्थक रूप से धीमा करने के लिए तेल को लंबे समय तक $100 से ऊपर बने रहना होगा।” उन्होंने कहा कि अमेरिका 2019 से शुद्ध तेल निर्यातक है। यह सच है। लेकिन अमेरिकी अर्थव्यवस्था pricing के मामले में अलग-थलग नहीं रहती। अगर Brent $85 से ऊपर बना रहता है और Hormuz premium कायम रहता है, तो वैश्विक स्तर पर मुद्रास्फीति अपेक्षाएं reprice होंगी, Fed के पास कटौती की गुंजाइश कम होगी, और डॉलर मजबूत बना रहेगा — ये सब commodity बाजारों में ऐसे feedback loops बनाते हैं जो risk assets के लिए अनुकूल नहीं हैं।
2022 से तुलना — और जहां यह टूटती है
मार्च 2022 से तुलना शिक्षाप्रद है, लेकिन सटीक नहीं। जब रूस ने यूक्रेन पर हमला किया, Brent दो हफ्तों में $97 से $128 तक उछला और फिर महीनों तक $100-120 के दायरे में टिका रहा। इसकी वजह वास्तविक आपूर्ति का डर और सट्टेबाजी दोनों थे। स्थिति तब संभली जब यह स्पष्ट हुआ कि रूसी बैरल shadow fleets और तीसरे देशों के बिचौलियों के जरिए बाजार में पहुंच रहे हैं। आपूर्ति कभी भौतिक रूप से खोई नहीं थी — बस रास्ता बदल गया था।
इस बार आपूर्ति वैश्विक बेड़े के बड़े हिस्से के लिए भौतिक रूप से अगम्य है। बंद जलडमरूमध्य से reroute करने का कोई विकल्प नहीं। सऊदी अरब ने कुछ cargoes को अपने Red Sea बंदरगाह Yanbu की ओर redirect करना शुरू किया है — Al Jazeera के अनुसार पाकिस्तान ने बुधवार को इसका औपचारिक अनुरोध किया — लेकिन Yanbu की pipeline capacity Ras Tanura और Gulf terminals से गुजरने वाले तेल का एक अंश मात्र है। East-West pipeline (Petroline) लगभग 5 मिलियन bpd ले जा सकती है, लेकिन वास्तविक throughput ऐतिहासिक रूप से इससे काफी कम रहा है, और इसे बढ़ाने में जो समय लगेगा वह बाजार के पास नहीं है।
एक घटनाक्रम है जो निकट अवधि में तेजी पर लगाम लगा सकता है। CNBC के अनुसार Trump प्रशासन ने गुरुवार शाम संकेत दिया कि वह तेल की कीमतों में उछाल से निपटने के लिए “कई विकल्पों पर विचार कर रहा है।” शुक्रवार के pre-market में इस खबर पर कच्चे तेल में मामूली गिरावट आई। संभावित विकल्पों में Strategic Petroleum Reserve से निकासी, अमेरिकी उत्पादकों के लिए तेजी से permitting, और Trump द्वारा इसी हफ्ते प्रस्तावित naval escort कार्यक्रम शामिल हो सकते हैं। हर विकल्प की सीमाएं हैं। 2022 की निकासी के बाद SPR ऐतिहासिक रूप से निचले स्तर पर है। अमेरिकी उत्पादक हफ्तों में सार्थक रूप से उत्पादन नहीं बढ़ा सकते। और naval escorts बीमा की समस्या हल नहीं करते — अगर P&I clubs मना करें तो US Navy destroyer के साथ चलने वाला टैंकर भी बीमायोग्य नहीं है।
अब किन बातों पर नजर रखें
अब तीन चीजें मायने रखती हैं। पहली, फरवरी की अमेरिकी jobs रिपोर्ट जो आज सुबह आनी है। मजबूत आंकड़े Fed को निकट अवधि की किसी भी कटौती से और दूर ले जाएंगे और डॉलर को मजबूत करेंगे, जो ऐतिहासिक रूप से तेल की तेजी पर लगाम लगाता है। कमजोर आंकड़े Fed को जगह देंगे, लेकिन मंदी की आशंका बढ़ाएंगे जो तेल की मांग पर भी बोझ डालती है। बाजार दोनों तरफ से घिरा है।
दूसरा, क्या ईरान चुनिंदा बंदी के ढांचे को बनाए रखता है या सार्वभौमिक नाकाबंदी की ओर बढ़ता है। मौजूदा रुख — चीन और रूस के लिए खुला, बाकी सबके लिए बंद — पश्चिम के लिए आर्थिक रूप से विनाशकारी है, लेकिन ईरान के लिए रणनीतिक रूप से प्रबंधनीय क्योंकि इससे बीजिंग नाराज नहीं होता। अगर यह अनुशासन टूटता है, तो एक और बड़ी उछाल की उम्मीद कीजिए।
तीसरा, OPEC की प्रतिक्रिया। कार्टेल के पास काफी spare capacity है और उसकी योजना धीरे-धीरे उत्पादन बढ़ाने की थी। वह योजना एक काम करते Strait पर आधारित थी। अगर Hormuz हफ्तों तक बंद रहता है, तो OPEC की कीमतों को नियंत्रित करने की क्षमता खत्म हो जाती है क्योंकि बैरल उन ग्राहकों तक पहुंच ही नहीं सकते जिन्हें उनकी सबसे ज्यादा जरूरत है। Red Sea निर्यात विकल्प वाले उत्पादक — मुख्य रूप से सऊदी अरब — को असमान pricing power मिलेगी। बाकी सब इंतजार करेंगे।
OPEC की 70% spare capacity बंद जलडमरूमध्य के पीछे फंसी हो तो Brent $85 पर ceiling नहीं है — यह floor है। ceiling इस बात पर निर्भर करती है कि यह स्थिति कितने दिन चले, और अवधि उस युद्ध पर निर्भर करती है जिसके खत्म होने के कोई संकेत नहीं हैं। अपना exposure उसी हिसाब से तय कीजिए।
