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L’indice di riferimento Kospi della Corea del Sud ha toccato un nuovo record di 5.677 giovedì, coronando un rally che ha visto l’indice più che raddoppiare da quando il Presidente Lee Jae Myung è entrato in carica il 4 giugno 2025. La pietra miliare è coincisa con la sentenza di un tribunale di Seoul che ha condannato l’ex Presidente Yoon Suk Yeol all’ergastolo per aver guidato l’insurrezione del dicembre 2024 che ha innescato le elezioni anticipate che hanno portato Lee al potere — un verdetto che chiude un capitolo di turbolenza politica anche se aumentano le domande su se il boom del mercato azionario stia nascondendo un vuoto di riforme.
Quando Lee è stato insediato lo scorso giugno, il Kospi era scambiato sotto i 2.500 punti. Aveva fatto campagna elettorale promettendo di inaugurare un'”era Kospi 5.000″ durante il suo mandato quinquennale — un obiettivo che gli analisti avevano ampiamente liquidato come fantasioso. L’indice ha superato i 5.000 intraday il 22 gennaio, appena sette mesi dall’inizio della sua presidenza, e ha chiuso sopra quel livello per la prima volta il 27 gennaio. Ha continuato a salire da allora, guadagnando circa il 24% dall’inizio dell’anno nel solo 2026 dopo essere salito del 75,6% nel 2025, rendendolo l’indice azionario principale con le migliori performance al mondo.
Un Rally a Due Titoli
Il motore di questa corsa straordinaria non è la politica governativa ma il superciclo globale dei semiconduttori per l’intelligenza artificiale. Samsung Electronics e SK Hynix — i due giganti coreani dei chip di memoria — insieme rappresentano più del 40% della capitalizzazione di mercato totale del Kospi e oltre il 50% dell’indice Kospi 200. Il loro valore di mercato combinato ha superato i 1.100 miliardi di dollari, ora superiore alla capitalizzazione combinata dei conglomerati tecnologici cinesi Alibaba e Tencent. La valutazione totale del mercato azionario della Corea del Sud ha superato i 3.300 miliardi di dollari nella scorsa settimana, sorpassando la Germania per diventare il decimo più grande al mondo.
La ricerca di Macquarie descrive l’ambiente attuale come la “peggiore crisi di memoria della storia”, senza segni di allentamento dell’offerta nei prossimi due anni. L’intermediario stima che Samsung e SK Hynix insieme rappresenteranno il 52% dei profitti netti aziendali totali coreani nel 2026 e il 68% dell’aumento dei profitti anno su anno. SK Hynix controlla più del 60% della fornitura di memoria ad alta larghezza di banda (HBM) di Nvidia, mentre Samsung sta contrattaccando con la sua tecnologia “zHBM” di nuova generazione svelata al Semicon Korea 2026, che promette di impilare HBM direttamente sopra le GPU per miglioramenti di quattro volte nella larghezza di banda e nell’efficienza energetica rispetto agli attuali chip HBM4.
Gli obiettivi degli analisti continuano a salire. JPMorgan all’inizio di febbraio ha alzato il suo obiettivo base per il Kospi a 6.000 e ha fissato uno scenario rialzista di 7.500, citando aggiornamenti del consenso sugli utili di circa il 60% in sei mesi per MSCI Korea. Goldman Sachs ha alzato la sua previsione di fine anno a 5.700, mentre Daeshin Securities ha spinto il suo tetto del primo semestre a 5.800.
Il Budget AI di Lee — E i Suoi Limiti
A suo merito, Lee ha investito nella narrativa. A novembre, ha introdotto il primo budget del suo governo esplicitamente inquadrato intorno all'”era dell’intelligenza artificiale”, allocando 10,1 trilioni di won (7 miliardi di dollari) a iniziative AI — il triplo della cifra del 2025. Ha anche svelato un Fondo di Crescita Nazionale per canalizzare circa 107 miliardi di dollari in AI e industrie high-tech in cinque anni, con spese aggiuntive per l'”AI fisica” — integrando l’intelligenza artificiale nei semiconduttori, automobili, cantieristica navale e robotica.
Tuttavia la realtà scomoda, come argomenta William Pesek in Asia Times, è che il commercio AI ha reso le cose “un po’ troppo facili” per questa amministrazione. Il rally del Kospi è prevalentemente una funzione della domanda globale di chip di memoria, non della politica del governo coreano. Samsung era già il più grande produttore di memoria al mondo prima che Lee assumesse l’incarico; SK Hynix era già il fornitore principale di HBM di Nvidia. Il ruolo del governo è stato largamente quello di promettere che faciliterà ciò che il mercato stava già facendo.
Lo stesso Lee ha interesse personale nella partita. Il 28 maggio 2025, mentre era ancora candidato presidenziale, ha investito pubblicamente 40 milioni di won (30.000 dollari) in due ETF che tracciano il Kospi e il Kosdaq. Quando l’indice ha raggiunto i 5.000, la sua posizione KODEX 200 aveva reso oltre il 104%, producendo guadagni stimati superiori ai 31 milioni di won.
Lo Sconto Korea Persiste
Il Partito Democratico di Lee ha formato un “Comitato Speciale KOSPI 5000” dedicato, che è stato rinominato “Comitato K-Capital Market” all’inizio di febbraio dopo il raggiungimento dell’obiettivo. Il partito ha spinto tre round di emendamenti all’Atto Commerciale da luglio 2025, volti a introdurre doveri fiduciari per i direttori aziendali, rafforzare i diritti degli azionisti e richiedere alle aziende di ritirare le azioni proprie dopo i riacquisti a meno che gli azionisti non votino per mantenerle.
Queste sono proposte significative sulla carta. Ma come nota Jeremy Chan di Eurasia Group, Lee “ha proposto riforme” e “proposto di aumentare i pagamenti di dividendi e i riacquisti di azioni” — tuttavia “non ha registrato tali vittorie di riforma”. Il cosiddetto “sconto Korea”, che causa alle aziende coreane di essere scambiate a sconti di valutazione persistenti rispetto ai pari in Giappone e Taiwan a causa della debole governance aziendale e del dominio dei chaebol, rimane saldamente in posto.
Questo è un modello profondamente familiare. Praticamente ogni presidente coreano negli ultimi due decenni è arrivato con piani di riforma radicali — deregolamentazione, ristrutturazione dei chaebol, livellamento del campo di gioco per le startup — solo per ritirarsi quando confrontato con la scala dell’opposizione radicata. Moon Jae-in, Park Geun-hye, Lee Myung-bak e Roh Moo-hyun hanno seguito tutti questo arco. Park è stata infine impeachata e cooptata dallo stesso establishment chaebol che aveva promesso di riformare. L’amministrazione Lee ha 260 giorni. Il tempo scorre per vedere se spezzerà il ciclo.
Volatilità e Rischi Strutturali
La velocità del rally ha generato le proprie fragilità. Il VIX coreano — tipicamente un indicatore che sale durante i crolli di mercato — è salito a 47, un livello visto precedentemente solo durante la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia del 2020. Paradossalmente, questo sta accadendo mentre il mercato sta toccando massimi storici. L’anomalia risale al massiccio mercato coreano di prodotti strutturati autocallable: gli investitori retail vendono volatilità per generare rendimento, ma quando gli indici salgono bruscamente, questi prodotti vengono eliminati a un tasso senza precedenti, riducendo l'”offerta” di volatilità e forzando il VIX spot più alto. La traiettoria del Kospi all’inizio di febbraio ha illustrato i rischi — il 2 febbraio, l’indice è precipitato del 5,26% in una singola sessione per preoccupazioni sul nuovo presidente della Federal Reserve statunitense, poi è rimbalzato del 6,84% il giorno successivo a un record di 5.288.
Il rischio di concentrazione è altrettanto preoccupante. Samsung e SK Hynix da sole ora costituiscono più del 40% del Kospi. Una svolta tecnologica da parte di un concorrente cinese o americano nei semiconduttori di memoria, o un significativo declino nella spesa per l’infrastruttura AI, potrebbe cancellare centinaia di miliardi di valore durante la notte. L’esposizione leveraged sta crescendo: i regolatori coreani hanno approvato ETF leveraged 2x su singolo titolo limitati a Samsung, SK Hynix e Hyundai Motor, mentre il trading a margine è aumentato. Gli asset netti totali degli ETF domestici hanno superato i 356 trilioni di won all’inizio di febbraio, aggiungendo 50 trilioni di won in un singolo mese.
Esternamente, incombe la minaccia delle tariffe Trump. Il 26 gennaio, il presidente statunitense ha annunciato che stava alzando le tariffe sui beni sudcoreani dal 15% al 25%, accusando la legislatura di Seoul di non aver ratificato un accordo commerciale bilaterale concordato nel luglio 2025. Il quadro originale aveva incluso 350 miliardi di dollari in impegni di investimento coreani nei settori semiconduttori, cantieristica navale e biotecnologie statunitensi. Il Partito Democratico al governo di Seoul si è affrettato ad approvare la legislazione abilitante, con l’ufficio presidenziale che ha dichiarato di non aver ricevuto notifica formale da Washington. L’escalation tariffaria, se implementata, colpirebbe particolarmente duramente le case automobilistiche coreane — le automobili rappresentano il 27% delle esportazioni della Corea del Sud verso gli Stati Uniti.
Oltre l’Indice
Per i 51 milioni di sudcoreani che guardano il Kospi salire, il quadro sul terreno è meno esilarante. La crescita dei salari reali rimane stagnante. Il debito delle famiglie è alle stelle. I costi di proprietà, assistenza all’infanzia ed educazione continuano a schiacciare le famiglie della classe media. L’economia è rimasta bloccata in quella che alcuni economisti chiamano una “trappola di bassa crescita di tre anni”, con la guerra commerciale di Trump che aggrava i venti contrari.
Il verdetto su Yoon giovedì porta una chiusura politica di un tipo — la prima condanna all’ergastolo per insurrezione dal ex dittatore militare Chun Doo-hwan nel 1996. Ma come conclude Pesek, la stabilità politica e un indice azionario in crescita, per quanto benvenuti, non sono sostituti per la riforma strutturale audace che i successivi governi coreani hanno articolato ma mai consegnato. Il boom AI ha dato a Lee Jae Myung un vento in poppa notevole. Se lo userà per spingere attraverso una vera riforma — o semplicemente ci surfeggerà fino alla fine del suo mandato — determinerà se l’era Kospi 5.000 diventerà più di un’anomalia alimentata dai semiconduttori.
