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L’S&P 500 ha chiuso venerdì a 6.632,19, il livello più basso dell’anno, in calo dello 0,61% nella seduta e dell’1,6% nella settimana. Per l’indice si è trattato della terza settimana consecutiva in rosso, la prima serie del genere in circa un anno secondo CNBC. Adobe è stata la vittima più illustre della giornata, cedendo l’8,85% dopo che il suo CEO in carica da 18 anni ha annunciato le dimissioni a margine di una trimestrale che ha battuto le stime sui ricavi ma ha deluso sull’unica metrica che contava davvero. Nel pomeriggio, una dichiarazione del Segretario alla Difesa ha spazzato via quel poco di recupero che i rialzisti stavano cercando di costruire.
L’indice nasconde qualcosa
C’è un numero che ridefinisce l’intera settimana. L’S&P 500 ponderato per capitalizzazione è in calo di circa il 3% da inizio anno dopo la chiusura di venerdì. L’S&P 500 Equal Weight, che attribuisce lo stesso peso al cinquecentesimo titolo come al primo, registrava un guadagno di circa il 3% YTD ancora nella prima settimana di marzo, secondo i dati di Advisor Perspectives. Il divario tra questi due numeri racconta quasi tutto su che tipo di mercato stiamo realmente vivendo.
L’indice ponderato per capitalizzazione viene trascinato al ribasso dai titoli che lo dominano. Nella sola seduta di venerdì, Salesforce ha perso il 3,25%, Apple il 2,15% e Microsoft l’1,57%, secondo Trading Economics. Information technology e servizi di comunicazione sono stati i due settori peggiori della giornata, ciascuno in calo di circa l’1,1% secondo CNBC. Non si tratta di pesi marginali nell’indice. Quello che il dato headline sta realmente misurando è il repricing in corso dei titoli growth, sullo sfondo di rendimenti elevati e di uno shock petrolifero che il mercato non ha ancora digerito completamente. Sotto quel repricing, una rotazione molto diversa è in atto.
I settori che non hanno bisogno della riapertura di Hormuz
Le utility hanno guidato il mercato venerdì, guadagnando circa l’1,4% nella seduta. Nell’arco della settimana, le utility sono salite di quasi l’1% e l’energy del 2,5%, gli unici due settori in verde su base settimanale secondo CNBC. Mettiamolo in prospettiva: il settore energetico dell’S&P ha appena registrato il miglior guadagno settimanale proprio mentre l’indice headline toccava il minimo da inizio anno. Non è una contraddizione: è una rotazione.
La logica è abbastanza lineare. Un regime di petrolio a 100 $ è catastrofico per gli importatori ad alta intensità di capitale e per i multipli degli utili legati alla crescita. Per le aziende che producono energia o forniscono elettricità a data center operativi a pieno regime durante un conflitto, è invece un’ottima notizia. La sovraperformance dell’equal-weight racconta la stessa storia dal punto di vista del dimensionamento delle posizioni: chi deteneva l’indice senza la distorsione della capitalizzazione di mercato è in guadagno da inizio anno. Chi ha cavalcato la concentrazione sui Magnificent Seven fino a marzo, no.
Gli investitori retail hanno iniziato a giungere a questa conclusione giovedì. I dati di Vanda Research mostrano che gli acquisti retail di ETF sul petrolio hanno raggiunto il record di 211 milioni di dollari, superando il precedente primato stabilito a maggio 2020. Lo United States Oil Fund ha registrato la terza giornata di acquisti retail più intensa di sempre. Se si tratti di posizionamento azzeccato o di FOMO tardiva dopo la prima chiusura del Brent sopra i 100 $ da agosto 2022, è una domanda a cui le prossime settimane daranno risposta.
Il problema di Adobe, in due numeri
Adobe ha riportato ricavi del primo trimestre pari a 6,4 miliardi di dollari giovedì sera, in crescita del 12% anno su anno, battendo le stime degli analisti di 6,28 miliardi secondo Bloomberg. L’EPS rettificato si è attestato a 6,06 $, sopra il consenso di 5,87 $. Il CEO Shantanu Narayen, durante la conference call, ha dichiarato che Adobe aveva conseguito “risultati record nel Q1, con l’ARR AI-first più che triplicato anno su anno”. Venerdì mattina, il titolo perdeva oltre l’8%.
Due fattori hanno affossato il titolo. Il primo: il net new Digital Media Annualized Recurring Revenue di 400 milioni di dollari, al di sotto dei 450-460 milioni attesi dagli analisti secondo Financial Content, con il business legacy Stock come principale responsabile. Il secondo è stata la guidance: l’EPS non-GAAP per il Q2 è stato proiettato tra 5,80 e 5,85 $, un passo indietro rispetto ai 6,06 $ appena consegnati, offrendo ai ribassisti un motivo fresco per vendere.
Poi è arrivata la notizia che ha messo in ombra tutto il resto. Narayen, alla guida di Adobe dal 2007 e artefice della transizione dal software confezionato a un modello cloud in abbonamento che aveva portato l’azienda a superare i 250 miliardi di dollari di capitalizzazione al suo apice, si dimette. Resterà come presidente del consiglio di amministrazione e manterrà il ruolo di CEO fino alla nomina di un successore, secondo Bloomberg. Il titolo ha chiuso a 249,48 $, in calo dell’8,85%, il 28,6% al di sotto del massimo annuale di 422,95 $. L’analista di Morgan Stanley Keith Weiss ha tagliato il target price da 425 a 365 $ mantenendo il rating Equal Weight, avvertendo in una nota che la partenza di un leader iconico durante un periodo di “massima incertezza sul futuro del software” avrebbe inevitabilmente acuito l’ansia degli investitori sul titolo. Wells Fargo ha abbassato il target da 405 a 330 $ confermando il giudizio Overweight. Barclays ha declassato il titolo a Equal Weight da Overweight con un target di 275 $, in calo da 335 $, secondo Stocktwits. Il messaggio era coerente lungo tutta Wall Street: una transizione alla guida in un momento di autentico rischio strategico è molto più difficile da vendere al mercato rispetto a un cambio al vertice in tempi tranquilli. La preoccupazione più profonda — quella che esisteva prima ancora che Narayen facesse qualsiasi annuncio — è se il potere di pricing di Adobe possa sopravvivere a un ambiente di AI generativa che sta erodendo le barriere all’ingresso costruite in un decennio.
Il pomeriggio che ha ucciso il rally
Venerdì si era aperto con un tentativo di recupero. I futures sull’S&P segnavano un +0,45% prima della campanella. I dati iniziali — PCE al 2,8% headline e 3,1% core secondo il BEA — erano sostanzialmente in linea con le attese. Per circa due ore, il mercato ha tenuto le posizioni.
Poi il Segretario alla Difesa Pete Hegseth ha annunciato quella che Trading Economics ha descritto come “la più massiccia ondata di attacchi statunitensi contro obiettivi iraniani” dall’inizio del conflitto. La dichiarazione, rilasciata nel pomeriggio, ha cementato i timori che il blocco dello Stretto di Hormuz si sarebbe protratto almeno fino alla quarta settimana. Il petrolio, che stava consolidando, ha mantenuto i guadagni. Il timido recupero dell’azionario è evaporato e l’S&P ha chiuso in rosso per la quarta seduta consecutiva.
David Aspell, chief investment officer per il global macro di Mount Lucas Management, ha inquadrato bene la dinamica: “Gli utili sono piuttosto buoni, ma il sentiment è difficile,” ha dichiarato a CNBC. “La componente petrolifera del sentiment e la valutazione azionaria incorporano un percorso dei tassi d’interesse che ora viene messo in discussione.” Quest’ultimo punto è cruciale. I dati CME FedWatch di venerdì pomeriggio mostrano che il mercato non prezza più alcun taglio a settembre, un ulteriore slittamento rispetto alla tempistica di luglio che era il consenso ancora un mese fa.
Cosa stanno iniziando a scontare i consumatori
L’indice preliminare di marzo del sentiment dei consumatori dell’Università del Michigan è sceso a 55,5 venerdì, in calo dell’1,9% rispetto a febbraio secondo CNBC, vicino al consenso Dow Jones ma comunque prossimo ai minimi pluriennali. Il dettaglio sepolto nel sondaggio è quello che dovrebbe preoccupare di più i rialzisti sull’azionario. La direttrice del sondaggio Joanne Hsu ha osservato che le interviste completate prima dell’azione militare contro l’Iran mostravano un miglioramento del sentiment, ma “le letture più basse registrate nei nove giorni successivi hanno cancellato completamente quei guadagni iniziali.” Il conflitto lascia un’impronta netta, un prima e un dopo, nella psicologia dei consumatori.
Anche le aspettative di inflazione incorporate nel sondaggio si stanno muovendo. L’outlook a un anno è rimasto stabile al 3,4%. La lettura a cinque anni è scesa marginalmente al 3,2%, ma resta ben al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed e di livelli compatibili con un ritorno a una politica monetaria accomodante nel breve periodo. Capital Economics, citando lo shock petrolifero OPEC del 1973 come il precedente storico più vicino, ha osservato che l’S&P perse oltre il 40% nel corso di quell’episodio di stagflazione. Il paragone non è perfettamente calzante, ma la logica direzionale è difficile da liquidare del tutto quando il core PCE è al 3,1% e l’economia ha decelerato allo 0,7% annualizzato nel Q4.
La riunione della Fed incombe
Il FOMC si riunisce martedì e mercoledì della prossima settimana, con la decisione attesa per giovedì. Nessuna modifica al tasso obiettivo del 3,50-3,75% è prevista. Ciò che il mercato osserva è il dot plot aggiornato e se qualche membro del comitato abbia spostato il proprio linguaggio verso la possibilità di rialzi dei tassi nel corso dell’anno. David Russell di TradeStation ha sintetizzato la posta in gioco dopo la revisione del PIL: “Un mal di testa già grande per la Federal Reserve sta per diventare ancora più grande.” La domanda per gli investitori azionari è se la conferenza stampa di Powell cambierà abbastanza il tono da spostare l’ago della bilancia sulle aspettative di taglio a settembre, oppure se la narrativa di una Fed congelata avrà un altro trimestre per sedimentarsi. Utility ed energy andranno bene in ogni caso. Per l’indice nel suo complesso, l’esito è molto meno scontato.
Il divario tra l’S&P ponderato per capitalizzazione e quello equal-weight è il singolo dato più utile per descrivere dove si trova realmente questo mercato. La disruption di Hormuz ha già ridisegnato il trading azionario ben oltre i titoli energetici, e i settori che beneficiano del petrolio più caro lo stanno dimostrando settimana dopo settimana. Se l’indice headline a predominanza tech li raggiungerà, o se saranno loro a riscendere verso di esso, è la domanda a cui la riunione del FOMC e la prossima tornata di notizie sul petrolio inizieranno a dare risposta.
