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Il DXY staziona a 99,8 dopo un rally del 4% dai minimi di febbraio. Il Brent non riesce a scendere sotto i 104 $. Il PPI di febbraio è arrivato al doppio delle previsioni. Il FOMC comunica la decisione alle 14:00 ora della costa orientale e nessuno si aspetta un taglio. Quello che tutti aspettano è che il dot plot riveli se i tagli arriveranno davvero.
Il mantenimento dei tassi è già scontato. Il CME FedWatch lo dava sopra il 99% all’apertura della seduta. Il tasso sui fed funds resta al 3,50-3,75%, dove si trova dal taglio di dicembre. Questo non sposta nulla nel vostro portafoglio.
Il dot plot, invece, sì.
Cosa è cambiato da dicembre
L’ultimo Summary of Economic Projections, pubblicato il 10 dicembre, proiettava un’inflazione PCE a fine 2026 al 2,4%, una crescita del PIL al 2,3% e un dot mediano che indicava un solo taglio da 25 punti base. Il comitato era già diviso in tre blocchi: quattro membri non prevedevano tagli, quattro ne vedevano uno e quattro ne vedevano due. Stephen Miran era isolato al 2,00-2,25%, il dot più accomodante dell’intera griglia. A gennaio, Miran e Waller hanno votato contro la maggioranza, esprimendosi a favore di un taglio da 25 punti base.
Poi è scoppiata la crisi iraniana.
Il Brent ha sfondato quota 100 $ il 13 marzo, per la prima volta dall’agosto 2022, dopo che il nuovo Leader Supremo di Teheran ha dichiarato che lo Stretto di Hormuz sarebbe rimasto chiuso. Il WTI non chiude sotto i 95 $ da allora. Il PPI headline di febbraio si è attestato a +0,7% su base mensile, più del doppio del consenso allo 0,3%, secondo il Bureau of Labor Statistics. Il PPI core è uscito a +0,5% contro lo stesso 0,3% previsto. Il CPI si è mantenuto al 2,4% su base annua, ma l’effetto trasmissione dei prezzi energetici non si è ancora pienamente materializzato. Arriverà.
David Kelly di JPMorgan prevede che il comitato riveda al rialzo le previsioni di inflazione per il 2026, potenzialmente fino al 3,5%. Il desk di Goldman Sachs condivide questa visione. Se il dot mediano si sposta da un taglio a zero, quello è il segnale. Il mercato ha già escluso qualsiasi allentamento prima di settembre come minimo, stando ai futures del CME, con una sola riduzione attesa per quest’anno. Un dot plot restrittivo non farebbe altro che confermare ciò che la curva vi sta già dicendo.
Lo scenario per il dollaro
Il DXY è salito da 96 a metà febbraio fino a testare 100,5 all’inizio del mese, per poi ripiegare a 99,8 in vista della seduta odierna. Il movimento è stato quasi interamente guidato dai flussi verso i beni rifugio e dal riprezzamento delle aspettative sui tassi. I modelli quantitativi di BofA segnalano ulteriore spazio al rialzo, mentre la view di Morgan Stanley è che il mercato ribassista sul dollaro non riprenderà prima del secondo semestre 2026. Per ora, il biglietto verde è l’unica valuta principale la cui banca centrale non è attesa per un taglio e non ha già alzato i tassi in risposta allo shock petrolifero.
A proposito di rialzi: la RBA ha consegnato ieri 25 punti base, portando il tasso di riferimento al 4,10% con un voto risicato di 5 a 4. La governatrice Bullock ha citato l’inflazione persistente e i costi energetici. Il dollaro australiano è stato il miglior performer della settimana contro il biglietto verde, guadagnando l’1,33%. EUR/USD scambia sopra 1,15 sulla scia di una debolezza generalizzata del dollaro, infiltratasi lunedì quando il petrolio ha brevemente ripiegato su notizie di passaggi di petroliere nello Stretto di Hormuz. NZD ha guidato il movimento, in rialzo dell’1,54%.
Se Powell dovesse suonare restrittivo oggi, aspettatevi un’inversione rapida di questi movimenti. Il ripiegamento del dollaro di questa settimana è fragile. Basta una riga nella dichiarazione sui rischi inflazionistici al rialzo legati ai prezzi energetici e la domanda torna con forza.
Cosa può e cosa non può dire Powell
Questa è la penultima riunione di Jerome Powell come presidente. Il suo mandato scade il 15 maggio. Kevin Warsh, nominato per succedergli, è bloccato in un limbo di conferma dopo che il DOJ ha notificato alla Fed citazioni di un grand jury relative a un progetto di ristrutturazione della sede centrale. La risposta di Powell è stata tagliente: la minaccia di accuse penali, ha dichiarato in un videomessaggio, “è una conseguenza del fatto che la Federal Reserve fissa i tassi di interesse sulla base della nostra migliore valutazione di ciò che serve al pubblico, anziché seguire le preferenze del Presidente.” Trump, dal canto suo, ha detto ai giornalisti lunedì: “Quale momento migliore per tagliare i tassi se non adesso? Lo capirebbe anche un bambino di terza elementare.”
Jim Reid di Deutsche Bank prevede modifiche marginali al comunicato, con un linguaggio più sfumato sui dati del mercato del lavoro e un accenno ai rischi geopolitici. Il team tassi di BofA ha segnalato che la capacità di Powell di guidare il mercato dipende dal fatto che i suoi commenti vengano percepiti come espressione del consenso del comitato o come opinione personale. L’ex vicepresidente Roger Ferguson ha dichiarato a CNBC che preferirebbe vedere la Fed concentrarsi sui prezzi piuttosto che sull’occupazione. Joe Brusuelas di RSM ha colto perfettamente il punto: la Fed “non può stampare petrolio”. Sotto molti aspetti, uno shock energetico è l’incubo di ogni banchiere centrale, perché crea una tensione simultanea tra un mercato del lavoro in rallentamento e prezzi in aumento. Il parallelo con gli anni ’70 è quello che nessuno nel palazzo vuole rendere esplicito.
I livelli chiave
Il rendimento del titolo a 2 anni si attestava al 3,665% all’apertura di mercoledì, quello a 10 anni al 4,206%. La curva si sta irripidendo, con il tratto lungo che sconta un’inflazione più elevata mentre la parte corta resta ancorata dal mantenimento dei tassi. Se il dot plot si sposta in direzione restrittiva e il rendimento a 2 anni risale verso il 3,80%, il dollaro avrà un’altra gamba rialzista. La resistenza del DXY si colloca a 100,5, livello che ha frenato il rally di marzo; il supporto è a 98,7, testato lunedì quando il petrolio ha brevemente ceduto terreno.
Il WTI scambiava in rialzo del 2,7% nella seduta di martedì dopo che Israele ha dichiarato di aver eliminato il massimo responsabile della sicurezza iraniano e la Repubblica Islamica ha colpito un giacimento di gas naturale negli Emirati Arabi Uniti. È questo lo scenario in cui Powell si presenterà alle 14:00. Qualunque cosa dica sul dot plot, il grafico del petrolio sta scrivendo la propria politica monetaria in tempo reale.
Il posizionamento
Il mercato prezza un mantenimento restrittivo con un solo taglio in agenda per il quarto trimestre, nella migliore delle ipotesi. Che si concretizzi anche quello dipende da tre fattori: la velocità di de-escalation del conflitto iraniano, il passaggio dei costi energetici che potrebbe spingere il PCE core sopra il 3% nei prossimi mesi, e chi siederà effettivamente sulla poltrona di presidente alla riunione di settembre. A Powell restano due riunioni. Warsh potrebbe non essere confermato in tempo. Esiste una finestra tutt’altro che trascurabile in cui la banca centrale più importante del mondo naviga con il pilota automatico proprio nel momento in cui lo shock petrolifero colpisce i prezzi al consumo.
Se siete posizionati lunghi sul dollaro, il dot plot è il vostro catalizzatore oggi. Se conferma un taglio o meno, il DXY ha spazio per ritestare 100,5 e potenzialmente superarlo. Se per qualche ragione il comitato mantiene un taglio e ammorbidisce il linguaggio, il dollaro restituisce i guadagni della settimana e EUR/USD punta verso 1,16. La conferenza stampa conta più del comunicato. Osservate cosa dice Powell sul petrolio. Poi guardate cosa fa la curva dopo che avrà lasciato il podio.
