Reading time: 7 min
L’oro spot è balzato lunedì ai massimi di un mese oltre i 5.400 $, trascinato dalla guerra in Iran che ha innescato una corsa storica verso i beni rifugio. I guadagni si sono però ridimensionati bruscamente quando i trader hanno iniziato a scontare lo scenario che i rialzisti temono di più: una Federal Reserve costretta ad alzare i tassi in piena stagflazione. Il metallo segna un +23% da inizio anno e un +85% su base annua. Che raggiunga un nuovo record dipende meno da Teheran che dalla prossima mossa di Jerome Powell.
Cosa è successo lunedì
L’oro ha aperto con il gap più ampio dalla fine del 2025. Il prezzo spot è schizzato dalla chiusura di venerdì intorno ai 5.248 $ fino a testare i 5.419,60 $ durante le sessioni asiatica ed europea, secondo Bloomberg — il livello più alto da fine gennaio, quando il metallo toccò il massimo storico di 5.589 $. I futures hanno brevemente superato i 5.400 $. Poi, come una molla tesa all’eccesso, il movimento si è ritratto. A metà giornata a New York, lo spot si era assestato tra 5.305 e 5.338 $, comunque in rialzo di circa il 2% sulla seduta, ma ben lontano dai massimi di panico mattutini. Bloomberg ha riportato che il lingotto ha perso fino allo 0,3% prima di stabilizzarsi con un guadagno dell’1% circa in chiusura.
Vale la pena comprendere questa dinamica se avete qualsiasi esposizione sull’oro in questo momento. Il picco iniziale è stato pura domanda di bene rifugio. Gli attacchi coordinati USA-Israele nel fine settimana, i lanci missilistici di ritorsione dell’Iran attraverso il Golfo e la chiusura di fatto dello Stretto di Hormuz hanno creato il tipo di shock geopolitico che spinge ogni investitore istituzionale a cercare lo stesso asset contemporaneamente. Ma poi qualcosa è cambiato. Il petrolio era salito dell’8% o più, e i trader hanno iniziato a fare i conti: cosa significa un Brent sopra gli 80 dollari per l’inflazione, cosa significa un’inflazione persistente per la politica della Fed, e cosa significa un ciclo di rialzo dei tassi per un metallo privo di rendimento che nel solo 2025 è salito del 64% e nel 2026 segna già un ulteriore +23%.
Il braccio di ferro dentro il prezzo
Frank Monkam, responsabile della strategia macro cross-asset di Buffalo Bayou Commodities, ha dichiarato a Bloomberg che i guadagni dell’oro sono stati frenati quando i trader hanno iniziato a incorporare rischi inflazionistici più elevati, tali da costringere la Fed e le altre banche centrali globali ad alzare i tassi. È questa la tensione in cui si trovano le vostre posizioni in questo momento. Da un lato, la più grave interruzione delle forniture petrolifere dagli anni ’70 alimenta la corsa ai beni rifugio. Dall’altro, la stessa interruzione sta creando quel surriscaldamento inflazionistico che storicamente stronca i rally dell’oro.
Edward Meir di Marex ha inquadrato il trade con una lucidità da rassegna Reuters difficile da migliorare: aspettatevi un picco impulsivo di 200 dollari l’oncia, poi un graduale ritracciamento quando il mercato avrà deciso se i flussi petroliferi resteranno davvero interrotti. Tai Wong, trader indipendente di metalli preziosi, ha aggiunto che qualsiasi correzione sui fatti troverà acquirenti in fretta, perché la situazione in Iran non si chiarirà prima di settimane o mesi. Ole Hansen di Saxo Bank prevede nuovi massimi, dato il momentum recente e il contesto strutturale.
Il team materie prime di JPMorgan, che già prima del fine settimana segnalava un premio al rischio in aumento del 5-10%, ha come target di base 5.000 $ l’oncia entro il quarto trimestre del 2026, con la possibilità di raggiungere i 6.000 $ o più se il conflitto si protrae. Goldman Sachs a gennaio ha alzato la previsione di fine 2026 a 5.400 $ e stima che le banche centrali acquisteranno circa 60 tonnellate al mese quest’anno, secondo TheStreet. Ecco il caso rialzista condensato in due numeri. Il caso ribassista è più semplice: se Hormuz riapre entro un mese, il premio di guerra evapora, e vi ritrovate con oro in portafoglio a un livello in cui il rendimento da inizio anno è già il triplo della media annua storica trentennale, pari a circa l’8%.
Il caso strutturale che non ha bisogno di bombe
Mettete da parte i titoli dei giornali: la storia strutturale sottostante all’oro non è cambiata in tre anni. Semmai si è rafforzata. Le banche centrali hanno acquistato 863 tonnellate nel 2025 secondo il World Gold Council, il quarto volume annuo più alto mai registrato. La Polonia ha guidato la classifica con 102 tonnellate, portando le riserve a 550 tonnellate con l’obiettivo pubblico di raggiungere quota 700. La Cina ha aggiunto 27 tonnellate sui registri ufficiali, ma il Council stima che il 57% di tutti gli acquisti delle banche centrali lo scorso anno non sia stato dichiarato, il che significa che l’accumulo effettivo è stato significativamente superiore ai dati comunicati.
L’oro ha superato i Treasury USA come maggiore asset di riserva al mondo per valore alla fine del 2025. Una frase che il mercato non ha ancora metabolizzato del tutto. Gli ETF sull’oro a livello globale hanno assorbito un flusso record di 89 miliardi di dollari in entrata lo scorso anno, raddoppiando il patrimonio gestito totale a 559 miliardi di dollari, con le partecipazioni al massimo storico di 4.025 tonnellate, secondo il World Gold Council. Il prezzo ha infranto i record 53 volte nel 2025. Il solo SPDR Gold Trust ha superato i 180 miliardi di dollari di AUM a febbraio.
I fattori sottostanti — de-dollarizzazione, spesa in deficit a 1.800 miliardi di dollari annui nei soli Stati Uniti e una coalizione crescente di banche centrali dei mercati emergenti che diversificano lontano dalle riserve in dollari — precedono tutti il conflitto iraniano. La guerra ha semplicemente gettato benzina su un fuoco che già ardeva. Come segnalava il complesso dei metalli preziosi settimane prima del primo attacco, oro, argento e platino stavano tutti lanciando lo stesso segnale strutturale rialzista.
L’argento e il problema Dubai
L’argento ha vissuto una delle sedute più violente degli ultimi anni. Lo spot ha brevemente superato i 96,40 $ lunedì prima di crollare fino al 7% intraday, scendendo verso gli 87 $ alti, per poi recuperare nell’area 88-94 $ nel pomeriggio. L’altalena ha riflesso la doppia personalità dell’argento: bene rifugio in salita, materia prima industriale in discesa, con i timori di recessione innescati dallo shock petrolifero che hanno colpito le aspettative di domanda manifatturiera.
C’è un elemento logistico che non sta ricevendo sufficiente attenzione. Bloomberg ha riportato che gli Emirati Arabi Uniti hanno parzialmente chiuso il proprio spazio aereo e sospeso i voli da Dubai in risposta agli attacchi di ritorsione iraniani. Dubai è un nodo cruciale nella catena di approvvigionamento globale dell’oro, attraverso cui transita il lingotto da Londra verso gli acquirenti in Cina e India. L’oro viaggia tipicamente nelle stive cargo degli aerei passeggeri sulla trafficata rotta Londra-Dubai. Un trader ha riferito a Bloomberg di aver passato lunedì a reindirizzare le spedizioni originariamente programmate via Dubai. Un’interruzione breve non cambia nulla. Ma se si protrae, restringe la disponibilità fisica in Asia proprio nel momento in cui la domanda è in impennata.
Cosa monitorare adesso
Febbraio ha segnato il settimo mese consecutivo di rialzo per l’oro, la striscia vincente più lunga dal 1973, secondo Bloomberg. Il metallo è salito di circa l’85% rispetto a un anno fa. Non sono numeri normali. Riflettono un mercato che sta riprezzando l’oro come qualcosa di più di una semplice copertura da crisi — piuttosto come un asset di riserva fondamentale in un mondo dove l’affidabilità creditizia sovrana si deteriora e il rischio geopolitico viene riprezzato in tempo reale.
Nel breve termine, aspettatevi volatilità. L’oro probabilmente terrà sopra i 5.200 $ anche se arrivassero notizie di de-escalation. L’argento resta l’incognita: maggiore potenziale rialzista se la domanda industriale regge allo shock, cali più bruschi se i timori di recessione si accentuano. A più lungo termine, il mercato sta scontando la stessa domanda che si pone da inizio anno: se i governi non smettono di spendere, le banche centrali non smettono di comprare e le guerre continuano a scoppiare nella via d’acqua più strategica del pianeta, dove va l’oro da qui? Il caso base pre-conflitto di JPMorgan era 5.000 $. Goldman dice 5.400 $. Entrambi i numeri sembrano ora conservativi. Il vostro posizionamento dovrebbe probabilmente tenerne conto.
